宋鴻兵:危機仍不是最壞時刻,問題將越來越嚴重

兩年多前，我在《貨幣戰爭》那本書裡已經談到美國的債券可能會出問題。因為它的整個風險機制實際上是基於兩個比較有問題的假設：美國房地產市場違約率從長期來看不會有大幅度上升，而在一個窄的區域內波動，另外，利率市場不會有劇烈抖動。一旦經濟遇到拐點而出現了大幅逆轉，違約率、利率將突變，整個這套風險機制會產生嚴重后果。2005年和2006年的杠杆比率是33倍，后來到了60倍，美國房地產下跌25%，四萬億美元灰飛煙滅，"兩房"是無法承受這樣的形勢的，破產早就注定。

　　布什政府的7000億救市計劃，我認為實際是靠增加國債為代價，去購買在美國債券市場失去流動性的債券產品，包括"兩房"的短債。是在解救金融機構。只是到了危機的第二階段，已不僅僅是金融機構的問題，本質在於美國資產價格。現在美國房地產價格下滑非常猛烈，引起最大的問題是違約率大幅上升，而從美國政府救市的方法來看主要是來挽救金融機構，而對於陷入危機的購房者，沒有給予相應足夠的補償。這好比是一個病人，真正的病因是違約率，導致大量化膿。一層一層往上裹繃帶，是治標不治本。由於病根沒有消失，再過幾個月，還會使金融機構爆發更嚴重的問題。所以從長期看，如果不能真正解決按揭貸款違約率包括垃圾貸款違約率急速上升的問題，現在所做的一切很可能最后還是難以避免更大的沖擊波。

　　金融市場是有輸必有贏，誰贏誰輸一目了然。但在整個次貸危機中我看不明白，日本、東南亞一些國家，歐洲、美國現在都在賠錢，到底誰賺了？我沒有結論，在這裡只是提出中國人必須弄清楚的三個問題，第一，誰賺了這些錢？第二，怎麼賺的？第三這些錢在什麼地方？如果弄不明白，說明我們還不知道今天的國際金融市場是怎麼回事。

　　這次危機是一場金融危機，從全球來看是全球經濟結構的問題，這個問題已不是一年兩年了，由於美元體系的資源錯配，導致全球生產和消費之間嚴重失調。中國成了全世界最大的商品生產者和世界工廠，主要消費者是美國，這兩者間最大的問題是，美國在借別國的儲蓄來實現自己GDP的發展。美國全國儲蓄率從1980年的10.06%，逐年下降，到小布什剛上台變成3%點多，2005年出現負數，美國全國進入不儲蓄狀態。我們看美國GDP還不錯，房地產價格漲得很好，還打了兩場戰爭，就業率比較高，各種經濟數字看起來非常好。可這中間有了問題，既然不存錢，又要花錢，還花這麼多錢，錢從哪來？通過金融創新，全球資本一體化，美國向其他國家借儲蓄，2007年有5萬億美元流到美國資本市場，這些錢到美國后，抬高了包括房地產在內的資產價格，壓低了美國長期貸款利息。再加上美國為老百姓提供各種各樣金融創新，老百姓很容易把增值部分套現，拿出來花，這個過程就刺激GDP。

　　從現在情況來看，華爾街單靠投資銀行，已經難以維持了，他們選擇了變身，這也是自保。在2008／09／23 出現資產價格大幅度下跌或者債務型危機時，他們這種以玩高低杠杆為特點的投資銀行經營模式就煙消雲散了。

　　我在年初曾提出一個判斷，次貸危機在今年6、7、8月會有一波高潮，因為按照我們的測算，這三個月將面對美國按揭貸款的最大利率承受度，美國很多家庭會因為付不起貸款而出麻煩。去年2月份到5月份稱為次貸危機，從今年6月份以后是信用違約，於是，"兩房"、雷曼兄弟、AIG都由於在金融衍生產品中出了大問題而破產。在后半年還將會發生企業債的問題，而次貸會因此再次沖擊金融體系，不知道哪家銀行會面臨更大困局。信用衍生品會成倍放大風險，所以這次美國金融危機對實體經濟的影響，就高於2001年的衰退，這非常值得我們高度警惕的。

　　我個人認為，現在還不是最壞的時候，到目前為止，美國銀行倒了12家。隨著CDS不斷沖擊，信用違約的問題越來越嚴重，從按揭貸款擴散到信用卡，再擴散到車貸，再擴散到企業，信用違約問題還在繼續惡化，會有更多金融機構撐不住、會破產。這個發展過程使這場危機進入第三階段，有可能大量金融機構流動性被摧毀，導致美國長期貸款會出現問題。

( 本文根據中央電視台經濟頻道特別報道"直擊華爾街風暴"節目訪談整理而成。)