匯兌損失超預期“雙鐵”收穫尷尬高增長

4月29日，兩大鐵路基建巨頭——中國中鐵（601390.SH，0390.HK）、中國鐵建（601186.SH，1186.HK）雙雙披露2008年年報和今年一季報。

作為國家一攬子經濟刺激計劃的最直接受益對象，今年前三個月，中國中鐵、中國鐵建賺得可謂盆滿缽滿。但面對去年10月突然曝出的巨額匯兌損失，兩家鐵路基建巨頭注定倍感尷尬。

年報披露，因澳元大幅貶值出現的H股募資匯兌損失，中國中鐵高達41.37億元。相比之下，中國鐵建匯兌損失儘管較小，但也達約8.49億元。

這遠遠超出兩家公司去年10月對外披露的數據——截至當年9月底，中國中鐵淨匯兌虧損約19.39億元，中國鐵建虧損3.2億元。

“想到會比披露的多，但沒想到多這麼多。”4月29日晚間，北京一大型基金管理公司長期跟踪基建行業的基金經理與記者交流時指出。

同時，中金公司、國信證券、廣發證券等多家券商研究所出具的雙鐵年報點評報告均指出，匯兌損失遠超預期。

中金公司研究員白宏煒明確指出，中國中鐵全年匯兌損失高達41.4億元，遠超出之前35億元的預期。

超預期的匯兌損失最終嚴重拖累原本主業出現高速增長的中國中鐵。數據顯示，中國中鐵去年僅錄得11.15億元淨利潤，同比下降65.46%。

不過，受益於目前保增長宏觀政策下基建投資的快速增長，擺脫巨額匯兌損益後，兩家公司今年一季度收穫頗豐。

“雙鐵”一季報顯示，中國中鐵實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.82億元，同比上漲86.61%；中國鐵建為9.45億元，同比上漲33.86%。

匯兌損失超預期

中國中鐵年報強調，剔除非經常性損益，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比大增。其非經常性損益，主要來自於高達41.37億元的H股募資匯兌損失。

受益於去年下半年至今國家基建投資的大規模啟動，中國中鐵去年實現收入2346億元，同比增長27.4%。

若剔除非經常性損益，中國中鐵淨利潤同比增長389.12%；每股收益0.05元。

白宏煒指出，剔除外匯損失，中國中鐵去年經營性淨利潤達45.5億元，同比增長389%。剔除外匯損失影響後，中國鐵建經營性淨利潤達40億元以上，同比增長超過25%。

去年10月，“雙鐵”突然曝出巨額匯兌損失，股價應聲暴跌。

儘管“雙鐵”主動對外披露存在匯兌損失。不過，“大錯已鑄”的“雙鐵”均表示，已將風險化為最小。

去年10月23日，中國中鐵董事會辦公室副主任餘贊接受本報記者採訪時明確表示，截至當年9月30日，公司所有結構性存款均已全部到期，所以未來公司港股募資已不存在任何結構性金融風險，“公司所有港股募資都已重新轉為定期外匯存款”。

不過，事實遠比承諾的要復雜。

對比最終數據，不管是中國中鐵還是中國鐵建，都沒有切實完成做到“將損失降到最小”的承諾。

“我們很無奈。”4月29日，中國中鐵一位不願公開姓名的內部人士對本報記者表示，中國中鐵已不想就匯兌損失說更多，只希望能夠盡快翻過這一頁。

中國鐵建年報指出，截至今年3月底，中國鐵建實際已使用的H股募資約27.6億元，餘額約141.6億元。因國際金融危機，境外項目風險較大，加上國產設備價格又相對較低，故建議將原計劃用於購置海外項目使用設備的資金用途，變更為在國內外購置國內外項目使用的設備，並擬將其中約100億元資金匯 回內地結匯，而暫未使用的H股募資，在約20億元的額度內，暫時用於營運資金，期限不超過6個月，以節省部分財務費用，同時提高資金使用效率。

收穫“高增長周期”

以鐵路基建業務為主營收入來源的“雙鐵”，儘管備受匯兌損失創痛，但國家保增長宏觀政策庇護下，“雙鐵”正憑藉強大的市場地位受益於行業景氣。

數據顯示，今年一季度，中國中鐵實現收入601億元，同比增長72.0%，歸屬母公司股東淨利潤9.82億元，同比增長87.2%，對應每股收益 0.05元。中國鐵建實現收入513億元，同比增長56.1%；歸屬母公司股東淨利潤9.5億元，同比增長33.8%，對應每股收益0.08元。

“收入大增得益於鐵路基建投資高增長。”白宏煒指出，一季度，全國鐵路基建投資實現641.2億元，同比增長171.8%，是拉動“雙鐵”收入增長的主要動力。

廣發證券黃永琳認為，“雙鐵”去年強勁的新簽訂單增長反映為公司營業收入高增長，而且這種訂單的高增長態勢今年仍將延續，至2010年趨於平緩。

“據此推斷，營業收入的高增長將延續至2010年。”黃在一份報告中指出，公司2005-2008年度新簽合同增速分別為45.5%、3.39%、25.8%和72.42%，對應的收入增速分別為27.91%、37.76%、15.44%和27.40%。

從新簽合同和收入的增速比較情況看，收入一般滯後一年才反映上年度新簽合同增長情況，2008年收入穩定增長正是2007年新簽合同增速提高的反映。依此邏輯，去年72.42%的新簽約高增長，為今年收入的大幅增長打下堅實基礎。

黃永琳指出，訂單收入得以持續高增長的前提下，“雙鐵”盈利能力的穩定性或將提升空間。 “畢竟，今後如匯兌損失一樣的重大非經常性損失產生的概率極小”，因此公司盈利的高增長將在2009年重現。

“瑕不掩瑜”。 4月29日，國信證券建築行業研究員邱波針對中國中鐵的報告中認為，隨著管理費率大幅下降及毛利率穩步提高，其盈利能力已明顯提高。

邱在報告中指出，根據中國中鐵2008年年報，公司實際管理費率已從2007年的4.8%降為0.42%，同時，公司主營業務綜合毛利率也從10.18%提高至10.49%。

邱介紹，“公司已將結匯申請上報外管局，一季度有望將大部分外幣募資兌換成人民幣，從而擺脫大幅匯兌損失對公司賬面利潤的巨大衝擊。”

不過，上述北京大型基金管理公司基金經理指出，對於以施工為主業的中鐵等，因毛利空間較小，短期內，鐵路基建的毛利率難有根本改善。

數據顯示，中國鐵建一季度毛利率為6.8%，低於去年同期6.9%近0.1個百分點，環比下降0.6個百分點。

source: http://finance.qq.com/a/20090430/000039.htm

全球經濟見底了嗎？

陶冬
2009/04/29

全球許多經濟數據出現了改善，觸發了人們對早日復甦的希望。

的確，瑞信追踪的全球十大經濟領先指標中（如美國的ISM ，德國IFO經濟研究所，中國採購經理人指數等） ，有七個已經觸底反彈。這是否意味著戰後最嚴峻的經濟衰退已經否極泰來？

毫無疑問，經濟形勢在向好的方向移動。各國政府的財政刺激方案積聚起巨大的訂單，相信在今後數個季度陸續發力。央行的利率政策和數量擴張政策，不僅將政策利率推向零，而且將銀行同業拆借利率和按揭利率大幅拉低，銀行在貸款上也略有鬆動。

重組按揭，按揭利率下降，使美國的租金回報比按揭成本高出近1 ％ 。美國樓市的可承擔程度（負擔）已經回到2003年年泡沫之前的水平（當然不排除過度調整） 。供樓負擔的減輕，加上油價的大幅回落，使得美國消費者的可支配收入上升，零售數據從低位回揚。

不過首先，歐洲，日本經濟數據（尤其是消費數據）並沒有像美國那樣地改善。其次，經濟數據從極壞變成很壞，未必代表一場危機已經見到盡頭。以美國 失業人數為例，最差時每月有六十九萬份工作消失，現在有六十三萬份工作消失，就業狀況仍然極其惡劣。美國已經有五百多萬人失業，這是近30年來所沒有的。

筆者看來，經濟復甦取決於兩大因素，而其它經濟數據的好轉未必可以盡信。經濟復甦的第一要素，是就業市場出現可持續的好轉，如果就業不保，房市，信貸，零售，企業盈利均難有真正的好轉。因為消費者一旦沒有了收入，其它不過是水中月鏡中花。

第二個要素是銀行信貸得以恢復。現代資本主義沒有信貸支持，就像人體沒有血液。央行的非常措施將利率拉低，但是貸款必須恢復，企業才能維持正常運作。銀行重啟金融中介功能，甚至是就業市場復甦的必要條件。沒有資金流動性，企業無從擴張，無從運作，當然無從增加人手。

目前的經濟，金融，有從雷曼兄弟倒閉所帶來的震撼中清醒過來的跡象。世界末日未必到來，銀行未必會全部倒閉， “現金為王”策略未必需要做得太極端。這種恢復是情緒上的穩定，值得慶賀，不過尚算不上經濟的實質性好轉。

美國政府很快會公佈對銀行的壓力測試結果，也許這是政府變相對部分銀行實施國有化的前奏。如果見到銀行被國有化，並成功將有毒資產剝離出去，開始借貸，則筆者會對經濟復甦有樂觀一點的看法。

牛市必須建立在經濟的可持續復甦之上，經濟復甦離不開銀行恢復功能和就業狀況的改善。

9月、10月警惕第二波金融海嘯

宋鴻兵
2009/04/28

表面來看，全球股市似乎出現見底信號，但我個人認為，全球經濟尚未見底。”

“這場危機的暴風眼，已經從美國13萬億美元的按揭抵押貸款市場，移向了27萬億美元規模的企業債、金融債、地方政府債及其他資產支持債券。”

“大家要密切關註今年9、10月份的時間點，關注可能引爆危機的幾個關鍵信號。”

經濟未見底建議股民關注9、10月

4月26日，《貨幣戰爭》作者、環球財經研究院院長宋鴻兵應邀來蓉講座。嬌子國際會議中心內，來自學界、企業界的近千位聽眾齊集一堂。

宋鴻兵一上來就給大家潑了一盆冷水。他說：“表面來看，全球股市似乎出現見底信號，但我個人認為，全球經濟尚未見底。”宋鴻兵認為，目前這場危機 的暴風眼，已經從美國13萬億美元的按揭抵押貸款市場，移向了27萬億美元規模的企業債、金融債、地方政府債及其他資產支持債券。

“美國經濟一旦陷入經濟衰退，如1991年、2001年衰退期，都出現了垃圾債違約率的急速上升。”宋鴻兵指出，目前美國企業債中的垃圾債違約率，已從 2008年10月的2.68%攀升到了4.5%，而他預計今年9、10月份違約率將再上漲3 ～5倍左右，歐美的大型商業銀行體係將首當其衝，“有理由判斷，其衝擊力不會亞於次貸的衝擊。”

在宋鴻兵看來，東歐目前的情況與1997年亞洲金融風暴前期非常接近，這些危險徵兆顯示，第二波金融海嘯可能在今年第四季度襲來。

宋鴻兵還提醒投資者和廣大股民：“現在在中國玩股票，一定要有全球視野。”2007年股市“2.28”、“5.30”前夕，都是美國次貸違約的高峰期，目前中國經濟與世界經濟密切關係，股市投資不能再對全球經濟視而不見。

宋鴻兵建議大家要密切關註今年9、10月份的時間點，“關注可能引爆危機的幾個關鍵信號。”

企業“現金為王”靜待併購良機

假設第二波金融海嘯來襲，將對中國經濟有何影響？四川企業該做何準備呢？宋鴻兵指出，如果真的發生了更進一步的危機，會對美國、歐洲帶來更大打擊，對中國經濟的影響依然主要表現在出口方面，東部沿海地區出口可能會進一步弱化。

由於中國地區之間有相互的聯動效應，一旦東部沿海地區受到影響，對西部消費和生產的拉動效應也將下降，間接影響西部的企業。不過宋鴻兵相對樂觀地認為：“影響程度不會很大，對四川影響有限。”

“信心比黃金更重要。”宋鴻兵非常贊同溫總理的觀點，認為目前關鍵是要把經濟動力轉移到內部消費上來。宋鴻兵提出，經濟周期與人口消費高峰期有密切關係， 數據顯示，人在48歲前處於消費攀升期，在48歲達到頂峰後消費能力開始下降。美國1961年出現嬰兒潮，照此計算，從2009年後將步入長達14年的消 費能力下降期；而中國正處於消費的攀升期，預計將在2015年進入一個更大的上升期。

宋鴻兵認為，這對中國其實是一個機遇。 “中國要在經濟結構上做重大調整，並解決部分人消費能力不足的問題。如果抓好了機遇，中國可能最先走出經濟衰退；而誰先走出經濟衰退，誰就很可能成為未來全世界人流、物流、資金流的聚集地。”

而在危機尚未結束的情況下，宋鴻兵認為企業應遵循“現金為王”的策略，即保證足夠的現金流，“危機中誰有足夠的現金流能夠撐得住，誰就是最後的贏 家。”宋鴻兵指出，從歷史上來看，越是出現重大危機，優秀企業對其他企業的兼併就越突出，“中小企業要準備好現金流過冬，大企業則要準備現金流‘抄底’， 抓住併購良機。”

改變理財觀念貨幣≠財富

“鈔票並非財富，而是鈔票能交換的物質。”宋鴻兵指出，目前大多數人對金錢的理解就是“貨幣”，他呼籲大家改變理財觀念，“你首先要弄明白什麼是財富，什麼是貨幣，才能談理財。”

如果把國家看作一個公司來研究其資產負債表，那麼國家的財富本質是資產項下的商品和服務，而負債項下就是貨幣。 “從這個角度來說，貨幣永遠不是財富本身，貨幣實質是對商品和服務的追索權。當我們說掙到很多財富，絕不意味著存很多鈔票，對應的實體才是財富。”

宋鴻兵舉例說，上世紀70年代初，一個中國人獲得7000元人民幣，如果他把錢存在銀行吃利息，30年後他將由當時最有錢的人變成最窮的人，“假設他當時把錢全部換成黃金，7000元到現在已經變成了480萬。”

“貨幣目前處於劇烈貶值的趨勢。”宋鴻兵說，上世紀80年代中期的50元人民幣，要乘以10，到90年代中期才能相當於10年前的購買力；要乘以100， 才能相當於2005年對20年前的購買力，“當你不理解錢意味著什麼，如果現在手上有100萬，你以為按目前的生活水平可以退休，但實際上再過10年，你 的100萬可能只有一、二十萬的購買力；再過20年，可能只有幾萬元錢的購買力。 ”

宋鴻兵提醒市民一定要深刻理解貨幣、金錢的概念，這是每個人理財的起點，“如果不理解，不拼命去掙錢，不去想怎麼保住自己的財富，在30年或者更長的時間之後，你會發現財富不夠，因為通脹對你的財富所有權悄悄發生了轉移。”

抵禦通脹看好石油、黃金、房產等

全球救市和美國3月19日回購國債，是否會導致全球通脹重演？宋鴻兵認為這是肯定的，他指出從2008年11月以來，美聯儲創造了歷史上令人驚恐的貨幣發行量。

1913年到2008年長達95年時間裡，美國基礎貨幣發行量7000億；而2008年10月後的兩個月時間內，增發了同等數量的基礎貨幣，創造了人類有史以來最快的印鈔紀錄，“這將對全球通貨膨脹形成越來越大的預期和壓力。”

“目前的通縮只是暫時現象。”宋鴻兵指出，市民應該找到抵禦通脹的工具，他個人看好石油、白銀、黃金及部分地段的房地產，“石油可以考慮買一些，很有可能價格再次突破100美元。”

宋鴻兵分析指出，美國要擺脫經濟衰退，一定會找一個新的經濟發動機，目前看來應該是低碳經濟，“石油價格一定會上漲，因為石油價格低於75美元，低碳經濟的企業一家都活不下來，因此大家可以關注原油相關類的投資產品。 ”

此外宋鴻兵認為，由於白銀是低碳經濟能源裝置中最核心的材料之一，因此投資者可以考慮投資白銀，“白銀用量很小，價格彈跳力很大。”另外美元地位日益素衰落，黃金作為避險工具，在通脹下將有較大上升空間。

而對於房地產，宋鴻兵說，成都的房地產已經有一些回落，“我看了一下，確實已經到了比較誘人的價位，尤其在稀缺資源的地段，可能機會更大一些。”

成都商報記者呂波

訪香港《信報》專欄作者曹仁超

2009/04/27

　投資之道暗合太極圖——盛極而衰，衰極而盛。“港股明燈”曹仁超深諳此道，把近40年來的致富之道一字以蔽之：“勢”，正是因為成功禦 “勢”，他在港島打下了2億港元財富。“其中85%是我炒股賺來的。”4月23日上午，在北京麗晶酒店接受採訪時老曹對《紅周刊》記者說。那麼，現在股市 之“勢”運行到哪個階段？

　　A股走W，小牛可能被殺掉

　　《紅周刊》：美股和港股已經進入了熊市二期，您判斷A股目前處于什麼階段？

　　老曹：上證綜指剛上穿了年線，按照這個理論A股牛市已經開始了。但是在港股和美股都還在熊市二期時，A股可不可以進入到牛市一期呢？我 很懷疑。可能A股這波反彈行情只是“走勢陷阱”，因為它是在中國政府4萬億的政策刺激下出現的。我擔心兩件事：一是如果A股市場很強，那麼可以拉起香港乃 至美國市場；二是糟糕的香港和美國市場將A股市場的估值再拉下來。

　　A股是否會與港股、美股分道揚鑣？現在看來，美國和香港經濟短期內不可能回升，僅有中國內地經濟回暖，也不可能支撐A股進入真正的牛 市。最後的結果可能是，A股這個小牛很輕易地就被美股和港股殺掉了。如果我的推測正確的話，那麼A股市場的走勢不是V形而是W形，2008年四季度已經有 了第一個底，我想另一個底就在今年秋天。

　　《紅周刊》：如果是這樣的話，投資者應該採取怎樣的操作策略？

　　老曹：“half-glass water”，現在A股投資者面對的就是半杯開水，情況好不到哪裏也壞不到哪裏。所以，最好的策略就是“buy after dip, sell after peak”(跌了就買，漲了就賣)。這僅是一個交易機會，要不停地買進來賣出去。你可用W形思路去操作股票，如果在去年四季度買入的話，你不妨在今年 4-5月份賣出，到今年秋天可以再買進來。市場會提供一個很好的投資機會，因為中國經濟在全世界是好的，我相信今年秋天的第二個底部不會低于2008年 11月。

　《紅周刊》：您在《論勢》中說，2010年10月前中國將迎來下一個牛市，依據是什麼？

　　老曹：美國牛市經歷了百年繁榮後盛極而衰，而中國剛好相反，還是一個小BB，有錢的人剛剛跑步進入股市，把市場PE推高到了70多倍， 這種瘋狂的大牛市是任何股市走向成熟的必經過程，就像人年輕的時候，很亂很天真很瘋狂。A股剛剛經歷了一個少年張狂的時期，這個時期的指數圖形類似于 1973年的港股，1929年的美股，我一點都不陌生。不過經過這次瘋狂後，從今年開始A股將成為一個更加成熟的市場。

　　判斷熊市在明年10月前結束，是因為據我的經驗，每個市場熊市一般不超過3年，香港在1974年時大約經歷了12個月的熊市，美國1929年股災時經歷了28個月熊市。如果按這樣算的話，A股熊市則很有可能在2010年上半年前結束。

太陽升起在中國

　　《紅周刊》：“有智慧不如趁勢”濃縮了您40年的投資智慧，我們應該如何理解“勢”？

　　老曹：“勢”是大氣候，它不以人的主觀願望而改變。如果大氣候向淡的話，不論你多麼努力都難以改變命運，但是當大氣候向好的時候，你就 是不努力都可以賺錢。有人對我說曹先生，你很發達是因為你很聰明，錯了！1967年我剛出來工作，香港經濟形勢很差，但是我趕上了之後30年的繁榮期，你 就是瞎子也都可以賺到錢（老曹微閉雙眼笑著說）。但是如果你1997年後工作，剛好趕上金融危機再怎麼努力都是負資產，當你剛擺脫負資產時，雷曼兄弟又來 了！大趨勢對香港人都是不利的。

　　而從1978到2007年，中國經濟“砰”的爆炸了！大陸不管炒股還是做生意只要奮鬥都能賺錢。即使2008年股市大跌，放在長遠的時間背景來看中國經濟還是非常好的，A股也將進入一個穩定的市場，不會再跌的嚇死人了。所以我要向全世界通告：if you want to make money ,please come to china, go east ！（這時他站起來，大聲唱“東方紅，太陽升……”）

　　太陽已經在東方升起來了！所有投資中國的人可能眼前吃虧，因為A股目前還看不到底部，但是從20~25年來看，當下投資的每一塊錢在未 來都會double，我有錢，我一定會投在你身上，因為你（記者）很年輕，未來賺的錢一定比現在多，但是就不要投資在我身上，我今年60歲了，30年後我 90歲了，投資在我身上錢可能會輸光。

　　《紅周刊》：但是就現在經濟情況看，大家覺得日子很難捱。

　　老曹：中國經濟正在痛苦轉型。工業追逐的是“三低一高”，即土地成本低、工資低、稅收低，流動人口高，30年後，這些因素慢慢地都消失 了，你還想要點兒優惠？政府會說，先搞環保再說!工業生存的整個環境都改變了，很多企業都跑到印度等更有優勢的國家，就像1980年時香港工業向珠三角轉 移那樣。

　　但是賺了30年的錢後，內地的港口、金融、物流等服務業慢慢開啟了，上海、深圳的港口收費比香港便宜，搶走了香港、臺灣、韓國的生 意。不過服務業的發展速度還是不能彌補工業快速下跌帶來的負面影響，而工業對GDP的貢獻約在4成，這將很難保證GDP保持從前的高速，今年一季度GDP 同比增6.1%，我認為裏面還是有水分的，可能裏面有2~3個百分點是政府投資拉動的，GDP由高變低的過程很痛苦，這幾年中國正是青黃不接的時候，但是 將來是好的，關鍵是能不能捱過去。

避開命苦行業股票

　　《紅周刊》：以上您都是說大氣候，你也曾經對行業有過分析，看淡農業、零售類股票，還一再提醒投資者不要沾手金融股，原因是？

　　老曹：有些行業注定命苦，有“明星相”的農業企業少得很，我看不到有一個農夫發家致富的。我媽媽家是大地主，但是從5歲開始到20歲嫁 到我家，衣服從來都有補丁的，不看好零售股因為門檻太低了，競爭得很厲害，無法長期保持高邊際利潤。只有你的零售店開得好，通過購並將競爭對手統統吃掉， 才能做成美國的沃爾瑪。但是今天呢？中國零售業還是群雄割據，還看不出誰最後會勝出。

　 不讓沾手金融股是就中短線來說的，過去一年來不少國際銀行變成了“僵屍銀行”，政府敲打一下，才跳一跳，使得全球銀行業前景看跌。過去匯豐銀行多好啊，工 商銀行(601398,股吧)算老幾？金融危機後不同了，匯豐投資美國虧損了，內地銀行上去了！並且今天再買匯豐也失去了前30年那樣的高成長了，而“六 行三保”（建設銀行、招商銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、中信銀行、中國人壽、中國平安、中國財險卻提供了同樣的機會，銀行股長線看好，但是短線會 很辛苦。

　　《紅周刊》：對“3W”（Where、When、What），您已經回答了前兩個W，那麼投資者交易哪只股票呢？再推薦一次吧？

　　老曹：我對A股不熟悉很難答復你，即使是對港股我熟悉的股票也不過50多家。在了解行業盛衰周期後，必須學習閱讀上市公司年報，從一個小股東的角度去了解上市公司的情況，甚至把自己當成該公司的老板，去決定到底是該買還是該賣？

投資戰，求之于勢

　　《紅周刊》：那談談大類資產配置吧，報道說您每月都會買一枚金幣以備不虞。

　　老曹：我買金幣是上世紀80年代的事情，已經全部獲利回吐了。我現在不看好黃金，支撐金價的因素有：一是High- inflation（高通脹），二是Emergency Currency（金融危機時發行的支付手段）。這兩樣東西未來很難再發生了：美國的高通脹在上世紀70-80年代結束了，香港也在90年代結束了，而中 國通脹2007年結束了。嬰兒潮帶來的消費繁榮過去了，美國人不消費了，而中國人想消費但是沒有錢，所以很難再出現一個極高的通脹率了。

　《紅周刊》：上世紀70年代您投資房地產賺了大錢，現在您怎麼看這個行業？

　　老曹：如果沒有高通脹推動，美國房地產增長率為2.5%，你對這個數字滿意的話，就可以買樓或者房地產股做只烏龜，因為這類資產很安全，而且一有風吹草動馬上可以縮頭。如果你中意做烏龜的話，OK，you may do it ,but stupid ！（你可以做，但是很笨）內地房地產還獨有城市化這個推動力，所以相對外圍來說，房地產或許還會慢慢上去。

　　《紅周刊》：您也用了很多技術指標，最常用的是哪些？

　　老曹：我用的最多的技術指標是MACD、RSI、VIX，這些指標告訴我，投資大眾什麼時候瘋狂什麼時候害怕。250天移動均線決定了大趨勢，也很重要。這些指標對整個大趨勢的影響不大，假設你用這些指標分析走熊的日本股市還會犯大錯。

　　《紅周刊》：您也看基本面分析，兩者怎麼結合起來看？

　　老曹：技術分析和基本面分析就像李小龍把咏春拳和西洋拳合用，如果沒有基本面分析去配合，你打出來拳很好看，但只是花拳繡腿，因為你身體差嘛！如果我身體好，打出來的拳又好，打你一拳你都要倒三天。很多中小投資者只看技術指標買賣股票往往失敗，因為他們從來都不明白大趨勢，也不了解買的 股票是幹什麼的。這類投資者只能算作玩家，在股市裏玩，是要輸錢的。

　　後記：採訪結束後，老曹再三提醒記者要執行止損，他1974年在恒指暴跌73%後入場抄底“和記”，虧了80%，只想跳海。後來他總 結出“止損不止賺，加漲不加跌”，嚴格按照15%止損，一直活到了今天，且近40年財富增長了4萬倍。老曹說，“巴菲特搭乘了美國1982年最後一班繁榮號順風車，而現在‘雪人’正在融化，他的長期持有策略不適合所有市場，任何時候投資者都應用止損保護自己的利益。”

永隆唯一見紅港銀行

永隆唯一見紅港銀行

【新 報記者鄧亮報道】招商銀行（3968）去年純利210億元（人民幣．下同），按年增幅放緩至不足40%、符合預期；期內淨息差擴闊31點子。值得留意的 是，該行完成收購永隆銀行後，截至去年底一級資本比率跌至6.56%；後者去年為證券投資組合大幅撥備，錄得8.16億港元虧損，為唯一一間「見紅」的本 港銀行。另一邊廂，建設銀行（0939）今年首季盈利倒退18.25%至262.56億元，為市場預期下限。

招行10股送3紅股

截至2008年12月底，招行全年盈利210億元，按年增長大幅放慢至38.27%，每股盈利1.43元，派末期息0.28元，兼每10股送3股紅股。該行去年淨息差擴闊31點子至3.42%，不良貸款率按年下降43點子至1.11%。
值 得留意的是，該行於業績報告中披露，其剛收購的永隆銀行去年為債務抵押證券及結構性投資工具（SIV）組合分別撥備8.19億及3.16億元，導致永隆全 年錄得8.16億港元虧損，為唯一一間「見紅」的本港銀行。完成收購永隆後，招行的一級資本比率已跌至6.56%，按年下降2.22個百分點。該行表示， 已聘請國際顧問公司及成立專門團隊，整合其與永隆的業務，目標為五年內將兩者打造為跨境金融服務方面具競爭力的國際化銀行。不過展望2009年，該行坦 言，經營難度增大，預計淨息差會明顯收窄。

建行首季少賺18%

另一邊 廂，建設銀行公布2009年首季業績，盈利倒退18.25%至262.56億元，每股盈利0.11元，不派息。今年首三個月該行利息淨收入按年下降 6.55%，手續費及佣金增長10.43%，淨息差收窄68點子至2.58%；惟貸款仍按年增長14.14%，不良貸款率較去年底下降31點子至 1.90%。

source: http://www.hkdailynews.com.hk

對中央大禮有保留

曾淵滄 2009/04/21

上星期四與星期五一連兩日恒指升近16000點而無功而回，導致昨日一開市就低開，外圍股市則在很小的波幅裏浮沉，但是，內地股市急升，終於帶動港股回升，但是仍然未破16000點，現在是造好與造淡者大戰的時刻。

我認為內地股市大漲的一個很重要的原因，是中國銀監會劉明康出來講話，劉明康宣佈今年首季全國銀行新增貸款已高達4.58萬億人民幣。上個星期我在工行（1398）公佈首季新增貸款為6475億人民幣時，已表示擔心全國銀行的總貸款額，應該已很接近年初溫家寶總理的政府工作報告中所提的全年5萬億人民幣的新增貸款，我擔心銀行還有沒有新增借貸的預算了。不過，昨日劉明康說，年初政府工作報告不是以5萬億人民幣為新增借貸的上限，而是5萬億以上，5萬億以上就相等於可以是任何數字，無限了。這也等於是劉明康為銀行借貸再開綠燈了，有銀行為後盾，股市自然可以上升。

中央對這一次的金融海嘯也的確是一點也不鬆懈，不斷地想辦法刺激消費，只有內部消費大幅增加才可能彌補外銷的損失，外銷的損失是無法挽救的，只能靜等西方國家經濟復蘇。
曾特首到博鰲開會，溫總理又送大禮了，但是，大禮送得多，傳媒已經冷淡了，也不再是甚麼頭條新聞了。

很奇怪，中央實際上也不斷地送大禮給上海，規劃上海於2020年為國際金融中心，在政策上支援上海，甚至連上海的金融外包服務這些細節都考慮到，特別規劃昆山市花橋區做上海的金融服務外包中心……。但是，我從來沒聽過傳媒以中央送大禮給上海來報道中央的上海政策。



澳門經驗值得借鑑



今日的香港人，對中央的大禮已失去了興奮感，因為不少新的大禮都與多數香港人無關，只是個別行業得利。相反的，一些香港人更覺得大禮收得多，是自我矮化，這是不是說特區政府一無是處，得靠中央大禮來救生？

最新的中央大禮之一是允許內地旅客參加以香港為基地的郵輪旅遊經香港到台灣，這個大禮的最大得益者當然是麗星郵輪（678），昨日一日之內股價上升42.68%。

不過，吸收了澳門的經驗，我對中央的放寬內地居民到境外賭博一事已有一些保留，當年中央放人到澳門，澳門賭業大盛，但是，太多人到澳門賭錢後，中央覺得不大對，就收緊了內地居民到澳門的管制，結果是金沙的新賭場建一半停工。所謂乘郵輪旅行，知情者都知道，每一艘郵輪一到公海就是賭船，當大量內地居民瘋狂上郵輪豪賭之後，中央會不會又突然煞車？

甲骨文僅74億美元收購Sun, 預計整個交易將於今年夏天完成

2009年4月20晚，據國外媒體報導，週一，甲骨文公司（Oracle）和Sun微系統公司聯合宣布，兩家公司已經達成一項最終協議，甲骨文將以每股9.50美元的價格現金收購Sun公司的普通股。

這筆交易總價值約為74億美元。如果除去Sun的現金及債務不計，該交易總額為56億美元。

甲骨文首席執行官Larry Ellison在聲明中表示，“對Sun微系統公司的收購改變了IT業，這是頂級企業軟件和關鍵計算系統的結合。”甲骨文公司表示，在該交易正式完成以後的第一年，Sun將能夠為公司帶來至少每股0.15美元的利潤增長。

Sun董事會主席Scott McNealy將Sun與甲骨文的合併稱為是“業界大事件”。

Sun公司表示，董事會已經一致通過該項交易，整個交易將於今年夏天完成。不過，交易還需得到公司股東和監管當局的批准。

洩露的內部郵件說明了Sun已經被Oracle以每股$9.50收購,並且Sun官方主頁也有了鏈接.

http://www.sun.com/aboutsun/media/presskits/2009-0420/index.jsp


(Sun CEO Jonathan Schwartz)
Jonathan

Today's Sun/Oracle Announcement

This is one of the toughest emails I've ever had to write.

It's also one of the most hopeful about Sun's future in the industry.

For 27 years, Sun has stood for courage, innovation, a willingness to blaze trails, to envision and engineer the future. No matter our ups and downs, we've remained committed to those ideals, and to the R&D that's allowed us to differentiate. We've committed to decade long pursuits, from the evolution of one of the world's most powerful datacenter operating systems, to one of the world's most advanced multi-core microelectronics. We've never walked away from the wholesale reinvention of business models, the redefinition of technology boundaries or the pursuit of new routes to market.

Because of the unparalleled talent at Sun, we've also fueled entire industries with our people and technologies, and fostered extraordinary companies and market successes. Our products and services have driven the discovery of new drugs, transformed social media, and created a better understanding of the world and marketplace around us. All, while we've undergone a near constant transformation in the face of a rapidly changing marketplace and global economy. We've never walked away from a challenge - or an opportunity.

So today we take another step forward in our journey, but along a different path - by announcing that this weekend, our board of directors and I approved the acquisition of Sun Microsystems by the Oracle Corporation for $9.50/share in cash. All members of the board present at the meeting to review the transaction voted for it with enthusiasm, and the transaction stands to utterly transform the marketplace - bringing together two companies with a long history of working together to create a newly unified vision of the future.

Oracle's interest in Sun is very clear - they aspire to help customers simplify the development, deployment and operation of high value business systems, from applications all the way to datacenters. By acquiring Sun, Oracle will be well positioned to help customers solve the most complex technology problems related to running a business.

To me, this proposed acquisition totally redefines the industry, resetting the competitive landscape by creating a company with great reach, expertise and innovation. A combined Oracle/Sun will be capable of cultivating one of the world's most vibrant and far reaching developer communities, accelerating the convergence of storage, networking and computing, and delivering one of the world's most powerful and complete portfolios of business and technical software.

I do not consider the announcement to be the end of the road, not by any stretch of the imagination. I believe this is the first step down a different path, one that takes us and our innovations to an even broader market, one that ensures the ubiquitous role we play in the world around us. The deal was announced today, and, after regulatory review and shareholder approval, will take some months to close - until that close occurs, however, we are a separate company, operating independently. No matter how long it takes, the world changed starting today.

But it's important to note it's not the acquisition that's changing the world - it's the people that fuel both companies. Having spent a considerable amount of time talking to Oracle, let me assure you they are single minded in their focus on the one asset that doesn't appear in our financial statements: our people. That's their highest priority - creating an inviting and compelling environment in which our brightest minds can continue to invent and deliver the future.

Thank you for everything you've done over the years, and for everything you will do in the future to carry the business forward. I'm incredibly proud of this company and what we've accomplished together.

Details will be forthcoming as we work together on the integration planning process.

Jonathan

Additional Information and Where to Find It

Sun plans to file with the Securities and Exchange Commission (the “SEC”) and mail to its stockholders a proxy statement in connection with the proposed merger with Soda Acquisition Corporation, pursuant to which Sun would be acquired by Oracle Corporation (the “Merger”). The proxy statement will contain important information about the proposed Merger and related matters. INVESTORS AND STOCKHOLDERS ARE URGED TO READ THE PROXY STATEMENT CAREFULLY WHEN IT BECOMES AVAILABLE. Investors and stockholders will be able to obtain free copies of the proxy statement and other documents filed with the SEC by Sun through the web site maintained by the SEC at www.sec.gov. In addition, investors and stockholders will be able to obtain free copies of the proxy statement from Sun by contacting Investor Relations by telephone at (800) 801-7869 (within the U.S.) or (408) 404-8427 (outside the U.S.), or by mail at Sun Microsystems, Inc., Investor Relations, Mail Stop UMPK14-336, 4150 Network Circle, Santa Clara, California 95054, USA.

Sun and its directors and executive officers may be deemed to be participants in the solicitation of proxies from the stockholders of Sun in connection with the proposed Merger. Information regarding the interests of these directors and executive officers in the transaction described herein will be included in the proxy statement described above. Additional information regarding these directors and executive officers is also included in Sun’s proxy statement for its 2008 Annual Meeting of Stockholders, which was filed with the SEC on September 24, 2008. This document is available free of charge at the SEC’s web site at www.sec.gov, and from Sun by contacting Investor Relations by telephone at (800) 801-7869 (within the U.S.) or (408) 404-8427 (outside the U.S.), or by mail at Sun Microsystems, Inc., Mail Stop UMPK14-336, 4150 Network Circle, Santa Clara, California 95054, USA, or by going to Sun’s Investor Relations page on its corporate web site at www.sun.com.

Note on Forward-Looking Statements

This communication contains certain forward-looking statements within the meaning of Section 27A of the Securities Act of 1933 and Section 21E of the Securities Exchange Act of 1934, including but not limited to, statements regarding the expected benefits and closing of the proposed Merger. These forward-looking statements involve certain risks and uncertainties that could cause actual results to differ materially from those indicated in such forward-looking statements, including, but not limited to, the ability of the parties to consummate the proposed Merger, satisfaction of closing conditions precedent to the consummation of the proposed Merger, the ability of Oracle Corporation to successfully integrate Sun’s operations and employees, the ability to realize anticipated synergies and cost savings of the proposed Merger, and such other risks as identified in Sun’s Annual Report on Form 10-K for the fiscal year ended June 30, 2008, and Sun’s most recent Quarterly Reports on Form 10-Q, each as filed with the SEC, which contain and identify important factors that could cause the actual results to differ materially from those contained in the forward-looking statements. Sun assumes no obligation to update any forward-looking statement contained in this communication.

從品牌與折讓揀地產股

曾淵滄
2009/04/20

長實（001）又一次成功地一口氣賣掉1000多單位的樓房。長實賣樓的確有一手，時機看得很準，在樓市出現轉機回升時很果斷地以低過市場預期價推出樓盤，並在一天之內賣光，去年日出康城一期也是如此，現在栢慧豪廷的賣樓手法也一模一樣。

可是，長實成功賣樓，上星期五股價的上升幅度還比不上其他地產股。上星期五，信置（083）股價升9.75%，新世界發展（017）升5.84%，新地（016）升1.97%，而長實僅升0.86%，看來又是受到和黃（013）的拖累。

和黃可以說是這一輪升浪中表現最差的藍籌股之一，這一回升浪從3月9日開始，3月9日恒指最低11344點，至上星期五收市升至15601點，反彈37.5%，而和黃在3月9日最低價是36.40元，上星期五收市價為42.95元，僅上升18%，遠遠跑輸大市，還拖累長實。

從價值投資的角度來選地產股，一定會考慮股價與每股資產淨值的比率。現在，大市經過一個多月的反彈，部份地產股的股價已高過每股資產淨值，新地就是其中一隻，內房股中的SOHO中國（410）也是如此。

當然，新地與SOHO中國都有一個共同點，那就是品牌價值高，新地是香港的名牌而SOHO中國是北京的名牌。到底，選股時品牌重要還是股價與資產淨值間的折讓比率重要？真不容易取捨，當然資金比率多可以兩者皆取。若取品牌，則選新地，若選折讓率則選新世界發展，新世界發展是藍籌地產股中折讓率最高的，高達40%。

4月15日，我出席了一個相當特別的招商會，內地省市來港招商每星期都有，一點也不特別。一般的招商都是全方位，各行各業的投資都歡迎，但是，4月15日那一次，是江蘇省昆山市花橋國際商務城的招商推介會。這個招商會之所以特別，是因為只針對一種行業而招商，那就是金融服務流程外包業。

昆山在那裏？昆山是介於上海與蘇州之間。花橋區更是緊貼着上海，上海要發展成國際金融中心，中央政府就將昆山市花橋區規劃成金融服務流程的外包中心，為上海提供更廉價的金融後勤服務，也相等於是在支持上海的金融業，提高上海的競爭力。上海獲得整個長江三角洲的支援，香港呢？

升破22000見復蘇, 企穩16000始能安心買貨

曾淵滄
2009 04 16

升破22000見復蘇

去年10月27日，恒指創出10676點的新低後開始反彈，至12月12日反彈至15781點回落，反彈幅度高達47.8%。之後，於1月7日再度反彈至15763點，無力再上，形成一個很明顯的雙頂回落走勢。這一次的回落，也是非常驚心動魄的，恒指跌至11344點才回穩，之後，就是美國聯邦儲備局決定印鈔票，刺激大市再次反彈，現在又回到挑戰新高水平的附近。
我不以去年12月12日的15781點為破新高的觀察點，而是推高至16000點，取整數，整數往往比較有影響力。就以16000點來衡量，也不會是一升破就萬事大吉，我留意過去許多年，恒指創出一個突破性的高位後，往往還會出現3次的反覆，回跌2次，第3次升上去才能站穩。
上述的歷史資料也許對大家有些參考價值，我一直覺得，實際上所謂的技術分析，很大的程度是心理作用。有人利用統計將這些心理作用所產生的反應記錄下來而公佈於世，公佈後引起更多人的留意，之後再度發生同類走勢時，有不少人跟隨而造成「準確」的「預測」。今年1月中旬，我開始感到走勢出現很明顯的雙頂回跌之勢，也在這個專欄向大家提出數次的警告。


企穩16000始能安心買貨

現在，恒指第三次挑戰高位，是不是能成功，我不知道，我只想告訴大家，如果想買了股票好好地睡覺的話，等恒指第3次破16000點時才入市是會比較安穩。
就算恒指破了16000點，還不能算走出金融海嘯的陰影，去年8月28日，恒指收21546點，至10月27日，跌至10676點，跌幅剛剛好是50%，而整個9月份及10月份，就是金融海嘯爆發期，短短兩個月，恒指蒸發一半。因此，要等到恒指升破了22000點，才能說股市已完全脫離金融海嘯的陰影，到了那個時候，市場會一片樂觀、經濟也會出現復蘇迹象。
在目前這段時間，因為股市依然會有動盪，因此，保守一點的話可以考慮以ELN的方法買股。2008年，有不少人因為買ELN、買Accumulator而虧大錢，嚇怕了。Accumulator時間太長，再加上股價上升自動取消，不化算。但ELN則是可以考慮的投資工具，經常我們在傳媒中見到有分析員推薦某隻股票，但沒有建議馬上追入，而是建議候低吸納，在「候低」的這段時間，現金做甚麼用途？ELN就可以為現金製造多一點點的利息收入。

牛市暫欠條件誕生

曹仁超 2009/04/14

滬深A股續升，中國計劃再提供100億美元畀投資基金，以及向亞太區鄰近國家提供150億美元信貸（主要係十個東盟國成員），貸款期由三至五年，用作對抗金融海嘯；另向柬埔寨、老撾及緬甸提供1.7億元人民幣援助（包括三十噸米）。睇嚟中國已決心做第三世界國家嘅頭頭矣。

日股則微跌，雖然4月10日宣布56.8萬億日圓刺激方案，但3月份生產價格指數仍下跌2.2%，係2002年5月以來最大跌幅。原油、鋼鐵、銅、小麥等成本較去年3月回落49.3%；估計3月份日本核心CPI將下跌，日本經濟已無法擺脫通縮。日圓兌澳元跌至六個月內新低，成72.5兌1澳元，係去年10月 14日以來最低。

反彈完成後跌幅更大
油價響新加坡成51.56美元，後市油價估計響47至53美元之間上落；IEA估計，今年全球石油需求將減少2.8%（因全球GDP下降1.4%）。

歐洲央行估計4月份仍有減息空間，有可能減息0.25厘；OECD估計歐羅區經濟今年可能收縮4.1%。

全球經濟喺政府挽救下，只由「Bad」轉為「Less bad」，但並冇好轉。

去年11月份嗰次港股反彈以二線股為主，今年3月9日呢次反彈以金融、商品股為主，相信係另一次「go-round」（氹氹轉）。美國VIX由去年10月89.55，回落到依家較合理水平如40，即人們已冇去年10月嗰時咁恐慌。

根據1973至75年嘅經驗，我老曹喺1974年7月入市後先發現，反彈完成後跌幅更大。熊市二期嘅特點係耐唔耐便產生令人樂觀嘅感覺，相信呢次亦唔例外。過去十八個月唔少利淡新聞已出，令恒指響去年10月27日見10676點，唔少港股亦喺呢段日子見底，只有受美國拖累嘅滙控（005）才在今年3月9日才見底，當天恒指見11344點，相信乃熊市二期中嘅第二個底；通常熊市二期有三至六個底。分析家估計，去年美股純利下降20%，今年再下降 30%，2010年純利才止跌回升。理論上，牛市要到2010年才會出現（因屆時企業純利才止跌回升）。紐約大學魯賓尼（Nouriel Roubini）話，從宏觀經濟角度睇，3月9日開始嘅上升只係熊市反彈，標普五百指數去年9月至今年3月形成下降楔形，理論上呢次反彈市最高可重見 2009年1月高位才完成。1929至1932年超級大熊市中有六次反彈；反彈市最小升幅21％、最大升幅48％。由2007年10月開始嘅熊市，反彈次數相信亦唔少。

有關熊市係咪已喺去年10月（美股則係今年3月）結束？近日爭拗十分激烈。現實世界係美國失業率8.5%，為1983年以來最高；由2007年10月至今已有三十家商業銀行倒閉；超過15%美國人生活響貧窮線之下。另有三百七十萬美國人只獲part time工作而不被列入失業，不然美國失業率已達15.6%（去年3月如把兼職亦列入失業，失業率只有9.3%）。1990年後日本經濟從未脫離衰退，擔心相同情況亦喺美國出現，因此牛市難以響上述情況下誕生。我老曹認為後市仍將窄幅上落。請好好享受呢次反彈市，唔好太早相信牛市重臨。著名分析員Rick Ackerman認為，「No capitulation, no bottom」。你信唔信投資者響虧損50萬億美元後，熊市咁快便完成?!

美失業情況急劇惡化
白宮經濟顧問Lawrence Summers上周四響華盛頓經濟會上發言：3月份失業率8.5%，為1983年11月以來最高。展望未來十二個月仍將進一步惡化，估計今年下半年情況較上半年差，明年情況亦唔見得可以好轉。去年12月起美國經濟迅速滑落，至今已失去四百四十萬個職位，估計未來仍有一千三百二十萬個職位消失。呢次衰退情況有可能較1974年更嚴重，平均每個月失去六十五萬個職位，或今年年內可失去七百八十萬個職位。從客觀因素睇，牛市唔可能響咁情況下誕生，即熊市仍有一大段日子要走，3月9日只出現熊市二期嘅第二次反彈。今時今日投資策略：當人人恐懼時入貨，當人人樂觀時出貨。未來日子只係冇咁壞（Less bad）而非轉好（Good）。上周四道指升250點或3.14%，即3月9日至今道指已升25%，呢次反彈市帶來嘅回報率已不俗，擔心投資者本周開始又再唱歌同跳舞。散戶有時都幾無知也。



研究指出，大部分投資者（甚至超級富豪）損失嘅金錢理由係佢地忘記早已訂下嘅守則（包括我老曹在內），理由係受客觀環境影響。請不要被眼前嘅好景蒙蔽自己嘅長線睇法，唔好太早便忘記3月9日前嘅恐懼感。危機發生時往往太快，但復元卻極慢。如你忽然之間忽視大方向而將自己辛苦賺返嚟嘅錢攞去博，無人可阻止你。須知道政府嘅一切財政及金融政策，只影響美國GDP四分一，其餘四分三仍由美國私人消費決定。上周四富國銀行業績良好嘅消息，可支撐股市上升幾耐？金融海嘯有如雙刃劍，令大部分投資者響2007至08年跌市中損失慘重，往往令人從夢中紥醒；亦造就去年11月起嘅熊市二期反彈，每次又可帶來可觀利潤。今年3月9日呢次亦唔例外。

利用資源升價獲利
中國進入另一次「大躍進」時代，全力向海外收購資源（花旗集團Markus Rosgen及Elaine Chu認為，呢D機會每二十到二十五年才出現一次。上一次係七十年代由日本發動，為期十年，1980年才結束。呢一次由2001年起，估計可維持超過十年）。1980年代日本政府嘅槓桿比率達到60％，家嚇中國只有30％。2007至08年因商品價格太高而出現調整，2009年又再開始上升。最受惠地區應係非洲、南美洲及其他資源豐富嘅國家，各位可利用2009年另一次資源價格上升潮去獲利。類似1930年代後期引發嘅「bond-commodity- credit-equity recovery sequence」已出現，即因債券息率太低而令商品獲大量信貸，引發資源價上升。三十年代曾發生嘅事，估計可以喺2009年重演。

湯森路透調查分析員對今年第一季標普五百純利估計係下跌37.8%（4月1日估計跌36%），即預測純利仍在下降中。第二季純利估計下降32.5%（4月1日估計下降31.7%）；未來十二個月估計P/E係十三點八倍。

美國經濟仍面對四大困難：

一、負債通縮。因企業之間互不信任而產生負債減少。

二、削減成本通縮。企業因利潤減少而努力削減成本，因而引發通縮。

三、銀行信貸收縮所引發通縮。銀行唔肯借錢出街，因擔心呆壞賬問題。

四、一般人擔心失業而增加儲蓄並減少消費，因此引發通縮。

金融海嘯證明，呢個世界並冇股聖，更加冇股神。希臘智慧告訴我地：如要成功，首先認識自己。所謂向上天禱告，其實係加強自己嘅意志力，因為真正決定天堂與地獄者係自己。

4 月3日美國FASB同意銀行資產負債表可採用Mark-to-Model會計法，即我地齊齊做「Pretender」；大家假裝銀行冇事、假裝樓市泡沫未出現、假裝……。但通用汽車十年期債券每美元市價跌到只有8至10美仙（不足十分一市值），上述市價反映通用汽車可能破產。通用汽車1971年喺美國市場佔有率60％，依家已不足20％。過去容許美國汽車工會（United Auto Workers）一再苛索，而令通用汽車失去價格競爭力，任由外國汽車集團以低廉勞工成本侵佔市場佔有率。到家嚇情況，通用汽車除咗申請破產外已別無他法。如果任由通用汽車破產，美國將再增加一百萬人失業，令3月份失業率8.5％（1983年以來最高）進一步上升。因通用汽車破產而連帶影響其他行業，估計將有超過二百萬人失業。政府響1975年通過Corporate Average Fuel Economy（CAFE）標準後，通用汽車仍生產耗油量大汽車。到2007年CAFE標準進一步收緊，令通用汽車生產耗油量大汽車嘅成本進一步上升……。雖然通用汽車所產汽車安全性超過其他外國汽車集團，令「Buick」品牌汽車響中國市場大受歡迎，但喺美國由於受CAFE限制，反而無法暢銷。睇嚟通用汽車必須透過重組才能翻生。而佳士拿可能出售畀意大利快意車廠，未來美國汽車集團可能只剩下福特，令美國汽車業從此進入生產慳油車嘅時代，阻止油價響可見將來狂升。換言之，類似2008年式油價狂升期應唔會再出現。

有人認為，韓戰將整個世界一分為二，越戰結束後又將整個世界縫合起來。至於2007年11月次按危機嘅威力，有如引發第三次世界大戰，全球唔少人畢生財富從此被毀掉！第二次世界大戰結束後，共產主義、社會主義擡頭，唔少國家迅速赤化（包括中國）或社會主義化。轉捩點係1978年鄧小平提出改革開放政策，令全球又再採用資本主義制度。1980年響列根領導下嘅政府，以新自由經濟主義作為主流，直到2007年8月次按危機後，世界思潮又大逆轉……。資本主義能夠帶來經濟繁榮，理由有賴投資者肯冒險，而社會又肯提供有效工具，例如銀行等，透過借貸提供槓桿，令企業家可用1000萬元資本，經營年營業額1億元以上嘅企業。CDO嘅出現，更可只用1000萬元本金從事最多5億元生意（槓桿比率五十倍）。2007年8月開始去槓桿化，令嗰D願意承擔風險者亦失去工具，連銀行提供嘅槓桿（1元股本做12元生意）都受威脅。

過去聯儲局嘅責任係每當經濟過熱時便將「Punch bowl」攞走，讓參加派對嘅人恢復冷靜。但格蛇上台後做法剛剛相反，每當經濟平靜下來，格老便向Punch bowl大量加添Rum酒令經濟又再次熱起來。呢個方法由1987年股災後沿用到今天仍然係咁。全人類喺酒精刺激下狂舞，2007年10月過後，唔少人因此不省人事。格蛇任內成就了美國史上最長嘅繁榮期，亦係美國經濟史上最瘋狂嘅投機日子。其實到2000年美國經濟已後勁不繼，但格蛇不惜提供四年負利率（利率低於CPI增長率）去製造2003至07年最後一次經濟繁榮，刺激樓價及股市升到半天高。隨之而來係美國大城市樓價由2006年夏季到08年12月已回落27.20％，睇嚟仍會進一步下跌，股票投資者面對股市40％跌幅亦苦不堪言；到咗呢個地步，美國經濟已經係神仙難救。依家已經唔係爭論美國會否出現日式經濟衰退嘅時刻，因美元利率回落到0.25厘，同日圓實施零利率政策分別已唔大。美國金融系統已支離破碎，雖然喺政府支持下並冇崩潰但已僵化。銀行股股東已變得神經質，一如1990年至今日本經濟並冇崩潰，通縮亦喺「可控制」範圍內，只係大部分日本人嘅生活質素隨住資產價格下跌而逐步下降，2008 年起美國正步日本後塵。日本政府宣布動用1000億美元刺激經濟，而過去十七年日本政府已不斷刺激經濟。如果有效，1993年日本經濟已復甦，何需等到 2009年4月？


新資本主義標準正在形成
2007年11月起“The Old Rules of Money No Longer Work！，可惜大部分投資者喺最唔適當時刻，做最唔適當嘅事。唔少人仍未清楚美國巨大財赤、信貸萎縮及金融海嘯所帶來嘅衝擊，仍相信自1900年開始嘅美國黃金歲月可繼續。其實第一個預警早響2000年科網股泡沫爆破已發出，美國唔再係財富創造者，反而成為財富破壞者；相反以中國為首嘅東方人價值觀正在擡頭，如儲蓄、節儉及負責任（例如唔可以長期入不敷支）。投資獲利應同企業共同成長而唔係透過炒賣。新嘅資本主義標準在建立中，遲早取代過去式嘅經濟理論。作為港人嘅優點係既了解美式資本主義，同時亦明白中國人嘅價值觀；新嘅資本主義理論形成後，將逐步取代八十年代興起嘅自由市場經濟理論。London School of Economics嘅Richard Layard認為，五、六十年代喺英國及美國實施嘅制度，令人快樂、社會較公平、人們較溫文和社會較環保。資本市場正從犯錯嘅資本家手中把資本取走，還畀做對嘅資本家，而唔喺嗰批花紅追求者（過去我老曹一直反對高級職員花紅同企業營業額或純利掛鈎，因此舉令公司高級職員忙住追求眼前利益而出賣股東長期利益）。

再次陷入水深火熱期,A股回跌港股反彈完

曹仁超

4月5日，週日。資本主義制度鼓勵競爭，因此令市場充滿活力同時又極唔穩定，充滿咗驚險及戲劇性改變，往往令一般人措手不及；嗰D boom & bust及創造中嘅破壞，既可令人發達亦可令人破產。呢次反彈一如我老曹估計，由3月9日開始並已出現連續三週上升，估計今個月份內仍可上升，但唔係牛市 開始。請利用阿里士多德嘅「滲透分析法」去獲利，即係由小部分大升股份逐步擴散到較多股份加入上升行列潮。



A股回跌港股反彈完

3月9日至31日標普五百指數上升18%，系1982年以來升幅最大嘅十六個交易天。成個3月份標普五百指數升8.5%，系2002年10月以來升幅最大 嘅一個月。到底系熊市二期第二次反彈，定係牛市一期開始？ 1994年長期資金管理公司出事，事後證明系投資股票嘅好時機；今年3月花旗、美銀和匯控（005）等跌幅咁大，3月9日系另一次入市嘅好時機；加上4月 1日傳出美國財務會計準則委員會（FASB）喺美國國會要求下，變相改為「mark-to-model」，令2009年度金融股面對資產負債表壓力可減 少。呢個決定令銀行股盤數好睇D，但唔代表問題已解決；短期可刺激銀行股價上升，但中長期一D作用都冇。如經濟短期復蘇反令人擔心未來出現「Double Dip」，因為經此一役，銀行業已大不如前。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨認為，家嚇政府挽救銀行計劃係要納稅人付出代價！總結系win-win- lose遊戲，即銀行及投資者贏，但納稅人輸。政府為有毒資產提供92％貸款；投資者與政府再各出4％。贏咗大家佔一半（50％）利潤；輸咗96％由政府 負擔（如毒資產價值跌至零）。

喺有毒資產計劃刺激下，3月27日恆指已見14257點，升幅達25.67%完成浪A，進入調整浪B，然後再開始浪C。浪A曾升穿50天線阻力， 至於未來浪C能否接近200天線阻力區（16000點）？木宰羊。恆指經過1月7日至3月9日由15763點回落到11344點後，響政府再膨脹 （Reflationary policies）政策下，股市由3月9日又回升，呢次表現最出色嘅股市系內地A股，成為「領先」股市及帶動本港大部分國企紅籌股上升。請留意A股，如果 A股止升回跌，代表港股反彈快完成。熊市二期反彈快且急，由惡性拋售完成所引發，往往可喺短期帶嚟50％至100％利潤。上週末G20結果證明新興市場逐 漸強大，「世界新秩序」建立緊；G20批准動用1.1萬億美元去對抗世界衰退，短期可刺激新興市場股市進一步上升。

Kenneth Mertz系Forward Banking and Finance Fund經理，建議大家吸納中小型銀行股。拉斯韋加斯金沙CEO喺3月27日至30日共購入二千三百萬股金沙；金沙股價由一年前83美元回落到3月9日 1.38美元，上週已重返4美元，由低位計升幅超過280%，證明熊市二期充滿Double your money嘅機會。美林證券認為，必和必拓（全球最大礦務公司）喺3月份發行63億美元債券嘅目的系收購鉀鹼類或石油類資產，認為資源股喺今年第二季極之吸引。去年12月當油價跌穿每桶40美元時，相信已超賣；到3月底油價重見55美元先出現獲利回吐，我老曹認為，4月份每次油價低於50美元可吸納石油 股，直到油價重返60美元之上獲利回吐。支持呢個睇法背後系期油價格曲線出現陡峭的交易延期費（contango）；由3月份開始建議各位收集石油股作中線投資用。本週開始系美股業績公佈期，未來個別股份受業績公佈而作調整；所有市場皆擺脫唔到循環，你能掌握各行各業嘅盛衰循環週期嗎?!例如呢次資源股上 升週期。



工業股回升

物價上升（CPI）我地叫做通脹；相反，樓價上升及股價上升我地叫牛市，下跌便叫熊市。但有時候出現物價上升同時樓價和股價下跌，呢段日子我地叫 做水深火熱期。 1973至1974年曾出現過一次。家嚇大部分港人唔係忘記咗，就係因為太后生而冇經歷過。同樣情況喺今年又再出現，去年12月至家嚇銅價已上升40%、 油價升50%及CRB指數已升14%，代表未來物價又再次進入上升週期。連商品貨幣亦再次進入上升軌，我地再次進入水深火熱期。值得注意系上週起工業股有 止跌回升跡象。

聯儲局把利率降至0.25厘後，美元已冇再減息空間，美國喺三星期前推出量化寬鬆貨幣政策，美國政府及聯儲局嘅挽救計劃金額已接近12.8萬億美 元（接近美國2008年GDP 14.2萬億美元水平），其中包括1萬億美元畀Public Private Investment Programs去幫助美資銀行內嘅呆壞賬，恢復美國最大十二間銀行重新貸款能力；另5000億美元畀FDIC去擔保Term Asset Backed Lending Facility嘅2萬億美元債務及所有喺美資銀行內嘅存款。呢個情況為股市提供「Trading」環境而唔係2003年「買入後可持有四年」嘅低位。 Double your money in this trading season（趁低買入，例如恆指接近11000點；趁高賣出，例如每次恆指接近200天移動平均線）。 Monetary Inflation由今年3月份開始，年底前美國負債將超過60萬億美元，由於美元系世界儲備貨幣，令美國新增嘅美元被各國央行吸收；加上信貸收縮所產生 嘅通縮壓力，令未來世界經濟陷入水深火熱中，變相把美元匯價壓低及資金直接注入經濟體系；根據普通貨幣理論，呢種做法可令通脹率回升及企業又再藉錢投資， 經濟可重新繁榮起來。過去三周令美元兌歐羅回落6.3％，例如歐洲央行亦開始量化寬鬆政策，可能真係重燃全球通脹壓力；不過，歐洲央行拒絕咁做，只宣布減 息0.25厘；反而中國人行卻較美國早一步咁做，呢個系近月全球原材料價格上升嘅理由。

Fitch Ratings公司3月31日認為今年全球GDP下降2.7%，但明年GDP恢復上升，因為受近日貨幣政策刺激所致。同1929年唔同系當年股市大跌後政 府抽緊銀根；加上金本位制誇大咗環球通縮壓力。呢次全球政府喺股市大跌後皆放寬銀根，雖然美國今年GDP可能回落3.4%（系和平時期最大跌幅），但金磚四國今年GDP仍可上升3.2%；德國同日本將面對OECD國家中GDP最大跌幅，估計可達3.7%及6.7%，今年首季日圓回落8.3%，日本銀行嘅 「短觀報告」公佈3月份大生產商情緒指數係-58（去年12月-24）較1975年5月-57更低，日本情況對東南亞國家有一定影響。但唔排除A股市場響 去年10月見底及美股響今年3月見底嘅可能性。



貨幣「三分天下」

3月9日起嘅反彈市同去年11月嗰次唔同，呢次週期性及增長股表現較防守性股出色，有D「見底」味道，但客觀形勢仍未配合，例如OECD國家失業率仍在上 升及環球化趨勢在退潮中（保護主義抬頭）。所以3月9日系熊市反彈嘅機會大於牛市一期。上一次環球化趨勢由1870年開始，到1914年結束共四十四年。 3月30日中國同阿根廷達成協議，日後可以人民幣結算貿易，呢個系第五個國家同意以「人民幣」結算貿易（其它系南韓、馬來西亞、印度尼西亞及白俄羅斯）， 中國政府開始把人民幣國際化，並喺G20中爭取領導權。國際金融界認為，世界銀行請咗一位中國人（本報前撰稿人林毅夫）做首席經濟學家後，IMF將邀請另 一位中國人出任首席經濟學家，令中國喺國際貨幣體系上嘅影響力逐漸上升。最近人行行長周小川建議成立一個超主權儲備貨幣，雖然美國總統奧巴馬立即響應話冇 必要。呢次系中國政府首次喺國際舞台上挑戰美元地位。分析界估計，八年後貨幣將出現「三分天下」局面，即美元區、歐羅區及人民幣區。呢個國際貨幣體系改造 符合世界上大多數人嘅利益。截至今年1月止，全球資本市場及房地產損失80萬億至100萬億美元，造成未來三至五年內全球金融體內流動性嚴重失衡。如果人民幣可迅速成為國際儲備，正好填補上述嘅不足，形成現代版「特洛伊木馬」式國際金融互動，畀美國有時間修補自身經濟。當然美國政府系唔會輕易畀人民幣成為 國際第三種儲備貨幣，未來八年美國、歐羅及人民幣之間嘅互動與整合，將繼續引發國際間金融動盪。

未來八年人民幣將逐步進入國際市場，例如達成大型貨幣互換協議，以人民幣發行國際債券或作為外國央行儲備貨幣等。未來三至五年中國必須開放資本項目結售匯及八年後完全開放，才能把人民幣推上國際貨幣地位，同時令上海成為國際金融中心。

近期中國政府一連串行動可睇到佢地決心令人民幣登上國際貨幣舞台：A New World Order正在建立中，美元一如1900年嘅英鎊，地位正下跌中。上海響中央支持下，開始建立國際金融中心地位，並以中國人固有嘅量入為出為消費觀念。按 「風險可控、成本可算、信息充分披露」為原則，展開國際金融產品新一頁，令上海成為國際「有源之水、有本之木」，以抗衡西方經濟過去脫離實體，以及強調虛 擬經濟所帶來嘅災難（即家嚇面對去槓桿化）。中國政府提出上海作為國際金融中心嘅目的系響歐美自顧不暇時提供另一融資渠道，化金融海嘯之危為機，並已獲全國人大常委會支持；中國開始改造全球舊金融秩序，建立新嘅金融體系平台，發揮中國對全球金融影響力。對中國人嚟講既係機遇亦係使命。呢次周小川講話係有備而發；上海遲早成為新資本主義制度下嘅國際金融中心。新華網3月31日公佈「中國證監會首次公開發行股票並在創業版上市管理暫行辦法」響5月1日實施。即 5月1日起內地開始接受創業版IPO（香港創業版並唔成功）。

國際金融中心不斷改變，例如1800年嘅阿姆斯特丹、然後到布魯塞爾、倫敦甚至蘇黎世（第二次世界大戰期間）；戰後嘅法蘭克福和紐約；石油危機後 嘅東京；1990年後加入香港同新加坡。上海成為另一國際金融中心一D都唔奇，歷史話畀我地知，所有國際金融中心地位好少能維持超過二百年（家嚇以倫敦最 長，但英鎊地位自1931年起走下坡亦令紐約嘅地位上升；美元地位自1971年起走下坡，令東京地位曾一度冒起）。

湯遜路透調查上週分析員對標普五百指數喺今年首季純利估計系下降35.6%（上週34.9%）；最差系耐用性消費品（負102%）、原材料（負 58%） 、能源（負36%）、工業（負28%）、電訊服務（負22%）、科技（負21%）及健康護理（負3%）。以今年估計純利計，現水平P/E十三點六倍，即仍 處熊市二期P/E。

留意多現金股份

曾淵滄
2009/04/03

昨日恒指狂升7.4%，滙控（005）成了火車頭，準備供股的人可能會高興，但是，我還是認為，只有當恒指上破16000點後，市場的信心才會真正恢復。否則，仍然可能是一個好消息急升再帶來一個壞消息而急跌，等真正供了股，拿了股票後，股價將如何演變仍是未知數。
股票投資，心理素質很重要，去年10月底我建議有膽量的年輕人可以入市，至今為止，恒指儘管升升跌跌，仍跌不破去年10月底的低位，我極力推薦的兩隻股中建材（3323）與富力地產（2777），已經比去年低位高了許多。但是，中間過程是大升大跌，每一輪跌勢都夠嚇人，震走了不少人，也使不少人晚上睡不着。因此，如果你希望買了股票後能有一段比較長的時間好好睡，現在仍不是時候。現在依然是風高浪急，令人難以安睡的時候。
過去3個月，我開始留意一些近兩年上市的新股，曾經介紹過特步（1368），今天與大家談一談三林（3938）。
這隻股是07年才上市，這兩年上市的股有一個共同點，那就是手上的現金應該不少，如果股價跌幅大，每股持有的現金就應該相當吸引。
三林07年3月上市，截至08年6月30日的資產達46億元，而市值不足13億元。三林不久前公佈半年業績，虧1.7億元，導致股價大跌，但是虧損的主因是外滙虧損，惟營業額仍有增長。目前木板價格下跌，但是資源仍在，森林仍在，遲早有一天木材價格會因通脹而上升，我也留意到這家企業的行政總裁去年尾不斷地買股，買入價高過現價，這是不是一個啟示？

樂觀看待G20

G20開會，西方傳媒多不看好，我就比較樂觀，我認為這是奧巴馬上任後的第一個大日子，不能無功而返。同時，這也是胡錦濤的大日子，是向全世界宣佈中國富起來的時候。
昨日，法國外交部已經公開發聲明，說不支持任何形式的西藏獨立，胡錦濤也接見了法國總統，這位以西藏人權為理由、公開杯葛去年北京奧運會的總統薩爾科齊。畢竟，中國富起來了，有錢可以決定買或不買法國的空中巴士或美國的波音飛機，我認為中國為了爭取外交上的發言權與主動權，會真正以同舟共濟的精神來參與拯救全球金融海嘯的問題。中國還是會購買美國國庫債券，中國也會注資入國際貨幣基金會以爭取發言權。

守住升軌雙底待漲, 國企指數4月如升穿8774點，大牛市展開

2009/04/01
簡卓峰

周一美股急跌。美國通用及佳士拿汽車面臨倒閉，道指急跌254點或3.2％，全日收報7522點。道指3月由最低6469點，大幅反彈至最高3月26日的7931點，共上升1462點或22.6％，出現回吐。

道指月線陰陽燭由去年9月至今年2月，均以陰燭下跌，而3月則以陽燭「曙光初現」回升，似有轉機；預料4月十分關鍵，須升穿3月高位7931點，再升穿9715點，才確認6469點為C-（5）浪熊三見底。

港股昨天回升，恒指最高曾見13696點，上升240點，出現爭持；收報13576點，上升119點；成交490億元。

昨市是港股3月最後一個交易天，恒指以13576點收市，比2月收市12811點，上升765點，升幅6％。










恒指3月呈現「破腳穿頭」，4月十分關鍵，如以陽燭升穿14257點，則確認升勢，屆時升穿15781點的大雙底頸線，轉勢上揚。1998年恒指最低6544點，以「破腳穿頭」展開新牛市，重演機會大。

恒指2007年10月，創31958點新高，完成（III）-I-浪大牛市，完全依足本欄的預測，以A（熊一）、B（熊二）、C（熊三）跌至10676點，守住長期升軌【圖】，反彈至15781點；今年3月又下跌至11344點，再守升軌而回升。4月以升穿15781點為牛市上升訊號。

上證A股指數回升，全日收報2490點，升16點，後市一浪高於一浪。

期指回升，最高曾見13675點，上升275點，出現爭持，收報13556點，上升156點；比2月收市12698點，上升868點或6.7％。全月「破腳穿頭」上升，如4月升穿14188點，重展升浪。

國企指數收8070點，升170點，全月以「破腳穿頭」大升1168點或16.9％，4月如升穿8774點，大牛市展開。