東尼:業績接腫而來

(感謝Johnson)
2008年10月21日

昨天我還認為港股會繼續下跌，結果又錯了 － 不過錯也是賞心樂事。如果天天都這樣猜錯就好了；不過即使天意弄人，讓我不幸言中跌市，我也是無話可說。

人人都對港股的中期表現缺乏信心，市場上充斥末世警告，投資者前路茫茫。我卻寧願鼓起勇氣，抱手上的股票不放，靜候寒冬的過去、春天的來臨。

大型中資銀行的業績發佈接腫而來，由建設銀行（939）拉開序幕：2008年1月至9月的盈利是845.5億元人民幣。減去587億元的中期盈利，建行在第 3季淨賺268億元人民幣，相比過去的高速增長略為遜色。

我早前已經說過，銀行業的純利將會下跌，如今的實際賽果反而比我之前預測的理想，所以我的推算依然成立。撇除季度業績受惠於較低稅務開支的有利因素，建行第3季的盈利仍然遠勝2007年同期的200億元人民幣，並且與上一季的266億元相若。

建設銀行不是我最喜歡的中資銀行股。建行的股價一度超越工行（1398），不過經過一輪下跌後已經變得非常便宜了，現價報3.67元，比工行的3.85元還要低。從資產的角度看，建行的每股資產淨值為2.05元人民幣，與其他中資銀行的水平相若，可謂相當吸引。工行的財務數據尚未發佈，不過資產淨值應該與 1.8元相距不遠。

以現價3.67元計算，建行的市值為8,600億元。從最新的業績作合理推算，如果2008年全年純利為1,100億元人民幣（以最新匯率計算即港幣1,250億元），那麼市盈率就是低得難以置信的7倍。中國在全球次按海嘯的哀鴻裏可謂出污泥而不染，經濟繼續維持高增長，保守估計建行的盈利將以每年15%繼續增長。只要建行不要學中信泰富（267）般炒澳元蝕大錢，它的股價屬於極之便宜。

真是同根不同命。在中信泰富炒匯蝕錢的同時，中信銀行（998）卻剛宣佈了理想的業績。相較於1,050億元的市值，中信的盈利高達180億元人民幣，市盈率只有6 倍。6倍的市盈率固然便宜，但我比較喜歡更大型的銀行（如果同樣便宜的話）。其他中資銀行很快就會公佈業績：最快的是工商銀行，業績會在星期五出爐；而中國銀行（3988）和招商銀行（3968）的成績表則分別會在10月28日和30日公諸於世。

中國移動（941）是另一齣季度業績重頭戲。過去9個月來中移動的純利為825億元人民幣，同比上升38%，絕對令人刮目相看。減去548億元的中期盈利，中移動在第3季淨賺278億元，與較早前的表現相稱。

以股價71.1元計算，中移動的市值為14,250億元。如果中移動2008年全年盈利達到1,100億元人民幣（折算港幣1,250億元），那麼2008 年預測市盈率就是11.4倍。在正常的市況下11.4倍的市盈率乃屬便宜，但如今連最出色的銀行股也只有6、7倍的估值，中移動是否昂貴就見仁見智了。

市場憂慮中移動的增長前景黯淡 －請他們打開雙眼看清事實。沒錯，未來中移動可能要面對激烈的競爭，但今天它在電訊市場的一哥地位，在可見將來是不會動搖的。至於那些故意送給競爭對手的甜頭，其實是增加了對方的壓力。另外我想指出，如果中央政府想穩住電訊市場，那麼監管機構必須提高遊戲規則的透明度，締造一個公平的競技場，市場競爭就會隨之而來。

中移動的營業額來自廣大市民，而國內同胞受信貸風暴的影響甚微，因此金融危機對這間公司的衝擊有限。中移動今年派息應該是每股3元左右。即使作為一隻公用股，4.5厘的息率也屬相當吸引，更何況中移動今年首3季盈利增長38%，是一隻不折不扣的增長股。如此的股息簡直令人垂涎。