DEC 2008, Top 4 Cash-rich 的金融機構

Top 4 Cash-rich 的金融機構:

1.Berkshire Hathaway（巴郡）,淨現金量1,060億美元（約8,268億港元
2.中國銀行 （3988）, 淨現金量1,010億美元（約7,878億港元）
3.中國工商銀行（1398）, 淨現金量890億美元（約 6,942億港元）
4.中國建設銀行（0939）, 淨現金量820億美元（約6,396億港元）。

Buffett and China banks top cash-rich list

Twenty of the largest listed companies in the world are sitting on a combined cashpile of $570bn, demonstrating how some of the world’s biggest groups retain substantial firepower in the current downturn.

However, only 29 of the top 100 global companies by market value have net cash, according to analysis by the Financial Times. But those that do should be in a strong position in a severe downturn that is causing companies to scramble to conserve cash.
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The list is led by four financial institutions with Warren Buffett’s Berkshire Hathaway at the top with $106bn in net cash, defined as cash and short-term investments or marketable securities minus debt. Strikingly, the next three positions are filled by Chinese banks with Bank of China, ICBC and China Construction Bank having $101bn, $89bn and $82bn, respectively, according to data from Bloomberg.

Executives and analysts are divided on what cash-rich companies are likely to do with their money. Some believe that with company valuations at a relative low compared with recent years the time is ripe for acquisitions.

“If you have the cash, there are some unparalleled opportunities out there. You have rock-bottom prices and some very willing prices,” said Steve Frobisher, a senior strategy consultant at PA Consulting.

But Philip Isherwood, European equity strategist at Dresdner Kleinwort, disagreed: “Obviously the banks are hoarding cash, so why shouldn’t the corporates?” He argued that acquisitions tended to be pro-cyclical and relied on the strength of the equity market. “It is all about confidence. Will banks remain cautious? Probably. Will corporates remain cautious? Probably too,” he added.

Berkshire is one of the exceptions, having already invested in blue chips such as General Electric and Goldman Sachs.

Some other cash-rich companies have looked to take advantage of the relatively low valuations by boosting share buybacks or trying to buy rivals. Microsoft has done both while Roche, the Swiss pharmaceuticals company, is currently bidding to take over Genentech.

However, investors, who were only recently crying out for cash to be returned to them through buy-backs, are now more ­sanguine. “It is the understatement of the year to say I would rather have a company with a high net cash position than with debt, and we’re being more relaxed with managements in that situation,” said a leading European investor.

The FT analysis was based on the 100 largest companies by market capitalisation and did not include privately owned or smaller groups.

金融海嘯的第二波登陸

宋鴻兵
2008/12/29

隨著美國政府7000億美元救市計劃和其他緊急救助方案的全面啟動，美國的危機可能在未來幾個月中暫時緩解，但危機並沒有平息，更大的問題將從2009年3、4月份陸續暴露出來，到9月將達到新的危機頂點。

新一輪危機的基礎資產將集中出現在一個規模近兩倍於按揭抵押貸款的企業債市場，到2007年底，這個市場的總規模超過了22萬億美元。特別是企業債中的“次級債” — 垃圾債券的違約率正在不為人關注的情況下危險地攀升，其總規模高達近1萬億美元。在未來10個月中，垃圾債券的違約率將從目前的歷史低點2.68%急速飆升300%~500%，到2009年9月，極有可能會突破12%。

從歷史數據分析，一旦美國經濟2009年上半年陷入衰退，垃圾債券的違約率將出現大幅度跳升，一切以垃圾債券為基礎資產的衍生產品，如垃圾債券本身、CDO、CDS（信用違約掉期）、合成CDO（內嵌CDS）等產品價格將出現劇烈波動，這些產品的評級將被大幅調降，銀行系統和其他金融機構的資產將再次面臨大規模沖銷，金融系統的流動性會再度瀕臨枯竭。

在這一過程中，CDS將劇烈放大損失的程度，一批大型商業銀行有可能出現資不抵債問題，出現被收購甚至破產的嚴重局面，不能排除誘發大規模銀行擠兌事件的發生，從而嚴重破壞整個金融體系的穩定。從目前美國救市方案中將存款保險金從10萬美元大幅提高到25萬美元，政府可以直接入股9大金融機構，以及以德國為代表的歐洲銀行對儲戶採取儲蓄全額保險的重大措施來看，我們已經可以看到歐美已經在著手預防未來可能出現的大規模商業銀行擠兌事件。

CDS是整個危機升級的關鍵性因素。

CDS是1995年由摩根大通首創的一種金融衍生產品，它可以被看作是一種金融資產的違約保險。截至到2008年3月，CDS的總規模已高達62萬億美元，其中30%的CDS賭的是垃圾債的違約，換句話說，目前有20萬億美元的CDS合約在賭1萬億美元的垃圾債是否會出現違約。隨著美國經濟2009年陷入衰退，垃圾債的違約率將大幅飆升300%~500%，這樣劇烈的違約率上升必然造成1200億美元以上的垃圾債壞賬。更加嚴重的是，那些賭垃圾債不會出現違約的大批保險公司、對沖基金和其他金融機構將賠償另一方高達2.4萬億美元的違約保險費用，假設垃圾債券的恢復率是44%（歷史均值），那麼實際賠償金額也將高達1.34萬億美元。可以預期的是，大批對沖基金、保險公司由於無法支付如此巨額的賠償金而陷入破產，這樣一來，原先通過購買CDS合約來保護自己資產負債表的商業銀行將失去資產保護層，美國整個銀行系統的CDS風險敞口從2003年的1萬億美元暴漲了14倍，到2007年已有高達14萬億的 CDS風險敞口，而且這些風險高度集中在5家銀行，其風險集中度高達99.6 %。這些本已過度使用槓桿的商業銀行將很難再籌集到足夠的資本金去填補原來CDS保護下的損失準備金黑洞，這些商業銀行將會出現嚴重的資不抵債的情況，問題將急劇惡化。甚至不能排除出現大規模商業銀行擠兌的嚴重危機。

我們的初步結論是，在以垃圾券為基礎資產的新一輪危機中，發生時間是2009年3~10月，其中高峰可能出現在9、10月。損失總規模大約是1.5萬億美元，大致是次貸危機總損失的3倍。

“海嘯”第二波明年9月來襲強度增三倍

宋鴻兵再次預言：“海嘯”第二波明年9月來襲強度增三倍。

第十一屆中國留學人員廣州科技交流會的主題論壇 — 認為此番金融危機將在明年9月迎來第二波衝擊，其強度會比當前的第一波衝擊強烈三倍。他給廣東開出藥方：盡快整合企業投資總公司，發行企業債券。

咖啡不見了“兩房”就倒了

宋鴻兵說:“而且美國GDP每年3%的增速與負債5%的年增速相比，差距越拉越大，一旦前者的總額都不足以支付後者的利息，美國經濟就會崩盤。”此外，美國的儲蓄率從1984年的10.08%，到2007年已經降到了-1.7%，創了1933年大蕭條以來的新低。

宋鴻兵因此預計，美國經濟將會扭轉。次貸危機發生前6個月，他發現一向花錢大手大腳的房利美突然不提供免費咖啡了，“當時就知道‘兩房’要出事了，以前在世通公司時，免費咖啡被取消不到一個月，公司就破產了”，宋鴻兵不幸言中，“兩房”轟然倒塌。

衝擊美銀行影響未過半

宋鴻兵認為，次貸危機首先沖擊金融投資和資本市場，而後會向出口加工和就業市場，房地產、汽車與生產資料市場，消費者與日用品市場蔓延，最後是全面產能過剩導致金融資產質量惡化。

“這次金融危機直接衝擊的只是美國的投資銀行，其影響還沒有過半。”宋鴻兵認為，美國建立在信貸消費基礎上的經濟還會再度惡化，下一步受影響的將是企業債，經過計算，到明年9月，企業債中的垃圾債券違約率將超過12%，屆時，美國的商業銀行將會成為第二波受衝擊的對象。

據了解，目前金融危機第一波衝擊造成的損失為1.5萬億元到2萬億元之間，而第二波衝擊，他預計強度將會是前者的3倍。

發行企業債助粵度寒冬

關於金融危機對中國的影響，許正中認為，這不是中國經濟的冬天，而是“青春期”，中國前30年的發展模式正需要藉此機會轉型。彭弘也認為，要趁此機會建立廣州期貨交易所，形成“廣州價格”，今後有機會還可以搞一個和美元、歐元並列的亞元。

對此，已經演講完的宋鴻兵在500多名聽眾的掌聲中再度登台說，中國確實在此形勢下調整增長模式，改革權勢貨幣規則。但他認為，搞亞元出來大可不必，而是應該做大做強人民幣，為風險考慮，人民幣不應全面開放，而應該與亞洲每個國家雙邊開放，做到風險可控。

宋鴻兵還給廣東經濟獻策說，省市國資委可以把下屬國有企業，甚至民營企業，整合成一個投資發展總公司，並以此到國家發改委申請發行企業債。

“今年以來江蘇和浙江都發行了100多億企業債，重慶也發行了，四川的動作也很快，但是廣東卻沒有發行任何企業債”，宋鴻兵認為，廣東應該用發行企業債的方法，先融得雄厚的資金，先過了這個冬再說。



百年不遇金融危機帶來機會

宋鴻兵認為，低利率政策製造的信貸擴張泡沫給金融危機製造了一個溫床，而危機的核心就是債務內爆，他打了個比方：“當一年創造的全部蛋糕總額已經不夠負一年的債務利息時，這個體係就會崩潰”，他認為，“次貸危機只是把大泡沫最終刺破的一根針，如果沒有次貸危機，這根針也可能是車貸或信用卡”。

他表示，這次全球金融海嘯是不合理的貨幣體系積累了數十年爆發的重大危機，不可能是短暫的、很快能夠復原的危機，“這次危機有一個從來沒有過的獨特性，那就是金融衍生品爆炸式增長創造的高倍槓桿”。他指出，這次危機很可能導致全球貨幣機制的改變，“遊戲規則會發生變化，美元體系會發生重大的改革，導致整個世界經濟體系重新洗牌”。

宋鴻兵預測說，這場危機還將在2009年夏天進一步惡化，並且是一種逐級坍塌、加速坍塌的進程，“金融海嘯的第二波衝擊將是第一波的三倍”。他甚至預言，美國商業銀行可能面臨崩潰的危險。

在談到此次危機帶來的機遇時，宋鴻兵表示，金融海嘯給中國提供了一個調整增長模式的良好機遇，中國將“被逼作出重大調整”。他說：“在中國，很多人買車都是一次性付清，而在美國這種現象並不多。”宋鴻兵指出，在金融海嘯發生後，中國應加速金融創新，以刺激消費，“無論是買車還是大宗家用電器消費，凡是價格高的商品，都需要進行這種金融創新”。

宋鴻兵認為，此次金融海嘯也是實現個人財富增長的一個機會，“百年不遇的危機也意味著百年不遇的機會，很多超級富豪的崛起都是在大衰退時開始積聚力量的。”他說：“當暴跌時，你可以以正常價格的十分之一、甚至幾十分之一收購資產，當整個經濟回复時，就會大賺特賺。”他同時表示，希望廣州也可以抓住這個機遇，大大提升其在全國經濟版圖中的分量。

來源：南方都市報

2009低買高賣年

曹仁超
2008/12/29

2009年系低買高賣年，愈接近10600點愈可買，愈接近250天移動平均線愈要賣，利用波幅去賺錢。
2009年1月22日奧巴馬正式上台，但可能係最後一個好消息（1月效應），之後股市又會再回落。

我老曹入行四十年，本港上次通縮期系1997年8月至2003年9月，為時共六年。日本通縮仲犀利，由1990年開始至2003年4月，共十三年 半。美國呢次有幾長？ 2008年美國祇有三萬四千多間企業破產，10月份單單一個月內卻有二十四萬人失業（失業率升速未見減緩，即每年有三百萬人加入失業大軍，11月情況進一 步惡化）。 Is the medicine worse than the disease？

上次日本通縮期，股市跌82％、樓價跌70％；上次香港通縮期，恆指跌60％、樓價跌65％。無論1930年代美國及1990年代日本，響呢段日 子，政府皆大興土木，修路、築橋、建鐵路、建機場、拓能源設施……。 2009年奧巴馬上台亦計劃大搞基建，中國政府亦已宣布大搞基建，連香港特區政府亦大搞基建。未來建築股有冇前途?!

Julian Robertson繫著名嘅老虎基金創辦人，於1980年以880萬美元起家，到1998年老虎基金管理嘅總資產達230億美元，增幅超過二千六百倍！佢嘅揀股法值得學習：

一、該公司邊際利潤應較同業好（同一行業中只選最高邊際利潤嘅公司投資）。

二、低負債率。

三、P/E較同業高。 P/E較同業高嘅公司通常都係該行業領袖股。

四、PEG較同業低。雖然P/E較同業高，因增長率高，因此PEG反較同業低。

五、去年有正回報率，估計明年亦有正回報率，即唔好買蝕本嘅公司。

六、唔買能源股、公用股及金融股。


2009年唔係冇搵錢機會，而係必須充分掌握風險回報率，即Risk / Reward，股市嚴重偏低時可以博，一旦重返合理水平便獲利回吐（當RSI與股價出現背馳時可博，愈接近250天線愈唔好博）。



曾淵滄 2008/12/29

剩 下 不 足 一 個 月 ， 奧 巴 馬 就 要 正 式 擔 任 美 國 總 統 ， 市 場 可 能 會 憧 憬 奧 巴 馬 的 數 以 萬 億 美 元 的 救 市 計 劃 ， 股 市 也 可 以 再 樂 觀 一 些 。（1月效應）

據 說 香 港 的 中 資 企 業 也 已 接 到 命 令 不 得 裁 員 ， 在 中 資 企 業 工 作 的 香 港 人 也 該 有 百 萬 人 之 多 吧 ， 這 些 人 飯 碗 得 保 就 該 多 消 費 ， 刺 激 經 濟 。 當 然 ， 不 裁 員 的 代 價 是 得 由 眾 多 的 大 小 股 東 支 付 ， 一 眾 香 港 紅 籌 股 如 中 旅 （ 308 ） 、 華 創 （ 291 ） 、 中 信 泰 富 （ 267 ） … … 的 股 價 可 能 會 受 壓 。

豐田08年度料蝕128億港元

豐田08年度料蝕128億

明報

豐田現任總裁為66歲的渡邊捷昭，他自2005年起執掌豐田。消息稱，渡邊捷昭早於數 月前基於私人理由考慮請辭，但為協助集團應付全球車業危機，決定留任並負責制訂應急方案。受日圓匯價飈升、全球銷售急降及原材料價格大漲等因素衝擊，渡邊 本周初預測，至明年3月為止的08財季，豐田將錄得1500億日圓（128億港元）的營運虧損，為成立71年以來業績首度見紅。消息指渡邊捷昭傾向為此差 勁的業績引咎辭職。

豐田今年業績隨美國汽車業直線滑落，日本汽車製造商協會昨公布，日本車企產量較去同期大跌20％，為1967年以來最 大跌幅，其中豐田國內產量急降27％，出口北美更是大減30％。承載着豐田家族顯赫光環的豐田章男，是否能延續豐田汽車王朝神話，還是未知之數，但目前豐 田公司內部已將希望寄託在他身上，認為他是最能讓豐田恢復活力的人。

明年世界經濟五大看點

陶冬2008/12/28

全球金融市場在聖誕假期期間，處於半停頓狀態。美國的經濟數據進一步轉差，美元走軟，油價回落。筆者認為2009年世界經濟有五大看點。

１）實體經濟惡化到哪一步？金融體系的整體危機似乎已得到紓緩，但是就業惡化和信貸收縮仍在蔓延，仍置實體經濟於高風險狀態，造成消費萎縮和盈利倒退，並可能誘發巨型企業倒閉。

２）財政擴張能否拉動增長？針對民間的“去槓桿化”，各國政府紛紛推出巨額的財政刺激計劃。這些措施能否在下半年推高GDP增長，重啟民間經濟活動，值得關注。

３）美元是否轉弱？聯儲的零利率政策已經將美元由升值拉回貶值。但是隨著越來越多的國家走入零利率區，美元前景變得不可捉摸。美元走勢不僅影響自身GDP，而且牽動商品價格。

４）新興市場會否爆出危機？能源和商品價格暴跌，使許多資源輸出國財政大失預算。同時資金外流、舉債困難、出口下降。新興市場正處在近十年來罕見的困難時期，一些危險徵兆開始浮現。

５）油價難道要到20美元？我以為40美元左右就算合理了

地下錢莊刑事化,貴賓廳有難, 濠賭股不利

聽落, 似乎對濠賭股不利

【本報消息】內地開放人民幣結算試點，往來港澳的小額資金將“正規化”，與此同時，內地亦正審議刑法修正案草案，擬對數額較大的“地下錢莊”非法經營活動追究刑事責任。有分析認為，包括賭資在內的大額跨境資金一直利用“地下錢莊”渠道，倘大額資金黑市流動或有刑事風險，對澳門賭業尤其貴賓廳料有影響。

年破42宗涉844億

近日內地傳媒報道，國務院法制辦、公安部提出，對“地下錢莊”逃避金融監管，非法為他人辦理大額資金轉移等資金支付結算業務的行為，應依法嚴懲，在刑法關於非法經營罪的規定中單列舉。

而自○七年九月至○八年九月，共破獲地下錢莊案42起，涉案金額折合人民幣約844億元。

一直以來，大額賭資多透過“地下錢莊”渠道流入澳門，故有本地分析認為，隨內地開放廣東等地對港澳的人民幣結算試點，小額資金可以貿易公司之名往來，不排除一些小額賭資會循正常渠道流動，故部分取道“地下錢莊”的賭資會浮上水面，有助有關方面掌握資金流向。同時，因以企業名義調動，“收數”風險亦大大減低。

打擊追收賭資渠道

不過，對“地下錢莊”追究刑事責任，將對大額資金流動起攔截作用，尤其一些賭敗後要追收的大額賭資。正常渠道走不通，取道“地下錢莊”會涉及刑事責任，犯罪風險高，這對接待大賭客的貴賓廳市場不利，但此舉有助減低澳門賭業影響內地金融體系穩定。

招商銀行第三季度後業績下滑,明年諸多因素影響盈利

一直以來招商銀行都被投資者認為盈利能力和管理能力都比國內其他銀行高,今年3rd Qt後業績都開始下滑....

(路透北京12月26日)
以資產計中國第六大銀行 - 招商銀行(600036.SS)(3968.HK)行長馬蔚華稱,該行從第三季度以後,業績開始下滑.明年將有諸多不利因素影響銀行業的利潤.

馬蔚華在北京一論壇上表示,金融危機對於中國銀行業的影響,將在明年逐漸顯現.由於企業出現困難,銀行不良資產預期加大.銀行的撥備要增加,將會影響銀行利潤.

"資本市場現在看不到光明,所以銀行依托資本市場(產生)的非利差收入,應該很難走出低谷."馬蔚華說.

馬蔚華指出,中國經濟處於下行週期,有效貸款需求不足,以及央行不斷地降息等因素,都決定了明年銀行業的利息收入將下降.

此外,銀行的風險資產增加,銀行要達到並保持資本充足率,就要增加資本才能適應形勢,這也將對利潤產生負面影響.

但馬蔚華亦表示,政府4萬億人民幣投資計劃孕育著巨大的銀行信貸需求,政府對企業扶持的寬鬆政策前所未有,給銀行支持企業提供了必要的條件.

他並稱,未來併購或頻繁發生,銀行獲准發放併購貸款,提供財務顧問服務的收益也很可觀.而起自美國的金融危機使得中資銀行的聲譽空前良好,很多外資企業開始成為中資銀行的客戶.

招商銀行2008年前三季度累計獲利較去年跳增90.6%至190億元人民幣,超出其預期的增逾80%,其中第三季同比增50%.招行今年並以47億美元獲得對香港永隆銀行(Wing Lung Bank)的控股權.

招行A股週五收市微跌於12.36元,過去三個月累計下跌近30%.

澳門新勞工法2009年1月開波

《勞動關係法》昨日細則性獲得立法會全體大會表決通過，2009年1月1日生效，整體勞動保障水平將獲提升。包括產假將由現時35天增至56天，強制有薪假期由6天增至10天，僱員每年可享6天有薪病假或意外受傷假缺勤，強制超時加班或自願超時加班分別可獲薪金50％和薪金20％額外報酬等。法律明確規定 勞動協議不能低於法定最低標準，引入欠薪刑事化，因應行業實際確立夜間工作和輪班工作多項制度。

原名《勞動關係一般制度》的《勞動關係法》法案，自2007年6月5日獲立法會全體大會一般性通過以來，期間舉行了51次委員會細則討論，經一年 兩個月的立法會討論，四易其稿，改名為《勞動關係法》。


加班可收取額外報酬

法律將於明年一月一日生效，多項勞動保障獲得提升，主要包括女性僱員產假由現時的卅五天增至五十六天，享受產假的不受胎數限制；如果妻子在生產過程中或在產假期間死亡，嬰兒生父可享十二日無薪缺勤假期。

不論是否已過試用期，所有僱員有權享受法定有薪假期由原來的六天增至十天。新增如果因為病或意外受傷而缺勤，完成試用期的僱員每年有權享受六天有 薪缺勤。僱員如屬強制性超時工作，有權收取超時工作的正常報酬，以及50％的額外報酬；僱員如屬自願超時工作，有權收取超時工作的正常報酬，以及20％的 額外報酬。法律規定僱員每日必須有連續十小時且總數不少於十二小時的休息時間。

因應社會和行業實際，法律確立了夜間工作和輪班工作。提供夜間工作，有權收取工作的正常報酬，以及20％的額外報酬；輪班工作，有權收取工作的正常報酬，以及10％的額外報酬 。


《勞動關係法》與現行《勞工法》的主要分別

•將家庭勞務納入法律適用範圍，加以保障；

•禁止僱主無理降低僱員的職級，禁止僱主扣留僱員的身份證明文件；

•具期限的勞動合同及未成年人的勞動合同必須以書面方式訂立；

•不具期限勞動合同，推定試用期為首九十天；具期限勞動合同，推定試用期為首三十天；

•最低錄用年齡為十六歲，須年滿十六歲才可以訂立勞動合同；

•僱主想要聘用未滿十六歲未成年人，須經勞工局在聽取教青局意見並核准後，才可例外允許；

•未完成義務教育的已滿十四歲未滿十六歲未成年人，在學校暑假期間可例外工作；

•如僱員在休息時間不准離開工作地點，則該時間計算入正常工作時間內；

•法律規定僱員每日強制超時工作上限；

•如果僱員在當月收取了輪班工作報酬，且金額等於或超過基本報酬的１０％，如在強制假日提供工作，則無權再收取任何的額外金錢補償，但有權在有關強制性假日後的３０日內享受有薪補休

•僱員自願於週假工作，有權獲得一天的補休，或於未能補休時收取金錢補償；

•如果勞資達成協議，年假可以最多累積兩年；

•誕下死嬰、懷孕超過三個月的非自願流產，以及活嬰在女性僱員產假期間死亡，女性僱員同樣可享受產假；

•只有在勞資雙方的書面協議下才可降低僱員的基本報酬；

•自通知勞工局降低基本薪酬協議起兩年內，僱主無理解僱，僱員的年資和預先通知金均需按僱員在簽署減薪協議前所收取的金額計算；

•無論以那種方式收取報酬，統一規定僱主須於糧期後九個工作日內支付；

•如果僱員以合理理由解除合同，有權收取年資補償；

•規定預先通知期的期間計算入僱員的年資內；

•僱主必須在勞動關係終止之日起九個工作日內，向僱員支付其所有應得的補償；

•法人需要對法律規定的違法行為承擔責任、繳納罰金或罰款；

•因為不按時支付基本報酬或在法定情況外扣除僱員的報酬而被科處罰金，可按《刑法典》規定轉換為監禁（欠薪刑事化或欠薪徒刑化）

來源：澳門勞工網, 澳門特別行政區政府新聞局

中國宣佈三鹿集團進入破產程序

2009/12/25

三鹿集團因嚴重資不抵債而進入破產程

中國媒體報道，河北省石家莊市政府稱，三鹿集團目前淨資產為負11.3億元人民幣，已經嚴重資不抵債，進入破產程序。

據中新網報道，石家莊市政府副秘書長王建國在市政府周四（25日）舉行的新聞發佈會上表示，三鹿牌嬰幼兒配方奶粉重大食品安全事故發生後，三鹿集團於9月12日全面停產。

他說，截至10月31日的財務審計和資產評估，三鹿集團資產總額為15.61億元，總負債17.62億元，淨資產負2.01億元。

此外，12月19日三鹿集團又借款9.02億元付給中國奶協，用於支付患病嬰幼兒的治療和賠償費用。

目前，三鹿集團淨資產為負11.3億元，已嚴重資不抵債。

王建國說，依據《中華人民共和國企業破產法》相關規定，申請人(債權人)石家莊商業銀行和平西路支行向石家莊市中級人民法院提出了對被申請人(債務人)石家莊三鹿集團股份有限公司進行破產清算的申請。

他說，石家莊市中級人民法院已經受理，受理該申請的裁定書已於2008年12月23日送達石家莊三鹿集團有限公司。

目前，此案正在審理之中。

星期三，持有三鹿集團近半股份的新西蘭恆天然公司發表聲明稱，三鹿集團已經被當地法院宣佈破產。

另據中國媒體報道，三鹿集團公司原黨委書記、董事長田文華將在2008年12月31日出庭受審，其罪名為生產銷售偽劣產品。

Source: BBC

聖誕鐘, 買匯豐. 可是近五年來都蝕錢

江永昕

【事實與真相 】聖誕鐘買匯豐 近5年皆輸

傳統智慧說「聖誕鐘，買匯豐」，因為相信匯控「有升有息」，不少人更喜歡將匯豐股份作為送給自己或親人的聖誕禮物；但原來在過去7年，除了在911事件的兩年外，最近5年在聖誕日買入匯控持有至今，都要負回報。

沙氏後平安夜入市 仍輸14%



「大笨象」近期持續受壞消息困擾，券商堅信匯控難免要集資，歐美、新興市場的業務前景也備受挑戰；令股價輾轉回落，今日更低見72.4元，挑戰7年多前「911價」68.25元；雖然收市終守在73.95元。

本網翻查匯控過去7年的表現，如果投資者在聖誕前的交易日(即平安夜)，以收市價買入然後持有至今，計入股息，除了在經濟不濟的01年和02年平安夜入市外，最近5年都要錄得負回報（見表）。

即使在03年沙氏後的平安夜，以121元買入持有至今，累收股息30.21元，回報仍然負13.9%；萬一投資者在06年相對高位141.6元買入，計入約14元股息，目前賬面要蝕近38%。

911後入場 正回報惟仍跑輸美債

此外，即使以01年911事件後平安夜，以90.25元買入匯控持有至今，收取每股近40元的股息；以股價下跌至今日73.95元計，累計回報有25.6%；但平均複合年回報率卻只有3.31%，較同期美國10年期國債的平均年回報率4.3%還要低。

可見「買匯豐、安心長期持有」的投資策略，在近年實在面臨嚴峻挑戰。

撰文:江永昕
欄名:今日熱點
http://www.hket.com/eti/

潘石屹政治失策, 進軍前門受阻,

From tabo大口仔

Soho中國有限公司(Soho China Ltd.)在疲於應付全球經濟下滑的同時﹐還遭遇到一個意想不到的沉重打擊：政治上的失策。

Soho在北京老城區的一處項目遇到的困難顯示﹐即使是作為中國最精明、最西化公司之一的Soho﹐也會成為缺乏透明度的中國房地產市場的犧牲品。Soho表示﹐它搞這個項目是希望能保護前門老城區﹔結果卻是﹐許多歷史建築已被夷為平地﹐而Soho仍見不到收入。

潘 石屹、張欣夫婦聯手經營的Soho公司通過購買老的工業地段﹐然後聘請西方建築師將其改造成時尚、眩目的商業地產項目﹐銷售給新興的中國富人階層。這一經 營模式讓Soho很快名聲鵲起。與此同時﹐這對與媒體關係不錯的夫婦也贏得了全世界的關注和讚譽﹐進而成為中國經濟崛起的代表人物。

去年﹐Soho在香港證交所上市融資16.5億美元﹐標志著其成功達到了一個新高度。在北京CBD地區（（即中央商務區）﹐它的那些頂部帶有公司標識的大樓似乎無處不在。

但全球經濟衰退讓Soho受到沉重打擊。與中國其他房地產公司一樣﹐其股價也出現大幅下跌﹐目前較高點已下跌65%。該股發行價8.30港元﹐高峰時曾達到 10.20港元﹐上週五該股收於3.59港元（合46美分）。該公司公佈上半年虧損2,100萬美元﹐而去年同期該公司盈利920萬美元。

這也反映了房價疲軟給中國房地產開發商帶來的普遍問題。比如萬科(China Vanke Co.)本月公佈﹐由於房價低迷﹐公司11月份的房地產銷售收入較一年前下跌了16%。目前﹐中國個人消費者不願買房﹐企業也紛紛削減擴張計劃。

張欣
然而﹐長期困擾中國房地產行業的某些問題讓Soho的境況變得更糟。在中國﹐地方政府財政收入來源有限﹐中國沒有房地產稅﹐而所得稅收歸中央政府調配。

因此﹐地方政府都依靠房地產項目擴大財源。他們通常以有限的補償款遷走居民﹐然後將地皮出售給開放商以求獲利。10年來﹐這類交易曾導致大量高層腐敗案和公眾抗議活動﹐不過Soho從未跟這類事情有染。

Soho以前一直避免參與敏感項目。但到去年﹐它決定參與北京前門地區的胡同改造。在擁有1,700萬人口的北京﹐前門地區是留存下來的最後一批老居住區之一。Soho的計劃是對其進行改造﹐在這裡建商業步行街﹐店舖模仿上世紀二十年代老北京的樣子。

但 這個項目很快遇到了麻煩。雖然當地政府支持這個項目﹐但它不符合北京的歷史文化保護計劃﹐根據這項計劃﹐前門地區屬於保護範圍。來自非政府組織的維權人士 聽說該項目後發起了抗議活動。其中一個名為中國傳統基金會（China Heritage Foundation）的團體針對Soho的計劃﹐在互聯網上貼出了一份長達8頁的抗議書﹐批評它將毀掉一片寶貴的歷史街區。

Soho是通過董事長潘石屹擁有的一個公司間接參與這個項目的。他在前門所在地政府擁有的一家公司有投資。根據Soho的招股說明書﹐潘石屹計劃將其在這家公司的股份出售給Soho。

但 接下來發生的事引發了爭議。根據保護人士(其中有些人在地方政府工作)透露﹐股權轉讓已被北京市政府永久禁止。北京市政府正在調查該項目是否違反了有關歷 史文化保護方面的條例。曾撰寫過有關北京老城保護方面書籍的王軍（音）說﹐市政府很生氣﹐已禁止在那裡有任何其他動作。

北京市和前門所在地政府官員拒絕就此發表評論。

潘石屹
不 過﹐Soho的說法有所不同。擔任Soho首席執行長的張欣在接受採訪時說﹐歷史文化保護本身不是問題。她說﹐問題主要跟政府去年在房地產市場過熱時期出 台的一項調控政策措施有關。這項措施使得境外上市房地產企業在中國投資房地產行業的難度加大。如果取消這項政策﹐Soho就能得到那塊資產。

Soho目前在這個項目上並未賠錢﹐因為它還沒有為這部分資產付帳。分析師說﹐總體來看﹐該公司財務狀況穩定﹐手頭有14億美元現金。最近它回購了部分股票﹐對穩定股價起到一定作用。

但該項目還沒有納入Soho的帳面上﹐給其前景留下了隱患。Soho稱﹐到2009年年底﹐它將再增加1,350萬平方英尺的開發面積。如果算上前門項目﹐這個數字將增加30%。香港一家經紀公司今年初估計﹐前門項目將使Soho的淨資產值增加50%。

更糟的是﹐此事可能會有損於潘石屹和張欣在西方的形像。他們兩人因他們的建築設計而贏得讚譽和關注﹐但現在﹐他們卻捲入了一個毀掉老街區、代之以復製品的項目。

張欣說﹐有許多人﹐包括我本人﹐對於什麼叫保護有截然不同的看法。“前門令人頭疼。”

Merry Christmas! & Say hello to 2009!

Merry Christmas!
&
Say hello to 2009!

港股出現近日最大跌幅料未來跌幅是熊C五浪

2008/12/23
劉兆祥

昨天港股早段可說是一個陷阱，讓一眾投資者都中招，除了好友外，淡友持有認沽證及熊證也缺乏信心，恐怕大部份在萬五關時止賺，到下午的跌幅便難以獲利
　
大戶最聰明是托高一眾澳門賭業股，正如本欄今早所言，叫大家小心這批股份，因為中央沒有祝福，但當今早股價繼續上升時，連筆者也會懷疑自己的分析是否正確(雖然筆者從來沒有買入賭業股)，隨後回落時，便會吸引一些博反彈的人士追入，結果成交大幅增加，而股價由1-2成跌幅，這便是大戶聰明的地方。

港股出現近日最大跌幅，恆指大跌505點，最重要是10天線也由升轉跌，而支撐大市的H股，也掉頭回落，跌穿上升軌，恐怕今次的反彈浪已經完成，因此要留意。由於10月27日10676點的反彈，是屬於熊C四浪的回升，因此當指數反彈至12月11日的15614點，完成反彈後，未來的跌幅便是熊C 五浪，因此要明了熊C五浪的特性，才能判定大市的走勢。

一般來說，熊C跌幅有機會與熊A接近，或是A浪跌幅的1.618，另外純粹看熊C五浪，五浪有機會等於一浪，或一至三浪跌幅的0.618，明白這個道理之後，便可計算出，如果熊C等於熊A的話，恆指在15985點見底，因此不成立，如果熊C是熊一的1.618，恆指便跌至9633點，如果熊C五等於熊C一，則恆指便跌至10527點。

從這兩個數浪方式計算，大市在九千至萬點之間完成整個熊市，與10月27日的10676點接近，但是大家不要忘記，還有一個數浪方法，就是熊C五浪跌幅是一至三浪跌幅的0.618，由於一至三浪合計跌幅達15246點，就算是0.618倍，也要調整9422點，即恆指要跌至6191點才完成整個熊市，較政府在1998年8月入市時的低位6545點更低。

Source: http://www.aastocks.com

明年有冇1月效應？

明年有冇1月效應？歷史告訴我地，每年11 月、12月同1月都係股票市場最易上升嘅月份，所以有「5月出貨、10月入貨」之說。事實證明，恒指今年高點在 5月，低點在10月27日，呢次大反彈能否支持到明年1月？要事後才知。12月底至1月4日係交稅月，1月係出雙糧月，在恒生指數未低於50天移動平均線之前，我老曹傾向相信明年有1月效應。以2001年為例（上次大跌市由2000年3月開始）亦有1月效應，明年出現1月效應機會高達60％。

狂 印 鈔 未 必 高 通 脹

曾 淵 滄 (19/12/2008)

過 去 一 個 月 ， 我 多 次 建 議 大 家 買 澳 門 概 念 股 ， 理 由 是 中 央 不 可 能 見 死 不 救 ， 遲早 會 宣 佈 放 寬 內 地 居 民 到 澳 門 ， 今 日 澳 門 旅 客 減 少 ， 是 因 為 中 央 控 制 內 地 居 民 赴 澳門 ， 只 要 中 央 一 改 變 政 策 ， 澳 門 概 念 股 股 價 馬 上 可 以 飛 升 。
我 也 多 次 說 過 ， 我們 不 能 等 中 央 宣 佈 好 消 息 才 入 市 ， 該 趁 好 消 息 仍 未 出 現 之 前 就 入 貨 ， 然 後 耐 心 地 等好 消 息 。 正 如 中 央 的 4 萬 億 人 民 幣 基 建 投 資 一 出 台 ， 中 建 材 （ 3323 ） 股 價 升 5 倍， 中 央 一 宣 佈 大 減 息 ， 富 力 地 產 （ 2777 ） 股 價 升 2 倍 ， 中 央 一 宣 佈 電 器 下 農 村 ，海 爾 （ 1169 ） 股 價 也 升 1 倍 。

濠 賭 股 有 好 消 息 ？
昨 日 ， 中 央 並 沒 有 宣 佈 甚 麼 新 政 策 ， 但 是 澳 門 概 念 股 已 經 飛 升 ， 銀 河 娛 樂 （ 027 ）股 價 升 40% ， 新 濠 （ 200 ） 升 25% ， 是 不 是 有 甚 麼 中 央 的 內 幕 消 息 外 洩 ？ 或 者 是 有大 戶 也 贊 同 我 的 觀 點 ， 預 先 買 入 澳 門 概 念 股 等 中 央 打 救 澳 門 ？
中 信 泰 富 （ 267 ） 前 一 陣 子 炒 澳 元 炒 虧 了 ， 股 價 大 跌 ， 如 今 澳 元 率 回 升 ， 中 信 泰 富 股 價 也 急 升 ， 與 最 低 價 時 比 較 ， 上 升 幅 度 也 超 過 1 倍 。 過 去 一 個多 月 ， 實 際 上 有 好 些 股 票 的 股 價 上 升 幅 度 都 以 倍 數 計 算 ， 運 氣 好 的 話 ， 眼 光 準 的 話， 也 可 以 賺 不 少 錢 。 在 這 場 全 球 金 融 海 嘯 之 下 ， 能 夠 賺 到 錢 也 的 確 該 好 好 地 慶 祝 。
美元 已 進 入 零 息 時 代 ， 聯 儲 局 的 下 一 步 動 作 將 是 大 量 印 鈔 票 來 購 買 國 庫 債 券 ， 特 別 是年 期 很 長 的 國 庫 債 券 。 在 美 國 ， 買 房 屋 的 貸 款 一 般 是 定 息 的 ， 可 以 30 年 定 息 不 變， 利 率 一 般 會 參 考 30 年 國 庫 債 券 的 利 率 。 如 果 聯 儲 局 努 力 地 在 市 場 買 入 30 年 國 庫債 券 ， 就 可 以 推 高 國 庫 債 券 的 價 格 ， 從 而 使 到 債 券 的 孳 息 率 下 降 ， 當 30 年 國 庫 債券 的 孳 息 率 下 降 後 ， 買 房 屋 的 按 揭 貸 款 利 率 也 會 跟 下 降 ， 這 麼 一 來 ， 就 可 能 有 助 於 托 住 房 地 產 價 格 。

整個 金 融 海 嘯 ， 最 根 本 的 源 頭 就 是 房 地 產 價 格 下 跌 ， 要 解 決 金 融 海 嘯 就 得 托 住 樓 價 。伯 南 克 是 一 位 研 究 經 濟 衰 退 的 權 威 學 者 ， 這 一 回 ， 真 的 是 學 以 致 用 ， 盡 量 發 揮 他 過去 只 是 紙 上 談 兵 的 理 論 與 假 設 於 實 踐 。 這 是 他 一 生 最 輝 煌 的 時 代 ， 碰 上 這 麼 一 個 史無 前 例 的 金 融 海 嘯 ， 使 用 史 無 前 例 的 方 法 來 解 決 。
大 量 印 鈔 票 ， 會 不 會 導 致 嚴重 的 通 脹 ？ 暫 時 來 說 ， 又 好 像 看 不 到 。 為 甚 麼 ？ 原 因 是 過 去 一 向 以 來 ， 導 致 通 脹 的主 力 不 是 印 鈔 票 ， 而 是 銀 行 大 量 借 貸 ， 目 前 銀 行 不 敢 借 錢 出 去 ， 因 此 通 脹 問 題 暫 時仍 然 不 明 顯 。 一 向 以 來 ， 銀 行 借 貸 所 產 生 的 乘 數 效 用 是 大 過 印 鈔 票 的 效 用 ， 真 正 的貨 幣 供 應 大 增 的 動 力 是 來 自 銀 行 ， 因 此 ， 短 期 內 如 果 銀 行 依 然 不 敢 大 量 借 貸 的 話 ，通 脹 問 題 仍 然 不 會 出 現 。

佳士拿停產一個月紓財困

2008年12月18日

陷入財困的美國車廠佳士拿宣布，決定暫停車廠運作，周五起關閉全部30間廠房至少一個月。

聲明指，每年聖誕檔期傳統會放假兩個星期，現在車廠決定將此延長至一個月，公司希望透過暫時關閉廠房，調整生產線，以及保留現金。

佳士拿稱，信貸緊絀的情況，令有意買車人士卻步，導致該公司的銷售額減少達兩成半，11月銷量大跌47.1%。

該公司持有的現金，預計到12月31日會跌至只有25億美元，是資付工資和一般營運的開銷底線。由1月1日開始，就無力再支付任何帳單。

由於關閉生產線一個月，廠房重開的最快時間將是1月19日。

該公司的超過3萬名員工，在廠房關閉期間，仍會繼續獲發薪酬。(吾使做有錢收)
《明報》
(美聯社、路透社)

佳節當前入市良機

2008/12/17
東尼

這是一個歡愉的季節！聖誕已在眉睫，新年並緊接而至，當大家仍未從狂歡宿醉中回氣時，農曆新年又比往常提早來臨。

通常佳節當前，大眾都會比較輕鬆，這種氣氛甚至會感染到投資態度，特別是股票市場上。在過去九年，有六年生恒指數在十二月抽高，雖然這些年份股市不一定整年都向上。

在十月份，很多股評人恐慌地認為大市崩潰，股市恍如判了死刑。雖然其後他們轉軚謂只是普通的蕭條下滑，但沒多少人預計股市這麼快反彈，令這片樂觀氣氛有點格格不入。

今年股市大插水，實在足以令人窒息。儘管北京在今夏舉辦了一個壯觀，兼足以名垂千古的奧運會，但國內同時發生了不少天災人禍，例如煤礦災難，以及四川大地震等等，至今仍未恢復過來。

歐美嚴峻

金融海嘯繼續威脅全球，美國的問題仍無止境。不論大小公司都面臨資金短缺的難題，失業率上升短期內沒跡象可以逆轉；特別是執筆之際，美國參議院否決了汽車業的救助方案。雖然佳節來臨，消費者會否大解慳囊，現時仍言之尚早；但若信貸收緊的情況，一如意料般蔓延至城鄉，大家會更為焦慮。至於房地產方面，儘管其跌勢放緩，仍沒有信號顯示可掉頭回升。總括而言，現時很難預測災難何時才停止。

至於歐洲的情況也不遑多讓，房地產價格持續下滑，幾乎每個國家都在收緊銀根，直接限制了歐洲各國的進口能力；而美國本土消費的萎縮，同樣會影響亞洲的出口商，香港更會首當其衝。

不過，刻下我所關注的並非宏觀經濟環境，而是要了解香港上市的中國和香港公司，探究它們的根本價值，尋找哪些公司能給予投資者優越回報。

現時入市的勇敢投資者，未必能在短期內獲得回報，但若三年後回望，將會發現今天的股價又平又正，現時投資絕對物超所值。

十年一次全球衰退
香港差不多每十年便會經歷一次全球衰退。在過去四十年之中，包括了○三年沙士、○一年科網股災、九八年亞洲金融風暴、九七年房地產泡沫爆破、八七年全球金融危機、八一年回歸前途憂慮及移民潮，以及七三年石油危機；再之前，則是我重回香港那一年，由天星小輪加價引起的六七暴動。

儘管我有所懷疑，但今次的衰退，的確有可能比美國一九二九年那次更為嚴重；當時惡劣的處理手法，導致三十年代進入大蕭條。而我認為對香港而言，這不過是另一次的考驗，雖然以生恒指數的跌幅來說也很驚人。

然而，這樣的情況卻能造就強者，只要投資者現時買入平貨，他朝便能在股市得到巨額財富及顯赫聲譽。刻下股市正在反彈，我建議讀者，若大市再回落，便要忘記惡劣的經濟氣候，盡你所能入市掃貨。現時很多公司的估值已相當吸引，我更認為恒指未必能再次下試一萬一千點關口。

平靜只是暴風雨前夕

金融市場無名牌二字

當然，大家可以說馬多夫的行為具有計劃性，防不勝防。那麼雷曼兄弟倒閉又如何？一間歷史悠久的金融機構，亦可以在一夜之間在華爾街上「消失」，大家就知道金融市場，沒有名牌二字。所以甚麼教授、股評人、分析員、大行報告或基金經理，包括筆者在內，任何的評論建議，投資者亦應該作為參考的數據，過於迷信只會令自己的投資進退失據，因為就算不是存心欺騙，任何評論都有失誤的時候，而且策略每人不同，亦非每人都適合同一種投資方法，所以市場真正值得信賴的是自己的判斷。
以上言論，好像老生常談，但其實很多投資者都經常迷失，雖然筆者對於港交所（0388）的不少決策，一直存在不少非議，不過早前港交所行政總裁周文耀的一番話，卻值得投資者細味。
他表示，去年不少分析員都向他表示，港交所的股價值300元，結果如何大家有目共睹。至於今年，亦有分析員向周文耀表示，港交所的股價只值30元，結果又是如何一回事？所以筆者對於各研究報告，一直只着重分析員所提供的數據及理據，很少理會投資評級及目標價，大概自己身為一名分析員，對大市或股價的評級及目標價，應該有自己一套的想法，但為何投資者又不可以學習一下，透過別人給予的數據，自行為指數及股份，訂立自己的評級及目標價？


平靜只是暴風雨前夕


筆者很少說教，通常喜歡談揭示一些大家都不為意；但又應該注意的事情，惟近日似乎不少大戶提早休假，所以似乎消息面亦欠奉，值得談論的東西其實不多。不過，如此平靜，更令筆者覺得不尋常。尤其是筆者一直覺得今年粉飾活動應不會太積極，因為不少基金早已關閉，但正因如此，所以在本周五美國四期結算後，一切都看似塵埃落定的時候，似乎更能迎合大戶興風作浪的條件。

要知道雖然粉飾活動沒有意義，但同一時間，大戶要考慮的反而是現在到底是收集還是累積淡倉的時機，所以他們的焦點定必會放在明年1月效應到底會傾向那一方。
要知道銀行收緊放款資金，某程度是由於年結所影響，但到了明年一月又會是另一個世界，屆時資金定必會再度充裕起來，亦即是最佳的派貨時機。那麼大戶現在的部署，走向何方？大家應該好好想一想再作安排。

灝天金融研究部主管及零售銷售部總裁 黃偉康

信用危機壓倒馬多夫 投資人心惶惶

2008/12/13

前美國那斯達克主席、股市傳奇人物馬多夫遭聯邦執法機構逮捕，讓受重創的華爾街雪上加霜，也震撼紐約及佛羅里達州上流社會；一般咸信，信用危機是壓垮馬多夫最後一根稻草。

70 歲的馬多夫（Bernard Madoff）是華爾街股票經紀傳奇人物，靈活的手腕，讓他順利登上那斯達克主席職位，並創立「馬多夫投資證券公司」（Bernard L.Madoff Investment Securities LLC），吸引許多富裕人家將大把鈔票往裡送。

內行人都說，馬多夫給投資客的利潤太誘人，太穩定，也太好了。事實上，他的「龐茲騙局」（PonziScheme）手法，與台灣所知的老鼠會詐欺，沒啥兩樣，拿下手的錢充當上家的利潤。

從九月中旬雷曼兄弟投資銀行倒閉引發的金融風暴，信用市場持續緊縮，終於讓馬多夫的騙局破滅，初估損失超過500億美元。

「商業週刊」形容此案是華爾街有史以來最大弊案之一。一般相信，實際虧損金額可能不止500億美元，但今年經由他操盤的170億美元確定已付諸流水了。

馬多夫被捕消息傳出後，大批投資客急著打電話找律師，組織討債團，憑著一絲希望，希望掌控馬多夫管理的對沖基金剩餘資產，拿回自己的錢。

「華爾街日報」指出，早有人懷疑馬多夫的操盤手法，但就是沒有人大聲質疑，美國司法單位與證管會官員更沒有人深入調查，大家好似盲人一般。

由於基金過於龐大，馬多夫的操作手法又過於複雜，很難界定他何時開始欺騙投資客，司法單位也難以從錯綜複雜的買賣交易裡，尋找不法線索，至於到底虧損多少投資人的心血錢，更不可能得知。

不過，九月中旬這波美國自三零年代大蕭條以來最嚴重的金融風暴，無疑是壓垮馬多夫的最後一根稻草。一波波同時要求贖回基金的龐大壓力，持續不斷撲來，讓戴著面具的馬多夫終於無法再躲藏了。

最近就有人想贖回70億美元基金，但馬多夫手頭上那有這筆錢？不倒都不行。

source:http://tw.money.yahoo.com/news_article/adbf/d_a_081213_1_19qra

「港股直通車」一旦成事A50將受壓

曾淵滄 (12/10/2008)

「港股直通車」一旦成事A50將受壓

從中央的角度來看，人民幣遲早要自由兌換，香港是一個很好的實驗平台。「港股直通車」，然後再配合任總所建議的讓香港的銀行發行人民幣債券，港商買內地的貨品以人民幣結算，最好是能讓香港的銀行做人民幣貸款，那麼，香港就真正成了人民幣的國際兌換中心，測試人民幣自由兌換的平台。

自從中央政府宣佈4萬億人民幣的基建投資大計後，不少分析員都推薦A50中國基金，但實際上，H股的升幅更高，一旦「港股直通車」真的推行，H股會再上升，A50中國基金反而會有一定的壓力。直通車推行後，A股與H股的股價會拉近，甚至相同，如果中央不希望A股股價下跌，那就是H股股價上升，以拉近兩者的差距。

萬五關待確認, 港股反彈浪可伸延

2008/12/09

寒冬添暖意，各國積極救市政策吹起港股，恒指昨勁升8.7%至15044。' p% f1 E3 C4 t8 @) B' C) s& v
港股12月反彈市早在預期中，所謂「sell in good news」（趁好消息出貨），股民宜有兩手準備。www.tvbnow.com" @6 K4 j! s8 S' z4 {
恒指守穩15000可伸延短期反彈浪，初步以16700及17400至17500阻力，掉頭跌破12500則轉淡。
, t8 m) \$ a; }" g 筆者於11月26日本欄以「港股12月料反彈」為題，預測恒指本月可上試萬五，昨日以15044高位收市，故對反彈市一點也不意外，稍為意外是升抵目標比預期快，萬五之後又點樣？又要重新整理資料作猜測。

當日曾表示有四個利好因素支持看反彈市，其實也暗中隱藏了一個也算是有利因素，就是到11月底大部分accumulators到期，相關影響解除，股市果然暫時一身輕！
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政府須主動投入激活經濟
9 s6 h; [* h+ N7 T7 Etvb now,tvbnow,bttvb,tv series,tv drama,movie,bt,download雖大致估中港股11月及12月之走勢韻律，前者低收，後者反彈，目前再要估的是後市反彈可再漲幾多？是反彈還是見底，買賣策略應如何部署？相信這是股民現在最關心切身問題。首先較為堅定看港股於12月反彈，並不表示認同港股已見中、長期底及有條件重現牛市。還有關鍵不明朗因素值得顧慮，原因是今浪次按危機演變成金融海嘯的破壞力非同小可，銀行以至企業持續面對的是同一條路向 — 忙於減債，以修補可能已經陷於資不抵債或瀕於破產邊緣之資本帳目，忙於清債自然無暇顧及發展問題，生產力料會減弱，令經濟低迷時間為時會較長。

不容否認，各國目前之補救行動。減息在拯救日本衰退的案例已證實非萬能藥，情況倒與現況相似。當企業經前高速增長及已處高額借貸水平，在經濟逆轉下，鐘擺效應就是企業須積極減債及保存實力求存，而非向爭取高利潤發展，形成對借貸減低，資金成本即使很平都未必敢借，故減息對刺激經濟作用有限。因此，各國除減 息外，就是需要聯手在財政政策上下功夫，用意是讓由政府填補私企生產及投資放緩之不足。

0 ~1 \$ ^7 Y. w7 Stvb now,tvbnow,bttvb,tv series,tv drama,movie,bt,download奧巴馬以公共工程創造就業
) a+ R$ j# N) K" V% ?TVBNOW 論壇 奧巴馬上周六表示，他將實施一項創造美國就業崗位的公共工程計劃，規模是上世紀50年代州際高速公路網建設以來最大的，雖然他沒有透露這項宏大計劃的具體規模，但吸收之前1929年大蕭條教訓，明白財政政策對救助經濟之作用，相信計劃規模也不小。

中國亦積極推出刺激經濟措施，還望有一連串直接救助股市之措施推行，相信最主要目的是復修股市集資功能，從而更有把握利用央企來協力支持刺激經濟活動。政府之花錢財政措施，最主要是填補私人企業需求之不足，但負責執行者要很清楚私企需求何時恢復，不然，會變成公共開支與私企爭奪資源，會減低私企之復甦能力。政府能否用得其法，用得其力，都是左右經濟及企業利潤走出谷底之不明朗因素，在此情況下，誰可斷言美股或港股已見底。

; ^3 K( x9 ]1 k* H5 G* {靠憧憬炒作難支持反彈
) ^$ U, m9 S% s! R8 \, x短期而言，股市之可以反 彈，最大原因是市場對政策有良好預期所致。在美息下跌空間有限，市場預期有刺激性新招數出台，內地則憧憬以中央經濟工作會議可能之定調及有利經濟措施出 台。綜合手上資料，美國對挽救汽車業還有保留，但針對房市及創就業之公共計劃預計會陸續公布，憧憬消息稍為利好。內地市場相信已消化及預期放鬆財金政策是 會議的結果，但也有憧憬有直接救助股市措施出台，依筆者估計，機會是存在的，但現況要求中央高調地進行救股市時機還未成熟，要救可能也是低調式。因此，港股反彈還有多少空間？很大程度上取決以上政策預期及短期之落實措施，有所謂「sell in goodnews」（趁好消息公布沽貨套利），有利消息出台，反而可能引致短暫沽壓。tvb now,tvbnow,bttvb,tv series,tv drama,movie,bt,download2 i2 r* @/ y; i$ j
穩守萬五為反彈浪關鍵

2 V# ]4 `! j6 Z0 T( E) y! v3 \tvb now,tvbnow,bttvb,tv series,tv drama,movie,bt,download技術上，恒指已重上大眾預期阻力 — "萬五關"，這也是筆者前提出大戶必會升抵目標之陰謀布局，因上抵及突破目標可視作小雙底，純技術派自然望見萬九，但是否如此正路發展。筆者看未必，9至10月全球金融海嘯傷痛太深記憶猶新，股民一下子恐難克服，故未到萬九，尤其10月裂口區近17400至17500，可能已引來蟹民圍攻，那小雙底又怎輕易可全完成升幅呢？TVB

把握反彈浪落車策略

「熊市反彈打折頭」，短期待確認恒指企穩萬五再彈一程，估是浪反彈浪頂樂觀的話，可升近17400至17500裂口，若保守一點，取今年5月高位 26387至10月低位10676跌幅之反彈0.382倍近16700。歷史上，熊市往往具大雙底特徵，第一個底部往往與股民預期突然大變有關，如9至 10月遇海嘯衝擊，企業預估值突大降，做第二個底部往往與經濟及企業業績真實下降近底有關（見附圖及表例證），港股第二個底部測試，按發展還要待明年首季 及次季業績分曉（股市做平底還是破底則有待觀察）。因此，策略上，忌貪勝不知輸。恒指參考策略，萬五減持二分之一貨，剩餘博反彈浪確認破萬五順延上試 16700，掉頭跌破自10月延伸升軌12500止賺或止蝕。
+ g$ f4 }& ~! @) z5 h0 _8 v. Etvb now,tvbnow,bttvb,tv series,tv drama,movie,bt,download

' D+ O5 c# V2 n7 M; d8 v1 x撰文:林瑞芬

大銀行家才是金融海嘯的贏家

2008/12/10
宋鴻兵

宋鴻兵近日又語出驚人，放言更深的危機還在後面，明年4-9月將有第二波危機爆發，還有第三波、第四波蓄勢以待。那麼對於近期中國資本市場，宋鴻兵如何看待？國際金融市場上的陷阱如何避免？對這次金融海嘯該如何認識？

金融信息控制下的不勝之戰

南方都市報（下簡稱“南都”）：您在《貨幣戰爭》中寫道，“中國金融全面開放，國際銀行家將大舉深入中國金融腹地”，現在看來狼確實來了。最近爆出的一些企業在與外國投行的對賭中失利，損失慘重，是否證實了你警告的危險？

宋鴻兵（下簡稱“宋”）：實際上現在最大的風險還不是他們低價收購我們的資產，而是金融信息的問題。金融信息的控制權現在完全不在我們手中。比如，世界上所有的轉賬都要經過歐洲和美國兩個清算中心，也就是說他們擁有所有的轉賬記錄。而清算中心的性質卻是私人的，他們背後的大銀行家可以利用這些信息，以及雄厚的實力操縱市場，左右價格，中方企業早已立於不勝之地了。

南都：可是我們知道大型金融機構應該會用一道“防火牆”來分隔開可能有利益衝突的業務，保證客戶的利益不會受到損害。

宋：是的，他們公開宣稱的是這樣。但是具體這道牆是不是真的按照規定執行？利益當前，銀行家是否會信守承諾？我個人表示懷疑。中國人對國外機構缺少應有的警惕性，大家都相信國際慣例，但這些國際慣例實質是為製定者服務的，我們在製定這些規則時沒份，進入國際金融市場總會掉進設好的陷阱裡。

明年還會爆發金融海嘯第二波

南都：此前你在書中提議收購海外銀行網絡，在國際金融界不再客場作戰，那麼這次金融海嘯是不是正提供了這樣的機會？

宋：時機還沒到。就像我以前提到過的，現在只是金融危機的第一波，從現在到明年2季度算是短暫的退潮，看起來比較平靜。不過明年4到9月可以期待海嘯的第二波爆發，信用掉期市場會發生違約危機。而接下來還會有第三波，第四波，我們將會看到美國排名前五的大銀行倒下，比起來先前倒下的華互根本算不上什麼。不少中資銀行捲入外匯套期中，前景很危險。利率掉期市場的規模高達600萬億美元，等到這第三波的利率火山爆發時，情況可想而知。

大銀行家才是金融海嘯的贏家

南都：現在看起來金融海嘯之下所有的人都是輸家，海外投行和對沖基金也沒有例外，那麼最後的贏家是誰？錢到底去了哪裡？

宋：首先要弄清楚，海外大銀行和大銀行家不是一回事。現在不是說影子銀行吧？依我看來拿走錢的是大銀行家和對沖基金。確實很多對沖基金賠了，不過對沖基金和對沖基金也不一樣，可能還有10％是賺了吧？我宋鴻兵當時憑很簡單的邏輯都能預見到次貸危機，那些大銀行家又怎麼會看不到？錢應該是早轉到了開曼群島這些離岸銀行，但那裡是監管的黑洞，所以說我們以後必須爭取獲取金融信息的權利。這一次單說金融方面，中國當然是輸家。

南方都市報記者黃睿敏

前無絕路 換位思考

春 耕

澳門人過去嚮往在銀行工作，薪資優、假期多，職位穩如“鐵飯碗”。一場金融海嘯，最“穩陣”的工種成了裁員潮的發源地。遠的不說，匯豐、花旗先後在香港和全球“炒人”，內地的中國銀行亦掀起一輪人力資源改革，三個核心在於取消行政級別、鐵飯碗和任命制，跳脫了行業固有就業軌道，競爭上崗被摃上去了。

競爭其實早已存在，只是如今不景氣，淘汰更激烈。金融海嘯下，企業生存面對挑戰，要尋求最有效率的管理去節省開支成本，招聘的人員必須最具生產力，可讓企業以最低成本去創造更高效益。內地中銀人資改革，正是要抛棄“鐵飯碗”，改以考核、競爭機制為門檻，給最有能力的人爭取上崗的機會。如今中國的銀行，不但要面對國內競爭，還要面對全球競爭，人資架構過份擁腫，將影響企業對市場變化和經濟周期的反應，成本過高也是包袱。

如果說，金融海嘯有甚麼正面的訊息帶給社會，或許就是讓更多人重新面對巿場競爭，尤其近年人資需求趨緊的澳門社會，過去幾年習慣了“工搵人”，不少人漸漸失去競爭職位的意識，如今可以趁機重新審視自我價值。然而，亦有人擔心，這種競爭最終會被企業濫用，成為企業瘦身的藉口。鐵飯碗打破了，換上了一隻“紙飯碗”。

危機之下，企業、僱員都面臨挑戰，雖然搭上同一隻船，但對立的角色一時之間還扭轉不過來，關鍵在於換位思考。如果企業執意打破“鐵飯碗”，僱員抗拒換上“紙飯碗”，矛盾就會很尖銳。

如學者所言，企業要減開支、保利潤，可以開拓新利潤增長點，並非一定要炒人。香港亞洲電視日前任命張永霖及王維基為執行主席及行政總裁，新官上任首先點出亞視弱台多年的癥結，不因員工不因其他，而因只以無線為假想敵。企業每走一步考慮的都是抗衡對手，無形中也局限了自己的制作及創意。解決之道是放眼神州，了解珠三角客戶的口味，投其所好。

逆景之下，轉道而行是開拓新增長點的路徑，澳門的中小企要在逆境下求存，首先要突破中小企的框架及信念。本地市場無空間，背望神州轉向珠三角尋商機又如何？珠三角有酒店數千，多屬新興品牌，澳門中小企要找生意，打着澳門品牌就有號召力。事實上，經濟不景，無論就業或營商生存之路都很狹窄，很需要反傳統的發展之路及思維。非常時期，非常手段；非常時期，何嘗不是有非一般的機會？

春 耕

388過氣明星

週三執筆時，恒生指數在13600點附近，國企指數在7200點附近，相比11月上旬的高位15300點和7600點，尚有一段距離，但一些股票卻已經升破11月上旬的高位，比如富力地產(2777)、中國海外(0688)。而且，國企指數明顯跑贏恒生指數。

港股走勢，本人維持上週判斷，11月21日回試低位之後，穩步回升，短期局勢比較簡單：12000點是支持，15000點是阻力。中期局勢，勿需看實體經濟，只看美國佬還會不會『爆大鑊』，只要美國金融體系穩定下來，香港股市中期見底。

現時不斷有人講經濟衰退，實際上股市永遠炒預期，永遠比實體經濟先行，這是股市小學常識。還是上週那句話，目前短炒者永遠高沽低買，但中長線投資者這個時候不應亂動，謹防在低位賣了補不回，被迫高追。

比如國內房地產股合生創展(0754)，低位1.3元，高位30元，現價3.8元，對比低位升幅3倍，對比高位跌幅90%，也算得上是2008年港股市場之經典。以短炒來說，3.8元應該套利，以中線而言，誰敢說3.8元應該沽貨？！

很多人仍然關注港交所(0388)，仍抱住無限希望。本文標題本來寫了『港交所是過氣明星』，想了一想，改成『00388是過氣明星』，因為我這裡講的是這隻股票，不是指港交所這間公司，兩者是不同的。0388這隻股票炒完了，港交所這間公司仍是我們香港的棟樑，香港作為國際金融中心，好景可以再維持至少 10年。

雖然我對後市有信心，但我也預計2007年的大成交量大牛市以及IPO高潮，三年之內難以重現。三年之內港股可能有另一次大升浪，但不會再是2007年那種升法和成交量。假如港交所(0388)能升回100元，現價的2倍，很多股票已經升4倍了；假如港交所(0388)能升回150元，現價的3倍，我已經贏 10倍了。

換言之，港交所是過了氣的明星，一如97年的北控(0392)、科網股時代的和黃(0013)。假如你是穩健派，一定要買藍籌股，我建議買中字一族，最簡單買恒生H股ETF(2828)，以及香港地產股，如新鴻基地產(0016)，現價56元，恒隆(0101)現價15元，很有投資價值。香港始終只有巴掌這麼大的一點地方，尤其是華爾街受重挫之後，中國風景獨好，香港的地和樓是很有價值的。新地是龍頭，恒隆不單有本港優質物業，還有大陸的地標之作。

這一個月以來股市的走勢，與筆者對大局的推斷基本相符，筆者充滿信心和鬥志。奉行少說話多做事的策略，專注於市場，實施復仇大計，立志要將輸去的錢加倍贏回來

source : <<資本創富 CAPITAL MONEY>> 2008年12月5日 第159期 飛花摘葉

A股紅籌升恆指回順

2008年12月5日

週三美股先急跌，後急升。美國11月供應管理協會非製造業指數下跌至歷史新低的37.3，道指曾急跌186點，最低見8234點，隨即強力回升，收報8592點，上升173點。

道指重上保歷加通道中軸8500點之上，利好。以形態分析，最近十五個交易天，道指似形成「頭肩底」，如昇破頸線8831點（上週五高位），及升破50天線9081點，則量度升幅上望10213點或以上，屆時環球股市急升。

值得注意的事，上證指數本週三收報2064點，首次重上50天線2040點之上，昨天再升，最高2158點，全日上升38點，收報2101點，走勢比道指及 恆指強勁，主要是經濟增長保持8％以上。 A股由去年10月曆史高位6429點，大跌至1749點（今年10月28日），跌幅72.8％，現重上50天線之上，也升破11月高位2133點，可能牛市重現，港股跟隨。

A50中國基金（2823）昨天收報9.17元，重上50天線9元之上，如昇破「頭肩底」頸線9.3元【圖】及守其上，最小量度升幅11.73元或以上。

國企指數昨天下跌5點，收報7227點，如重上50天線7285點之上及守穩，先上望10400點，國壽（2628，筆者持有牛證60237多天）、工行（1398）、建行（939）「頭肩底」蓄勢上升。

港股昨天先升後回，恆指最高曾見13884點，上升295點，出現回吐，收報13510點，下跌79點；成交399億元。

恆指STC（SLOW）、MACD、DMI及OBV向好，須跟隨A股及紅籌指數也升破50天線14645點才會大好。

有人說，如果能在市場賺錢，則毋須寫稿，這是無知之談。投資與寫稿是兩回事，這一回大跌市，很多讀者因筆者強烈看淡而避過一劫，紛紛寄來感謝卡，大有滿足感；同時，筆者也賺大錢。寫稿與投資，均十分開心。再說，區區稿酬，誰人誌在？
(系未串曹仁超?)

期指昨天先升後跌，最高曾見13856點，上升311點，出現回吐，收報13520點，下跌25點，STC（SLOW）、MACD、DMI及9RSI向好，須升破50天線14600點才勁好。

紅籌指數昨天收報3010點，上升5點，升破50天線2990點，如守其上，先上望4200點。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

2009年春夏金融海嘯第二波更猛烈

2008/11/21
宋鴻兵

從美國一擲約5.5萬億港幣救市，到中國祭出4萬億人民幣投資重拳；從西方八國峰會，到20國首腦協商—全球掀起“經濟保衛戰”。金融海嘯，是否會就此退潮？

“危機最嚴重的時刻還沒到來。”經濟學者宋鴻兵，在接受本報專訪時再次預言：金融海嘯將在明年4至9月間升級為第二波，屆時將湧現對沖基金和保險公司的倒閉潮，美國商業銀行系統更會遭受前所未有的衝擊，多家商業銀行巨頭或會在此波海嘯中倒下……


宋鴻兵預言，明年二三季，第二波金融海嘯會以更勐烈的破壞力席捲而來。

明年9月垃圾債違約升500％

“今年不會是危機最嚴重的一年。”面對本報記者，宋鴻兵再三強調。他說，此次國際金融危機將有四個階段（詳見列表），而現在僅是金融海嘯的第一波。明年 4－9月間，還會有第二波襲來，衝擊力度將甚於現在。而第二波海嘯的引爆點將從目前的按揭抵押市場轉向“企業債和地方政府債券”，尤其是企業債中的垃圾債。因為歷史規律是：美國經濟一旦步入衰退，首當其衝受衝擊的就是垃圾債。

“到明年，美國經濟正式確認步入衰退，在實體經濟下滑的衝擊下，垃圾債券的違約率將急速爬升，預計到9月底違約率將急升500％，從目前的2.68％飆升至12％以上。在62萬億美元（約483.6萬億港幣）的信用掉期市場中，有20萬億多美元（約156萬億港幣）在對賭垃圾債券，垃圾債違約率大幅飆升的直接後果是這種對賭行為將大規模失敗。”宋鴻兵對第二波金融海嘯慘景的描述是，“在垃圾債違約率飆升過程中，將有多至上百家對沖基金、保險公司等金融機構血本無歸、最終倒閉；而原本被信用掉期工具保護著的商業銀行資產負債表的問題也將暴露無遺，直接衝擊美國商業銀行系統，美國五大商業銀行倒掉幾家是有可能的。”

全球衰退第二波不可免

“第二波衝擊要比現在這波海嘯要厲害。”宋鴻兵分析說，首先危機已從投資銀行轉向商業銀行領域，直接對美國商銀系統造成衝擊；第二在規模上，美國僅企業債規模就高達22.5萬億（約175.5萬億港幣），幾乎是第一波海嘯衝擊的按揭抵押貸款市場的2倍，其中垃圾債佔整個企業債市場的30％，6.6萬億（約 51.5萬億港幣）垃圾債的規模比次貸規模要大；第三，這次美國經濟衰退要比1991年和2000年衰退嚴重得多，垃圾債違約率勢將超過前兩次。

如今全球正在聯手阻止金融危機的擴散，中國也出手4萬億元投資工程拉動內需，試圖為全球經濟穩定貢獻力量。不過在宋鴻兵看來，美國經濟步入衰退後，實體經濟下滑、垃圾債違約率急升都將成為必然，並不是注入流動性或改變貨幣政策可以扭轉的，因而第二波金融海嘯也不可避免。宋鴻兵認為，明年，美國經濟會出現比較嚴重的衰退。在金融海嘯的衝擊下，中國經濟在今年第四季度或明年初可能出現轉折點，明年上半年實體經濟也恐怕會出現較大危機。同樣，歐洲也面臨衰退。上述因素相加，2009年全球金融危機的嚴重程度將超過2008年，實體經濟也現危機，所產生的合力衝擊力要遠大過2008年。

短暫退潮醞釀更大風浪

不過，宋鴻兵說，從現在到明年二季度可能會出現短暫的“退潮”，與今年上半年次按危機的短暫平息相似。 “彷彿一切風平浪靜了，股票市場穩定了，金融市場穩定了，人心安定了，但更大的海嘯正在集聚力量。”宋鴻兵擔憂，直到現在有關方面仍沒有對下一波金融海嘯給予足夠重視。雖然現在2.68％的垃圾債違約率仍屬偏低水平，但與2007年8月1.4％的歷史最低點相比，在過去一年中已上漲了將近一倍。

一杯咖啡的警示：準確預言金融危機的宋鴻兵

宋鴻兵是去年12月離開生活了十多年的美國回到北京的，那時美國次按危機才初露端倪，沒人料到大半年後會爆發席捲全球的金融海嘯和華爾街大裁員。

宋鴻兵說，讓他意識到“兩房”危機並最終決定逃離華爾街的，是一杯咖啡。

去年2月的一個平常工作日，已經在房地美和房利美工作了5年的宋鴻兵照例去公司茶水間喝咖啡，卻發現免費咖啡沒有了。他連忙聯絡其他樓層的同事，才知道房利美已停止供應免費咖啡。

“當一家僱員多達6000馀人、資產1.4萬億美元（約10.9萬億港幣）的大公司開始算計小錢的時候，就意味著它可能出現危機了。”宋鴻兵很快向公司同事打聽房利美的財務狀況，得知2月房利美利潤暴跌40％。

“危機肯定不遠了。”去年6月，宋鴻兵出版《貨幣戰爭》，年底即從美國抽身回到北京，現在擔任宏源證券結構融資部總經理。

危機背後：百思不解的兩個疑問

宋鴻兵在接受采訪時多番提及，金融危機實際是按照“邏輯”、“常識”、“基本原理”發展而來的，“只要邏輯正確、數字正確，就可以預見到危機一步一步走來，下一波海嘯也一定會來”，但令他百思不得其解的是，為什麽那麽多高職位高水平的人沒有言明危機呢？

“比如‘兩房’，按照經濟學原理，房地產價格年漲15％，居民收入年漲僅3％，房地產市場肯定不可持續，‘兩房’以60倍槓桿運作，在資產價格下跌時必然會出現危機。為什麽沒有提前預判？”

宋鴻兵的另一個疑問是，在這場危機中滿眼都是輸家，究竟誰在危機中賺錢了？ “對沖基金和投資銀行或許通過離岸基金這個‘後門’，在危機前就將利潤轉移走了。”美國財政部的數據也顯示，2008年3至5月加勒比海地區對美機構債券進行了堅定、快速的減持，與此同時一些亞洲、中東地區的主權基金卻在增持……！

宋鴻兵劃分危機四階段

第一階段：次按“地震”從2007年2月到2008年5月，以“兩房”難以為繼為主要標誌。

第二階段：違約“海嘯”從2008年6月到2009年上半年，主要表現為規模為62萬億美元（約483.6萬億港幣）的信用掉期市場發生違約危機；

第三階段：利率“火山爆發”主要表現為信貸全面緊縮造成長期貸款利率飆升，進而引發規模將近600萬億美元（約4680萬億港幣）的利率掉期市場出現危機；

第四階段：美元“陷入冰河”這時全球美元資產將出現信心危機，從而動搖美元世界儲備貨幣的地位。

中資銀行兩三年後或“賠慘”

此次海嘯對中國金融業造成的直接損失，主要體現在一些機構持有的“兩房”、雷曼等機構債券和海外投資資產的縮水上。官方表態：損失尚不大。但宋鴻兵認為，隨著危機加劇，金融機構倒閉會造成信貸全面緊縮，進而推高美元利率。在金融危機進入第三階段即“火山”爆發後，中資銀行恐因在利率掉期市場操作的失敗而出現嚴重虧損。

宋鴻兵說，傳統銀行業的風險暴露和倒閉等問題，會加劇信貸緊縮，美國銀行間市場和貨幣市場將再度出現流動性枯竭危機，這會推高美元利率，在利率掉期市場上長期看跌的人就要賠。

“利率上漲是一個客觀的、無法避免的趨勢。”宋鴻兵調查發現，目前中資銀行機構在做利率掉期時普遍認為未來美元利率不會走高，而外資銀行則一致持相反觀點。這樣一旦利率走高，中資銀行就要賠付巨額資金。

4萬億計劃效果有限

至於中國出手4萬億元應對海嘯的舉措，宋鴻兵認為，中國GDP佔全球的份額並不大，對全球經濟的影響力也不太大，因此很難扭轉全球大衰退的趨勢；再加上4萬億元投資計劃中，部分實際早已列入“十一五”規劃，分解到每年，只有幾千億元左右的投資額度，雖然與1998年亞洲金融危機時相當，但由於中國GDP在過去20年已翻了四倍，故這一數量級投資規模對目前如此大的經濟體是否可以產生足夠拉動力還有待觀察，效果恐不及1998年。


香港文匯報北京新聞中心

美元未轉勢, 人民幣先轉

羅家聰
2008/12/04

今日談談兩個重要話題，先講美元會否轉勢。打從華府忽然推出8000億美元救市後，市場懷疑美元升勢會否就此終結。有記者問：羅生，MV=PT（貨幣量×貨幣流轉速度=物價×交易量），現經濟收縮T向下，狂印銀紙M向上，不是會有超級通脹P狂升嗎？


狂印鈔,通脹未必升


答曰：對，正常情況下的確如是。不過如今是信貸危機期，並不正常，銀行不貸款、存款不消費，通貨不通（流通貨幣不流通），貨幣市場即使不癱瘓也是死水一潭，貨幣流速V又豈會是常數不變？縱然交易量T在減少，只要貨幣流速V的減幅更勁，新增的貨幣供應M便不會造成通脹。只有當信貸危機完全過去，貨幣流速回復「正常」（相對交易量而言），而經濟交易量繼續收縮或收縮過後未及回升，屆時剩餘的貨幣才會變成通脹。假使聯儲局屆時能及時大幅加息收回餘資，應可避免超級通脹。

美元強弱是不能單憑會否實行定量寬鬆政策、或是否狂印若干千億鈔票來判斷的。日本曾於01至06年採用定量寬鬆，日圓有否因而貶值？明顯沒有，02至04年間日圓兌美元累升三成（見圖）。06年新西蘭也行此策，紐元由該年年初的0.70跌至0.60後再重上0.70。由此可見，兩次實驗也無法斷定對價方向的影響。市永遠是相對的，既然全球利率直指向零，他朝會否有更多國家採用定量寬鬆亦未可知也。
再講，近期外圍減息的幅度每每大於美國，若減息代表印銀紙，究竟是誰在狂印？僅美國嗎？



全球減息,人仔須貶值

另一話題是人民幣。早前官方終於發放明確訊號，為貶值揭開序幕。自3月17日美元見底回升至今，歐、瑞、加累跌兩成，鎊兩成半、澳三成、紐三成半。人民幣若不貶去一成以上，不會對出口起到任何作用。目前大陸對美出口僅佔四分之一，即使貶足一成，對其餘四分之三非美元區出口的貨幣來說也是升值，總計刺激作用不大。
貶一兩成，應少不了。