雷賢達: 轉變中的市場

2010-01-27

恆生指數自去年１０月開始，一直在２１０００點至２３０００點之間來回上落４次，直到上周跌破並觸及２０２００點低水。
　　回看近期的交易走勢，我認為，市場是在把去年１０－１２月才入市的投資者，特別是投機
交易震走。市場由去年３月急升至２３０００點，需要進入整固期，有可能將市場帶入一個低位，以製造另一次超賣，之後再重拾上升。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊０９年第四季估值過度＊

　　我傾向於認為：各類股票估值在０９年第四季過度高估，有必要修正，而在此之前，市場總會抬起另一隻腳來擺脫一些投機活動。在過去兩個月市場下跌之前，我發現不少股票的股價及交易量會突然在某一天內大升，股價在一天內出現這樣大的變動，在我的經驗中，更可能是一種派發現象而不是收集，而股價在經過一天大升後，往往是隨之逐漸回落。
　　

不少人認為有大量買盤及大成交量是好現象，但不要忘記，與此同時亦存在大量的沽出，有可能變為派發現象。如果是派發的話，那麼之後更可能出現的是股價疲弱。因為售出這些股票的投資者不可能在股價僅下跌１０％，就再買回，可能要經過更大跌幅後才再收集。

　　　　　　　　　　　　　　　＊９０％機會觸及２００００點＊

　　在年初，我根據恆生指數自１９６９年以來的走勢，粗略估算，今年恆生指數有９０％機會觸及２００００點的低位，有８３％的機會跌至１９０００點水平。至於高位，有５０％機會到達２４５００點，３０％的可能性升至２７０００點。以上估算是基於恆指成份股的每股盈利增長率為１５％來計算，如果此增長率出現差異，將影響上述指數水平。

　　以上是我較為中性的看法，並不意味著市場不能高出或低於此水平。

　　去年底，不少分析師估計恆生指數的合理價值為２５０００至２６０００點，但卻沒有指出指數波幅，出現的機會率及相對應的風險與回報。如果市場跌破一定的水平，意味風險正逐步減少。出於同樣的原因，如果市場高於或遠高於某些水平，意味購買的風險正迅速增加。若有了這些指標，如果市場進一步下跌，或許我們可以部署分段買入，而不是沽出。同樣道理，如果市場上漲至超越某些水平，我們就要愈趨謹慎了。

　　觀察市場資金的流入和流出，港元匯價已逐漸減弱但仍處偏強，市場的整固和修正都與這些資金的流出與流入相關。資金流出有很多原因，有些可能是已預料到全球貨幣市場改變而作出部署，有些可能是已預期宏觀經濟刺激措施將作調整。

　　　　　　　　　　　　＊定量寬鬆逐步退出，金價下調不足為奇＊

　　對於黃金價格，我的觀察是，黃金價格的變化反映全球貨幣供應量的增加或減少。金價從３００美元一盎司開始上升，正是美聯儲積極挽救２０００年初科網股泡沫破滅帶來的經濟影響。全球金融危機後，美聯儲和各國央行再次注資，今次更執行定量寬鬆政策，金價再次上漲令貨幣供應量大增。隨著定量寬鬆逐步退出，黃金價格開始下調及整合不足為奇。

　　事實上，所有的股票價格變動是反映每股盈利變化的速度，而不是反映實際收入的改變。到了我們看到的實際收益增加時，市場可能已經消化了相關收入上升帶來的利好，只是許多投資者
特別是個人投資者對此並不十分理解及領悟。

曹仁超: 恒指有機會下試萬九

2010-01-25

曹仁超

恒指有機會下試萬九

1月24日，周日。奧巴馬先生，祝賀你上任一周年。上周你的經濟顧問雪茄伏先生站在你右邊，更獲得你拍膊頭，是否代表你的經濟政策出現改變？你的態度不但令黃金好友擔心，同時令去年3月開始反彈的美股下跌。

恒生指數由2008年10月27日開始上升，到2009年11月18日開始回落，如下調前升幅三分一，要到18958點才有支持，此乃去年12月峰會上我老曹認為2010年恒生指數有機會下調至19000點的理由。

美元利率差擴闊加息難免

奧巴馬蜜月期結束，加上麻省選舉中民主黨落敗，令標普五百指數未來有可能下調至1030點。上周五美國再有五間地區性銀行被接管，即2010年至今已有九間，相信未來將有更多銀行被接管。美元利率差在擴闊，代表投資者估計加息已無可避免（相信下半年才出現）；目前最大差距是三年期債券及四年期債券，差距達 1厘，代表美元未來有機會加息1厘。VIX指數過去兩個交易天上升25％，到28點；加上標普五百指數上升楔形失守【圖】，而下周起有四百二十間大企業公布業績、美股大幅波動難免。

在上周六投資研討會上，最多人問「周一應否入市？」從保歷加通道睇，股市已超賣，應有反彈，但根據趨勢投資法是「不應估底」，何況中期出貨訊號剛出現，淡市莫估底。美國經濟是有機會出現雙底的，但中國則不然，因此香港經濟亦不應該出現雙底，只是一次較大幅度調整無可避免。

去年希臘財赤已達GDP 12.7％，今年計劃削減至8.7％，2012年降至2.8％；2009年政府負債相等於GDP 120％，已令希臘股市大跌；加上西班牙失業率達19％，都是令歐羅下跌的理由。希臘十年期債券孳息率見6厘（德國十年期債券只有3.2厘）。如何令希臘政府的財赤在三年內由目前水平降至只佔GDP 3％？此乃美元2009年12月開始上升的背後理由。

去年第四季度中國GDP升10.7％，踏入2010年中國經濟開始降溫，即內地A股短期仍須下調，但中長線看好，目前只是牛市一期中的浪C，而非另一個熊市。2009年中國固定資產投資佔 GDP 47％（1990年日本亦只佔37％），成為外國專家睇淡中國的理由；但2009年中國人均收入只及1990年日本十分一，未來中國的產能過剩將隨着人均收入上升而逐漸消化，即中國經濟過熱情況只是短期問題，而非長期趨勢改變。2009年中國房價過熱情況一如1981年香港，估計調整三、兩年才可完成消化，但中國並非1990年日本或2006年美國。透過新出台的「國十一條」及控制銀行貸款，內房價格開始降溫，今年內房價格肯定不會重演去年的升幅。上周有3.48億美元流出中國證券基金，是過去十八星期內最多的一星期，令今年上證指數跌6％、恒生國企指數挫9％。

A股次季進入牛二

1990 年日經平均指數開始跌勢，不少分析者認為「淡市不出三年」，反駁我老曹當時擔心日經進入十六年熊市論（上述靈感來自美股上一個熊市，由1966年開始到 1982年結束，共十六年）。尤其是1992年8月到1993年9月日股反彈那段日子，我老曹受到不少人抨擊。到今天，事實證明了日經熊市日子較我老曹估計更長。和其他分析員不同，我老曹是相信經濟循環周期論（即一個經濟盛衰周期上升期長達四十到四十五年，回落期十五到二十年，即中國人所說的六十年一個甲子）。過去二十年日本政府所犯的錯誤，卻在今天美國政府身上出現，因此我老曹認為，自2007年10月起美國經濟已走上1990年1月日本相同的路，例如利率接近零、政府開支急升，最後佔GDP 200％甚至250％，股市反覆回落，經濟時好時壞。不同的是，日本當年只是獨善其身，美國則影響全球。去年3月至今美股上升相信只是超級大熊市內的一次大反彈，情況有如1989年12月29日日經由38957點跌到1992年8月19日14194點，下跌63.5％後完成熊市第一期，之後反彈至1993 年9月3日21281點，上升50％，時間長達一年。其後日經在14000點到23000點之間上上落落，到2000年跌穿14000點，進入熊市第三期，到2009年3月才完成整個熊市。

這次道指由2007年10月11日14198點回落到09年3月6日6469點，只完成熊市第一期並進入反彈，情況一如1992年8月19日到1993年9月3日的日經平均指數。美股反彈期完成後，目前正進入漫長的熊市第二期，令道指在6469點到 11000點之間上落，最後才出現熊三。反之滬深A股已進入另一個牛市，從2008年11月4日1606點起步，在2009年8月完成牛市一期中的上升期，進入A、B、C調整浪，估計在2010年第二季度進入牛市第二期。

為何我老曹認為美股2007年10月11日起進入超級大熊市，中國A 股熊市則已在2008年11月完成並開始另一大牛市？理由是2008年美國人均收入已達43730美元，中國人均收入只有2000美元（大城市人均收入 5000美元），未來二十年美國人均收入仍可再升多少？至於中國未來十五年人均收入仍將不斷上升。1990年日本人不相信日股可反覆回落二十年，1997 年香港人一樣不相信樓價竟可跌七成（除豪宅外，至今香港其他住宅樓價仍未重返1997年高價）。2007年10月美國人更加不相信美股未來將反覆回落。

避開內房與內銀股

自從1930年美國已故總統羅斯福推出「新經濟政策」（New-Deal）以來，人們便傾向相信政府是可以控制經濟的。不過，鄧小平認為︰大氣候與小氣候，並非人的主觀意願能改變。馬克斯曾認為：只要控制政府，就可以為工人創造「樂園」。過去共產國家實施計劃經濟的結果，反而令整個國家受害。新中國成立六十年，首三十年採用共產主義制度，人民仍一窮二白；自1978年採改革開放政策，人民才富起來。不過，真正富起來的仍只是沿海大城市人口，佔全國70％人口的農村只達到溫飽。

農村首次享受到國家政策優惠是2009年，因為中國產品出口市場呆滯，國家提供「家電下鄉」補貼，利用農村的購買力去抵銷出口呆滯的影響；這是中國政府首次利用消費拉動經濟。今天內地製造業、食品工業、房地產業以民企為主，資源股、鋼鐵股、航空股、公路股、銀行股、汽車股等則以國企為主。2009年國企大舉入侵民企最賺錢行業──房地產，造成內地房價急升。2009年中國GDP雖已全球排名第二（僅次美國），但同歐洲、北美洲及日本這些國家不同；OECD國家人均收入已達2萬到4萬美元，而中國2008年人均收入仍只有2000美元，未及OECD國家人民的十分一。在此情況下，中國政府希望利用消費拉動GDP增長，一、兩年可以，長期則難矣哉。2009年內地食物價格大升，從食米、糧油、肉類、奶類到糖皆漲價，進一步削弱中國人今年的消費能力。換言之，中國經濟由出口拉動轉為內需拉動，並非想像中咁易。2009年GDP升8％的主力來自政府大量投資基建，不少去年大漲的股份早應獲利回吐，沽之哉。

有外國投資專家已在推銷中國泡沫論。中國房地產的確有泡沫存在，但人行早在去年8月開始抽緊銀根，上周已是第三次，內地樓房價正面對10％到15％下調壓力（估計人行下半年加息），情況同1981年本港樓市有點相似，即樓價升得太快，大部分人收入追不上。1984 年起香港樓價恢復上升，調整期長達三年，類似情況估計快在內地出現。因此，2010年投資應避開內房股同內地金融股，投資主力集中在2009年升幅小的電力股、電訊股等等。

中國「十一．五」規劃漸漸完成，目前正制訂「十二．五」規劃。經過三十年改革開放政策，中國GDP已上升十七倍（扣除通脹因素上升十倍）。整體而言，中國已由三十年前的赤貧時代進入今天的小康局面，未來GDP能否保持高增長，已毋須像過去三十年那麼緊張，反而應着重在資源配置上，因為不是全國人口過去三十年收入皆上升十七倍，例如佔人口70％的農村同期人均收入只升五倍左右（扣除通脹只升三倍）。有些人過去三十年收入升一百倍甚至以上，但有些人收入升幅有限。收入差距擴闊不單單是中國的問題，1980年起美國、1997年起香港亦出現上述問題。資源配置不均造成貧富懸殊，有人窮奢極侈，有人只能糊口，形成整體中國消費不足；加上中國社會保障制度同歐、美、日、香港等比較仍落後，造成內地民怨甚深；而治理環境方面，政府官員執行不力、貪污嚴重，則成為另一民怨源頭。上述都是「十二．五」規劃必須面對的問題！2009年北京和上海樓價升幅60％到70％，深圳更達90％，令內地85％家庭無能力置業。住屋問題已演變成另一嚴峻社會問題，不但催化社會人士不滿，同時影響社會穩定性，如不適當處理而任由其繼續深化，將成為中國未來經濟發展另一隱憂。

一般投資者常犯錯誤：

一、揀錯項目；二、誤以為「低價」便值得買；三、溝落唔溝上；四、買便宜股而非買最好的股份；五、希望一次過大賺一筆；六、追隨群眾；七、誤信財務專家所言；八、只信自己勇氣，不信自己智慧；九、不肯止蝕；十、沒有紀律（即沒有將投資系統化）。我老曹在此預祝大家2010年大有斬獲！

世上獲得智慧方法有三︰一，透過自己深思熟慮，是最崇高方法；二，透過模仿有智慧的人，是最容易方法；三，透過經驗學習，是最痛苦方法。

急就章政策令股市大上大落

一個經濟盛衰循環周期長達五十五至六十五年。香港由1967年衰極而盛，到1997年盛極而衰，共三十年。自1997年8月開始至今香港已經歷三個熊市：第一個是亞洲金融風暴，第二個科網股泡沫爆破，第三個美國次按危機。回歸後第一個熊市，恒生指數由1997年8月7日16820點回落到1998年8月13 日6544點，跌幅61％。第二個熊市由2000年3月28日的18397點回落到2003年4月25日8331點，跌幅54.7％。第三個熊市由 2007年10月30日31958點回落到2008年10月27日10676點，跌幅66.6％。在三個熊市中，投資者損失都在50％以上（如損失 50％，未來必須賺回100％才打和）。

上述情況對中長線投資者打擊很大，反之對炒短線者十分有利，因為可在大上大落中賺取暴利。過去十三年香港股市一再獎勵短線投機者、懲罰長線投資者。例如閣下在1997年8月7日沒有出售股票的話，揸了十二年，到今天亦只獲利30％（或每年2％）。反之短線投機者在股市一上一落中，每次皆可賺取超過100％利潤。

為何世界變成如此？主因是無論政治或經濟上，我們皆缺乏有領導才能的領袖。太多「頭痛醫頭、腳痛醫腳」的急就章政策，令股市反彈了一段日子後又再回落。股市大跌後，政府又推出另一急就章政策，刺激股市上升。由於這些政策只能治標不能治本，令股市升了一段日子後又再大挫，最後令愈來愈多投資者加入短線投機行列，進一步令股市大幅被動。

譚紹興: Google輸了股價賺了聲譽

2010-01-15

筆者投資美國股票多年，頗喜愛美國的科技股，微軟已持有多年，惟筆者卻從沒有投資 Google，主因是其 PE相對較高，同時又無股息派，更重要是其股價高逾 500美元一股，試問你又可買多少股？
Google前日突然宣佈可能撤出中國，雖然令其股價下跌，但同時亦令不少投資者對 Google的管理層大為改觀，尤其是其創辦人 Sergey Brin及 Larry Page，最終都能夠堅守其原則── You can make money without doing evil。故此今次 Google的行動可謂輸了股價卻賺得聲譽，這才更重要。筆者相信 Google是賺了！
Google在全球擁有數以萬計的股東，這些股東又會否基於未來盈利的因素而推翻 Brin及 Page的決定呢？答案是機會不大！
Google雖然是科技公司，但其股權架構卻有別於一般的美國高科技公司， Google的股權分為兩個 Class，分別為 A股及 B股，現時在美國 Nasdaq上市的 Google（代號為 Goog）之股份屬於 A股級別，每股有一個投票權。至於 Google B股則每股有 10個投票權，這些投票權較大的 B股則由管理層持有，更重要的是， Google B股並非公開買賣的上市股份，因此在 Google的控制權方面，可謂由其管理層牢牢把持。

靜候低位吸納

根據 Google的《 Letters from the Founders》（創辦人的公開信）中顯示， 3個創辦人 Schmidt、 Brin及 Page則合共持有 37.6%的控制權，若再加上其他管理層及董事，則合共持有約 58% Google的投票權。因此，單從股權分佈來看，持有 Google A股的基金經理等，相信不足以影響 Google管理層的決定。
基本上，這亦是 Google上市時之部署， Page及 Brin希望能完整控制 Google的營運方向及策略，投資者則只可分享盈利成果。
Google假若真的撤出中國，相信對其真正影響不會太大，現時 Google從中國而來的營業額大約介乎 3-6億美元，相對其全球 220多億美元的營業額，百分比不足 3%。流動電訊業務（ Mobile eCommerce）才是 Google未來重要收入來源之一，市場估計，未來數年，來自這方面之營業額將高達 120億美元，故筆者會靜候 Google下跌時的吸納時機。

曾淵滄:上調準備金率是好事

2010-01-14

人民銀行突然宣佈調升銀行存款準備金 0.5%，消息來得突然，於是香港與內地股市一齊大幅下跌，香港恒指跌 2.59%，情況算是比較好一點；上證綜合指數跌 3.09%，畢竟這是內地銀行面對的收緊貸款問題，香港的銀行則恰恰相反。近幾天，多家香港銀行正在醞釀新一輪的房屋貸款減息戰，因為錢實在太多，美國繼續印鈔票，美元仍然沒有停止往香港流，實際上也往內地流，這是為甚麼人民銀行要調高存款準備金率。
人民銀行調高存款準備金率代表中國政府的「退市」行動正式開始了，這是人人都準備好一定會發生的事，只是時間來得比預期早。
「退市」時間來的早是壞事嗎？
不是的，這說明中央政府有信心，今年中國經濟可以在中國逐步「退市」之下依然能夠保持經濟高速發展。「退市」也好，「救市」也好，先決條件是「保八」，不能「保八」則「退市」得馬上改為「救市」。
既然中央有信心經濟仍會高速發展，「保八」絕無問題，股市所受到的打擊只是短暫的，是部份炒期貨者、借「孖展」買股票者被斬倉所導致的，不需多久，股市又可恢復升市。

06年經驗可參考

2006年，人民銀行在股市連升 3年之後開始調高存款準備金率，一共調高 3次，但是股價依然反覆上升； 2007年，就幾乎每個月都調高存款準備金比例，股市才於 2007年年底往下跌，結束那場長達 4年的大牛市。從 2006年至 2007年的經驗來看，「退市」的初期，對股市而言根本不是甚麼問題。
當然，上調銀行存款準備金只是一個開始，相信今年內還會再加好幾次，上調存款準備金的真正目的是打擊資金不夠的地產開發商，逼他們盡快賣樓，增加房屋供應以打壓樓價。還有，中央國土局也公佈，全國有至少 1萬公頃的土地被地產商囤積起來不開發，國土局會在一個月之內處理這個問題。換言之，地產商得拿錢出來開發，以增加房屋供給。
因此，現在壓力比較大的是現金不夠的地產商，剛剛找到中國人壽（ 2628）為大靠山的遠洋地產（ 3377），肯定沒問題，國壽很有興趣再增持。

曾淵滄:勝獅開展新升浪

2010-01-12

中國出口額按年終於在 2009年最後一個月錄得大增長，消息使到眾多航運股股價飛升。
實際上，這是一種必然會出現的新聞，問題只是我們應該等多久。去年年中，我就開始強調，只要大家有耐性，航運股一定會起飛。
我相信航運股的好消息遲早出現，如果你想等到好消息出現時才入市，你往往會因為好消息一出時，股價馬上急升而不敢貿然入市，稍一猶豫，股價一升再升，機會就錯失了。
因此，過去半年我多次建議大家趁航運股低潮時買入，然後耐心地等待航運業復蘇。
一踏入 2010年，中國與東盟 11國的自由貿易區開始運作，我就馬上撰文建議大家趕快買航運股，希望你上個星期有所行動。
勝獅貨櫃（ 716）是眾多航運股中我提起最多次的一隻，要談這隻股，是因為這隻股長短皆宜，可以中長線持有，也可以短炒，股價起落幅度大，但不必擔心會每下愈況，而是每隔一段時間就再創新高的走勢。
短炒者在股價開始起動後買入，一個升浪可以維持一個月以上；調整後只要股價與高位有相當顯著的折讓之後，就可以買入，然後耐心的等下一個升浪。中長線持有者更簡單，每逢高位往下調整 30%或以上，就有條件買入，不斷地收集。

逢低收集持中長線

此股我自己在去年年初供股前買入，已打算當中長線投資，等待航運業復蘇，當時買入價約 0.70元，供股後我發覺股價開始異動，就撰文推介，但是自己並沒有增持，因為手上剛剛因為供股而增加兩倍的持股量。
後來，股價直升至 1.10元以上，出現一場較大的調整，我在調整至 0.90元的水平就決定再增持，因為我認為將來航運業一旦復蘇， 1.10元的股價肯定可以輕易再破。
結果，航運業未復蘇，此股股價已經在 2008年 8月份再一次創新高，升上 1.70元以上。之後再調整，但一直都沒有跌破我增持的買入價，現在，中國出口貿易回升，新的升浪已展開。
順帶一提，過去幾天我談起的中遠國際（ 517），我是以其擁有超值的遠洋地產（ 3377）來評論，但是不要忘，中遠國際的主業仍然是航運業。

曹仁超: 追落后 逐只捉

2010-01-10

1月10日，周日。2009年经过股市大幅上升，自第四季开始市场已转向二线股身上寻宝，相信2010年第一季仍然如此；估计下半年进入加息期（例如上调0.25厘到0.5厘，影响有限）。2010年投资策略一如2009年第四季，宜倾向保守，注意力宜集中在工业股、建材股、电力股及电讯股身上，反之对大企业股则有所保留。2009年中国经济已出现Ｖ形反弹，2010年政府策略是如何巩固2009年的GDP增长率（即令2010年GDP继续以8％速度增长）。2010年机遇与挑战同时存在，投资策略是如何克服障碍去争取胜利。

2010年回报率应不及2009年，但相信仍十分可观，例如最近电讯服务设施供货商股价已上升不少，中小型软件公司上季股价升幅亦不俗。至于天然气供应者，股价亦有不俗表现。至于IT行业自2009年第四季开始回升，估计2010年首季可出现两年内最大升幅，主因是Windows 7软件推出市场。2010年投资策略是「逐只捉」，反之整个大市则缺乏方向感。2010年投资大方向是避免投资那些在2009年升幅大的股份，包括金融、房地产、资源股等，倒应投资2009年表现失色的项目，如电力、电讯、建材股等。2009年12月中国PMI指数见56.1，为五年内最大升幅，代表中国制造业已复苏。简单说，2010年投资策略就是「追落后股」。在股票市场并没有「追思会」这回事，过去就是过去，是否后悔并不重要。

金猪四国财赤快要爆炸

那些所谓机构投资者在2008年将你的财富大肆破坏，然后在2009年给回你多少甜头，难道你便满足？2009年股市最先上升是银行股，然后地产股，随之而来是消费股、科技股、能源股、资源股，最近三个月升幅大的是细价股！不过，当细价股上升，通常升市亦接近尾声，不知今次是否例外（美股罗素二千指数由2009年11月至今已升15%【图】。

做人应有两手准备（最乐观的展望及应付最恶劣环境的心态）。Follow the money, not the experts.（追随金钱而非专家所言。）

过去十年，金融市场证明群众是盲目的。无论科网股泡沫、房地产泡沫、石油在145美元，都只有很少投资者能摆脱羊群心理。例如在2000年很难说服别人相信黄金可上扬，到2009年12月 又很难叫人相信美元汇价可上升。过去十年属于黄金同期货的，反之美股只在大上大落。未来十年又如何？欧罗区无论希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙以至西班牙的 财务情况皆令人担心。欧洲过去以生产高质量产品作出口为主，今天高质量产品不但日本、南韩在生产，不久将来中国亦加入生产行列，令欧洲货的名牌地位受到有 史以来最大挑战；加上「金猪四国」爱尔兰、西班牙、希腊等财赤已到咗极极极极危险水平，快要爆炸矣。

据彭博统计，2007年底全球股票市场总市值约60万亿美元，2008年失去50%，即使2009年反弹，全球股市总值仍然只有45万亿美元。过去两年不但贫者更贫，连富者亦冇咗唔少蚊年。2009年无论美国或中国，股市上升皆十分依赖政府政策。根据日本过去经验，美国经济正步入另一个失落十年（过去十年标普五百指数跌9%、道指跌10％、纳指跌40％、美汇指数跌25%，金价则升三倍）。2010年1月油价重返80美元后，美国消费者又开始进入萎缩期，过去十年美国打工仔早已入不敷支，过去依赖楼价上升后把物业再按借钱消费，但呢支歌仔2007年起已冇得唱也。1987年至2006年 格蛇利用宽松货币政策制造出来的楼宇泡沫，系有代价嘅，必须透过：一、美元贬值；二、利率长期低企；三、能源价格高企、金价大升及美国经济长期不振；四、 美国通胀率长期处低水平（与其他人看法唔同，我老曹相信这势必出现）；五、美国失业率长期高企；及六、美国股市大上大落等等去支付。

油价重返危险水平

2010年美国财政部必须为2万亿美元短期债券进行refinance，另外2009/10年度财赤估计达1.5万亿美元，两者加起来相等于2010年美国GDP 30%。但钱从何来？今天美国债券有44％是由外国人持有，即未来一年美国必须向外国人再借入8800亿美元，才能应付3.5万亿美元的需求。如何吸引8800亿美元外资流入美国？过去一年联储局创造新借贷2万亿美元促使美元贬值，今年如故技重施，美元汇价势将崩溃；一旦联储局不大增借贷额，美元利率很快就会回升。

2009年是「希望之年」、2010年是「面对现实之年」。现实往往残酷。今天最值得庆祝的事是2009年1月许多人预测会发生的坏事并没有发生，美股出现战后升幅最大的一年，再次证明人是没有预测能力的。2010年新的挑战与机遇又在眼前，例如美股大升后，会否出现8%到10％调整（上述已出现在2009年12月金价）。美国联储局计划在2010年退市（上一次退市是在1937年3月，结果令道指由194.4跌至1938年3月12日的98.95，跌幅达48.94％）。有了1937年的经验，这次联储局退市计划相信会做得审慎些。但高负债一定阻碍未来经济发展速度，这点可以肯定，例如过去十年美国失业率上升及中小企倒闭，形成复苏之路遥遥无期。1929年那次大跌市，联储局要到1933年才改用积极宽松货币政策；这一次是2007年9月。2009年3月当1.5万亿美元资金流入金融市场后，美股方向便改变。至于2001年日本银行的量化宽松政策无效，相信同当时日本银行不够进取有关。

油价已重返82美元的危险水平，运油轮（部分曾被用作存油）计划将过去六个月的存油在市场抛售，重新加入市场运作。运油轮目前日租40212美元，但远期合约只需30000美元，即远期运费下降25％左右。2009年11月底全球共有一百六十八条运油轮用作贮油，存油共二千三百八十万载重吨，占全部运油船载重量5.9％（超过1981年那次，当年只有一千九百五十万载重吨运油轮用作存油），上述情况代表2010年运费看跌，因2010年远期油价只有75美元一桶，较市价还低，令存油行为变得不划算。

过去十年四金砖国股市表现出色。2009年中国及亚洲部分地区例如印度尼西亚等更成为全球经济火车头。中国汽车股及资源股等不断向海外收购，带动其他国家经济复苏。台湾自2008年6月恢复与北京对话后，2009年台股表现亦十分出色。香港2003年经济复苏有赖内地开放自由行、CEPA及内地企业大量来港上市刺激。2009年又再因传国企、红筹等股份回归内地挂牌及台资企业返回台湾发TDR而受惠。日本现任首相亦希望借助中国的经济力量，带动日本重新返回经济繁荣期。

未来十年两大最重要趋势

展望未来十年︰1. 美国同欧洲会否一如日本进入「资产负债表衰退」？2. 中国房地产会否继美国之后进入另一泡沫期？上述是未来十年最令人关注的两大趋势。

地运二十年一转。1990到2009年中国经济表现十分出色，达世界之最，同期日本经济表现却令人失望。自2008年11月中国政府宣布动用4万亿元人民币刺激经济后，到2009年9月止，上述4万亿元人民币有89％资金投放在基建项目上，估计未来一段日子仍保持大量投入。日本最大基金公司三菱UFJ资产管理公司管理的资金达680亿美元，其认为整个亚太区皆在投资基建，应可为日本经济带来复苏。过去二十年中国股市升十七倍，日经平均指数则由最高峰回落75％。1989年全球80％的LV品牌产品由日本人买去，今天中国人同样为LV品牌疯狂（唔信？请到尖沙咀海运大厦或铜锣湾崇光百货睇吓，无论LV、Gucci、Prada等名牌，皆有内地人排队扫货）。今天日股市值只及账面值一点四倍；反之，上证指数市值是账面值三点三倍。三菱UFJ认为，未来十年应看好日本股市而非中国股市。你信唔信?!

<<转载自信报>>

李振聲: 恆指最樂觀見28,000？

2010-01-11

動盪的○九年已經過去，是時候跟大家展望一○年。到底一○年的金融市場會否如○九年一樣出現戲劇性變化？相信機會率相當低。

首先跟大家分析恆指今年的目標。綜合各大機構及投資大師對一○年股票市場的看法，絕大多數看好，原因主要是資金持續流入新興市場，特別是中國及其相鄰地區，其次是中國決心擴大內需、發展新能源、扶助農業及互聯網發展。對恆指目標上限均以24,000為起點，最集中目標上限是25,000點至26,000點，最樂觀看28,000點至30,000點，下限則是20,000點起，18,000點為最淡。絕大多數估計恆生指數上半年先升，下半年反覆。

一○年金融市場有甚麼應該注意？主要論調有：一、退市為主；二、美元利差交易為次；三、中國樓房泡沫；四、加息；五、通脹。

本人預測，今年各國政府不敢輕言退市，就算退市亦會以微調為主，以及會“事先張揚”，讓市場有心理準備；其次，美元利差交易會由日圓接力，分散以美元為主的利差交易對金融市場的風險，並不是各國政府有協議，而是日本新政府會貶日圓、擴出口、增就業為大前提。再者，日圓已見十五年歷史高位，實質負利率的情況下通脹低，缺乏加息條件，以上條件有利利差交易再次以日圓為主。

內地積極微調樓房政策，力阻泡沫出現及爆破，如恆指第二季見高位，港、澳樓價年中有10%以上的升幅。美國失業率回穩後六個月才加息，預測時間為第四季初；中國第一季末加息。美國通脹持平，中國通脹明顯(尤以港、澳地區特別明顯)。

上半年閒置及流入香港資金續創新高，恆指第二季有機會見本年頂，第三、四季反覆回落，第二季油價在80美元以下，美元兌日圓跌破100水平，恆指第二季高位最樂觀見28,000點，恆指本年下限為19,000點。

本年有三大風險要注意：美元匯價、退市決策錯誤及中國樓市泡沫爆破。以上預測純粹個人觀點，並不構成買入建議，祝大家一○年股運亨通。

李振聲

SOHO中國09年全年銷售

SOHO 中國(00410)去年銷售金額131億人民幣按年增長70% 　　

SOHO 中國(00410)公布，去年未經審計協議銷售金額約131億元人民幣(下同)，較去年同期增長70%，主要來自於三裡屯 SOHO、朝陽門 SOHO 一、二期、SOHO 北京公館及中關村 SOHO 等四個項目。 　　

去年第四季，該公司協議銷售金額約52億元。其中三裡屯 SOHO 自08年7月開盤至去年第四季度止，已預售91%的可售面積(不含車位)，取得約155億元的預售成績。第四季度三裡屯 SOHO 一期合計建築面積20.5萬方米竣工，其中包括3個商業裙樓以及5個寫字樓。 　　

去年 SOHO 中國共收購4個項目，收購金額約106億元，增加65%；新增北京、上海市中心的商業物業土地儲備達約74萬方米，增加50%。

SOHO 中國公布了去年銷售額達131億人民幣，同比增長7成，好消息在前，SOHO 中國的股價依然沒起色，近來中央出政策打壓國內樓市，在各內房股營利大升之下，股價卻原地踏步，可能市場已經預期國內樓市將要面臨崩潰，如果這個預期與事實不乎，公司股價遲早反映營利，持有各內房的朋友請耐心持貨，耐性才是投資者的朋友，請大家坐定定，等收錢。

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