譚紹興: 傳推股指期貨 A股動力增強

2009/12/31

在 2009年最後的數個交易日，港股持續牛皮悶局，一連多日恒指均在 21000多點水平拉鋸，雖然昨日大市的成交略為增加，但仍只得 470多億元而已，相信不少基金大戶尚在假期中，估計後市要到下周才有較明確方向，惟提防明年初突然而來之沽盤。
相對於牛皮窄幅之港股，近數日內地股市特別亮麗，上證綜合指數非但連升 3日，更出現 3連陽之強勢（註：連升 3日，不一定會出現 3支陽燭），同時昨日滬深兩市之交投更增至 2500多億元人民幣，反映在年底時分仍有資金追入 A股，而昨日在本港買賣之安碩 A50中國（ 2823）成交金額亦急增至 21億元，位列昨日十大成交金額榜的首位。
整體上，觸發昨日 A股飆升的其中一個因素便是內地市場「盛傳」國務院已批准推出股指期貨云云（註：僅是謠傳）。股指期貨大致上是類似本港的恒生指數期貨（即俗稱期指），乃國內的指數期貨。據內地市場估計股指期貨可能會以滬深 300指數作為首個指數期貨。假若猜測屬實則在本港上市的標智滬深 300指數 ETF（ 2827）之交投量可能會因而增加，同時其股價也有機會間接受惠。

中資券商股逆市升

至於為何股指期貨推出會令 A股飆升，及 A50中國基金與滬深 300指數基金等也一同受惠？主因是據市場估計，當股指期貨推出時，誰人能事先持有一定數量的權重股（即重磅指數成份股），則在戰略方面便可左右股指期貨的升跌，情況正如大戶要舞動恒生指數期貨，亦要從幾隻重磅恒指成份股入手，所以近日明顯有資金流入多隻大市值的指數成份 A股。
至於哪些是滬深 300指數的重磅成份股？根據資料顯示，滬深 300指數的十大權重股分別為招行 A股、交行 A股、平保 A股、民行 A股、中信證券、興業銀行、浦發銀行、神華 A股、萬科 A股，以及北京銀行等 10隻 A股。
另一方面，股指期貨推出除了可令 A股短暫飆升外，亦會刺激國內股市之交投量，對國內證券行及其期貨業務有一定幫助，而昨日亦見在本港上市的光大控股（ 165）、申銀萬國（ 218）及第一上海（ 227）等具國內背景的證券行相關股份逆市勁升，而在這些股份當中，筆者一向較看好光大控股，此點已在本欄多次談及

東尼: 展望2010年

2009/12/24

並非每年股市都會出現暴跌，通常十年才會一現，時間約為期三年；股市也不會長久暴升，兩者出現的頻率其實差不多，很多時暴升是因為過度超買。
若你以為股市不是暴跌便是暴升的話，很抱歉，你錯了。其實大部分時間股市都在穩定的水平。正常而又理想的話，股市應該穩步上揚，並建基於通脹和公司盈利增長。
我預期明年大市平穩發展，因為大部分公司已穿上救生衣，裁員之餘還緊縮開支；他們不認為營業額能夠上升，故希望透過擴闊毛利率來增加盈利。

平穩的一年
來年很多香港及中國企業應會盈利上升，不過升幅將會放緩。因為美國聯儲局早晚會加息，這或會嚇怕部分股票炒家，然後引起通脹，不少公司亦會乘勢加價，藉以抵銷增加利息的開支。
不過，出現暴跌的機會亦很微，因為刻下股市未有超買，所以沒有人趕着沽貨。惟這不代表股市不會出現些微回落，畢竟經歷過去九個月的升市後，調整是必然的，但值得深思是企業盈利是否符合現時股市的估值。我認為合理的市盈率應該是十三至十四倍，而中國的刺激經濟措施，應該令基建公司、合約承包商、鐵路公司等有不俗盈利，就算不是今年兌現，也可在明年看見成果。
同樣，明年也不易出現暴升，因為股市未能完全忘記衰退，儘管充裕的資金和新股熱潮，證明下次帶領升市的種子——亞洲，仍然強壯。

短評四大巨企
明年股市的走勢，要視乎企業三月公布的業績，我相信業績不會有太大驚喜，惟應該比去年稍佳。組合內有多隻市值逾一萬四千億的巨無霸，各自在不同領域發展，應該交出令人滿意，但不會喜出望外的成績表。
中移動的盈利應和去年相若，約賺一千三百億元，折合市盈率僅十一倍，很吸引但欠缺增長動力。這並不出奇，畢竟它擁有八成市場佔有率，所以要透過 3G來刺激現有用家增加消費，從而提升盈利。中移動很平，惟我懷疑會否有人追捧，雖然它應該想盡辦法留着投資者。
沒有人知道滙豐今年的業績如何，因為有可能會出現撥備。不過，我認為明年走出美國的經濟危機後，滙豐盈利最少有一千五百億元，即每股賺八元五角，市盈率八倍半。這隻股票之前很活躍，至今依然是好投資，但市場對滙豐失去信心，在去年的膽戰心驚後，一直對其相當警惕。然而，滙豐仍能令投資者興奮，惟在三月之前，其今年的業績始終是一個謎。
工行應該可打破盈利紀錄，估計約賺一千四百五十億元，折合市盈率十三倍半。不過，其盈利增幅來自減少撥備多於銷售增加，這或會令部分炒家失望，但工行的增長潛力強勁，使其成為一項上佳投資。
中石油的盈利水平，應和去年差不多，約一千三百億元，市盈率約十四倍，除非油價升穿現時每桶約七十五美元的水平，否則中石油的股價將停滯不前。儘管我認為油價會再升，但現階段中石油吸引人投機多於投資。

10年從業員：地產業的黑暗不是我們能想像的

在下從99年接觸房地產業，一直幹到今天，這行讓我歡喜讓我優，讓我賺了很多錢，真的很多很多，但是也讓我很受傷，今天我終於拿到了簽證，過完年我就帶著老婆孩子移民離開中國這個罪惡深重國家了，有幾句話，還是想說出來。
　　　　
我大學畢業就乾了房地產，在一家業內TOP10的公司，，一步步從售樓先生幹到今天的地區副總，十年後，終於感覺到累了，也看透了，以前是不能說，今天終於可以說了。
　　　　
你們以為一定要財大氣粗才能做開發商？你們錯了，開發商大部分一開始都是空手套白狼，關係比資金重要的多，地才是一切的根本，只要跟政府關係夠硬，拿到了地，那銀行都巴巴的跑來，乖乖的給你貸款。
　　　　
你以為開發商都是自掏腰包？你們又錯了，土地轉讓金都是貸款的，修樓蓋房都是承建商墊資的，開發商沒掏幾個錢！
　　　　
你覺得蓋好房子，開發商該賣房了吧，這次還是錯了，開發商在開盤之前，會搞個內部認購，至少一半以上的房子都給內部認購掉，這個很多人知道了，其實就是找人向銀行貸款買房，這哦其實就是自己賣給自己，但也是變相把樓盤以市價賣給銀行，說白了就是產權變換一下，這銀行的錢就全進到開發商的腰包了，真正想買房的老百姓，第一次幾乎沒有能買到心儀的房子，基本都是“賣掉了”，然後過兩天告訴你說有人退房，其實這都是把內部認購的房子轉移到老百姓手裡，鈔票再一次進入開發商的腰包。
　　　　
你覺得開發商拿到錢了，就該去還銀行貸款了吧，這次還是錯了，開發商怎麼會那麼傻，進了口袋的錢還掏出來？開發商會用這些款子再去拿地，只要拿到土地，隨便哪個銀行都乖乖的撅著屁股上門來。
　　　　
　　　　如果你們問銀行就這麼傻？我要告訴你，銀行就是這麼傻，開發商向銀行貸款拿地，是用土地做抵押的，現在房子都蓋好賣掉了，開發商就算還不了拿地的貸款，銀行對這筆爛帳也沒辦法，只能去找政府，政府就把這塊地再次出讓，拆遷，補銀行爛帳。所以你們沒見嗎，但凡成熟的開發商，都是擁有好幾個相對獨立的經濟實體，錢就這麼轉來轉去。心情好就還貸款給銀行，心情不好就再說了。
　　　　
你們如果覺得政府是真心希望控制房價的，你們怎麼老是錯呢，真心覺得房價過高的，只是中央政府而已，但是中央政府手裡沒一寸土地，土地全是地方政府的。你們知道地方政府徵地多少錢一畝嗎？幾萬塊而已，可賣給開發商多少錢嗎？幾百萬一畝哦！對於地方政府來說，土地就是GDP，土地就是政績，土地就是繁榮昌盛。你說地方政府會聽中央的嗎？
　　　　
　　　　
好啊，中央的話地方可以不聽，那中央也不是吃軟飯的，於是新政策出台了，土地轉讓從以前的出讓製度變成今天的競拍制度。而且中央一揮手，央企老大哥們出馬了，老大哥們揮舞著鈔票出現在一個個土地競拍會現場，大家驚呼，中央要控制土地了。
　　　　
你們覺得央企出馬了，房價有望回落了。怎麼每次都錯呢！現在要拿地不光靠關係了，只能是競拍，這樣很多小開發商是不行了，但是土地就基本都集中到幾個大開發商手裡，變相土地兼併啊。央企老大哥是不差錢，但民企拿不到地，還不能抬抬價?競拍的時候多舉舉牌子，那價格就是幾千萬幾千萬的往上竄。央企再牛，我讓你拿地的價格跟市場房價靠攏，我讓你控制房價，你控制啊！地價就這麼高，你老大哥不拿，我民企拿，前面說過了，甭管什麼價格，只要土地在手，不怕鈔票沒有！
　　　　
老大哥們拿了地，那怎麼辦，只能蓋房子賣掉，賣什麼價？不可能低於低價吧。再說老大哥的錢哪兒來的，國家給的。國家的錢哪兒來的，從老百姓手裡收的。是的，事實就是這麼殘酷，國家從老百姓手裡收錢買昂貴的土地蓋成房子再以更貴的價格賣給老百姓。
　　　　
　　　　
這就是房地產界的循環，政府，土地，銀行，一次次的循環，生生不息，於是房價也就滾雪球一般。
　　　　
其實，真正想抑制房價，辦法很簡單，只要全民堅持兩年不買房，不要多，只要兩年，那樣會倒掉一批開發商跟槍斃一批銀行行長雙規一批市長，代價是大了點，但是換來的是啥大家心裡清楚。
　　　　
我乾了10年房地產，真的看透了，天天跟肥頭大耳的政府官員吃飯喝酒，跟腸肥腦滿的行長唱歌跳舞，真的累了。
　　　　
是的，我移民了，不要說我不愛國，我只是不想被某個強權集團繼續統治而已。
　　
　　
相信我，雖然我改變了國籍，但是沒有改變我的心，我每天都會告訴我的孩子，我們是中華民族，我們930萬平方公里的祖國美麗富饒，我們的人民勤勞勇敢 。孩子長大瞭如果問我為什麼要離開美麗的祖國，我會告訴他，爸爸只想讓你和媽媽生活的好一些。

source: http://www.55188.com/viewthread.php?tid=3232172

譚紹興: 大戶看淡金價後市？

2009/12/08

黃金有個頗強的季節性效應，一般來講在每年的 11、 12月及翌年的 1、 2月間，金價的表現相對較其他月份為佳，歐美黃金專家的解釋是，除了 12月份有聖誕節關係外，印度這個全球對黃金需求最大的國家之一，在 11、 12月的黃金需求差不多佔了全年的 4、 5成，主因是 11、 12月份是印度人結婚的旺季，故對黃金的需求大增。再加上中國人及亞洲人的新年也大多在每年 1、 2月間進行，亦令黃金的需求增加。
上一個黃金 的急升浪剛巧亦是在這段時間發生，當時金價由 2008年 11月低位 698.2美元勁升至今年 2月的 1007.7美元。隨後金價便開始反覆鞏固，直至 10月才再度突破。至於這次黃金會否再度在這 4個月勁升，雖然暫時難料，但由 11月至今，金價確實已有不俗表現，而這季節性效應最少亦命中了差不多一半。
可是從近期美國市場的情況來看，投資者仿似對近期金價可持續上升有點 不太相信。根據美國期權市場的資料顯示，近期黃金 ETF SPDR Gold Share的認沽期權相對它的認購期權更加昂貴。至於其衡量昂貴與否的方法是這樣的：它們以這黃金 ETF的價外認購期權之引伸波幅，相對其類似的價外認沽期權之引伸波幅來釐定的，例如在上周五，這黃金 ETF的 3個月 10%價外認購期權之引伸波幅為 25.9%，而 3個月 10%價外認沽期權之引伸波幅則為 26.9%，相對上黃金 ETF的 Put較 Call為昂貴。

慎防美元上升利淡股市

不過，在兩個月前情況剛巧相反，類似的 Put之引伸波幅為 20.6%， Call的引伸波幅為 24.4%， Call較 Put更加昂貴（順帶一提，這種比較期權引伸波幅的方法稱為 Skew）。
根 據研究顯示，以這方法比較，當黃金的 Put較 Call更為昂貴時，是反映市場認為黃金下跌機會較高，因而令看淡的 Put之價值較貴。同樣道理，當黃金的 Call較 Put為昂貴時，反映市場看好黃金的後市表現。此外，據報道，隨着黃金期權 Skew之變化，上周五亦觸發數名大戶因看淡金價而趁機平掉好倉。
筆者對投資黃金的興趣平平，但假若黃金下跌是受美元上升所影響，則問題大了，因為若美元持續回升，最終亦會引發 Carry Trade拆倉，不利近期勁升的股市。

龔方雄:明年房地產板塊還要漲

2009 / 11 / 11
房地產價格漲跌一直是市場和政府關注的焦點，作為拉動內需產業鏈最長的房地產業，未來走勢如何？就此，記者專訪了摩根大通中國投行副主席龔方雄。

　　中國房價長期看漲短期中性

　　上海證券報：今年1月開始，你們就主推中國房地產和汽車兩大板塊，現在看來是對了。將來怎麼看？

　　龔方雄：總體上看，未來中國經濟繼續跑贏全球，內需拉動會發揮越來越大的作用。我們從今年1月份開始主推中國房地產和汽車兩大板塊，將來如何，我個人而言，中國汽車市場至少要持續好幾年的結構性上升態勢，主戰場在二、三線城市。這方面國內爭論也不多，觀點比較趨同。

　　現在爭論最大的是房地產，作為促進內需最大的產業鏈之一的房地產，我認為中國房價長期上升態勢應是非常明確的。短期看，受外部原因衝擊，價格可能會漲到某個位置進行整固。

　　上海證券報：外部原因是指什麼？

　　龔方雄：外部原因就是人們對流動性的感覺。我為什麼稱為流動性感覺，不是流動性本身呢？主要是流動性本身沒有發生太大變化，只是貸款增速出現下降。要知道，貸款增速並不是衡量中國流動性的唯一指標，而是給老百姓造成一種流動性偏緊的感覺。

　　如，今年年初每個月貸款數量都是1萬億，目前每月只有5千億左右，大家覺得少了一半，流動性緊張的感覺油然而生，但這種感覺持續不了多長時間。

　　現在流動性好於上半年

　　上海證券報：為什麼會有此觀點？

　　龔方雄：我認為現在流動性比上半年更好更寬鬆。主要是銀行貸款一般都呈現上半年多貸下半年少貸的態勢。即使今年沒有金融危機這種特殊情況，我國全年貸款也總是呈現前高後低的態勢。

　　要注意的是，上半年的貸存比例並沒有上升，而是一直維持在低谷徘徊，也就是說貸出去的錢，大部分又流回銀行變成了存款。

　　如，貸款上半年增加了接近8萬億，存款接近10萬億，存款比貸款增長的還多。儘管銀行很願意先把貸款放出去，越早貸出去越好，但由於很多項目還沒開工，對資金的需求不足。

　　值得關注的是，最近銀行貸存比相對有所提高，這對銀行是好事，提高銀行的盈利能力。同樣，也說明接受貸款的企業，因為實際開工數量的增加，從銀行貸出來的錢真正流入實體經濟。

　　因此，上半年雖然貸款增速很大，但由於銀行貸出去的部分款項並沒完全流入經濟體，使得實體經濟的流動性改善並不大。但是，下半年這種情況在漸漸改善，銀行貸款絕對數量在減少，但是流入經濟體的錢更多。另外，很多項目開工以後，從銀行存款賬戶中提取現款，並不表現在貸款裡。

　　所以，我認為，下半年流動性在真正改善。

　　明年房地產板塊將迎來上漲行情

　　上海證券報：資本市場會買賬嗎？

　　龔方雄：市場與理性是有差異的。一旦當月數據比上月數據低，或者是比上半年少得多，就必然造成貸款減少市場流動性偏緊的信號，就成為資本市場要進行調整的主要信號。

　　當然，當市場要調整時，無論什麼原因都會成為調整的理由。所以，就房地產板塊看，短期甚至到年底，很難跑贏大市。

　　明年看，由於放貸前高後低的歷史規律很難打破，不排除明年一、二季度每月放貸的數量比現在高。因此，即使明年從第二季度政府開始加息，市場仍然感覺流動性寬裕。而房地產板塊是需要流動性拉動上漲的，因此，明年上半年房地產板塊可能會迎接另一波上升階段。

　　因此，現在到年底房地產板塊的低迷只是一個短期的技術性調整，這個板塊自身不會出現方向性的改變，也遠遠沒到方向性改變的時候。

　　可以說，在相對低息環境持續較長時間的環境下，資金使用成本較低，明年資產配置中需要更多考慮房地產板塊。

　　上海證券報：除了資金成本因素外，還有什麼原因？美元貶值是不是也是其中原因之一？

　　龔方雄：這不單單是美金貶值的問題，我倒認為美金從現在開始不會貶值太多，原因是因為各國利率都比較低，套現投機資金很難尋找合適機會。資金會湧向有形資產，如黃金、有色金屬、貴金屬、大宗商品、石油等等。因此，這不是單純美金貶值問題，而是一個整體的貨幣現象。

　　這實際上對房地產市場也是有影響的，因為房地產屬於有形資產。為什麼最近我們國家出現這麼多新「地王」，很多人很片面在探討這個問題，並沒有上升到資金成本的角度。創造「地王」的開發商都是國有開發商，他們有一個共同特點，相對資金成本比非國有開發商便宜很多。所以，他覺得可以拿得起那塊地。

　　放大這個道理，如果你認為全球來講整體的資金成本還會保持相對較低水平很長一段時間，有形資產就會增值，這是大趨勢。因此，我們覺得房地產還沒有到拐點。

　　當然，很多人在這方面感覺不舒服。因為全國房價基本上回到金融風暴以前的高位，但股市還在半山腰，從高位6000點回落才上揚到現在的3000多點。但這是從另一角度印證我們國家房地產投資比很多其他投資要好。

　　城市化是中國經濟原動力

　　上海證券報：看好房地產，除了上述的資金成本、人民幣升值因素外，還有什麼？

　　龔方雄：中國經濟目前處在一個結構性成長的初期，城市化率相對很低，只有45%。目前，城市化率每年的速度都有所提高。10年、20年前，我國城市化率每年以1%左右的速度上升，現在大概以每年1.5%左右的速度上升。

　　這意味著現在居住在城市裡的人口占總人口45%左右，居住在鄉村裡的人口，或者以鄉村為主要居住地方的人口占總人口55%，明年可能會上升到46.5%，按這種比例，我們13億人口，每年進入中國城市的新增人口差不多有1500—2000萬左右。

　　這是什麼概念？就是每年都要造一座新的像上海這樣的城市來吸納這部分人，或者每年都建一座像紐約、倫敦這樣的城市，這就是城市化進程的必然，這是中國經濟的原動力。而且，這個城市化進程現在影響最深刻的地區是二、三線城市，二、三線城市承受著城市化進程的壓力。

　　對二、三線城市城市化的判斷，是我們敢於在今年1月份就出來講要買中國房地產股和汽車股的主要原因。現在再講此事，不是簡單地說我們那時判斷準確，而是說今後這個趨勢還會延續下去。

　　上海證券報：奇怪的是，現在買房大軍是剛畢業的年輕人，這裡面的內涵是什麼？

　　龔方雄：不能把中國百姓收入簡單的跟美國進行類比。目前，中國買房大軍是剛從大學畢業準備結婚的小兩口，這背後是雙方家長畢生儲蓄的支持，不是兩個新人在買房子，而是6個人的收入購買一套房子。

　　有擔心房地產是泡沫，很多人將收入、地價等因素，與美國做一個很簡單的類比，我是非常不同意進行這樣類比的。原因很簡單，就是中國可耕地是稀缺資源，但美國不是。中國國土面積跟美國差不多，但中國可耕地面積占國土面積的比例是40%。由於中國人口比美國高出4倍，使得我國人均耕地只有美國的1/8—1 /10。而美國已經是成熟國家，是城市化進程完成的國家，而中國城市化進程才剛剛開始。可以想像，如果中國城市化達到70%、80%甚至90，%中國耕地還會流失多少。

　　有些人說城市化不一定要佔用耕地，但這只是幻想。草都長不出來的地方人願意住嗎？因此，這種城市化進程一定是佔用可耕地為代價的，地價的上漲是難以避免的。因此，房價怎麼會降得下來？

畢老林: 黃金簡單投資法

2009/11/06
如果你在1979年年底開始持有黃金，三十年來從未出售，平均每年回報只略超2％，連通脹也跑不贏。可是，將投資年期延長十一年，由1968年起計，揸金每年可為你帶來8％的財富增值。

顯而易見，那是上世紀七十年代通脹肆虐，黃金有價有需求，拉高了平均回報有以致之；隨後二十年經濟繁榮物價穩定，黃金吸引力遠遜紙上資產，兼且無息可收，金價衰足廿年。

究 竟投資者在今時今日的水平是否應該揸重黃金？如何在世界經濟大氣候難測、通脹通縮未有定論下，避開黃金可能出現的波動性？Safe Strategies for Financial Freedom（中譯《讓資產養你一世》）作者Steve Sjuggerud有一個建議，在金價前景言人人殊的環境中，對大家也許具參考價值。

在技術指標層出不窮的今天，Sjuggerud推介的方法簡單得不可思議，你只須每個月check一次金價，當發現價格高於九個月移動平均線便買進（或繼續持有），低於九個月移動平均線即改持現金收息。

根據Sjuggerud的研究，從1979年年底至現在，金價一年跌逾三成的情況出現過十次，但以這種簡單方法（Sjuggerud稱之為簡單黃金指標）為出入市準則，最差亦不過損失3%【表】。反過來看，在持續至今近十年的黃金牛市中，利用此法卻能大幅跑贏金價。

整體而言，採用這個策略投資黃金，從1968年至今每年平均回報約12.5%，即四十一年前投資1萬元，今天已變成128萬元【圖】。即使從1979年底黃金上次牛市末期起採用此法，年均回報亦達7.5%，遠勝單純的買入持有。

Sjuggerud 投資黃金的方法，說穿了就是「止蝕唔止賺」，牛市時密密吸納加碼，熊市時避之則吉。此法跟傳統buy and hold不同的是，投資者在金價跌穿九個月移動平均線（按其邏輯，八個月、十個月、十一個月亦無不可）時離場，即預設了一個exit strategy。單從回報着眼，成績甚佳，而且適用性並不局限於金市。有興趣研究這個方法在股市和其他資產市場的效用，不妨花點時間依樣葫蘆，看看四十 年前的1萬元，今天變成幾多。

羅耕: 逐勢與估市

2009/11/05

有人曾問，何時再發第三次警告？
所謂升市莫估頂，原因是容易「早估」。

趨勢派會於轉勢之後才跟着走。某程度上說，這派一定是對的，因為其本義是轉了勢才告訴你轉勢。在操作上講，此派看似較為安全。

不過，只要摸頂撈底派有基本分析在背後，並嚴守止蝕，這種過早估錯與趨勢派的太遲反應，實在難說孰優孰劣。畢竟，一派輸頭而另一派蝕尾，哪派較好，實在難一概而論。

在大市轉角之前，趨勢派通常大有機會責難摸頂撈底派估錯市，因為即使通曉基本分析，人畢竟是人，是無法確保掌握轉角時機的。

但在大市轉角之後，摸頂撈底派是否估中，則還待趨勢形成、即一段時間後才有分曉。屆時趨勢派已轉軚，加入看對行列。對大眾而言，早估錯是錯，遲估錯是慢；很多人當然懂得站位，立於「不敗」之地。

是故，不少專欄、財經演員皆選擇見好唱好、見淡唱淡，一則可以一切訴諸「趨勢」，省卻很多解釋上的唇舌，二則出錯只會見諸轉角時，而這些日子總佔歷史上的絕少數，故大部分時間可立於「不敗」之地。歸根究底，這要視乎寫專欄、做財經演員的目的為何。

撇除那些立心不良銷售員，目的大概分兩類。

一是志在不斷告知世人自己一直看對。無巧不成話，這派多是趨勢信徒，其實沒有測市能力，旨在於趨勢剛形成而百姓未察覺前宣之於世。這涉及的「技術」不多，不外大路的技術指標，條件是要鬥快而非鬥智。

至於摸頂撈底派，除非是亂摸一通，不然則剛相反，是鬥智而非鬥快。摸頂撈底，本義是於升市或跌市時斷言將會掉頭。

眾所周知，升開升、跌開跌是羊群現象，是趨勢派的理之所在；無端端斷言掉頭，肯定是基於羊群以外的基本因素──這是另一類人。不過，基本分析牽涉的知識面太廣，不易做好；但真正的股神還是靠基本多於技術。

第三次警告？不發了，自己執生吧﹗



羅兄言下之意，咁即係買入時做摸頂撈底派，賣出時做趨勢派乎﹖

一講起摸頂撈底派，8仔即諗起簡 sir，估中 10676 係底，好威！
但近排一路造淡做到宜家，cut 都 cut 到傻！

趨勢派代表，唔洗我講，已經有曹 sir 大大聲話自己係趨勢既信徒。
不過，大家應該記得佢今年對黃金既睇法，可以話係全行最遲轉軑睇好既一批…

老實講，真係連大師傅都係咁既表現，一般人又可以點呢？

諗來諗去，都係跟股神 Warren buffet 最有 so， 條友宜家既地位同人脈，一定知道政府大政策，睇佢上次買高盛就知，今次收購美國第 2 大鐵路營運商伯林頓北聖大非(Burlington Northern Santa Fe Corp，BNSF；BNI -US) 肯定又係知道內幕啦﹗

譚紹興: 恒指 50日線不容再失

2009/11/04

近日先後收到多位讀者的電郵，詢問有關比亞迪股份（ 1211）的情況，今日正好與大家一談。
10月 19日本欄以「完成換馬比亞迪莫高追」為題，講到當日新華富時中國 25指數正式將中銀香港（ 2388）剔出，換入比亞迪作為成份股，由於所有追蹤（或參考）該指數的基金，一般皆會在該日前後進行換馬，在市場吸納比亞迪，在換馬完畢後，這些買盤也隨之結束，故筆者便在該文中指出：「比亞迪的狂升狀態，亦快告一段落……投資者不宜因加入指數而再跟風吸納比亞迪，否則可能要接火棒」。從比亞迪於 10月 19日正式加入新華富時指數至今，正好反映基金買貨後，龐大買盤突然消失，引致股價回落之情況。
資料顯示，在比亞迪加入新富時指數前後，其沽空極之龐大，甚至有點兒駭人，好像 10月 16日，比亞迪的單日沽空金額高逾 8億港元，蓋過不少大藍籌股的沽空量，而逾 8億元的沽空金額，在單一股份身上並不常見，近期只有安碩 A50中國基金（ 2823）可跟得上。

比亞迪 66.60元好友防線

比亞迪早前的沽空盤「平均」集中於 80元水平，參考這沽空水平，相信大戶們不會這麼快便收手，幸好根據筆者過往對沽空股份的統計，當股份出現龐大沽空金額，其股價雖然有大幅下挫危機，但亦有可能是淡友最後一擊，假若未能令股價進一步下挫，則大戶反而有可能因而收手，令股價突然止跌回升，故短期宜留意比亞迪能否穩守周一的低位 66.60元。
附圖是比亞迪的日線圖，而圖中 A點便是比亞迪出現 8億多元沽空的一日，當日其交投亦極之龐大，當中有指數基金的買貨，同時亦有對冲基金「渾水摸魚」的暗地沽空，而數日後，比亞迪在 77.95至 81.15元出現一下跌裂口，隨後一度反彈，但隨即回落，反映 77.85至 81.15元這下跌裂口阻力非輕。
近日港股及美股也巧合地一同在 50日線邊緣掙扎，道指在上周五一度失守 50日線，前日又再度重上。恒指雖然仍企於 50日線之上，但期指昨日已再度輕微跌穿 50日線 21123點，再加上恒指的 14天 RSI已跌破 50水平，筆者估計，假若短期恒指失守 50日線 21153點，則後市頗大機會下試 19800點水平。同時，第 4次失守 50日線，往往是麻煩的開始，怪不得好友 C君一早便獲利回吐。

香港樓市兩極分化 「疑似豪宅」泛濫

2009/10/29

曾蔭權曾強調，豪宅呎價大幅飆升，但本港仍有不少呎價四千元的住宅單位，相信中產人士可以負擔。目前樓價市民能否承擔見仁見智，不過，幾萬元一呎的 豪宅毗鄰，隨處可見呎價四、五千元的中下價樓卻也是不爭的事實。香港樓市兩極分化嚴重，在龐大利潤下，發展商一窩蜂興建豪宅，除了半山等傳統地段，甚至連 等新界偏遠地區，近年也「逢宅必豪」了。

「八十年代，私人住宅單位的落成量，平均每年約有三萬個；近年則跌至不足一萬五千個。地產發展商大 部分都是上市公司，每年都要拿出業績向股東交代。現時落成量只有高峰期的一半，如果仍然要有過往一樣高的利潤的話，就得從每個單位上賺多近一倍的利潤。他 們只好把每個新推出的單位，都打扮成疑似豪宅。」中原地產主席施永青撰文分析。

施永青：地段較裝修重要

施 永青認為這種策略是非常精明的。「一間八千元一呎的住宅，建築費可能不足一千五百元一呎。只要把建築費增加至三千元一呎，就可以把單位裝修至五星級大酒店 一樣，而樓價亦可以如建築費一樣增加一倍，變成賣一萬六千元一呎。即使賣一萬二千元也絕對有着數。 」不過，他同時對這股豪宅熱作出忠告：「其實，這個觀念是錯誤的。……我們買樓主要是買地段，而不是買建築。地價有機會升值，而建築則是注定要折舊。」

在全球先進經濟體中，香港是貧富差距最大的地區，豪宅與普通住宅的差價相信也是全球最大的。零三年樓市經沙士一役反彈以來，本港房地產市場日益兩極化，在客源、價格、以至建築用料各方面，兩個市場都截然兩分。

業界仍對未來豪宅市場寄予厚望。高富諾集團行政總裁陸智德形容，集團認為本地豪宅仍然健康，原因是經濟已見回升，而來自中國內地的買家購買力愈來愈強，加上豪宅類物業供應罕有，相信豪宅仍有上升空間。

曾淵滄：形成超大泡沫

城 市大學MBA課程主任曾淵滄認為，目前一般住宅樓市發展仍算健康，樓價只是追回海嘯前水平，與九七年的高價相差甚遠，未來升幅亦有限；不過在豪宅市場，則 已經形成超大泡沫，「豪宅最高呎價高達七萬元，是天水圍二千元呎價的三十五倍，兩極分化十分明顯。」他笑稱天價買樓者是一群瘋狂的暴發戶，投資天價樓的目 的只是炫耀財富。

曾淵滄又指出，其實資金流入豪宅市場並不為多，截至今年九月，本港一、二手樓宇的總成交量為七萬九千六百六十一宗，其中七 千二百九十四宗的成交價不足一百萬元，而超過一千萬元的成交宗數僅四千九百三十七宗，一百至二百萬之間的樓宇成交宗數為二萬七千九百二十宗，佔比最多，故 多數人購買的仍是可負擔的住宅。

曾淵滄:航空股將成夕陽股？

2009/10/29

過去兩天的調整，速度與幅度皆令人有措手不及的感覺，恒指由今年歷史新高急挫 828點，回至 22000點以下。
上 一回恒指向上破 21000點時，李兆基高調地宣佈賣掉 10%股票，最近一回恒指往上破 22000點時，卻沒聽到李兆基宣佈減持。是向上升得太快，使到四叔不捨得賣？也因為四叔沒宣佈在恒指 22000點時沽貨，不少人於是估計恒指可以直衝 23000點才出現調整，卻想不到調整提早到來。幸好，昨日內地股市總算站穩，上證綜合指數依然在 3000點之上。
這一回的調整，「退市」警號只是理由之一，我認為更大的理由是美元轉強。現在，美元的強弱與股市升跌已經結成一個很強的反向關係，美元弱、股市升；美元強，股市跌。港元與美元掛鈎，因此現在也變成買股票與買外滙成了共進退的投資。
過去幾天，美元滙率的確轉強，結果帶來了這場意想不到、早來的調整，大家不妨多多留意美元滙率的走勢，聽一聽外滙專家的評論。
南方航空（ 1055）董事長司獻民在北京的一個行業大會上公開說，提高中國全國的高鐵網絡將嚴重打擊航空業，他希望政府能提供減稅的優惠以協助航空公司減機票票價來與高鐵競爭。

內地客帶挈九倉

時速 300公里的高鐵的確是航空業的噩夢，現在的機場越建越遠，由機場至市區要用好一段時間，又得提早一小時到達機場，下飛機還得等行李，將來 1000公里之內的路程，恐怕已沒有多少人想乘飛機，航空股會不會成為夕陽股？
香 港旅遊發展局公佈今年首 9個月的旅客數字，同比去年首 9個月，旅客訪港總數下降 2.8%，但是內地旅客增長 3%，來自歐美西方國家的旅客下降幅度不小，達 9.2%。內地旅客訪港，以購物為主要目的，而尖沙嘴的海港城則是內地旅客最熱門的購物地點，昨日，藍籌地產股全線下跌，獨擁有海港城的九龍倉（ 004）逆市上升，是巧合嗎？
交通銀行（ 3328）公佈今年第 3季業績，純利按年輕微上升，但淨手續費及佣金收入則大幅增加，這是交行向滙豐控股（ 005）學習的成果。

陶冬: 交通業績惹回吐美國經濟出衰退

2009-10-25

美國藍籌公司的盈利繼續亮麗。不過這次，牛卻沒有沖向紅布。

上週科技公司微軟、雅虎、亞馬孫的業績均好過預期，全球股市也大致維持住了一個上升的趨勢，但是美股在周五收市前，因運輸公司盈利可能不佳而出現沽壓，道瓊斯指數全周先升後跌。美元繼續下探，對歐元破1.5，帶動油價升穿80大關，工業金屬走勢平穩。

道瓊斯交通指數自今年三月以來已經上升88%，但是鐵路股上週五出現有利空消息，不僅拖低了交通指數3.5%，還令投資者趁機獲利回吐。道瓊斯在 本世紀初曾總結出股指的幾條規律，其中一條是如果交通指數不升，道指升勢難維持。不過今天情況與100年前已經大不相同。交通指數由鐵路、貨車和航空公司 組成。在信息時代，交通對經濟的主導作用已明顯減少，何況這三個行業分別面臨著行業自身的危機與困境。

環比折年率（QoQ annualized）預計為3.6% vs上期-0.7%。週三美國九月耐用消費品訂單，估計為0.5% vs -2.4%。週五，日本央行開會但是利率不會有變。同日歐洲九月CPI -0.2% vs -0.3%。 (本欄每星期日在此博客登出，週一早上於CCTV2證券時間出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)相較交通指數，筆者更關心最近 消費信心指數的走向。今年7、8月，消費信心曾大升過一次，掀起市場對V型複甦的嚮往，不過近幾週，消費者情緒有所回落。筆者看來，各國經濟有所改善，但 是就業形勢很難V型反轉，這就決定了消費的複蘇只能是漸進的，甚至中間還會有波折(悲觀者稱之為W型走勢)。

市場關注本週四美國步出衰退的第一個GDP數字，季度環比折年率（QoQ annualized）預計為3.6% vs上期-0.7%。週三美國九月耐用消費品訂單，估計為0.5% vs -2.4%。週五，日本央行開會但是利率不會有變。同日歐洲九月CPI -0.2% vs -0.3%。

譚紹興: 股民太樂觀美股響警號

2009/10/23

由於早年在北美居住，筆者投資美國股份已有一段頗長歲月，在投資組合中，至今仍持有一定比例的美國股份。

在 投資港股及美股方面，筆者則採用截然不同的策略。由於工作關係，筆者每日也會密切留意港股的動態，故在買賣港股的頻率方面，自然也會較為迅速。至於美股， 由於日間已注視港股，無理由晚間也要繼續觀察美股，故一般情況筆者只會在晚間看電視劇時，順道看看 CNBC美股的情況，假若察覺價格合適便作些買賣，跟着便關機睡覺。故筆者一般只會在美股開市大約有一小時作買賣，其他時間便不太理會，由它自由發展。故 此，一年內買賣美股的次數也不會太多，而以此策略投資美股至今成效不俗，安然度過去年的金融海嘯。

前日筆者如常觀察美股的戰況，察覺 VIX（ CBOE Volatility Index）一度跌至 20.10點的一年低位。 VIX有另一個市場較為熟悉的名稱，叫做投資者恐慌指數（ The measure for fear in the market）。在去年全球金融大海嘯時，這恐慌指數一度升至 80多點高位，反映市場對後市頗為驚恐。而近日 VIX指數跌至 20餘點低水平，則反映投資者對後市頗為樂觀。

恐慌指數跌至低水平

可 是由於 VIX是一個反方向指標（ Contrarian Indicator），正如去年 10月，當 VIX指數升至一頗高水平時，雖然反映投資者極為恐慌，但同時亦暗示跌勢快將完結，是一個快將到底的訊號。同樣道理，近日 VIX指數跌至近期低水平，反映投資者對後市極之樂觀，但可能亦太樂觀，要入市的投資者也可能入市了！故近日已有些美國專家指出，此乃一個警覺訊號，美股 可能已快將逼近短期高位了。

股神畢菲特的愛股 Wells Fargo一向是美國金融股中較強的一隻，僅次於 JP Morgan，日前 Wells Fargo亦被大行唱淡，令其股價急挫，並拖累一眾美國銀行股及整體美股。以情況來看，美股的炒賣業績期相信快將完結。

下周四又到期指結算，過往期指結算時，由於長倉盤平倉關係，會為股市帶來下調壓力，相信今次亦不例外。以早前在 21800-22000水平的買盤來看，相信此水平足以一守。此外，內銀股若出現回吐，應是一個趁低吸納良機。最後，某隻洋行股的藍燈籠訊號真是準確。

羅家聰: 升市雖近尾未宜看淡

2009-10-22

上次看過澳元拼圖，預示（像樣的）調整將至。整齊起見，今次再將紐元照辦煮碗（圖一）。如圖所示，紐元似會於 3個月內再升，然後跌約千點。說澳紐元調整將至，無疑是看美元反彈在即，按照另一之前刊過的拼圖，美滙指數確似反彈在即（圖二）。不過以圖論圖，強勁反彈似於 11月下旬方才開始，目前的反彈可能僅是「死貓彈」矣。

如果美元掉頭是金股滙債後市的方向關鍵，那末目前雞犬皆升的現象應近尾聲。由是觀之，上證綜指或將於 3400至 3500做個雙頂，恒指則仍於目前至 24000間見頂。金價呢？以圖論圖，大概 11月初於 1100至 1200美元之間見頂；不過，終極目標似乎是明年 3月的近 1500美元（圖三）。當下一切，似乎都在重複歷史。

全球政府瘋狂注資，經濟、金融現象都被扭曲。基本因素沒失效，只是從來皆不是用作測泡沫。游資過剩自然會有泡沫，嚴重過剩則有超大泡沫，這非基本因素所能解釋，是故在下除了使出拼圖及通篇「似乎」之外，難有作為。

目前升勢在即，不宜逆市而行，在下近期也犯此錯。雷賢達說得好：舉凡升市皆可買入，待確認轉勢才掉頭行事。

東尼: 小心貴股價

2009/10/22

如一首英文童謠，牛仔跳過了月亮（ The cow jumbed over the moon），道瓊斯工業指數終於再次升穿一萬點。雖然大部分美國經濟學權威認為股市應該跟隨，而不是領先經濟，無論如何，美股正追趕跑在前頭的各國股市。
恒生指數以此藉口升穿二萬二千點，接近○七年六月水平，當時我警告讀者股市太貴，儘管隨後四個月，恒指再勁升三成至三萬二千點，惟我仍然認為二萬二千點是升過龍。
道指自今年低位的六千五百點升近五成，雖然按揭問題數之不盡，失業率也節節上升；惟大家相信代價高昂的救市政策必有成效，而且公司業績，亦不如預期般差勁。
恒指自去年十月低位的一萬零六百點上升一倍，比美股跑快半年。這些市場均受低利率及資金氾濫所刺激，就算美國，雖然窮者越窮，但也有不少富人在市況不明時儲下大筆現金。
這情況在香港的樓市成交中顯而易見，先有尖沙咀新盤的一房單位錄得天價成交，後有半山干德道一幢樓高八十八層的物業，呎價高達七萬元。這情況非常恐怖，繼續下去的話，跌市將無可避免。

儘管指數只是一個平均數，以其衡量整個股市並不公平，但仍有指標作用。之前，我曾為中資股偏高的股價而感到困擾，如國壽（ 2628），其股價由○六年的十元升至○七年達五十元，現時股價回落至三十六元，我仍然警惕。現時，其總市值約一萬億元，但去年盈利僅得二百四十億元，若能回復至○七年四百一十五億元的盈利，現股價或許合理。但其○七年盈利有部分來自出售投資組合的收益，就算未來它的一千五百億元股票組合仍能提供資本盈利，相信也難以再有當時的巨額收入。


國壽太貴
而且，國壽的資產淨值約二千億元人民幣，今年上半年賺一百八十億元人民幣，全年應賺三百五十億元人民幣。其一萬億元的市值，代表五倍資產淨值，三十倍市盈率，我認為相當貴。

另一隻傳統愛股中鋁，擁有中國鋁業市場的五成佔有率。我認為無止境的需求會令市場繼續增長，中鋁的龍頭地位有優勢，但這是一間很波動的公司，盈利受鋁價影響。以每股九元計算，市值約一千二百億元，公司去年僅能收支平衡，但○六及○七年，盈利卻高達一百一十五億元人民幣。

○七年十月，中鋁的股價曾颷升至二十四元，之後急瀉至三元，所以九元好像不算太貴，但實質已從低位升了兩倍。而且，中鋁今年上半年蝕三十五億元人民幣，故我不認為其全年盈利能超過三十億元人民幣。作為長線投資，現價是可以的，想賺快錢的話則未免太勇。

在股市直逼巔峰時，我對地產股的股價也非常懷疑，其中一隻嚇倒我的是富力地產（ 2777），它的股價超越二十元直衝到四十元，雖然其○七年的每股盈利高達一元七角五仙，但每股資產淨值僅得五元。現時它仍有薄利，不過就算以現股價十四元二角五仙，市值四百五十億元，我也不打算買入，惟當其跌至三元時，我的確曾經心動。

am730C觀點: 土地供應不足 市場只見豪宅

2009年10月19日

在今年的施政報告裡，喜見政府已意識到，應更好地利用舊工業區內的土地資源。這個決定雖然作得遲了一點，但方向應該是可以肯定的。然而，政府現時的打算，主要是放寬工業區的重建及改建門檻，使土地可以用作其他更廣泛的商業用途，而不是把更多的土地規劃作住宅用途。這種選擇很明顯未能反映市場的真正需求。

金融海嘯後，實體經濟出現產能過剩，對商業樓宇的需求下降，令商業樓宇的空置率上升，租金下跌。在這個時候，推動舊工業區朝商業用途方向改造，不但不符合市場需要，而且會使推動政策事倍功半，難見成效。

另一方面，從近期地產商一味集中興建豪宅的情況來推論，已可以確定市場的土地供應嚴重不足。政府對此不應視若無睹，遲遲不肯採取行動，去扭轉中小型住宅供應不足的問題。發展商喜歡興建豪宅。他們有這種傾向一點不難理解。因為，豪宅的呎價遠較中小型住宅高，每呎內含的利潤比例自然比中小型住宅高。在這種情況下，同樣一塊土地，如果拿來興建豪宅，就一定可以比興建一般住宅賺取更多的利潤。

不過，發展商並不能自己喜歡建豪宅就可以一窩蜂的都去建豪宅。他們必須視乎市場的供求情況，才可以決定應該多建哪一類型的樓宇。如果政府的土地供應夠多的話，發展商就不能一味只建豪宅，因為市場根本吸納不了這麼多的豪宅。在這種情況下，發展商就必須把部分土地拿來興建一般住宅。否則，興建出來的豪宅就會賣不出，賺大錢的良好願望就會變成嚴重虧損的慘痛結果。此之所以，發展商不能自己想建豪宅就把手上所有的土地都拿來建豪宅，關鍵要看政府每年推出市場的土地有多少。自八萬五的政策失敗之後，政府在土地供應問題上成了驚弓之鳥，不敢主動向市場供應土地，而是把土地放在一張土地儲備表上，任由發展商決定是否勾出來賣。這種賣地方法已證明有嚴重漏洞，以致近年香港的土地供應嚴重不足。在這種情況下，發展商就只好集中力量把手上的土地拿來興建豪宅。即使在非傳統的豪宅區，他們也在試建「豪宅」，以賺取更高的利潤。

這種情況已令中產階層失去了買樓自住的機會，社會上已出現了不少不滿情緒，政府必須對此有所回應。最實際的方法莫如恢復定期賣地。當土地供應增加後，地產商就不得不拿其中一部分的土地來興建一般住宅。一般住宅就只能賣給一般的中產家庭；要把樓賣給一般的中產家庭，就只能以中產家庭的負擔能力來訂價，當然不會再是豪宅價。

(轉載自2009年10月19日am730C觀點)

李振聲: 美匯下滑影響幾大？

2009/10/19

近兩個多月，本欄主題集中黃金，如果大家一直有看，或多或少會了解美元匯價對金價的影響。不過美元匯價除對金價有影響，對我們的生活還有甚麼影響？影響又有幾大？

其 實，美元匯價下跌對我們的影響已經浮現，相信大家都會偶上拱北走走，吃喝玩樂，亦都知道澳門元兌人民幣越來越“唔見洗”，原因為何？因為美元匯價下跌。但 我們用的是澳門元，又不是美元，美元匯價下跌與澳門元又有甚麼關係？因為澳門元跟港元掛鈎，港元又跟美元掛鈎，當美元兌人民幣匯價下跌時，港元兌人民幣匯 價亦下跌，港元兌人民幣匯價下跌，即澳門元兌人民幣匯價下跌。那麼，不北上消費是否沒有影響？又不是，大家不要忘記大部分消費品或必需品都是 “made in china”，沖涼或沖廁用的水都來自祖國，我們用人民幣結算，美元對人民幣匯價下跌時，等於花多了錢去進口祖國貨品，形成輸入性通貨 膨脹。大家試想想，如果澳門經濟往下滑，失業率上升，人工縮水，美元對人民幣匯價又下跌，消費品或必需品價格上升，收入減少，但開支增大，生活真的會百上 加斤，真係糖又加、鹽又加，死未！　　另一方面，如果大家有傳統人壽儲蓄保單，以下我提出的問題可能會令你感到憂心。首先，一份傳統人壽儲蓄保單通常以幾 十年為單位去考慮，都要到六十五歲或六十五歲時，又未死的話，可以把保單結餘的錢全部或部分拿走，又或者放到你死為止，留給後人。但大家又知不知道，現時 絕大部分在澳門售賣的人壽儲蓄保單都以美元為結算單位呢？今時今日1美元兌6.832元人民幣，大家有否想過十年後1美元可兌多少人民幣呢？二十年、三十 年後又如何？如果三十年後1美元只可兌3.416元人民幣，份傳統人壽儲蓄保單的結餘最少不見了一半！“唔係啩？”不要不相信這樣的情況會發生，現代貨幣 史上沒有一隻主流貨幣可以有超過五十年的強勢，但大部分人條命仔就可以超過五十年。

那你們話啦！美元匯價下滑，對我們影響大唔大？怎麼辦？下周續談。

畢老林: 美元：救亦難唔救亦難

2009-10-09，周五。

港股全日表現反覆，恒指最後微升6點收市，報21499點，總成交升至622.34億元。恒指連升五天，本周累升1124點或5.5％。國 企指數收報12496點，升40點或0.32％，本周累漲969點或8.4％，跑贏恒指。三隻重磅股全日受壓，影響大市上升動力，中移動（941）跌 1.2％；滙控（005）跌0.3％；港交所（388）跌1.5％。

地產股個別發展，長實（001）跌0.6％，恒地（012）漲2％，新地（016）升1.12％，新世界發展（017）跌0.35％，恒隆地產（101）挫1.8％。

10月期指收報21559點，升6點，高水60點；11月期指收報21510點，升9點，高水11點。

內地股市在國慶長假後第一個交易日大幅上揚，上證綜合指數收報2911點，升132點或4.8％；滬深300指數收報3163點，升158點或5.3％。

永利澳門（1128）首天掛牌，收報10.78元，較招股價升7％，新股捧場客每手獲利280元。

上 周港股形勢不利，新股首日掛牌幾乎全部潛水，豈料10月6日突然發生兩件大事，一是英國《獨立報》報道中東產油國與中國、俄羅斯、日本及法國密謀以一籃子 貨幣代替美元為石油交易結算，二是澳洲央行加息四分一厘，雙重消息打沉美元，刺激金價、商品及股市上揚，永利此時才施施然登場，正好避開所有凶險。史提夫 永利不愧為「賭王」，運氣總是站在他的一邊。

講開賭，諾貝爾獎頻頻「爆冷」，繼德國女作家出乎意料奪得文學獎後，美國總統奧巴馬摘下和平獎，跌到周地眼鏡唔在講，評述員亦唔知點樣做賽後檢討，大家第一時間問：「點解會係斑馬仔嘅？」

標準答案可能係：木宰羊。不過，上任未夠九個月的奧巴馬獲公眾認可的貢獻，是為布殊時代畫上句號，着力在外交事務上洗刷牛仔作風，正如諾貝爾評審委員會所言：「奧巴馬的外交概念是：想要領導世界，必須在世界大多數人的價值觀與態度的基礎上行事。」

少幾分霸氣，多幾分 gentleman 風度，就可以獨得今屆諾貝爾和平獎？對，因為他是美國總統，領導世界的領袖；態度只須一點點改善，勝過無數人為世界和平默默耕耘。

其實不必羨慕奧巴馬收到這份大禮，因為當上美國總統這個大任，好多濕滯嘢要同時接收，好似布殊政府任內留下的巨額赤字、「先使未來錢」為經濟埋下禍根，統統都關你斑馬仔事。

去年競逐副總統的佩林日前就看準時機，趁美元滙價大跌，在奧巴馬背上猛插一刀。此舉等於將共和黨搞出來的爛攤子，全數撥歸奧巴馬，咪話唔毒。

佩 林識唔識經濟，老畢唔敢講，不過大家應該仲記得，舊年美國大選，佩林以共和黨副總統候選人身份，同麥凱恩拍住上，接受電視專訪時，經常誤把馮京作馬涼，客 氣講對天下事一知半解，唔客氣說就係亂噏一通，否則唔會有咁多人擔心一旦老麥任內有乜三長兩短，佩林被迫接下帥印就大件事。

這位共和黨悍將指美國債務纍纍引致美元岌岌可危，可謂一針見血，但睇嚟背後有高人教路，她本人多半知其然而不知其所以然。老畢技癢，想幫這位前阿拉斯加州長兼選美皇后解解畫。

彭博圖片

黃潤根攝

債務美元兩面一體

先 睇睇美元兌一籃子貨幣貿易加權指數過去三十五年表現。點解揀這個時段？答案是，尼克遜總統在1971年廢除美元與黃金掛鈎、其他貨幣跟美元掛鈎的金本位制 度，世界從此進入貨幣自由換算時代。唔計最初十多個月「試驗期」，從1973年3月至92年1月，美滙指數下跌14.5％。若非通脹鬥士伏爾克出任聯儲局 主席期間鐵腕收緊銀根，令美滙指數在雪茄伏任內一度升至遠高於1973年初的水平，這悠悠二十載美元滙價豈止跌一成半。然而，你亦可以想像得到，美滙在列 根第二任至老布殊執政期間（1985至92年），由高至低跌勢何等急劇！

之後克林頓上台，一則強美元政策並非空口說白話；二則克仔坐言起行平衡預算，聯邦財政轉虧為盈，美滙指數在克林頓執政八年間上升16％。

輪到牛仔總統入主白宮。嘩，弊傢伙，出兵阿富汗入侵伊拉克唔在講，在國內還推出減稅措施，財赤、負債想唔火速上升，難矣！

喬治布殊執政八年，美滙指數下跌23％。不過，唔好忘記，美元在始於2007年的金融危機中因禍得福，大量資金流入避險，若非這段「迴光反照」期，美滙在牛仔總統主政八年間，跌幅絕對不止23％。

講完美金過去三十五年走勢，係時候睇睇佩林口中的美國債台高築釀成美元災難，有沒有事實根據。

1960 至68年越戰初期，美國聯邦債務每年平均升幅約2.8％，還算量入為出。到了一手廢除美元金本位制的尼克遜上台，形勢急轉直下，聯邦債務開始大幅上升。尼 克遜因水門事件黯然下台後，從其繼任人福特，至卡達、列根、老布殊，美國聯邦負債由1968至78年平均每年增加8.5％；1978至92年平均增幅擴大 至12.6％。

香檳未開得住

克林頓入主白宮後撥亂反正，在財政重現盈餘下，聯邦債務在1992至2000年間平均每年僅上升3.6％。小布殊2001年登上總統寶座……唉！克仔窮八年之功換來的成果付諸流水，聯邦債務隨財赤飛升不在話下，年增幾多個巴仙，知與不知已相差不大。

奧巴馬上任未足九個月，便「爆冷」奪得諾貝爾和平獎，可喜可賀。然而，得獎還得獎，國內有政敵借美元弱勢插佢一刀，國外則產油國與中日俄歐聯手廢美元「武功」之說甚囂塵上，香檳睇怕暫時要放在雪櫃。

同斑馬仔計計數，佢老哥今年1月20日就任總統至今，美滙指數八個幾月下跌11.5％，期內美國財赤創出1.4萬億美元的紀錄（國會預算辦公室數字，財政年度至2009年9月止；統計包括布殊任內最後三個月錄得的赤字）。

美國優勢每下愈況

睇 過美國歷任總統的財政紀錄和美元自金本位制結束後的走勢，又到思考時間。噚晚老畢與曾為本報撰寫外滙動態的哈勃兄夜消，席間談到美元問題。哈公認為，許多 人講到美元儲備貨幣地位時，總是當美金就快「玩完」咁去諗。卻其實，美元地位早就今非昔比，自從歐羅面世以來，美元在全球儲備中的比重此長彼消，下滑之勢 緩慢而穩定，意味美元的相對優勢每下愈況。

隨着人民幣國際化事在必行，美元地位進一步下降已是不爭的事實。然而，地位跌 watt 唔等於美金就此「玩完」。賴債，山姆大叔輸唔起；唔用美元結算雖形同在美國臉上摑一巴，但即使老美面部腫脹，美金也不會從此消失。

老 畢想補充的是，前有歐羅區不斷加入新成員，後有金磚四國迅速崛起，美國在世界的相對優勢確實不斷下滑；美滙持續走低，勢必進一步削弱美國建基於相對優勢的 議價能力。從投資角度看，重振美元（美國）地位若要從支持美滙入手，奧巴馬也許不得不考慮「做 D 嘢」。不過，投資者必須注意的是，金融市場眼前有一條萬試萬靈的方程式，就是美元弱＝風險資產強。上周股市醞釀調整，一個重要原因就是美滙跌唔落；本周金 股齊鳴，tipping point 正是英報爆出產油國與中日俄歐密謀另起爐灶，廢掉美元的石油結算貨幣功能，而澳洲加息令美滙雪上加霜，風險資產遂有恃無恐漲個不停。

不過，這條公式的另一面是美元強＝風險資產弱。如果奧巴馬或聯儲局決定出手撑美金，這條方程式的 downside 便會顯現，在大量平美元淡倉活動驅使下，金股滙回落勢頭將非同小可。

換句話說，救美元等於「犧牲」風險資產。然而，不敢戳穿資產泡沫，美元又可以點救？

羅家聰: 解讀澳洲聲明, 再加息 1次後停

2009/10/08

澳洲加息，經濟師大多始料不及，但利率期貨早已反映。究竟是一次性還是連續性加息？這便要訴諸會後聲明。比較過去兩份聲明，今次多了兩大段──這兩段很重要。
第一段是指市場利率已上升不少，反映市場預期更高的官方指標利率；而今年澳元亦已有相當升幅。這兩點均為央行慎重考慮的因素（ factors…… carefully considered）。
第二段指去年底、今年初央行火速減息，減至很低水平（ lowered quickly, to a very low level），但如今這種低息環境的基礎已不復再（ basis for such a low interest rate setting is now passed, however）。隨着來年增長接近趨勢、通脹接近目標及經濟嚴重收縮的風險現已過去，央行正先發制人（ is now prudent to），開始逐漸減少寬鬆政策所帶來的刺激（ begin gradually lessening the stimulus provided by monetary policy）。看來仍有後着。


一年內停止寬鬆政策
再看聲明對經濟的判斷。一眼可見，關於經濟、貿易、投資、樓價、股市及通脹展望的描述──即幾乎兩份聲明所有的不同部份，今次皆較上次樂觀。不過，也有相當部份是與上次一樣，未見改善（藍字）。毫無疑問，央行起碼會在一年半載內停止寬鬆政策，但至於會否如利率期貨預示般 3個月內加半厘或四分三厘，則無啟示。
愚見以為，期貨炒加息炒得太盡，觀乎上次澳洲開展的加息周期，是加半厘等年幾、再加半厘再等年幾，而非歐美般每次例加。看來最大可能是頂多再加一次，然後暫停。
羅家聰


澳洲近兩次議息聲明異同部份
《相同》
環球經濟
9月、 10月：正恢復增長

中國增長
9月、 10月：已很強勁，正對區內其他經濟體及商品市場起着重大影響

市場氣氛
9月、 10月：已續改善

信心指標
9月、 10月：已回復

救市措施
9月、 10月：或已帶動開支，但隨着效應退卻，該方面的需求將放緩

資本開支
9月、 10月：一段時期內似會受制於金融緊縮

其他因素
9月、 10月：更多建築活動及公共基建正為開支提供更多支持

失業
9月、 10月：至今仍沒升至早前預期般高

勞工成本
9月、 10月：放緩

目前通脹
9月、 10月：正在向下

房貸增長
9月、 10月：一直強勁

企業借貸
9月、 10月：正在向下，因企業在借貸緊縮的環境下尋求去槓桿化

《不同》
環球展望
9月：似屆轉角點，明年只有溫和增長
10月：將溫和擴張，明年似會繼續復蘇

經濟預測
9月：近期已被調高
10月：正再被調高

貿易夥伴
9月：－
10月：亞洲夥伴前景似顯著改善，其他夥伴的增長則似於明年接近趨勢

資產負債表
9月：一段時期內仍疲弱，這將成為環球擴張的其一主要風險
10月：仍為擴張的潛在障礙

澳洲經濟
9月：續比預期強勁，消費開支、出口及企業投資皆顯著反彈
10月：續比預期強勁

私人投資
9月：未必會如之前所料般於明年疲弱
10月：將不會如之前所料般疲弱，中期展望似更強勁

增長
9月：正似穩固至明年
10月：似見接近趨勢

勞工需求
9月：疲弱
10月：－

通脹展望
9月：短期內繼續紓緩，但通脹持續低於目標的可能性正降低
10月：短期內繼續紓緩，但目前或不會如早前所想般下跌

信貸增長
9月：整體仍然相當溫和
10月：－

住宅樓價
9月：近月已升
10月：過去半年已有可觀升幅

股市
9月：－
10月：顯著收復失地

簡卓峰: 恒指頭肩頂呼之欲出

2009年10月02日 星期五

市況略為轉淡， 就貼一下由 2 個月前已開始看淡的簡 sir 文章 + 圖。



恒指頭肩頂呼之欲出
簡卓峰

港股周三先揚後挫，恒指最高曾見21090點，上升77點，掉頭下跌，最低報20793點，收報20955點，下跌58點；成交490億元。

本周二，內地與本港簽約以核電供港二十年，保障香港電力穩定，「大國慶」前第三度送禮，恒指上升424點，但周三大市先升後跌，托不住了！小心國慶過後，恒指急轉直下。

9月17日，恒指最高升至21929點，主要由中央二度「托市」，但24日大裂口下跌，出現「孤島」，反映恒指牛一➀-（5）浪已見頂了，預料10月至11月進入牛二➁浪調整，最樂觀見17885點，最悲觀見16635點。

恒指MACD、STC（SLOW）、OBV及OSC均主跌，周線圖MACD「三頂背馳」，10月至11月為跌市。「頭肩頂」呼之欲出【圖】。

《信報》連日刊出恒指與股份創新高及平均線及市場寬度均呈現背馳，大有參考價值，與筆者不斷睇淡10月不謀而合。

港 股9月是「政治市」，中國六十周年國慶，中央在9月4日公布擴大QFII投資金額，刺激當天恒指勁升557點，期指大升809點； 9月8日，中央宣布在本港發行60億元國債，再刺激當天恒指上升440點，期指上升429點；本周二再出招，但托市難長久，市場有本身的規律，托市只有利 超級大鱷推高派發及害死高追的散戶而已。國慶前夕，恒指周三下跌58點，十分沒趣，托市功虧一簣。

期指周三先升後跌，最高曾見21068 點，上升153點，掉頭下跌最低20753點，收報20895點，下跌20點，「頭肩頂」似形成中，10月如下破頸線21457點，➁浪最樂觀見 17900點。筆者周三以252點增持10月20000點認沽期權及以0.16元揸入恒指熊證65538。小賭可揸一手10月18000點認沽期權，周三 收報37點，博賺六至十五倍。去年8月及9月，提出揸入9月19000點認沽及10月16000點認沽，共狂賺三十二倍！很多讀者跟隨，賺1億至10億 元。

東尼: 買 中 石 化 穩 中 求 勝

2009/10/01


問︰為何你決定買中石化，而非更能因油價上升而受惠的中海油（ 883）？
答︰上週組合成功以每股六元七角二仙，買入五萬股中石化。你說得沒錯，我確曾考慮中海油，但我不清楚其燃油庫存量。中海油無疑可藉油價上升而增加盈利，但若我的假設有誤，油價不升反跌，它將受害甚深。
中石化盈利未必及得上中海油，但其石油化工業務在油價下跌時卻能增加盈利。這就有如對沖，我傾向持盈保泰，多於把錢賺盡，當然最好是一石二鳥。我亦關注中海油的油井壽命，擔心其燃油庫存少於十至十二年的開採量。

問︰我現時資產組合中，有六成現金及四成股票，沒有物業，但現時樓價高企，應該怎辦？
答︰這是一個老問題，若你能夠負擔，而又不會因短線的賬面損失而膽怯的話，最好是踏上置業之路。如你已經找到心水物業，並打算自住，價錢其實不太重要。物業會隨着時間升值，而且償還按揭總比交租好，因為租金一去不返。樓價走勢很難判斷，但若是二百萬至三百萬元的平價樓，而又有五成首期的話，我傾向買，就算買貴了，他朝亦能賺回來。

問︰請問你對中國製藥（ 1093）有何看法？長實（ 1）是否可以長揸？李嘉誠近來頻頻增持，是入市訊號嗎？
答︰中國製藥是我最差的投資之一，我在○三年買入，當時它公布了亮麗的中期業績，但其後盈利不斷下跌，據聞是因為阿士匹靈缺貨及市場競爭激烈，結果我損手離場。這間公司盈利波動，所以我不會在升市時買入，近來的股價走勢，令人回想起昔日盈利急跌的惡夢，我懷疑它未必能維持去年的盈利水平。
長實值得長揸，買入能有效對抗通脹。李嘉誠對長實很有信心，但我擔心他的退休問題，惟長實尚有其他管理人材。


問︰你對港鐵（ 66）有何看法？
答︰我對港鐵素來都有保留，因為其主要盈利依賴政府提供免費地皮來補貼開支，儘管鐵路營運錄有盈利，但機場快線仍未止血。不過，政府的資助將會繼續，所以它是安全的，你可以買，但難有增長。

問︰我分別以每股一百四十元及七元九角買入宏利及中鋁，現時可以再增持嗎？
答︰宏利現價便宜，可以買入，雖然要等到十一月的季度業績，才能確定是否復甦。我喜歡中鋁的潛力，惟今年業績可能非常糟糕，所以會等市場把壞消息消化後才買入。

問︰你認為中鐵（ 390）、中鐵建（ 1186）及中交建（ 1800）何者較佳？
答︰三間公司均從事鐵路及基建，市值大同小異，彼此亦受惠於中國的刺激經濟方案，它們這兩年的盈利應有增長。以盈利而論，中交建似乎最高，中鐵建次之，最差是中鐵。

永利(01128) 利好 利淡分析

2009/09/28

利好
— 2008年澳門總博彩收益達到1,056億港元，是同期拉斯維加斯金光大道的總博彩收益467億港元的一倍以上。2009年首六個月，澳門的總博彩收益達到499億港元。2008年澳門每張賭桌每日總贏額64,678.1港元，相當於拉斯維加斯金光大道同期總贏額21,547.5港元的三倍。按照總博彩收益計算，澳門是全球最大的博彩市場；
— 當年，史提夫．永利的父親經營的bingo彩票店，在他離世之時遺留下來的只有數十萬美元的債務。今天，美國永利集團的成功，全然靠住史提夫．永利的白手興家，足證史提夫．永利的個人營商能力毋庸置疑，在他悉心的治下，永利澳門成為當地娛樂場博彩及娛樂渡假村設施勝地的領先營運商；
— 2008年永利澳門成為澳門唯一一家獲得美孚五星獎殊榮的酒店，也是亞洲五家獲頒有關獎項的酒店之一；
— 當地行業龍頭澳門博彩(00880)2008年博彩收益280億元，純利只得7.96億元，今年中期博彩收入148億元，卻只得3.4億元盈利；雖然永利澳門2008年收入147億元，明顯少於澳博的280億元，可是期間純利高達20.4億元，而2009及2010年預計收入分別是138億元及153億元，預測盈利分別是20.2億及23.7億元，今年中期純利達到9.04億元，永利澳門的盈利能力相較澳博的來得高；
— 當地最近已經落實泥碼佣金協議；
— 中央政府已然回復廣東省居民能夠一個月一次到澳門旅遊及消費的政策；

利淡
— 古語有云：成也蕭何，敗也蕭何！永利澳門的個人管理色彩濃厚，今年年屆67歲的史提夫．永利他事必親力親為，凡事盡善盡美，他個人既是公司成功的基石，同時也是一個巨大的潛在營運風險；
— 儘管到澳門旅遊的客人各式各樣，可是目前國內旅客佔去澳門旅客總數的七成，永利澳門的業績以至於整體澳門賭業必須端視環球經濟的復蘇情況及中國政府怎麼樣推行對澳門的政策等不可控制的外在因素，這兩方面業界顯然相當被動；
— 除了面對澳門同業之間的激烈競爭之外，公司也必得面對新加坡及台灣等亞洲地方引進賭業的競爭威脅；
— 當地行業龍頭澳門博彩市佔率29.6%，2009及2010年預測市盈率分別是25及16倍左右，而永利澳門的市佔率只有17%，是次公售股份招股區間2009年預測市盈率介於29.03至34.34倍，2010年預測市盈率介於19至23倍，作價顯然非常昂貴；
— 是次集資金額最多126億元，除了永利澳門保留當中的3,880萬元以外，餘下大多數的資金交付母公司美國永利做為收購永利澳門的資產的代價，情況如同原有股東大量出售舊股套現；

陸東: 揸實內房內銀股 買黃金香港豪宅

13th Sep 2009

金融海嘯一周年前夕，昔日明星分析員、現　基金經理的陸東寄語投資者，海嘯引發的後遺症會延續並深化至明年上半年，不過仍可在股市、樓市以至商品市場範疇內，作出合適投資決定，為財富增值。

陸東昨出席一投資論壇時作出預言，強調中國股市現時仍然算平，中央去年大開水喉 4萬億救市，率先受惠的絕對是內地樓市，本港樓市亦間接受惠。陸東重申，中央現時沒有條件加息，「 93年宏調，當時通脹 27%，家連續 5個月通縮，因此沒宏調需要。」「大陸有條件、有能力連續一、兩年長開水喉，如果家大陸有樓或揸住內房股，唔好放。」


棄港銀揀內銀股
銀行股方面，陸東建議投資者揀內銀棄港銀，「大陸銀行係全世界最硬淨銀行，唔係佢哋做得特別好，而係全世界都做錯嘢。招行（ 3968）、中行（ 3988）非常穩陣，股本回報相對市賬率並不算貴，比恒生（ 011）平一半。」陸東坦言，本地銀行利息收入及產品銷售下降，失去盈利動力下，未來經營環境仍然惡劣。
陸東對本港樓市亦有偏好，相信豪宅會遠遠跑贏中價樓。「未來兩年，真正落成的豪宅只有 150間……香港豪宅聚集全世界有錢人，大部份更係大陸富豪。」相反，美國經濟未完全復蘇，本港失業率將超過 03年沙士時的 8.3%水平，中價樓會較為遜色。


美國樓價要再跌一半
對於美國經濟何時摸底，陸東指先決條件是樓價回復至合理水平。「樓價向來與經濟同步，近十年美國濫貸濫放，令樓價飆升，大幅拋離經濟。量度跌幅計，起碼要再跌一半始與經濟同步。」
「官員同專家個個講見到春芽嫩草（ green shoots），對唔住，我未睇到。美國失業率現時超過 9%肯定未見頂，銀主盤仍不斷增加。美國已零息，沒有招數可出。超低息環境起碼維持 12至 18個月，同時現時銀紙流轉速度大降，意味明年一定出現通縮。」
金價上周衝破 1000美元，陸東坦承向來不喜歡黃金，「一來無息收、二來無工業用價值，但過去 12個月，全球對貨幣失去信心，聯儲局狂印美鈔下，越來越唔值錢。黃金供應不會離奇


陸東大預言
•內房及內銀股前景佳，可跑贏大市
•看好香港豪宅市場
•美元弱，金價可衝破 1300美元一盎斯
•未來 12至 18個月，超低息環境持續
•美國樓價起碼要再跌一半
•本港失業率將越 8%，高於 03年沙士時期


陸東妙論精句
•股市升跌睇三樣：信心（ PE）、今年盈利、明年預測盈利，唔係三五六七叔決定。
•如果你喺澳洲有樓，好快走（賣），未來兩年會非常慘淡。
•全世界最大三間銀行都喺祖國，唔係佢哋特別叻，係鬼佬銀行做錯咗。
•千祈唔好以為中國可以拯救世界，中國可以救自己、救香港、救埋澳門同台灣，但救唔到世界，中國嘅問題係人太多。
•物以罕為貴， 35E唔算係豪宅，將深水埗（樓）當深水灣（樓）賣嘅單位亦唔算。


未虞大跌
維持港股今年 21900
近年睇市奇準的陸東，向來被稱為「港股大好友」，不過恒指上周衝破二萬一關之際，他昨依舊維持今年港股合理值 21900點，惟重申中港股市仍是區內吸引力最佳市場，以現時恒指預測市盈率（ PE） 15倍計算，與過去 34年平均 14.8倍接近，「唔算貴，亦唔算好平，但企業盈利增長將獲調升，短期大市無大跌風險。」
陸東補充，根據其盈利收益率差模型推算，今年恒指合理值是 21900點，「合理值非常之科學，但股價/指數向來不理性，出現偏差並不出奇。至於明年的合理值，仍等待地產股全部放榜後，掌握較全面數據後始計算出來。」


掌握中央政策最重要
對於內地股市，陸東不諱言只要掌握中央政策，即可捕捉 A股大形勢。「去年第 4季中央救市，屬於極明顯的入市訊號，而上月 A股調整兩成，內地立即為 QFII加碼，投資者似乎意識到 A股調整完成，中央會出手維護股市。」

AH股倒挂信號：買入時機傾向于11月

2009/09/25
趙娟

　　9月25日，代表著AH股比價水平的恆生AH股溢價指數盤中創出109.95點的年內新低，已接近2008年A股系統性下跌中這一指數在當年9月的最低點105.73點。

　　其中，金融股成倒挂的重災區。Wind資訊統計，截至25日收盤，58只AH股中8只股票A股價格低于H股，其中4只為金融股。

　　不過銀行股仍然受到機構青睞，一旦銀行等藍籌股上漲又將為指數上漲帶來正反饋。多位業界人士稱，四季度比如11月將成為買入倒挂股票的時間窗口。

　　銀行股成倒挂重災區

　　在最近一批10只左右的AH股倒挂股票中，銀行股尤具代表性，即使扣除匯率因素，工商銀行、招商銀行、交通銀行、建設銀行A股價格較H股平價甚至折價已經持續了近一個月。東方証券銀行業分析師金麟指出，AH銀行股溢價率僅有2次倒挂，AH銀行股溢價率的最低點曾到達93%的水平，目前已十分接近這一值。

　　金麟認為，港股向上A股向下的時間差是此次倒挂的一個直接原因。

　　AH股的資金面的供需關系不同是目前市場上解釋這一現象的普遍說法之一。

　　安信証券首席策略分析師程定華認為，主要體現在銀行股上的倒挂是因為目前A股投資者對銀行股融資問題的擔憂，這個問題在香港投資者眼中影響較小。

　　“背後是投資者結構、資金屬性的不同。”宏源証券研究所所長程文衛稱，國際投資者更偏好流動性好的大市值的股票，而國內的散戶化特征明顯小股票更受追捧。正因如此，與大盤藍籌股相比，很多小股票依然保持著很高的AH股溢價率。

　　因此，A股相對港股的波動性更強烈導致AH股價格折溢價反複，通常，牛市中大幅溢價、熊市中迅速折價。

　　目前，多數市場觀點依認為，A股相對H股保持溢價屬于合理狀態。“A股30%以內的溢價還是合理的。”程定華稱。

　　南方基金研究部王炫稱：“我們也在關注這個現象並等待契機。”

　　在不少基金經理表示，大面積倒挂不是常態。

　　歷史上看，恆生AH股溢價指數最低是出現在2006年4月的85.01點，最高點出現在2008年1月的213.47點。去9月，恆生AH股溢價指數又創出105.73點低位。

　　在經歷了2008年的全年下跌圖形後，今年恆生AH股溢價指數呈現出反複震蕩的走勢，但今年的兩次小底部多出現在120點附近，現在的新低已經超越了前期。

　　實際上，相對應的AH股較大面積倒挂現象歷史上也僅在2005-2006年及2008年出現過兩次，但這兩次都伴隨著A股大熊市的背景。且巧合的是，上述恆生AH股溢價指數的三次探底後不久，都伴隨著A股市場的見底或反彈。

　　此次，在沒有系統性下跌且經濟處于複蘇過程中的背景下，AH股溢價再度迅速走低顯得有些特殊。

　　必然回歸？

　　“如果價格上存在一個顯著偏離效應，必然存在回歸。”天相投顧首席策略分析師仇彥英稱，“現在的股票價格尷尬，市場上能夠起到回歸的力量還不夠強。”

　　存在倒挂無非有兩種可能：A股便宜，或者H股更貴。泰達荷銀首席策略分析師兼專戶投資部總經理尹哲認為，從整體看，全球市場上流動性長期充裕，對通脹的預期是穩定的，但國際市場比A股晚啟動3-6個月，出現調整也是必然。

　　一個重要現象是，在香港恆生國企指數即H股指數也沒有跑贏大市，也有分析認為，國際機構也僅是對H股銀行有配置需求，而不是明確看好。

　　仇彥英稱：“海外市場雖然不存在顯著風險，但獲利回吐的風險還很大，H股的流動性有可能隨各國寬松貨幣的調整而減弱，目前的時點上，H股的下跌比A股上漲的可能性更大。”

　　但是，一個重要的市場表現是，目前，銀行保險股已經出現止跌跡象，9月25日銀行股拉動股指反彈守住2800點。

　　“畢竟香港都是國際投資者，這種倒挂會讓國內的機構投資者停一停想一想，是不是應該重新對銀行等股票估值。”上海一位基金經理稱。

　　多數上述市場人士認為，AH倒挂現象至少對A股形成支撐，封住了A股向下的空間。

　　買入時機或在11月

　　不過，相對安全並不意味著出現了絕對買入時機。

　　隨著創業板上市以及金融股的融資消息，9月18日開始，A股再度出現調整。

　　尹哲稱，目前，A股關鍵是把握政策微調的方向。

　　許多基金經理也是這樣的思路，反映在投資上：漲賣、跌買。現在震蕩市中，基金經理的選股策略主要有兩種：熱點概念、重組等主題型投資或消費類板塊的防御投資，雖然基金整體依然在8成的較高倉位，說明其對後市並不悲觀。

　　北京一位基金經理稱，在銀監會關于資本充足率的規定沒有正式出台前，銀行股現在不是介入的時點。在這一負面因素下，8月至少有53個基金賬戶清倉了金融股。

　　“目前大象起舞的機會不多，一旦啟動也意味著股指的大幅波動，催化劑會是大盤的穩定以及再融資潮走弱。”程文衛稱。

　　“當沒有悲觀認識、方向一致的時候，銀行可能成為首選。”仇彥英認為，但現在還在等待時機。

　　今年以來，中小市值股票占很大比例的滬深300指數的漲幅明顯高于藍籌股聚集的上証50指數，目前，中小市值的股票估值已明顯偏高，四季度也許將成為風格轉化的過渡期。王炫稱，仍看好銀行、地產、煤炭等有業績支撐的大盤藍籌股。

　　他認為，11月民生銀行H股發行也許將是契機：“歷史上看倒挂狀態大約持續3個月的時間，目前市場預期民生銀行H股將溢價發行。”

　　“在淨息差擴大的預期下，明年銀行股30%以上的業績增長可以期待。”金麟稱。目前多家券商都在推薦銀行板塊。

　　金麟認為，A股銀行股較大面積接近平價甚至折價的時間不會太長，雖然不能確定現在是底部，但贏的概率已經更大。

時富金融: 永利澳門估值並不吸引

2009-9-26

永利澳門（01128）是專注澳門博彩市場的一家控股公司，永利度假村（澳門）股份有限公司在集資完成後將成為其全資附屬公司。永利澳門在2008年的賭枱收益市場佔有率上升至16.4%，其賭枱總數佔市場上的賭枱總數的8.9%。此外，公司於2008年的角子機收益的市場佔有率為22.3%，而角子機總數佔市場總數的9.8%。公司創始人Mr. Wynn一直參與娛樂場的發展及營運，並負責發展、興建及經營全球多項享負盛名的度假村及酒店，包括The Mirage、Treasure Island、Bellagio及聯屬公司WynnLas Vegas及Encore at Wynn Las Vegas。

搶佔市場份額

公司利用高端的品牌形象和優質服務，滲透市場高端客戶。鑑於永利澳門的服務及位置優越，有助公司吸引貴賓客戶及中高端客戶。在永利澳門完成擴建及永利澳門的 Encore開業後，永利澳門的貴賓賭枱總數將從約149張增至215張，升幅達44%，為更多博彩中介人客戶及娛樂場貴賓博彩客戶提供服務。

盈利能力較優

永利澳門自2006年開業以來，每年的回報（以每張賭枱每日總贏額計算）均高於澳門市場的平均回報，主要跟公司貴賓及中高端市場收入佔比較多有關。我們預計隨著公司持續執行之前發展策略，高端客戶量將穩定增長。

永利澳門於2007年及2008年的角子機平均每日收入總額分別為2,746.1港元及2,661.8港元，相比整體澳門市場平均值947.5港元及 1,171.5港元，分別溢價190%及127%。公司2009年上半年的經營利率較去年同期有所下滑，從2008年6月的17.99%下滑至 16.61%。我們相信跟經濟持續萎靡，中產階級收入受到打擊有關。中高端客戶在經濟不穩定期，將會減少各種開支和娛樂活動。

內地政策風險大

自 2008年5月起，政府就中國內地公民從內地到澳門旅遊實施限制。倘中國或其他國家政府在旅遊方面實施其他限制，則對公司業務影響巨大。公司已作出重大投資開發永利澳門，並擬作投資開發永利澳門的Encore，以吸引來自中國內地的旅客。於2006年、2007年、2008年及2009年首六個月，來自中國大陸的旅客分別約佔訪澳旅客的54.5%、55.1%、50.6%及49.4%。倘來自中國內地及其他地方的遊客數目未能如預期般增加或進一步下跌，則集團現有業務及業務前景可能受到不利影響。2009年首6個月的訪澳旅客人次較2008年同期的11.7百萬減少11.4%至10.4百萬。中國或其他國家進一步的旅遊澳門限制或因應新條例而令旅行社增加旅遊澳門的團費或其他因素，均會減少一般訪澳及特別是到永利澳門旅客的人次。

雖然公司相較其他澳門同業盈利能力突出，客戶高端為主，但是我們更關注中國內地方面的政策影響力，若公司巨大的資本開支無法吸引大陸旅客，那麼其經營收益將受到巨大影響。但就估值來看，公司本次招股價格反映29至34倍市盈率，對比同業澳博日前27倍的09年預期市盈率沒有優勢，我們認為公司估值並不吸引。考慮公司具有獨特的博彩業概念，建議投資者投機性認購。

東尼: 再谈工行

9月11日

到大街上走走，就會對新晉內地銀行，無論是建設銀行（939）、交通銀行（3328）甚至是招商銀行（3968）的數量感到驚奇，因為在中國銀行（3988）首次發股前，就已經有不少分行在香港建立了，就如我當時所言，在中環實在有太多中行分行了。

確實有為數不少的工行分行，不過還不算很普遍，大部分都是來自香港區附屬的工銀亞洲（349），因此正如昨天的傳言一樣，也許該行可以考慮吸納永亨銀行（302），增添自然增長以外的動力。不過到目前為止，工銀亞洲還沒有買入少數股東的股份，這讓我感到有點奇怪。

究竟這個預期的舉動，會在本月對本港市場的銀行業務起激發作用，還是只是便宜股票的重組呢？

不過最近內銀股又重現升勢，工行就升了13仙至5.91元。其他內銀股也不甘示弱，中行上升10仙至4.25元，建行則升7仙至6.29元。

目前工行的市值為20,000億元左右，而工銀亞洲和永亨的市值都為210億元左右，也就是前者的1%左右，這對工行來說真不算什麼，哪怕它要多付20%才能鎖定這次收購。這樣分析的話這宗收購是相當可行的。


內銀股被低估，是這個專欄已宣揚了一段時間的訊息，也希望所有讀者都能從這個建議中受惠。儘管如此，人們可能會問這情況到底能持續多久，又持有者應否趁機沽貨獲利。這當然是個愚蠢的看法，因為好股不妨長綫持有，除非股價瘋狂上升，這可是個十年才能一遇的機會，而我們已剛剛錯過了這個機會。


儘管如此，不少人還是想從投資組合裡獲利的，而如果你夠技術，在加上一點運氣的話，也許你能通過買賣獲得些微利潤，

不過我覺得哪怕是20%的回報都不算高，因為這種股票的上升潛力絕對有幾百個百分點。而比方說，如果你在6元水平賣掉了工行的話，那麼你預期會在什麼水平可以買回。

我記得在兩年前說過，4元是工行的「抵買價」，而隨著其利潤的快速增長，我也相應調高我的目標價，而隨著工行在06年中首次發股後的利潤上升，我認為6元並不特別昂貴。股價再升50%也不會是很遙遠的事。

就我們所見並對其利潤進行保守估計，

基於2009年的賬目，工行的市盈率也只是15倍，這還未算進必然會增加的2010年利潤。不光如此，摩根士丹利和摩根大通的分析員也相繼將工行的目標價分別提高至6.03元和7.40元。我不清楚這背後的含義，不過肯定代表他們已從看淡轉為看漲了。

對於香港市場能否繼續上升，我頗有保留，我也預計會有頗大的調整，但對於美國市場我就沒有這樣的疑惑了，而雖然內地上海市場仍然有很多不足之處，但也應該會跟隨大氣候。

不過我認為美國，作為更成熟的市場，已正走往11,000點的路上，而根據歷史美國市場是更具影響力的指標。結論就是我跟大家一樣那麼迷惘。

短期而言，我不認為賣掉工行能帶來多少利潤，但如果其股價為5.5元的話，就是個很值得買入的選擇，而這水平不過比現價低10%而已。另外，我們也不能說7.4元很高，尤其是看在市盈率的份上，我也認為這水平在明年3月之前就能達到，當然這還要看摩根大通有什麼說法。

這是一項優質的長綫重點投資，作為中綫投資也不錯
，至於短綫，我就沒有什麼看法了。

Audit Integrity(審計誠信研究公司) 列出未來十二個月二十家最有可能破產的企業

The company running Sheldon Adelson's Las Vegas Sands casino chain and generics company Mylan Pharmaceuticals, Teva's chief rival in the U.S., have been named by the research company Audit Integrity among the 20 firms most likely to go bankrupt in the next 12 months.

The list of the most vulnerable companies includes chipmaker AMD, American Airlines, retail chain Macy's, the car rental company Hertz, media firm CBS and cellular provider Sprint-Nextel.
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Audit Integrity's list is limited to firms with a market cap of over $1 billion. It is based on an analysis of 2,500 U.S. companies.

"The evidence indicates that filings for bankruptcy protection tend to lag behind the recession period, and it is therefore very important that investors and those concerned over the risks of corporate failure limit their exposure to companies that may collapse," said Jack Zwingli, chief executive of Audit Integrity, an independent financial research and risk management firm.

Bankruptcy filings tend to lag behind downturns. Investors and those concerned with the risks of corporate failure must mitigate their exposure to vulnerable companies collapse, urged Jack Zwingli, CEO of Audit Integrity. "Market volatility and sudden downturns such as we have been experiencing must be factored into bankruptcy risk."

Las Vegas Sands filed a prospectus ahead of floating its gambling business in Macau, on the Hong Kong stock exchange.

Mylan, the second largest generic drug manufacturer in the United States, announced last week that it had filed for U.S. Food and Drug Administration approval of its generic version of Copaxone, the multiple sclerosis therapy developed by Teva and the Israeli company's biggest product.

東尼:候低買中石化

2009/09/24

經濟學家有很多派別，他們的意見從來不一，有些認為刻下只是熊市的反彈，但另一派卻表示衰退快將完結。

上週，伯南克指衰退「很可能已經完結」，儘管他以往對美國經濟的預測並非全中，惟股神畢菲特亦同樣說美國經濟已經見底。這番言論，和他三月發表的意見有很大分別，當時他預期底部未必這麼快出現，但仍會繼續買股票，並強調有智慧的投資者亦應如此。

這兩位有識之士的意見和我相近，所以我尊重他們多於那一大群頑固的淡友。我並非唯一一個曾經批評畢菲特的人，但無可否認他的投資決定對多於錯，故儘管偶有懷疑，他仍然是全球最佳的投資者，同時也是最有耐性的。

我認為美國股市走勢肯定往上，這未必完全倚賴美國經濟，因為市場反映未來的轉變。七千點的道瓊斯工業指數已成歷史，在我有生之年，道指也不會再跌至這水平，而一萬一千點將是下一個障礙！美國股市雖然反覆波動，但最終的方向一定是向上。

美元跌極有限
隨着中國經濟起動，香港股市已快過美股翻身。不過，恒生指數自三月的恐慌期至今，已升逾一倍，現時應該出現整合，讓市場穩定下來後，再展現下一次升浪。

中國及美國股市不能各走各路，皆因兩國在經濟上的關係千絲萬縷，美國需要人工低廉的國家替其供應平價貨。雖然這並非只有中國做到，不少東南亞國家，甚至是中南美洲國家也可以，只有工資高昂的美國不能。而中國走向經濟獨立及自給自足的道路，惟刻下仍要依賴出口，這正正切合了美國的入口需要。

不過，美國不能永無止境向中國買平貨，儘管它經常靠發債代替現金，令中國大部分資產都是美元，特別是美國國庫債券。美元始終需要貶值，事實上，近來美元匯價相對兌其他強勢貨幣已開始下跌，但由於它是世界上最流通的貨幣，故不會下跌太多，而中國為了保護自己的美元儲備，亦會出手干預美元匯價。
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市盈率的迷思
上週我們未能以上限六元八角買入中石化（ 386），我會將這柯打延長一星期；而我們成功以每股一百五十六元，多買一千股宏利，令組合總共持有五千股宏利。
有位讀者問我，為什麼違背了自己的原則，買入市盈率逾七十倍的宏利。我的答案是看你如何界定盈利，並在何時買入。我傾向使用經常性盈利計算，所以撇除了資本收益及撥備，因為這些賬目並不常見。

我不相信宏利再有類似去年的巨額撥備，這些撥備壓低其股價，惟只屬暫時調整，因為公司並沒有把這些資產變賣，所以極有可能在明年的賬目出現部分回撥。以股價一百六十元計算，宏利市值約二千六百億元，○七年的正常營運純利約三百一十億元，我預期它明年也能賺到這水平。這樣一來，預測市盈率便回落至八點五倍。

譚紹興: 美元似轉強好友要留神

2009/09/22

在本港投資市場， Carry Trade譯作「套息交易」，根據歐美財經書籍的解釋，簡單來講， Carry Trade是指借入一項相對低成本或利息的資產，繼而將其沽出，並將取得的資金購入一項回報或利息較高的資產，從而透過利息（或回報）上的差異而圖利。
早 前市場頗流行日圓的 Carry Trade，即借入利息較低的日圓，並將這筆資金用以購入回報（或利息）較高的的外幣、商品期貨或股票，從中圖利。故在 2005-2007年間，日圓兌美元的走勢大都與股市呈相反方向，尤其是當日圓由低位止跌回升時，往往會迫使這些 Carry Trade的炒家及對冲基金拆倉，將股份沽出，因而令股市大幅下挫。
可是隨着近期美元拆息首次低於日圓後，市場便開始傳出美元已經取代了日圓，成為 Carry Trade的寵兒。
日 前《華爾街日報》亦再談到「 Is the Dollar set to become the new Yen?」即美元可能已取代日圓成為 Carry Trade的「 Funding Currencies」。由於在 Carry Trade內，美元將被炒家們大肆沽空，這亦解釋近日美元持續偏軟的背後原因之一。

熱門股掛牌市場多波動

附 圖是恒生指數與美滙指數的相對價值（ Relative Valuation），以及恒指及美滙指數走勢，從圖中可見，在今年 3月間，當美滙指數由接近 90點高位逐步回落時，剛巧亦是恒指由低位開始止跌回升的時候，這趨勢在近期更加強烈，某程度暗示參加這個沽美元買股票 Carry Trade的炒家可能越來越多。
假若美元真的取代了日圓成為 Carry Trade的 Funding Currency，根據過往經驗，每當日圓止跌回升時，往往亦是股市由高位下挫的先兆，依此模式來看，大家便要密切留意美元見底反彈的時候。
至於美元轉弱又會有哪些股份受惠？根據某外資大行的資料顯示，港交所（ 388）、長江實業（ 001）及一眾內銀股，是美元轉弱受惠的股份，當中港交所是最受惠於美元下跌的股份。
最後，翻查過往資料，每當有重磅新股上市時，股市往往會較為波動，正如早前金隅股份（ 2009）上市當日，港股也出現一定的下挫，本周將有兩隻巨無霸新股掛牌，屆時大家可能要小心點，尤其是近日美元有轉強迹象。

李振聲:黃金ETF最佳投資途徑

2009/09/21

自七月底開始和大家“講金唔講心”後，筆者身邊朋友都會問以下問題：投資黃金有甚麼途徑？哪一種投資方法比較方便及節省投資成本？

投 資黃金途徑很多，投資者最常見是買“實金”，其次是買“紙黃金”，另一個選擇，就是買香港交易所主板上市的黃金ETF(編號：2840)。買賣“實金”要 親臨金行，在新馬路區的金行，“999.9金”一買一賣的差價最少達2.8%以上，部分金行一買一賣的差價更達7.6%。其次是保管問題，長時間把貴重金 飾存放家中，難免提心吊膽，租用保險箱，又不是每家銀行均可提供，且要繳付租金，增加了投資或對冲的成本。

買賣“紙黃金”原理上與“實金”買賣一樣，不過沒有實貨交收，投資者可免去保存煩惱或減低保存成本。一買一賣差價為1%至2%左右，買賣更靈活，銀行交易時段內可隨時買入或賣出，不過須連同存款單到銀行親身交易，但澳門祇有少數銀行有“紙黃金”業務。

買賣“實金”及“紙黃金”的投資成本主要反映在差價上，因沒有交易費用、佣金及稅等費用。

投 資黃金ETF，祇要有證券投資戶口便可買賣，同一個戶口可操作多樣產品。一方面可靈活運用資金，又可免去保存的煩惱；另一方面容易操作，因買賣黃金ETF 就如買賣股票一樣，可用電話落單或網上交易，不用親身上門。買賣黃金ETF的費用與股票一樣，最低佣金收費一買一賣為200港元(未含稅)，若投資金額在 4萬港元以上，則佣金一買一賣為0.5%以下；一買一賣差價為0.13%（以九月十八日收市價769.5元計算，差價為0.5元，一買一賣，即 0.5÷769.5×2×100=0.13%）。

此外，還有以下收費：交易徵費(0.004%)、聯交所交易費(0.005%)、 中央結算系統股份交收費（每宗聯交所買賣總值的0.002%，最低收費2元，最高100元）、政府印花稅（0.1%，最低收費1元）；因此若投資金額在4 萬港元以上，合起來的費用一買一賣為0.755%以下，交易成本遠低於“實金”及“紙黃金”，且有勝過“紙黃金”的好處、卻沒有“實金”的缺點。

李振聲:投資黃金宜短不宜長

2009/09/14

過去數周和大家分享了投資黃金的資訊及分析方法，當中有一個重點尚未提及，就是投資黃金是沒有利息收益的。衆所周知，錢存放在銀行是有利息收的（即有利息收益），到底長期來說，錢放在銀行好，還是投資黃金好？投資黃金長期是否又真的能抵抗通貨膨脹？（為方便理解及計算，以下的分析都會以美元為單位。）

金價上周五已經穩站1,000美元一盎司之上，紐約九月期金收報1,004.9美元一盎司，比起去年三月1,033美元一盎司的高位可謂近在咫尺，但去年三月所謂的“新高點”並未考慮到通脹會侵蝕美元購買力的因素。《Smart Money》報道，儘管金屬價格不斷上揚，卻依舊無法跟上通脹的腳步，所以要了解實際高點在哪裡，勢必要計入通脹。實質消費者物價指數（Consumer Price Index，CPI）顯示出大多數金屬只不過處於10年前的價位，若考慮自一九八○年一月起的通脹率，黃金價格應該超過每盎司2,600美元，為目前價格的175%。因此，金價長期是否真能抵抗通貨膨脹，由此結論可得知。

《香港經濟日報——石sir的黃金何價？》的專欄中有以下結論，一七九二年黃金19.4美元一盎司，跟○七年黃金863美元一盎司對比，似乎印證美元真的貶值了九成八。揸黃金好過揸美元現金，是也不是？假如在一七九二年，有位仁兄不愛黃金愛美金，並將之存在銀行，每年收取低微的2%作利息，到○九年，19.4美元會有幾多本利和？答案是1,426美元；○七年則有1,370美元。○八年黃金見1,023.5美元的歷史新高，嚴格而言，揸黃金跑輸了美元。倘計入黃金儲存費，長揸黃金更跑輸美元定期。為甚麼會這樣？一個很簡單的道理，假如大家以美元、黃金都是貨幣來看，美元有息收，黃金無息收，黃金自然遜一籌。

因此大家投資黃金只可以在環球經濟動盪時才出手，持有時間亦宜短不宜長，何謂短？當然不是指兩三日，而是數月至數年左右，十年以上為之長。

曾淵滄:中國製藥長短皆宜

2009/09/08

本月 4日與 7日，一連兩天，我都建議大家入市買調整幅度超過 20%的 H股，理由是我認為 A股調整已結束，可以趁低吸納。

今 日，我再向大家建議，除了調整幅度大的 H股外，創歷史新高的 H股也值得高追，試想想，上證綜合指數於 2007年的高位是 6000點，目前 3000點不到，恒指於 2007年的高峯為 32000點，目前 21000點不到，因此，若有任何國企股股價能創歷史新高，即高過 2007年的高峯，只有一個理由：這隻股票是一隻高增長股，前途非常好。
9月 5日，我在一場投資講座中推介了這類股，當時我推介的中國製藥（ 1093）， 9月 4日中國製藥收市價已逼近歷史新高，昨日一開市就創出歷史新高價。
中國製藥這隻股目前正處於長短皆宜的有利位置，短炒而言，新股國藥控股（ 1099）快上市，自然有人會炒高性質相近的股票股價來為國藥造勢，而中國製藥可以算是國藥的一隻性質相似的影子股，有短炒的概念。

長期投資而言，一隻股票能在大市仍離高峯價值很遠的時候創歷史新高，只有兩種情況，一是毫無實質業務，純粹炒概念的神仙股；二是該股的確是優質股，獲大量基金經理看重。
中國製藥肯定不是神仙股，這是中國最大的上市製藥廠，以內銷為主，今後中國中央政府的長期經濟政策，將會是努力的推動經濟結構改組，由外銷轉為內需， 13億人口的內需潛力是驚人的。

經營條件勝國藥

今日全球先進地區的人的平均壽命越來越長，為甚麼？因為有了錢，可以用錢買壽命，多吃補藥。
中國經濟發展速度年年至少 8%，老百姓富起來，自然要多吃藥，除了老人家要吃藥延長壽命，在一孩政策下，每一個小孩子都是父母心肝寶貝，小朋友用的錢肯定多過父母。
中國製藥以出產維他命 C為主，維他命 C是小朋友增強抵抗力的補藥，父母會不捨得買嗎？所以說，這是一隻值得長期投資的股。
與新股國藥比較，中國製藥更勝一籌，製藥總比賣藥好賺，在中國，大街小巷都是藥店，全是國藥的競爭對手。但是，製藥廠的數量就少得多，開製藥廠所投入的成本比開藥店賣藥高許多，入行的門檻極高。
當然，我是不反對你抽新股國藥，我只是認為，國藥只是近幾個月來眾多值得抽的新股之一罷了，抽中有錢賺就可以拋了，不是長期持有的股份。

中國製藥9月7日收市為5.190, P/E=8.36

內地客搶貨推高樓價張一鳴、施永青：港人將更難置業

2009-9-2

[蘋果日報]中原地產主席施永青及星展研究部主管張一鳴不約而同認為，由於內地人來港掃貨，推高樓價，港人置業將越趨困難。不過他們均強調，要置業最重要是衡量個人能力，及控制風險。即至少要有一年供樓資金，此外物業投資不應超過資產一半。　記者：余美玉、葉敏儀
看好樓價再升三成
張一鳴曾於 03年 4月摸底購入羅便臣道單位， 06年高價沽出該物業，又於 07年 9月恒指尚徘徊 24000至 25000點、美國次按爆煲前，全面沽售股票。他最近重返證券分析崗位，掌星展研究部。
張一鳴同意樓價於今年第二季升勢過快過急，市場過份樂觀。他指出年初開始，四成新盤買家均為內地人，由於 A股有斬獲，令資金湧港掃貨，「但這個支持不是永遠不變，而且內地買家於一手市場只佔少數，純粹炒旺氣氛，到底要靠港人支撐樓市。」
他提醒投資者，一旦內地熱錢退潮，港股勢將出現調整，樓市亦誓必被拖累，「下年初係有中期調整，但唔係終極調整，樓價跌幅唔會多於一成。」
惟會有中期調整

張一鳴指不少新盤買家均為內地人。　程志遠攝
不過曾被冠為「地產大淡友」的張一鳴指，現時按揭息率低企、市民供款能力高及供應少等利好因素，相信樓市仍未見頂，料可追平 97年樓價，即仍有約三成上升空間。
對樓市前景他態度樂觀，原因是 98年至今港人一直減債，供樓佔收入比例降至三成，加上未來住宅供應量少，樓價自然水漲船高，他說：「關鍵點係未來十幾廿年內，香港仍可於世界上維持競爭力，只要有競爭力，就會有資金同人才流入，撐起經濟同樓市。」
籲有能力者快買樓

施永青指內地客買樓比港人反應更快。
去年底準確預測樓市將於今年春天改善的施永青說：「正常情況下，經濟會帶動樓市，但在不正常情況下，如金融海嘯，由次按引發，樓市反而拖累經濟下滑。」投 資者以為股市下跌，樓市亦會跟隨下跌，好易「撞板」，以是次金融海嘯為例，中港政府集中刺激樓市，冀帶動經濟復蘇，樓市反而逆市上升。
對樓市未來看法，施永青認為，內地經濟將影響本港樓市走向，隨着內地客需求增加，港人更難置業。他說：「將來香港的樓只賣畀內地人，一如倫敦的住宅，主要賣給阿拉伯人或外來移民，因為他們更有置業能力，倫敦居民都要遷到外圍居住。」
宜一半資產投資實物
施永青表示，以近年睇樓的本港和內地準買家比較，內地客通常最快加價或下決定，令港人置業競爭越來越大，建議有能力者不妨及早置業。
至於何為「能力」，施永青認為，投資物業的策略應由個人財務狀況決定，「如手上冇物業，計過數又可供到，就應該置業。如手持多項物業，可趁升浪放售部份物業套現，最理想是投資物業佔總資產一半。」
他提醒，個人資產不應全投放在股票或物業，因投資股票，投資者無權決定派息及公司業務發展，故建議將一半資產投資實物如買樓，因物業自住或出租都可由自己作決定。

施永青:內地別墅空置嚴重

2009-08-27

(C觀點)

中央為了減少金融海嘯對中國經濟造成的衝擊，採取了寬鬆的貨幣政策。有批評認為，這種政策令資金大量流入股市與樓市，對實體經濟幫助不大。

然而，資金流入股市與樓市所造成的浪費，不一定比流入實體經濟大。因為，實體經濟早已產能過剩，原有的生產設備早已使用率不足，根本沒法吸收新的資金。難道叫那些已局部停產的工廠，再去加建幾條新的生產？

以現時科技發展的速度，生產空置3至5年，可能已變成過時；在沒有實際需要時加建，可以造成很大的浪費。因此，不如任由資金流入股市與樓市，以製造財富效應，改善民間的情緒，以便增加內需。

中國的股市尚未對外開放，升升跌跌只屬內部的零和遊戲，既不會製造出新的財富，亦不會讓財富被外國騙走，就讓它一時炒上，一時炒落算了。

至於房地產，可以使用的日子數以十年計，某段日子建多一些，空置一段時間後，一樣可以拿來用，不會造成太大的浪費。現時巴黎就有大量的房屋是拿破倫三世時興建的，相信當年一下子也消化不了這麼多，但現時都有人住，真正空置的日子不多。中國的人口正大量由農村流入城市，預先建多一些房屋，不愁將來會沒有人用。不過，現時開發商興建的，很多都是豪宅與別墅，並非入城工作的農民工最需要的房屋類型，多建可能造成錯配，造成資源浪費。我去過一些內地的別墅區，雖已完工多年，入住率仍只有兩三成，大量空置的情況估計今後也沒有多大機會得到改善。因為，內地的財富大量集中在少數人手裡，根本不可能有那麼多人住得起別墅。別墅的需求，主要來自投資的需要，而非用的需要。

擁有財富者，喜歡以買房產的方式儲存財富。他們自己有錢，於是選擇買豪宅、買別墅。他們在全國各地四處置業，又不能同時使用，於是造成大量空置。

在外國，房產多的人都會把部分拿來出租，但在中國，擁有房產的人似乎不太關心空置成本。原因是中國的樓價升得快，升幅多過租金收入，變成空置一樣有得益。

此外，中國的別墅，大部分都是以毛坯房的方式交付給買家的，除了四壁間格外，內裡連座廁也沒有。要出租的話，還得添置潔具、爐灶，以及廚櫃、冷氣，可能收幾年租也沒法收回裝修成本。在這種情況下，別墅的擁有者，寧願選擇任由別墅空置，也不傾向出租。興建別墅佔地多，土地使用效率低，空置的浪費更大。把農地變成別墅後，不但不可以耕種，還要投入大量鋼材、水泥、供水、供電，得物無所用，實在不符合經濟效益。因此，中央限制別墅發展不是沒有道理的。可惜，近期地方政府為了刺激經濟，又再鬆手批別墅地。這種發展，實在令人擔心。

東尼: 平安與中人壽

2009-08-26

當大家看到平安保險（2318）的業績時，可以想像該公司的經營環境極度波動。截至2008年12月止過去三年錄得的盈利分別為78億元、200億元及3億元。任何良好的投資經理也會對如此巨大的波動側目，尤其是一家人壽公司。

但我是老一輩的人，而我會喜歡看到較穩定的盈利表現才將血汗錢押上。但不幸地美國的製度令損益表更不清晰，這些波動並非來自盈利的大幅變化，而是 由於資產負債表的調整所致。結果，大家不能判斷未來的盈利趨勢和方向，而腦海裡必須有正確的數字才可作為衡量，不用在帳目上發掘出來。

平安股價為62元，市值達4,550億元，是個相當高的水準，即使以最大盈利200億元算，市盈率也達22倍，如果以去年少於10億元的盈利計算 的話，得出的結果就只會更加離譜。但07年那個更高的數位是通過龐大股票交易盈利所得的，而通過一些手段，當中的一半可以被扣減，從而得出存在傾向的資 料，假如真的有人將之跟08年平安在富通銀行的失誤投資與公開的盈利相比的話。

這是一家令人鼓舞的公司，而且其保險銷售也正以非常好的速度增長。作為一家企圖打入銀行業的公司，最近購入深圳發展銀行的決定也未嘗不是個好主意。不過當賣家對於是次交易表現得如此雀躍後，人們可能會懷疑這是不是個圈套。

截至09年6月止的半年盈利為54億元人民幣，是個正常水準，而我預計全年盈利應該為120億元左右，到2010或是2011年時，盈利穩定增長 至150億元。也許盈利能在2012年至2015年間達到200億元，雖然這可能是個長遠投資，但在此盈利水準變得更現實前，不必太早進行投資。

中人壽（2628）股價為33元，市值9,300億元，是平安的兩倍多一點，而半年盈利為182億元人民幣，是平安的三倍多。

不過，這對我而言不是什麼`正面的消息，因為一大部分的盈利都是來自達100億元人民幣的證券銷售。這對我而言太過取巧了，如果有運的話，盈利就能被倍大。但如果時不與你的話，那麼代價可會是很沉重，而市場也可以相當變幻莫測。

雖然如此，中人壽的盈利表現比平安更波動，
截至08年底止的三年盈利分別為200億、415億及240億元。
人壽產品的銷售額增加了10%，在中國而言並不算多，也肯定比平安少。但中人壽似乎過分依賴其投資，並大部分盈利都是由之而起。

在大部分為金融資產的11,600億元中，中人壽有5,400億元人民幣為債務證券、1,400億元人民幣為證券、還有2,760億元存款。

但跟這些資產對立的是9,500億元人民幣的債務，大部分是被勾銷了的保險銷售，而這令股東資本只剩下2,100億元人民幣，比9,300億元的市值差得遠了。

作為比較，平安的資產為8,800億元人民幣，負債則為7,800億元人民幣，股東資本為1億元人民幣，相較其4,500億元的市值。這絕對是貴的，我也不會急於購買此二股中的任何之一。

但我仍對中人壽的180億元人民幣半年盈利有所疑惑，相當於全年360億元人民幣，按資產淨值2,000億元人民幣，或年率18%計算，我覺得似乎太高，而持續下去的話肯定會影響資產值，因資本變成了收入，並轉移至損益帳目變為正常收入。

另一個問題是中人壽更活躍於普通險，並且特別銷售汽車保險。但我的經驗發現，汽車保險絕非有利，因為受害人與車房往往會聯手索償。

不過，即使中人壽全年賺取360億元（按人民幣兌港元為一算），市盈率仍高於25倍，對我來說實在太高。按今日的價格，我恐怕不會買入這些股票， 即使兩者在初上市時我也曾極力推介。但如果真的要買，我會寧願選擇平安，因我覺得該股較易理解，當然其於銀行業務的權益也有一點分散作用。

簡卓峰: 結算前上落市持續

2009年8月27日

周二美股先升後回。消費及房屋數據理想，道指早段曾升至9620點的十一個月新高，上升111點，技術上受制「喇叭形」頂部回吐，全日以「射擊之星」收報 9539點，上升30點。本周一，道指形成「十字架」，周二現「射擊之星」，均反映上升壓力增強；MACD及STC持續背馳。 上證A股指數昨天低開，下跌46點後反彈，收報3114點，上升54點；二十天線跌至3296點，將跌穿五十天線3278點，利淡9月。 港股昨天先升後回，恒指最高曾見20577點，上升142點，出現回吐，收報20456點，上升21點；成交只有552億元。

超級大鱷群去年10月至今年3月，以大雙底在10676-15781-11344點收集，有人唱8000點，然後推升至今年8月最高21196點，一如估 計受制「複式頭肩底」量度升幅20610點加30％、即21228點為頂部目標，以「黑墓碑」見頂，大鱷整個8月在20000點之上托住派發，唱滙控 （005）見100元，如9月下破8月底部19824點，則表示大鱷已沽出70%至80％獲利貨，然後把剩下的20%至30％貨推低大市，再在10月至 11月初收集，推高至明年第四季派發，才完成牛市（III）-III浪。

和黃（013）及財險（2328）形成派發的大雙頭走勢。 雅居樂（3383）正反映港股趨勢。由今年3月最低2.2元，展開牛市一期，大升至11.82元，狂升437％，技術上，成交背馳，9RSI背馳，以「穿 頭破腳」回吐。大型「頭肩頂」派發中【圖】，預料10月至11月下試6元左右；昨天最低9.5元。

期指昨天先升後跌，最高曾見20564點，上升96點，出現回吐，收報20440點，下跌28點，OBV現跌市訊號，9月預料下破19780點「頸線」支 持位。大鱷積極沽空9月20000點認購期權，昨天收995點，專業人士訂止蝕跟隨。

國企指數昨天上升2點，收報11657點，預料9月下破升軌11104點，下試7月底部10200點。現金掛帥，10月至11月可執平貨。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

曾淵滄:內地豪宅有人買冇人住

2009/08/26>

這一回到大連，研究的是當地的房地產市場，前日一天之內幾乎走遍大連的主要開發樓盤，星海廣場、漫谷、第五郡、小平島、機場新區、高新區……連經濟實用房（相類似香港的居屋）也看了。
現在，大連高檔洋樓每平方米價格介於 1萬元人民幣至 2萬元人民幣之間，最便宜的經濟實用房，價格也達每平方米 3000元人民幣。但是，高檔豪宅空置率奇高，能夠少過 30%空置率者已算是入住率非常高的樓盤。
但是，問一問售樓處，大部份樓房已經賣掉，因此，所謂空置率倒不是發展商持有大量未售產業，而是業主買入後任由空置，不入住也不出租。
據地產商說，這種現象很平常，買這些房屋的人，買樓房的唯一目的是待價而沽。銀行利率低是他們持貨不放不租的原因之一，不過，風險的確不小，一旦利率上升，沒錢付利息時就得被迫賣掉。
另一個可能風險是投入房地產的錢中，可能也有相當部份是官員、幹部挪用單位機構的錢，如果上頭查起來，就會不問價被迫拋售。
目前，儘管溫家寶總理幾乎每星期都發表一次寬鬆貨幣政策不變的言論，下令銀行不可收緊貸款，寬鬆貨幣政策不變。但是，中資股股價依然不斷下跌，相信有些沽售股票者是之前挪用了公款炒股，現在被迫售股套現，填回虧空的賬目。

內房股地多未必有用

碧桂園（ 2007）公佈半年業績，好像很不錯，利潤上升 79%，但是昨日股價竟一度下跌，收市時也僅微升 3%，與半年利潤上升 79%不相配合。
碧桂園儘管利潤大增，但是不派息，任何不派息的上市企業，吸引力就馬上打了折扣，小心的投資者會懷疑為甚麼賺大錢而不派息。
根據碧桂園公佈的業務情況，今年上半年所賣的樓房每平方米平均售價僅 4973元人民幣，比去年同時的每平方米 8012元人民幣低很多。
每平方米平均售價 4973元的確是很低，像大連這種二線城市的廉價經濟房，每平方米也要賣 3000元。我估計，造成這個現象的理由，可能是碧桂園手上的土地雖多，但不值錢，估計是處於郊外偏僻地區。
2007年，大證券行在推介內房股時，往往以該企業手上土地儲備之多來宣傳，但是，土地是不是值錢就沒有人提。

沈振盈: 航運股強勢勝獅睇兩蚊

2009/08/25

大市進一步企穩，恒指上升 336點，收 20535，技術走勢尚算不俗，應可逐步擺脫下跌的陰影，關鍵仍看能否上破 21000關。
市 場對經濟復蘇的憧憬已越來越樂觀，現時雖未完全確認，但起碼在情緒上已改觀。最受惠復蘇的板塊應該是航運股，昨日所見，整個航運板塊皆有不俗的表現，中國 遠洋（ 1919）升 6.1%、中海集運（ 2866）升 3.5%、中海發展（ 1138）升 5.3%，中國外運（ 598）算是升得少，微升 0.6%。相關的股份勝獅貨櫃（ 716）更錄得 7.4%升幅，突破了 10日及 20日平均線。此股一直是筆者今年之首選，每一次調整都是吸納的機會，自 0.8元以下推介後，一直呈現大漲小回格局，只要有持貨能力，大可作中長線投資，揸到明年初，目標可見 2元或以上。
中國股市進一步上升，上證綜指連升 3日，逼近 3000關。只要這數天能企穩於 3040之上收市，將可確認調整完成，重展升浪。昨日建議吸納的 A50中國基金（ 2823），波動仍大，微升 0.12元。若以長線角度看，年底前仍有望見 16.5至 17.5元。

順資金流向分注買

除 了航運股板塊外，資源股、內銀股也有不俗的表現。對於一些一直不敢入市的投資者，今次調整浪可能是最後的入市機會。當然，無人能知道何處是最低位，唯一辦 法是分段吸納，心理上預先作出「還有得跌」的準備，留彈藥溝貨，否則可能等極也沒有再低的水平入市，直至牛市二期才能上車。
今次的牛市有別於過往，不能完全依據經濟狀況來分析，主要是加入了政府托市的政治考慮，投資者只能順着資金流向被動地跟隨，靠注碼分配來控制風險。

曾淵滄:大牛市不要亂止蝕

2009/08/25

美股創今年新高，終於帶動了內地股市回升，上證綜合指數回升至 2993點，又再次挑戰 3000點大關。
A股的調整是不是已經完成？目前仍不容易判斷，不過，我已一再強調，只要你認定目前大市是處於牛市，買貴或買便宜，長遠一點看，相差無幾。
在大牛市時，高價追貨者一見股價回跌就馬上止蝕並不是一個好的戰略，往往，你一止蝕，股價就回升了；見到股價回升，你又不捨得馬上補回，不必多久，股價就升至遠遠高於你沽售的價格。
因此，一向以來我都不鼓勵在大牛市時止蝕，只有在確定熊市來臨時，止蝕戰略才能發揮保護自己資金的方法。
大牛市中，錯誤止蝕的機會比正確止蝕的機會大，而且，正確止蝕後，甚麼時候再買回來也不是容易決定的。跌一點點你認為不夠多，希望等再跌多一些才買回，但是，在大牛市時，等多一天是升是跌完全是未知數，而且，往往是升的機會比較多，大牛市時上升的時間一定比下跌的時間多。
第一拖拉機（ 038）公佈半年業績，純利 1.69億元人民幣，增 1.17倍，其間賣掉 3.8萬台拖拉機，增長 39%；賣掉 8.3萬台柴油機，增長 43%，增長速度極大。

一拖潛質佳持長線

今日中國中央政府正在推行全面性的經濟結構重組，鼓勵農民搬到城市裏，因此改寫執行了 30年的農村土地不可轉讓的政策，不少農民就是因為農村土地不可轉讓而不願意放棄農地，老弱在農村耕種、年輕人到城裏工作，土地可以轉讓後，農民可以舉家入城，農地出租收租。
當農民逐漸入城後，承租農地的企業就必定走向農村現代化的道路，不再用牛耕田，農業機械肯定會是一門增長很快的行業，這就是一拖銷售量可以突飛猛進的原因，這是一隻相當值得長期投資的股票。
8月 23日，我再一次帶領一群城大 MBA學生到大連進行企業診斷交流，這一回的課題倒是第一次接觸，是房地產開發業務，邀請我們的是大連友誼集團。
友誼集團經營零售、酒店、購物廣場、房地產開發，在香港，這可是很流行的商業模式，新世界發展（ 017）與長江實業（ 001）都是同時經營房地產、酒店、購物廣場與零售。希望通過未來 9天的探訪，能夠更詳細地了解內地的房地產市場。

曾淵滄: 新股破底非跌市訊號

2009/08/24

新股承達國際（ 2288） 8月 21日上市，跌破招股價，結束了過去 3個月新股上市必升的佳績，投資界中不少人以新股的表現來衡量市場氣氛，有人更認為若新股上市跌破招股價就應該把手上所有的股票賣掉。
不過，對上一次新股跌破招股價是今年 5月份的中國忠旺（ 1333），但是， 5月份至今恒指大漲小跌，一升再升，可見以新股是否會跌破招股價來衡量市場走勢，並不可靠。新股跌破招股價只是反映上市那一天市場的短期氣氛。
過去幾個月，我一直建議散戶有興趣的話可以逢新股招股就去申請，然後一上市就賣，至今，我依然認為這是一個可行的賺小錢的方法，不必為承達跌破招股價而擔心，承達跌破招股價也與承達本身的業務、質素無關，這只是整體市場氣氛不佳罷了。
一向以來，我對抽新股興趣不大，因為抽新股可以分到的股數不多，利潤有限。我更大的興趣是選定優質新股，一上市就大手買入然後長期持有，或持有到牛市結束。當然，如果持有的途中發覺到該股的優點已經消失，也會賣掉。
過去半年的新股，我一隻也看不上，因此完全沒有買，過去半年上市的新股，股價於上市後每況愈下的現象也很普遍，幾乎所有在上市初期高價接貨者都出現賬面虧損。

成為註冊股東有着數

要 在眾多新股中選中一隻優質新股並不容易，而且也的確得花一些時間來閱讀招股書。既然要取招股書，就不妨取白表申請，取得實質的股票證書鎖入保險箱，然後每 年收取年報，存有股票證書還有另一個小小的好處，好像不久前我就收到港鐵公司（ 066）送給股東的免費來往落馬洲車票 4張，如果你只持有 1股股票，成本僅 27元，這 4張車票已是成本的 10倍，成為註冊股東，你還可以參加一年一度的股東大會，大吃一餐。當然寄上門的車票我有興趣，要我上門參加股東會議吃免費餐的興趣則沒有。
過去 幾年，我在新股上市第一天大手買入的新股有中國人壽（ 2628）、交通銀行（ 3328）、錦江酒店（ 2006）、碧桂園（ 2007）、中國交通建設（ 1800）、中國中鐵（ 390）、中國鐵建（ 1186）、中國糧油（ 606）……至今依然持有沒賣的是國壽與交行，這兩隻當年的新股在 2007年的高峯我並沒有賣，算是錯過高價套利的機會，但不後悔，因為一開始就已做好長線投資的打算。

中移增長12年最低

內 地電訊業競爭激烈，拖累中移動（0941）今年上半年盈利僅增長1.4%，至553億元（人民幣‧下同），略遜市場預期，亦是1997年10月上市以來最 低的增長。今年第二季盈利更出現倒退，為10年以來首見。市場憂慮中移動的高增長期已經成為過去，昨日股價最多跌1%。中移動董事長王建宙昨日強調：「中 移動不是公用股，公司的增長還是有潛力的！」

王建宙昨日於記者會上說，中移動會繼續保持穩定和持續的盈利增長。「我們認為公司的增長還是有 潛力的，東部地區的增長無疑放緩，但中部及西部地區還是有很好的增長勢頭，而增值業務也會是公司的增長點。」他說，上半年盈利增長放緩，主要跟環球經濟轉 差、競爭激烈以及沿海城市滲透率飽和有關。他認為，大城市的手機補貼及手機普及量趨高，未來中移動將以農村市場及中西部作為增長點，惟新增用戶以低用量客 戶為主，預期每戶每月平均收入（ARPU）將趨下降。

上半年客戶共4.93億戶

截 至今年6月底止，中移動上半年營運收入2,129.13億元，上升8.9%；盈利553億元，增長1.4%；每股盈利2.76元。董事局建議派中期息每股 1.346港元，維持約43%的目標派息比率。第二季盈利從去年同期的306億元，下降至301億元，這是1999年以來首次出現倒退。今年上半年客戶總 數為4.93億戶，淨增3,587萬戶。EBITDA（除息、稅、折舊及攤銷前盈利）利潤率下跌1.6個百分點至51.6%。平均每月每戶收入 （ARPU）跌至75元，亦是有紀錄以來的低位。上述數據已反映競爭越來越激烈，而價格彈性開始減少。
中移動管理層承認，競爭加劇將令下半年的 ARPU繼續下滑，長遠亦難以維持高EBITDA毛利率。中移動財務總監薛濤海說，中移動上半年度的EBITDA率為51.6%，屬於高水平，長遠來說難 以進一步維持，因為國際水平約為40%，而香港電訊企業約為30%。今年上半年的手機補貼為52.6億元，以目前情況看，應可保持全年在120億元以內的 目標。他坦言，電訊業重組後，市場由兩間移動營運商增至3家，競爭加劇，今年才要增加手機補貼的金額。

業績遜預期 股價挫0.24%

中移動業績差過預期，股價昨日午後倒跌最多1%，最後收報82.85元，下跌0.24%，成交額27.21億元。
摩 根大通昨晚發表報告稱，中移動業績符合預期，沒有任何令人意外的地方，增長放緩及競爭增加是預料的，按年盈利升約1%，維持「中性」評級。大摩則認為，中 移動第二季業績令人失望，主要是EBITDA比率下降，ARPU亦符合預期。不過，該行認為，中移動業績已較中電信（0728）及聯通（0762）為佳。
新報記者高卓炎報道

傾向母公司發舊股內地上市

市場一直憧憬中移動（0941）快將回歸內地上市，較早前更有消息稱中移動已委任中國國際金融作為回歸內地上市的財務顧問。不過，中移動董事長王建宙昨日在業績記者會上表示，由於目前仍未決定回內地上市的模式，因此現階段未有聘請任何財務顧問。
王 建宙重申，該公司一直希望能盡快回內地上市，從而能令到內地廣大的用戶成為股東，分享公司的成果，而中移動傾向在內地上市時由母公司發行舊股。由於兩地監 管制度有所不同，若以A股形式到內地上市，在公司訊息披露及董事局的組成上均會不同，中移動早前傾向發行中國預託證券（CDR）形式上市，便可解決發行這 些問題。
他指出，即使選擇以發行CDR形式實際上也存有障礙，所以中移動現階段只希望內地有關部門盡快為境外公司到內地上市制定辦法。待有關境外公司上市細則出台後，該公司才會決定具體上市的模式。

王建宙今赴台交流

此外，王建宙透露，入股台灣遠傳電訊方面已經過雙方面公司層面批准，現時正等待雙方政府審批，而今日他會到訪台灣，與當地電訊相關行業進行交流，惟行程當中不會與當地經濟部長會面。
新報記者高卓炎報道

7月上客量減慢3年新低

內地三家電信營運商於昨日齊公布7月份上客量，中移動（0941）上客量持續放緩，單月僅淨增455.3萬名，為近3年的新低。反之，中電信（0728）7月份CDMA用戶的單月上客量達245萬戶，再創今年新高。

此消彼長 中電信增245萬

中 移動7月份單月上客455.3萬名，為2006年9月以來新低，較6月份的501.9萬名，減少46.6萬名。7月份3G業務用戶數為108.8萬戶，較 6月份的95.9萬戶增加12.9萬名。今年首7個月累計淨用戶增長為4,042.7萬名，月均約577.5萬名，於7月底總用戶增至4.977億名。
中 電信7月份CDMA用戶上客量達245萬戶，再創今年新高，惟較6月份的237萬戶只輕微增長3.38%。CDMA總用戶於7月底為4,173萬戶，今年 首7個月累計淨增長為1,383萬戶。該公司7月份本地電話用戶流失量回升至167萬戶，總用戶為1.97億，上半年累計流失1,066萬客戶。
聯通（0762）昨日公布，7月份GSM用戶淨增68萬名，較6月的86.2萬戶減少18.2萬名，首7個月累計用戶總數為1.41057億戶。7月份固網再流失33.1萬戶，較6月份的流失25.5萬名有所增加，總固網用戶跌至1.08121億戶。

新報記者高卓炎報道

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招商銀行位列中國最受尊敬企業榜首

去

年對中國銀行業來說應該是不錯的一年﹐也沒有哪家能比招商銀行(China Merchants Bank Co.)更好了。這家中型銀行近年來一直在打造強大的品牌和優質服務的聲譽。

雖然全球金融危機重創了世界各地的其它大型銀行﹐但對中國銀行業的打擊並不大。在西方金融機構收緊信貸時﹐它們還在繼續大規模放貸。雖然盈利增長放緩﹐但增幅仍足以讓世界各地的其它金融機構羨慕。

招 商銀行2008年的淨利潤增長38%﹐至210.8億元（30.9億美元）﹐增速超過了中國工商銀行(Industrial & Commercial Bank of China Ltd.)和中國銀行(Bank of China Ltd.)等規模更大的競爭對手。因此﹐在對《亞洲華爾街日報》訂戶和其他商界人士有關亞洲200家最受尊敬中國企業的調查中﹐招商銀行從眾多金融機構和 大型科技公司中脫穎而出﹐在領導力綜合排名中名列第一位看來也就不足為奇了。

在中國企業調查結果的前五名中﹐四家是高科技巨頭：個人電腦 製造商聯想集團(Lenovo Group Ltd.)、無線運營商中國移動(China Mobile Ltd.)、在線旅行服務公司攜程旅行網(Ctrip.com International Ltd.)和互聯網搜索運營商百度(Baidu Inc.)。這反映出中國作為消費市場日益增加的重要性﹐以及中國國內企業在電腦、手機和互聯網行業的主導地位。這還凸顯出在中國這樣規模的市場上佔據主 導地位的價值。

但目前的經濟和商業環境也給這些企業帶來了一些挑戰。截至6月份﹐長期處於領先地位的中國電信運營商中國移動共有4.93億用戶﹐超過了世界上任何一家運營商。總體而言﹐這個全球人口最多國家的手機用戶數量還在繼續增長﹐尤其是在用手機上網日漸普遍之際。

但 在去年中國電信業重組增加了中國聯通(China Unicom (Hong Kong) Ltd.)和中國電信(China Telecom Corp.)這兩大對手的實力之後﹐中國移動也面臨著更為激烈的競爭。中國移動的用戶增速在5、6月份出現了放緩﹐這兩個月僅淨增500萬用戶﹐而 2008年時平均每月新增用戶730萬人。

經濟危機打擊了高科技企業﹐大多數企業都沒有進入亞洲200家財務聲譽排名的前十位。聯想集團 的表現好於大多數公司﹐在企業聲譽方面排名第一﹐也進入了優質產品及服務、管理層遠見和對客戶需求的創新響應方面的前五位。但聯想在過去一年中進行了兩次 重大重組﹐包括員工人數減少了11%和在強調了多年的海外增長後重新將中國市場作為重點。

在 全球商用電腦銷售滑坡之際﹐聯想推出消費者電腦方面反應遲緩﹐它從全球個人電腦銷售疲軟受到的打擊比其他競爭對手更大﹐而且在中國之外的市場佔有率不斷下 降。但它在中國市場的壟斷地位仍令惠普(Hewlett Packard Co.)和戴爾(Dell Inc.)等國外競爭對手感到羨慕。以電腦出廠量來計算﹐中國是繼美國之後的全球第二大市場。聯想在中國市場仍佔據約30%的份額。

百度 是谷歌(Google Inc.)在中國最大的競爭對手﹐也是中國最受歡迎的網站。去年百度的銷售操作曾曝出一些負面消息﹐導致股價一度大幅下滑﹐但隨後逐步回升。在去年12月 10日觸及100.50美元的低點之後﹐百度股價在納斯達克市場已經增長了兩倍以上﹐達到了目前的332美元左右。百度仍在繼續試驗新廣告模式﹐希望把握 中國這一擁有3.38億網民的全球最大互聯網市場。市場研究公司易觀國際(Analysys International)的數據顯示﹐今年第二季度百度佔據了中國網絡搜索市場62%的份額﹐遠遠超過谷歌的29%。

攜程旅行網也明 顯超過了其主要外國競爭對手藝龍公司(eLong Inc.)﹐後者是IAC/InterActiveCorp旗下Expedia的子公司。隨著中國消費者的國內外旅遊業務不斷增長﹐攜程旅行網憑藉著其在 中國旅遊網絡市場的領先優勢也獲得了明顯增長。據分析師們表示﹐今年第二季度中國旅遊網絡行業收入達到了1.23億美元左右﹐較上年同期增長了13%﹐這 還是在第二季度甲型H1N1流感擴散的不利條件影響下實現的。

Associated Press

銀行也同樣如此﹔當前的經濟環境既帶來了挑戰﹐也提供了機遇。中國政府去年年底推出了巨額經濟刺激計劃﹐促使銀行發放了大量貸款﹔短期內這可能有助於提高銀行的財務業績﹐但一些分析師擔心銀行可能會面臨長期信貸質量的問題。

招 商銀行行長馬蔚華今年4月表示﹐招商銀行計劃響應政府號召﹐加大對基礎設施項目的貸款力度。中國政府此前呼籲銀行對涉及公共事業工程的刺激計劃項目提供融 資幫助。馬蔚華說﹐中國政府的刺激計劃可能有助於招商銀行增加中期和長期信貸﹐改善其資產質量。在大舉擴張企業信貸業務的過程中﹐招商銀行或將與規模更大 的競爭對手工商銀行展開競爭。工商銀行在今年的調查中排在第七位。

不過﹐招商銀行的主要優勢位於零售業務領域。該行佔據了中國國內信用卡 市場大約三分之一的市場份額﹐而諸多其他競爭對手仍在努力爭取實現兩位數的份額。招商銀行還先行一步進入了高端的財富管理領域。今年6月﹐招商銀行宣佈﹐ 計劃在當前8個私人銀行中心的基礎上再增加至少5個業務中心﹐從而擁有中國銀行業中最為廣闊的一個財富管理服務網絡。招商銀行在與貝恩咨詢公司(Bain Consulting)聯合發佈的報告中表示﹐去年中國此類客戶的規模是30萬人。

亞洲200強調查結果顯示﹐招商銀行在提供高質量服務和針對客戶需求的產品和創新方面排名第一。該行在其他三項評估標準方面排名第二：財務聲譽、良好的公司聲譽以及長期管理理念。

去 年6月﹐招商銀行收購了香港永隆銀行的控股股權。受經濟危機影響﹐永隆銀行的市值明顯縮水﹐給招商銀行的收益狀況帶來了拖累。去年招商銀行就對永隆銀行的 持股計入了人民幣5.79億元的減值支出。這筆收購還導致招商銀行的資本基礎下滑。截至3月底﹐招商銀行的資本充足率為10.95%﹐低於去年年底的 11.34%。

Jason Leow / Loretta Chao

source: http://chinese.wsj.com/big5/20090821/ffe151620.asp?source=whatnews

簡卓峰: A股挫港股完成反彈再尋底

(2009-8-20)


週二美股反彈。道指收報9218點，上升82點，道指今年3月，最低見6469點，由於C-（5）浪跌幅已等於C-（1）浪跌至C-（3）的0.5，是熊三隨時見底的訊號，因此指出道指及恆指熊市見底，牛市重現。

道指由3月反复上升至8月最高9437點，➀浪上升2968點或4.6％，受制「喇叭形」阻力9500點，➁浪掉頭調整。

上證A股指數昨天勁跌4.3％，收報2923點，大跌132點。一百天線2975點失守【參看周三圖】，恆指一百天線17690點預料10月失守。上證指數上次跌破一百天線，是2008年1月16日，曾再跌3860點，但這一回是牛二調整，不會這麼慘重。

港股昨天跌勢重現，恆指最低見19825點，勁跌481點現爭持，收報19954點，下跌352點。

恆指21196點現「黑墓碑」是可靠的轉勢訊號，遠勝一切盲目樂觀的幻想，成交少而睇好，害人害己而已。

保歷加通道中軸下週開始由升轉跌，大市或急跌。上證指數上週三保歷加通道中軸開始下跌，因而本周大跌。

國企指數本周保歷加通道中軸已開始下跌，且通道現「喇叭形」擴張【圖】，反映8月已見頂，開始中期➁浪大調整；恆指稍後預料跟隨，因二者一衣帶水。

國企指數昨天下跌188點，收報11260點，五十天線11271點失守，MACD下週出現「熊牛」，屆時跌勢加大。財險（2328）似形成「大雙頭」走勢；雅居樂（3383）成大頭肩頂，可窺大勢。

期指昨天回挫，最低曾見19780點，勁跌440點反彈，收報19999點，下跌221點。 8月最高21210點曾指出「黑墓碑」轉勢，預料➁浪下試16267至17433點。有人上周至今一面倒唱好大市，但卻又透露二度減持，借專欄唱好出貨，豈有此理。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

東尼(天下第一倉): 資產淨值的重要性

2009 08 20

信和（ 83）在○七年十一月的股價是三十元，當時它的市值約一千五百億元，但一年之後，股價跌至只剩五元，公司市值僅餘二百五十億元。究竟是什麼原因，令一間活躍而又強壯的公司蒸發了八成價值？

嘉里建設（ 683）是另一經典例子，其股價在○七年高達七十一元，到○八年同樣暴跌逾八成至十一元，這代表此公司在○七年值一千億元，但到○八年只值一百五十億元。用股價去計算這些公司的價值，顯然是徒勞無功。
這兩間公司的營運方針沒變，其間資產也變化不多，那為何市場會認為它們的價值在一年內便大打折扣？雖然樓價曾稍稍下跌，但跌幅也遠不及股價。

股價≠公司價值

現時，信和及嘉里建設的股價為十五元及三十七元，市值分別約七百五十億元及五百二十億元，現價皆在○七年高位與○八年低位之間，但你真的相信這便是它們真正價值嗎？你可現價買入小量它們的股票，但肯定買不到太多，更遑論取得控股權。事實上，我認為就算在○七年的高位，投資者也不能以市價買到整間公司的控股權；反之，若擁有巨額股數的話，不作折讓也難以沽清。作為普通散戶，你可在去年十一月的股價低位，買入小量這些股票，惟作為機構投資者，卻未必可買到足夠的股數。
某程度上，股價並非衡量公司價值的最佳工具，但它提供機會讓我們以平價掃貨。要決定一隻股票是否便宜，首先要釐清自己的思緒，因為每個人對股價的看法不同。很多人會參考市盈率，並預測公司未來五年的盈利，來計算預測市盈率，但我認為資產淨值也是強而有力的數據，它更是一個安全網，以防我們預測盈利時有誤。

信和合理值二十元

以信和為例，根據截至去年六月底的全年盈利，刻下市盈率約十倍。惟這些盈利包含了物業重估，我認為重估的數據不太可靠，因為它們受到人為因素，包括公司董事的影響，非常主觀。事實上，公司的盈利變動可能受到現時會計制度影響，破壞了以往純粹以收益及支出計算所得的利潤，所以現在很少人相信業績標題上的盈利數字。若細看信和過往五年的業績，排除不準確的市值重估因素，其純利平均約五十億元，市盈率應為十五倍。

不過，信和現時的資產淨值，每股達七十一元三角，這個數字通常估少多過估多，它不單只是安全網，更代表了若公司把所有家當變賣，能夠派給股東的現金值。這計算方法未必很準確，惟是很好的估算方法。而在去年六月至十一月二十五日期間，樓價並沒大幅下瀉，故儘管市場因為恐慌，將信和股價推低至五元，其資產價值也肯定高過二十五億元的市值。

因此，我認為信和的合理價應比現水平高，儘管它的盈利能拾級而上，也不宜買入太多，我估計其合理價應為二十元。嘉里建設的每股資產淨值約為三十三元，我相信作為長線投資的話，它的股價就算是四十元也相當便宜。

你可以繼續用這方法，來衡量自己心水股票的價值，但我不能將每間公司的看法詳述出來，惟我會在本刊每月的最後一期，解答讀者問題。

簡卓峰: A股港股大跌尋底

(2009-8-18)

歐美及亞洲股市全面下跌，上證A股指數繼上周勁跌6.5％，昨天續大跌5.8％，全日收報3013點，大跌185點。 MACD一如估計出現「熊牛」，牛市二期尋底。

8月4日，上證A股創出3651點牛一高位，筆者曾提出警告已高出250天線2460點46％，極度超買。同時指出，A指高出10個月平均線2445點 49％，而2007年10月16日最高6429點，高出該線46.4％便牛市見頂。警告小心8月牛市一期隨時「黃昏之星」見頂大調整，不利港股，果然如 此。而成交不足，上週卻不斷上望恆指22000點者，肯定失敗了。

港股昨天大跌，恆指最低曾見20058點，大跌835點，出現爭持，全日收報20137點，大跌755點；成交增至747億元。恆指9RSI、 MACD、STC、DMI、OSC及14％R繼續利淡。保歷加通道中軸20404點昨天失守，-（a）-3浪如守今年6月高位19162點左右，或現4浪 反彈才再跌。但牛二-（C）（5）浪底10月杪至11月初才出現，可視為升穿大雙底10676-15781-11344點頸線後出現的技術性後抽，而 16270-17432點該有強大支持。

8月4日，恆指見21196點，曾指出成交背馳及受制「複式頭肩底」量度升幅20610點＋3％的阻力21228點，出現「黑墓碑」曾指出隨時轉勢，進入牛市二期浪大調整。本週一，仍有人上望新高。

匯控（005）8月10日見86.5元，成交背馳【圖】，9RSI背馳，大鱷高唱100元，筆者則唱淡。成交不足而唱好，「請君入甕」舊招而已。 4月4日文中曾指出，匯控「早晨之星」牛市重現（4月3日收報49.45元），10月杪料匯控見底。匯控昨天收81.9元，跌2.5元。

期指昨天大跌，最低曾見20003點，大跌934點，出現爭持；全日收報20068點，大跌869點。 8月4日最高21210點現「黑墓碑」，馬上指出轉勢。如守短期支持19000點，反彈後再跌。

國指昨天大跌505點，收報11395點，10月下望9500點。作者為證監會持牌人，原名梁炳耀

曾淵滄:國泰遲早變國企

2009/08/19

現 在，大部已經入市的股民或多或少都犯上大調整恐懼症，雖說自己相信這是一個牛市，但牛市中的大調整依然相當恐怖。我已經向大家報告過， 2004年初新世界發展（ 017）股價可以從 9元多直瀉至 4元多才站穩。近幾天，一些之前升得很快的二三線股股價也跌得很快，一天下跌 10%是等閒事，三兩天功夫就下跌 20%至 30%，不幸高價追入的股民，壓力非常大。
有些人會選擇逐步減持的方法來避免大調整，每次的調整就 賣掉一些，如果真出現大調整，就可以全身而退。可是，就算是大調整真的來了，股市也不是天天跌，一天大跌之後隨時會反彈，就像昨日下午股市反彈了，如果前 日賣掉一些，昨日上午再賣掉一些，下午該不該追回？若不追回，今天再升，追不追回？每次調整賣掉一些，再賣掉一些，最後會不會手上一股也沒有，然後眼光光 地看着股市再次飛升？
中信泰富（ 267）把手上大部份的國泰航空（ 293）股權賣給中國國航（ 753）與太古（ A， 019），中信泰富手上這些國泰股票當時就是從太古手中取得，那是為了 1997的過渡。
為 了 1997的過渡，香港兩大英資洋行各有打算，太古決定留港發展，怡和就逐漸淡出，甚至搬到新加坡上市。太古想留港發展，但是，太古手上的國泰航空就成了很 不易處理的東西。 1997年之前，香港有一些商人想另起爐灶，成立了港龍航空，希望與國泰一爭長短，但是，任何地方的航空公司的發展，最後是掌握在政府手中，當時的港英政 府完全不讓港龍有生存的空間，港龍只能飛一些不賺錢的航線，結果港龍年年虧損。

滙控或變中資銀行

但 是太古高層也知道， 1997年之後，港英政府換成特區政府，國泰很可能從此失去香港的航權，中資隨時可以成立另一家航空公司取代國泰的地位，到時候國泰就毫無前途了，與其坐 以待斃，不如主動讓出部份股權給中資機構，這就是中信泰富入股國泰的背景。現在，中信泰富完成了歷史使命，把國泰股權再出讓給國航，相信若干年之後，時機 成熟，國泰會變成另一家國企。
除了國泰之外，另一個中國政府有興趣染指的老牌英資企業就是滙豐控股（ 005）。當年，如果香港滙豐銀行沒有與英國米特蘭銀行合併，今日香港滙豐相信早已落入香港富豪或中資的手中，現在，滙控想到上海集資，正中中央政府下 懷。通過在上海集資，增加中國股民擁有滙控股權，若干年之後，滙控也成了中資銀行。

曾淵滄:捕捉調整浪要有高 EQ

2009 08 18

昨日內地股市大恐慌，上證綜合指數跌破 3000點，收報 2870點，創 9個月最大的單日跌幅，也是兩個月的新低點。

有甚麼特別原因嗎？沒有，完全是升得過急所帶來的調整吧了。過去幾天，我一直強調，升得快跌得重的原理。

昨日建議趁調整吸納內銀股，可惜，昨日內銀股的跌幅比大市溫和，調整幅度不算大。整體而言，恒指的調整幅度依然比上證綜合指數小得多，滬綜指由高位算起，調整幅度已達 18%，恒指僅 5%，若不是昨日一口氣跌 3.6%，恒指仍處高位，談不上調整。
過去兩個星期，內地股市幾乎天天下跌，恒指則一天急升一天急跌，因為美國股市至今依然表現不錯，每逢美股急升後的那一天，港股又急速反彈。

要捕捉牛市中的調整市是不容易的，調整 10%不算調整，但是調整一超過 10%，往往急瀉而下，像昨日上證綜合指數就一口氣跌 5.8%，多隻股票包括最近一個月升勢相當快的中國鋁業（ 2600）的 A股竟然跌停板。

就算捕捉到調整，如何處理調整也是相當困難的， 10%的跌幅不算甚麼大調整，那麼，假設你在股價由高位下跌 15%後止賺賣掉，甚麼時候該買回來？如何捕捉調整的底部？這又是另一個新難題。

連輸兩次打擊信心

如 果你不買回來，不必多久，股價隨時回升，超越你的沽出價，你又不捨得高價追貨了，如果你運氣好，沽出股票後股價再下跌 10%，夠了嗎？如果你認為夠了，追進去，股價再跌，那個時候你守得住嗎？睡得着嗎？你會不會再沽出，止蝕離場？只要你曾經止蝕過兩次，你的入市信心就完 全消失了，股價再跌時，你只會慶幸自己早已賣掉了，不會有買回的念頭。時間一閃而過，長則三五個月，短則一兩個月，調整結束，但你已經嚇破膽，也不敢追， 最後，你就痛失將來牛市最瘋狂的高峯期。

一個人在短時間內連做兩次錯誤決定後，很容易對自己失去信心，失去信心的結果就是成為旁觀者，不會在低價有膽量再入場，這是 EQ的問題，不是分析大市的能力高低問題。
2004年初，新世界發展（ 017）股價由接近 10元調整至 4元多，當時我不理不睬，終於等到 2007年的更高峯。
因此，要捕捉調整，先得問一問自己的 EQ水平如何。

曾淵滄:趁調整收集內銀股

2009 08 17

踏入 8月份，內地股市就一跌再跌，上證綜合指數已經從接近 3500點跌至 3000點邊，上星期五收市時為 3046點，單日再跌 3%。港股表現比較好，是因為期間有數日美股表現不錯，但是仍是壓力很大。
3月 19日，美國聯邦儲備局宣佈貨幣「量化寬鬆」政策，說白了就是開印刷機印鈔票。但是，美國在上星期五公佈的最新通脹數據竟然是負的，美國至今依然是在通縮中，通脹在聯儲局大印鈔票的背景之下依然無影無蹤。
為 甚麼？原因是美國的商業銀行至今依然非常謹慎，不願意貸款出去。念過經濟學的人都知道，銀行才是「創造」貨幣的主力，銀行的放貸通過「乘數原理」「創造」 貨幣。至今為止，美國的銀行仍然未從金融海嘯的受驚恢復出來。前一陣子，數家美國的銀行公佈業績，盈利大增長，但不是靠傳統的放貸利息收入，而是靠炒股票 投資賺錢，因為美國的銀行的放貸行為依然審慎。雖然利率已經降至接近零，但是美國的房地產市道依然低迷，屋價依然在低位徘徊，似見底而仍然不能確定。
內地情況就完全不一樣，國企銀行奉中央命令，要在限定的時間內加速大量地把錢借出來，所以今年上半年銀行新增貸款超過 7萬億元人民幣，比原來在年初時溫家寶總理所預期的全年新增貸款 5萬億元人民幣多。

兩年內不用擔心壞賬

銀 行急着把錢借出去，借錢容易的情況之下，難免有國企高幹挪用企業借來的錢炒樓炒股，因此，股市樓市就熱起來。現在，中央政府也覺得該整頓整頓這些違規貸 款，整頓風聲一起，違規借錢炒股者只好急急賣股套現，把挪用企業的錢填回去。這也許是為甚麼近日儘管溫總、人民銀行不斷地說寬鬆貨幣政策不會改變，但是內 地股市依然一跌再跌。如今下跌幅度已超過 10%，是確認的大調整，港股（特別是 H股）是不可能不受影響。
內地銀行新增貸款在下半年會減少，會影響銀行的業績嗎？
不 會的，單是今年上半年新增的 7萬億元人民幣的貸款，就足以為銀行帶來巨額的新增利息收入。擔心壞賬嗎？兩年內不必擔心，只有經濟衰退才會有大量壞賬，因此，趁目前內地股市調整期，大 家可以趁低買內銀股，買那一隻最好？無所謂，內銀股沒有龍頭股，工商銀行（ 1398）、建設銀行（ 939）、中國銀行（ 3988）實力伯仲，各有優點。

騰訊半年賺22億增長近九成

【新 報記者高卓炎報道】受惠內地互聯網增值業務蓬勃發展，騰訊控股（0700）今年上半年盈利增長89.06%至22.28億元（人民幣．下同），較市場預期 理想，不派中期息。騰訊主席馬化騰說，第三季要提高遊戲收入面臨困難，原定於今年底推出的兩款自主研發的多家在線遊戲將推遲至2010年上半年推出。但網 絡遊戲將因暑假而於第三季呈現較第二季更為有利的季節性因素。由於仍然面對不明朗的經濟環境，網絡廣告業務的前景仍然充滿挑戰。
截至今年6月底止 中期業績，騰訊控股營業額40.61億元，上升99%；盈利22.28億元，增長89.06%；每股盈利1.239元。董事局建議不派中期息。第二季盈利 為11.92億元，而去年同期為6.44億元。騰訊控股股價於上月晉身為「紅底股」，昨日股價下跌3.75%，收報113.1港元，成交額6.26億港 元。該公司股價已較五年前招股時每股3.7港元升值了近30倍，並於去年中成為恒生指數成份股。

在線遊戲移動通訊貢獻大

該 公司上半年業績理想，主要是來自在線遊戲和移動通訊業務。馬化騰在業績報告內說，活躍用戶數量佔即時通訊平台的比例升至9.1%，惟第三季要提高遊戲收入 面臨困難。原定於今年底推出的兩款自主研發的多家在線遊戲將推遲至2010年上半年推出。他預計，廣告業務前景仍充滿挑戰，因經濟環境具不確定性，「我們 預期第三季網絡遊戲將因暑期而呈現較第二季度更為有利的季節性因素。」
今年上半年，騰訊第二財季收入為28.784億元，按季升14.9%，按年 則升79.9%，其中互聯網增值服務收入按季升13.2%，按年升107.9%；網絡廣告收入按季升65.8%，按年僅升9.1%；毛利率由上一季的 68.6%降至67.5%。截至6月30日，騰訊持有現金、現金等價物及短期投資為77.829億元。

曾淵滄:巨利在手不妨先食糊

2009/08/13

前一陣子，我告訴大家我決定賣掉一部份富力地產（ 2777），取回全部成本，剩餘的就是免費的。現在，我決定再進一步減持，把一部份已到手的利潤變現。
儘 管溫總不斷地說寬鬆的貨幣政策不會改變，但是我依然相信「微調」是會同時進行。我認為所謂「微調」就是不同行業有不同的支持力度，而炒樓始終不會是中央支 持的行為。我觀察富力的股價走勢，也覺得高峯期早在 6月份出現，儘管恒指不斷地創新高，富力股價一直無法突破 6月的高峯期。
除了富力，我也開始減持中國建材（ 3323），這兩隻股是我在這一輪牛市最早買入的股，股價從去年低位算起，升幅非常大，一旦出現調整，幅度也會相當大。
2003 年我以不足 3元低價買入新世界發展（ 017），之後股價上升，我再以超過 5元的價格參加供股，之後股價再上升，但是， 2004年初的一場調整，幾乎打回原形。 2004年初，新世界股價最高 9.65元，眼見就快破 10元大關，但調整開始了，那場調整長達數月，在 5月份時的低位僅 4.40元，調整幅度超過 5成，比我的供股價還低，當時的壓力相當大。
現在我年紀大了，視投資為娛樂，有巨大利潤不妨先套利，讓自己輕鬆一點。
我一直相信，升幅越大的股一旦遇上大型調整，跌幅也越大，因此，儘管我依然相信中國基建不會放慢，水泥需求不會減少，但是，中國建材的股價從去年低位算起，升幅也超過 10倍，不足一年升幅 10倍的股，除了那些會變身的神仙股外，的確少見。

水泥股可能炒過龍

還有，近來熱爆的新股北京金隅（ 2009）上市後，股價表現得差強人意，金隅的主要業務也是賣水泥，這使我擔心以目前的走勢而言，水泥股可能已經炒過頭了。

港交所（ 388）公佈半年業績，利潤 22億元，與去年同期比較少了 26%，平均每日成交額為 583億元，也比去年同期下降 33%。 2007年底我賣掉港交所股票以後，一直想找機會買回，至今仍然沒有機會，錯失了今年最低價 50多元的機會。

2007 年港交所的高峯價 268元是在港股直通車的背景下創造出來的，沒有港股直通車，港交所每日的成交額不易突破。將來滙控（ 005）等香港大藍籌股回上海 A股上市，港交所的成交額就會遠遠地被上海交易所拋到後頭，因為目前在香港買賣股票的錢，有一部份是內地居民用各種各樣的渠道或明或暗地帶到香港。

簡卓峰: 黑墓碑頭肩頂大跌

(2009-8-13)


週二美股急跌。美國最新批發庫存數據欠佳，使技術上受制喇叭形頂部9500點的道指，一度急跌121點才現爭持，收報9241點，下跌96.5或1％；STC（SLOW）、OSC利淡， ➁浪下試7958至8300點。

連日警告上證A股指數已出現「黃昏之星」，果然昨天大跌4.7％，收報3266點，大跌159點；小雙頂頸線3332點失守，利淡。

港股昨天大跌，恆指最低曾見20418點，大跌657點後爭持，收報20435點，挫639點；成交增至750億元。

升市成交不斷增加，睇好大市是「正路」分析，但日來升市成交不斷減縮，如果仍上望22000至24000點，則是盲目樂觀，欠缺分析股市的最基本常識。

日來大市在21196點（成交958億元）-20316-21088點爭持（本週二，成交劇減至656億元），豈能睇好？ 「頭肩頂」已形成【圖】；新地（016）及恆地（012）亦然。

2007年10月30日，恆指升至新高31958點，成交減至1850億元（10月3日成交2098億元），加上➄浪已發展至（5），因此，筆者提出沽空及指出熊市大屠殺來了，但仍有人睇38000至42000點，更有大好友譏諷筆者睇淡是「三流分析員」，結果狂跌。今年3月17日，筆者指出牛市可重現，有大淡友譏諷指「十畫未有一撇」，結果大升。多謝激勵。

恆指MACD的M1跌穿M2，初步確認21196點的「黑墓碑」為➀-（5）-5浪見頂訊號，9月、10月持續➁浪大調整，最遲11月初見底，然後➂浪大升，期權可賺數十倍。

期指昨天大跌，最低曾見20343點，大跌705點，出現反彈，收報20484點，大跌564點，MACD「0」線失守，初步確認上週二最高21010點，以「黑墓碑」完成➀-（5）-5浪升勢，進入➁浪大調整。

國企指數昨天下跌332點，收報11656點，一如估計，週線圖以「十字架」及「穿頭破腳」見頂，現進入➁浪大調整，10月至11月買平貨，然後➂浪大升。

恆指put輪17491，昨天收0.115元，MACD現上升訊號。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

曾淵滄: 港鐵業績與樓價掛鈎

2009/08/12

港鐵公司（ 066）公佈半年業績，盈利 45億元，倒退 4%。不過業績倒退只不過是紙上數字，即重估物業資產值的收益比去年少了 66%，僅 7.12億元。如果只是計算基本業務，利潤增加了 43%。
公佈業績的前一天，港鐵股價大升，昨日在收市後公佈業績，反而有人套利求售而導致股價逆市下跌。
基本上，港鐵的鐵路運作部份的盈利已經屬於不易增長的公用事業，利潤的增長還得靠出售發展的物業，這自然與樓價掛鈎，以目前的情況來看，是有利的，我估計今年全年業績會比去年好。
東方航空（ 670）也公佈業績，虧轉盈，盈利 9.85億元人民幣，但與國泰航空（ 293）情況一樣，盈利來自對冲燃油獲利，而所謂獲利，只不過是去年大額的對冲虧損減少一些罷了，沒有真正賺到錢。實際的營運仍有 19億元人民幣的虧損。
前 一陣子，我提到首都機場（ 694）今年上半年的內陸航班及旅客大幅上升，為甚麼東航會有營運虧損呢？首都機場是中國國航（ 753）的大本營，因此國航的表現可能比東航強。東航的另一個問題是資本不足，前年本來打算找新加坡航空入股，但卻被內地憤怒的股東否決掉，認為引入新航 是喪權辱國的事，真莫名其妙。
引入新航，帶來資金與管理技術，國航也是在引入國泰之後令管理水平提高了。當年交通銀行（ 3328）上市第一天，我就大手買入並持有至今，就是看上交行引入滙豐控股（ 005），帶來滙控的管理技術，有助發展。

長實賣樓有一手

長江實業（ 001）賣樓的確有一手，才幾個星期，日出康城第二期的領都全部 1688個單位已經賣光，套現 85億元。去年長實賣日出康城第一期首都更驚人，一天之內賣光全部單位超過 2000個。
緊隨着溫家寶總理派定心丸，告訴大家貨幣政策將保持適度寬鬆，中國統計局再進一步公佈今年上半年消費物價指數，即一般被視為通脹指標，仍是負數，表示現在中國仍處於通縮，大家不必擔心甚麼通脹重臨。
前幾天，荔枝角社區會堂有一批私人樓宇的業主反對房委會計劃在他們的樓宇旁建公屋，召開了一個居民大會，當然，各有關政府官員也依例出席解釋政策。很有趣，規劃署的官員說， 10年前他們提出這個規劃時，沒人反對。
10年前為甚麼沒人反對？因為 10年前這批私人樓宇仍未興建，整個地區是一大塊空地。

簡卓峰: 參差見頂個別強勢

(2009-8-11)


上證A股指數昨天曾反彈，回升50點又回挫，收報3411點，下跌11點。上週二，曾創出牛市新高位3651點，由於拋離十個月平均線48％，極度超買，曾急跌至上週五最低的3405點，共挫246點或6.7％，昨天反彈再跌，小雙頂頸線3332點受考驗。

港股昨天強力反彈，恆指最高曾見21010點，上升635點，出現回吐，收報20929.5，上升554點；成交減至713億元。

上週二恆指21196點，先跌至上週五最低20316點，共挫880點，昨天再試高位，但交投大減，上週二大市成交958億元，反映阻力重重。

個別股票呈現參差見頂。已見頂的包括新地（016）、長實（001）、信置（083）、新世界發展（017）等地產股；H股則大多已見頂，昨天只是反彈。

匯控（005）及中移動（941）強勢，昨天再見這一次牛市新高。

匯控最高見86.5元，技術上，成交背馳，動力指數現「三頂背馳」，預料阻力漸增。

中移動升穿「複式頭肩底」頸線83.8元【圖】，確認大牛市升勢，恆指早在5月4日昇穿「複式頭肩底」頸線15977點。中移動昨天最高 92.25元，9RSI升至81.6，成交背馳，預料「喇叭形」上升通道頂92至94元有阻力，以及出現一次技術性後抽，回落到頸線84元左右；無論該水平能否守得住，中移動與大市，牛市一浪高於一浪，明年第二季，再見歷史新高。

期指昨天市強力反彈，最高曾見20992點，上升682點，出現回吐，收報20817點，上升507點，低水113點。期指上週二最高見 21210點，掉頭跌至上週五最低20243點，共挫967點，昨天出現強力反彈，暫處高位波動爭持。炒即市以一分鐘陰陽燭配SAR、MACD、RSI及 STC功效好。

國企指數昨天升289點，收報11901點，預料12200點有阻力。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

李振聲:了解黃金走勢 減入市風險

2009/08/10

投資黃金具保值、收藏、裝飾、觀賞及使用、婚嫁、投資金額小、具有避險及抵押借貸功能等好處，當然任何一樣投資都有風險，投資黃金首先要考慮到的風險必然是價格風險。

二 ○○○年之前流行着一句跟金價有關的話，“十年黃金變爛銅”，相信經歷過七十、八十年代兩伊戰爭（一九七六年——一九八八年），又稱“第一次波斯灣戰爭” 的家長都耳熟能詳。當時亞洲投資市場尚未成熟及教育水平偏低，投資產品沒有現時多，而且中東發生戰爭，油價急升，股票市場價格急瀉，外匯市場大幅波動，金價由一九七六年八月的102.2美元/盎司，急升到一九八○年一月的850美元/盎司。當時很多港澳人於高位追入，如果大家好記性，應該記得當年金行擠得水洩不通的盛景。當時筆者年少，但情景歷歷在目，金價自一九八○年一月創下850美元/盎司當時的歷史新高後，輾轉回落至一九八五年二月的284.25美元/盎司的低位，以高位計算共下跌了66.6%；自始之後，金價一直在284.25美元/盎司至500美元/盎司上落。

直到九十年代前期，金價都在300美元/盎司至400美元/盎司上落；九十年代後期由於美國經濟進入黃金十年的後期，日本進入泡沫爆破衰退的第二個五年、亞洲金融風暴、歐洲未有統一貨幣體制及波斯灣戰爭後美國在中東的影響力，進一步鞏固了美國強勢的貨幣政策及全球流通的貨幣地位，亦使得九十年代後期黃金吸引力衰減，金價由一九九六年二月的417.9美元/盎司，下跌至二○○一年二月的254美元/盎司；二○○一年九月“九·一一恐怖襲擊事件”，美國攻打伊拉克，油價急升、通脹重臨，美國財政儲備下跌，美國放寬金融衍生市場監管，重新啟動了黃金的熱潮，這是二○○四年前金價上升的主因。

其後，美國反恐戰爭持續，金磚四國崛起，對商品需求增加，對沖基金的興起，金融創新(如資產證券化、次按等等)，投資銀行高槓桿化，全球化(如借日圓炒其他金融產品)，熱錢水浸全世界，二○○八年三月金價創歷史新高1,033美元/盎司；二○○八年九月十五日百年老號投資銀行雷曼兄弟倒閉，金融海嘯降臨，美國為救市財赤創新高，美元有貶值趨勢及美元地位被質疑，環球經濟衰退，各國急速減息，通縮，商品需求減弱，油價由二○○八年七月歷史高位146.08美元/桶，跌至二○○九年三月的38美元/桶見底，跌幅為74%，但金價則由1,033美元/盎司，跌至二○○八年十一月約700美元/盎司見底，跌幅為 32.2%，比油價見五個月見底，資金流入避險，金價現在於900之上上落。