金融海嘯的第二波登陸

宋鴻兵
2008/12/29

隨著美國政府7000億美元救市計劃和其他緊急救助方案的全面啟動，美國的危機可能在未來幾個月中暫時緩解，但危機並沒有平息，更大的問題將從2009年3、4月份陸續暴露出來，到9月將達到新的危機頂點。

新一輪危機的基礎資產將集中出現在一個規模近兩倍於按揭抵押貸款的企業債市場，到2007年底，這個市場的總規模超過了22萬億美元。特別是企業債中的“次級債” — 垃圾債券的違約率正在不為人關注的情況下危險地攀升，其總規模高達近1萬億美元。在未來10個月中，垃圾債券的違約率將從目前的歷史低點2.68%急速飆升300%~500%，到2009年9月，極有可能會突破12%。

從歷史數據分析，一旦美國經濟2009年上半年陷入衰退，垃圾債券的違約率將出現大幅度跳升，一切以垃圾債券為基礎資產的衍生產品，如垃圾債券本身、CDO、CDS（信用違約掉期）、合成CDO（內嵌CDS）等產品價格將出現劇烈波動，這些產品的評級將被大幅調降，銀行系統和其他金融機構的資產將再次面臨大規模沖銷，金融系統的流動性會再度瀕臨枯竭。

在這一過程中，CDS將劇烈放大損失的程度，一批大型商業銀行有可能出現資不抵債問題，出現被收購甚至破產的嚴重局面，不能排除誘發大規模銀行擠兌事件的發生，從而嚴重破壞整個金融體系的穩定。從目前美國救市方案中將存款保險金從10萬美元大幅提高到25萬美元，政府可以直接入股9大金融機構，以及以德國為代表的歐洲銀行對儲戶採取儲蓄全額保險的重大措施來看，我們已經可以看到歐美已經在著手預防未來可能出現的大規模商業銀行擠兌事件。

CDS是整個危機升級的關鍵性因素。

CDS是1995年由摩根大通首創的一種金融衍生產品，它可以被看作是一種金融資產的違約保險。截至到2008年3月，CDS的總規模已高達62萬億美元，其中30%的CDS賭的是垃圾債的違約，換句話說，目前有20萬億美元的CDS合約在賭1萬億美元的垃圾債是否會出現違約。隨著美國經濟2009年陷入衰退，垃圾債的違約率將大幅飆升300%~500%，這樣劇烈的違約率上升必然造成1200億美元以上的垃圾債壞賬。更加嚴重的是，那些賭垃圾債不會出現違約的大批保險公司、對沖基金和其他金融機構將賠償另一方高達2.4萬億美元的違約保險費用，假設垃圾債券的恢復率是44%（歷史均值），那麼實際賠償金額也將高達1.34萬億美元。可以預期的是，大批對沖基金、保險公司由於無法支付如此巨額的賠償金而陷入破產，這樣一來，原先通過購買CDS合約來保護自己資產負債表的商業銀行將失去資產保護層，美國整個銀行系統的CDS風險敞口從2003年的1萬億美元暴漲了14倍，到2007年已有高達14萬億的 CDS風險敞口，而且這些風險高度集中在5家銀行，其風險集中度高達99.6 %。這些本已過度使用槓桿的商業銀行將很難再籌集到足夠的資本金去填補原來CDS保護下的損失準備金黑洞，這些商業銀行將會出現嚴重的資不抵債的情況，問題將急劇惡化。甚至不能排除出現大規模商業銀行擠兌的嚴重危機。

我們的初步結論是，在以垃圾券為基礎資產的新一輪危機中，發生時間是2009年3~10月，其中高峰可能出現在9、10月。損失總規模大約是1.5萬億美元，大致是次貸危機總損失的3倍。

“海嘯”第二波明年9月來襲強度增三倍

宋鴻兵再次預言：“海嘯”第二波明年9月來襲強度增三倍。

第十一屆中國留學人員廣州科技交流會的主題論壇 — 認為此番金融危機將在明年9月迎來第二波衝擊，其強度會比當前的第一波衝擊強烈三倍。他給廣東開出藥方：盡快整合企業投資總公司，發行企業債券。

咖啡不見了“兩房”就倒了

宋鴻兵說:“而且美國GDP每年3%的增速與負債5%的年增速相比，差距越拉越大，一旦前者的總額都不足以支付後者的利息，美國經濟就會崩盤。”此外，美國的儲蓄率從1984年的10.08%，到2007年已經降到了-1.7%，創了1933年大蕭條以來的新低。

宋鴻兵因此預計，美國經濟將會扭轉。次貸危機發生前6個月，他發現一向花錢大手大腳的房利美突然不提供免費咖啡了，“當時就知道‘兩房’要出事了，以前在世通公司時，免費咖啡被取消不到一個月，公司就破產了”，宋鴻兵不幸言中，“兩房”轟然倒塌。

衝擊美銀行影響未過半

宋鴻兵認為，次貸危機首先沖擊金融投資和資本市場，而後會向出口加工和就業市場，房地產、汽車與生產資料市場，消費者與日用品市場蔓延，最後是全面產能過剩導致金融資產質量惡化。

“這次金融危機直接衝擊的只是美國的投資銀行，其影響還沒有過半。”宋鴻兵認為，美國建立在信貸消費基礎上的經濟還會再度惡化，下一步受影響的將是企業債，經過計算，到明年9月，企業債中的垃圾債券違約率將超過12%，屆時，美國的商業銀行將會成為第二波受衝擊的對象。

據了解，目前金融危機第一波衝擊造成的損失為1.5萬億元到2萬億元之間，而第二波衝擊，他預計強度將會是前者的3倍。

發行企業債助粵度寒冬

關於金融危機對中國的影響，許正中認為，這不是中國經濟的冬天，而是“青春期”，中國前30年的發展模式正需要藉此機會轉型。彭弘也認為，要趁此機會建立廣州期貨交易所，形成“廣州價格”，今後有機會還可以搞一個和美元、歐元並列的亞元。

對此，已經演講完的宋鴻兵在500多名聽眾的掌聲中再度登台說，中國確實在此形勢下調整增長模式，改革權勢貨幣規則。但他認為，搞亞元出來大可不必，而是應該做大做強人民幣，為風險考慮，人民幣不應全面開放，而應該與亞洲每個國家雙邊開放，做到風險可控。

宋鴻兵還給廣東經濟獻策說，省市國資委可以把下屬國有企業，甚至民營企業，整合成一個投資發展總公司，並以此到國家發改委申請發行企業債。

“今年以來江蘇和浙江都發行了100多億企業債，重慶也發行了，四川的動作也很快，但是廣東卻沒有發行任何企業債”，宋鴻兵認為，廣東應該用發行企業債的方法，先融得雄厚的資金，先過了這個冬再說。



百年不遇金融危機帶來機會

宋鴻兵認為，低利率政策製造的信貸擴張泡沫給金融危機製造了一個溫床，而危機的核心就是債務內爆，他打了個比方：“當一年創造的全部蛋糕總額已經不夠負一年的債務利息時，這個體係就會崩潰”，他認為，“次貸危機只是把大泡沫最終刺破的一根針，如果沒有次貸危機，這根針也可能是車貸或信用卡”。

他表示，這次全球金融海嘯是不合理的貨幣體系積累了數十年爆發的重大危機，不可能是短暫的、很快能夠復原的危機，“這次危機有一個從來沒有過的獨特性，那就是金融衍生品爆炸式增長創造的高倍槓桿”。他指出，這次危機很可能導致全球貨幣機制的改變，“遊戲規則會發生變化，美元體系會發生重大的改革，導致整個世界經濟體系重新洗牌”。

宋鴻兵預測說，這場危機還將在2009年夏天進一步惡化，並且是一種逐級坍塌、加速坍塌的進程，“金融海嘯的第二波衝擊將是第一波的三倍”。他甚至預言，美國商業銀行可能面臨崩潰的危險。

在談到此次危機帶來的機遇時，宋鴻兵表示，金融海嘯給中國提供了一個調整增長模式的良好機遇，中國將“被逼作出重大調整”。他說：“在中國，很多人買車都是一次性付清，而在美國這種現象並不多。”宋鴻兵指出，在金融海嘯發生後，中國應加速金融創新，以刺激消費，“無論是買車還是大宗家用電器消費，凡是價格高的商品，都需要進行這種金融創新”。

宋鴻兵認為，此次金融海嘯也是實現個人財富增長的一個機會，“百年不遇的危機也意味著百年不遇的機會，很多超級富豪的崛起都是在大衰退時開始積聚力量的。”他說：“當暴跌時，你可以以正常價格的十分之一、甚至幾十分之一收購資產，當整個經濟回复時，就會大賺特賺。”他同時表示，希望廣州也可以抓住這個機遇，大大提升其在全國經濟版圖中的分量。

來源：南方都市報