金融海嘯有沒有第二波？

陶冬著
2009/2/25

自2007年8月次貸危機大規模爆發至今，已有一年半，但金融危機與愈演愈烈，實體經濟的收縮遠大過預期。 2008年9月的雷曼兄弟破產，更將整個銀行體系推向了崩潰的邊緣。不僅市場陷入恐慌性拋售，而且全球經濟也滑向“二戰”後最嚴重的衰退之中。

全球金融海嘯的特徵是突然性和高蔓延性。意外隨時可能發生，不過經過一輪去槓桿化和價格調整，金融市場火燒連營的能量已大幅降低，同時各國政府嚴 陣以待、通力配合。因此，出現雷曼兄弟倒閉後那種失控狀況的可能性減小了（但無法排除），但是製造危機的溫床依然存在。筆者看來，2009年，至少有５個 風暴隨時可能出現。

1、CDS市場。銀行同業拆借利率被央行的零利率政策打壓下去了。不過，公司債市場利率仍然高企，銀行惜貸情況依然嚴重。如果這種情況得不到迅速改善，一 批企業會倒閉，大量公司債將無法償還。公司債出事，勢必牽連為它們擔保的保險公司和投資銀行，甚至可能重演雷曼兄弟倒閉的一幕。 CDS市場共有62萬億美元的合約，是目前金額最大的信貸類衍生工具市場，其爆炸能量可想而知．不過，政府近月在私下做了不少拆彈功夫。

2、新興市場。依賴外債的新興經濟體都陷入了流動性危機，匯率急劇貶值，俄羅斯和東歐國家是其代表。以為能源與商品價格只升不降的原材料輸出國，也多出現 財政困難，因為政府過高估計了稅收水平，民間的投資活動和借貸比率也偏高，阿聯酋的杜拜便是一例。新興市場的金融資產價格往往具有聯動性，“一國出事、一 片遭殃”，惡性循環曾在過去多次出現，目前東歐形勢尤其高危。

3、歐洲銀行．金融海嘯中，美歐銀行同遭重創，美國銀行的槓桿率因此降低，但是歐洲銀行的負債仍高．由於本土借貸機會有限，歐洲銀行一直在新興市場十分進 取，對東歐更是如此．東歐貸款隨時可能演變成歐洲版的次貸陷阱．而且歐洲多數貸款為＂先借美元債再貸美元款＂的資產負債表擴張，美元利率、歐元匯率、新興 國家資信、自身信用評級等，任何一環出問題便可能帶來歐洲銀行的大損失．

4、歐元疑惑。歐元本身就有先天缺陷——在眾多主權財政之上硬加上統一的貨幣政策。金融危機和經濟衰退，將這個缺陷放大著展示出來了。西班牙、葡萄牙的主 權評級已遭調低，法國也有被降級的危險，再加上歐盟在東歐的伙伴所面臨的困境，歐洲銀行目前已經處於高風險狀態．另外歐洲的實體經濟惡化遠較預期嚴重，歐 元前景可能遭市場質疑。

5、美國國債泡沫。奧巴馬政府的花錢速度應該已經打破歷史紀錄，以目前的經濟形勢和金融困境來看，美國今年舉債甚至可能突破3萬億美元。國會的反對聲浪制 止了美國財長蓋特納投入大量公幣拯救銀行，但美國至少再需要一輪新的注資金融業。山姆大叔的償還能力其實很值得懷疑，起碼國債的價格與其潛在的風險不成比 例。當避險天堂成為最不安全的地方時，一旦資金撤離，美國國債市場的泡沫可能爆掉。美國國債既是許多金融資產的定價錨，也是大量財富的聚集地，一旦有事， 必然影響深遠，而且難以預先估量。

以上是筆者所能看到的風暴，可能還有其它未能預測的風暴。如果其中一個風暴發生，市場將會為之震盪。不過，未必導致新的金融海嘯。如果其中兩個以上的風暴同時發生，則很可能觸發新一輪的危機。一旦新的金融海嘯席掩至，受質疑的未必再是銀行信用，可能是國家信用。

需要指出的是，金融風暴其實也只是2009年節目表上的一部分，而且多是潛在風險。實體經濟衰退程度估計會超出許多人的想像（哪怕是今天）。經濟惡化往往有前兆可尋，未必有金融危機那樣的突然性，但波及面更廣，所造成的損失可能更大。

失業是實體經濟惡化的標誌性指標。筆者估計，2009年底美國失業率將超過9%，歐洲12%，日本5.5%，新興市場最大20個經濟體平均為 7%。這是上世紀七十年代石油危機以來最嚴峻的就業形勢。加上信貸收縮，全球消費失速難以避免，而此勢必導致企業盈利倒退，投資停滯，再帶來新一輪倒閉和 裁員。失業同時引發消費信貸壞賬上升。

此次衰退的另一個特點是前所未有的全球互動。日本銀行受有毒資產的衝擊有限，曾被認為經濟可能相對比較穩定，但國際市場需求陡低，帶來石油危機以 來最大的經濟收縮和企業盈利倒退，而此觸發日本企業全球範圍的裁員。再例如，各國石油需求減少，市場去槓桿，導致油價暴跌，產油國財政緊絀，房價下跌，個 別國家甚至可能銀行不穩，而此隨時可能迫使石油美元出售美國國債，班師回朝，從而影響美國經濟和全球金融。實體經濟的惡化難像金融市場那麼突然，具有戲劇 性，但變數卻同樣多。

今天與2008年初相比，金融市場的不確定性一樣多，實體經濟的惡化程度更甚，風險更高。不同的是，金融資產價格下跌和槓桿的調整，釋放出部分風險；政府和銀行刺激經濟，干預市場的決心更大。

2009年，仍是動蕩的一年。

大行又開始做野la

大行又開始做野la

2月17日

投资银行花旗发表研究报告称,调低两家中国基建商--中国铁建(1186.HK)及中国中铁股份(0390.HK)H股评级,两者均由原来的"持有"降至"沽售",因其盈利风险正在上升而估值偏高,故看淡该行业的前景.

花旗称,相信市场仍会把中国基建商盈利走低归咎于一次性的外汇兑对损失,而目前对经济刺激计划下中国铁建(601186.SS)及中国中铁(601390.SS)的2009年盈利仍太过乐观.

花旗认为,这两家"基建双雄"的盈利存在风险,原因包括对毛利的预期下降、来自物业发展的收入下滑、与房屋相关的建筑项目贡献减少等.

花旗调低中国铁建评级至"沽售",削目标价17%至8.8港元,因降低了对该公司毛利、物业发展及房屋建设业务的预期.

花旗亦同时降低中国中铁评级至"沽售",减目标价23%至4.1港元,因BOT(Build-Operate-Transfer)项目的风险正在增加,而毛利预期也被调低.

BOT的项目摸式是指负责建设的一方承担既定的工业项目或基础设施时,范围包括建造、营运、维修和转让.负责建设的一方将在固定的期限内,营运设施并可在期内收取对该项目的投资、营运、维修费及其他费用.期限满後,项目将转让给政府.

source: 路透香港

頭肩底(Head & Shoulders Bottom)

頭肩底(Head & Shoulders Bottom)跟隨下跌市勢而行，並發出市況逆轉的訊號。顧名思義，圖形以左肩、頭、右肩及頸線組成。三個連續的谷底以中谷底(頭)最深，第一及最後谷底 (分別為左、右肩)較淺及接近對稱，因而形成頭肩底形態。當股價一旦升穿阻力線(頸線)， 則出現較大幅上升。

成交量可為頭肩底形態充當一個重要的指標，大多數例子中，左肩較右肩和頭部為大，下降的成交量加上頭部創新低可充當一個警號，警戒市勢正在水平線上逆轉。

第二個警號是當股價由頭部的頂峰上升時，即價格向上突破頸線後，再次回落至頸線支持位，然後才大升。最後逆轉訊號是在股價向上窗破頸線後，把握時機入貨，若未能跟進，則可望出現「後抽」回試頸線支持位時買入。

在大多數圖形中，當阻力線被穿破，相同的阻力線在後市中轉變為支持線。

上 述圖例，左肩A點形成在一個正下跌及整固的市況。頸線從A點開始形成後，再次回落約一個月，形成頭部。隨後價格開始反彈，到B點再度回落，形成右肩。直到 頸線的第二點出現，成為阻力線(即B點)。價格隨後因有大量成交而上升穿破阻力位(頸線)，頭肩底圖形從而確認。升破頸線後，可能有抽後情況發生，如不跌 穿頸線，市勢將向著目標幅度而上升。

從以上例子得知，投資者不一定會即時追隨已破頭肩底頸線的股票。通常，價格會再次回落到支持位(如C點)給投資者另一個買入機會。

頭肩排列是常見的反轉型態。這種排列可分為頭肩頂及頭肩底，前者是發生在行情的高峰時期(如圖a)，後者則形成
於行情的底部(如圖b)。   
       

以跌破頸線的3%後作為真正的趨勢反轉訊號，其他則視為假跌破。

Sources:
http://www.prosticks.com.hk/tech_chart_patterns.asp?page=6
http://www.moneydj.com/z/analyst/analyst1.htm

升五跌二萬三爭持

簡卓峰
2009年2月13日

經週三大幅下跌後，週三美股反彈。週二道指勁跌382點，收報7889點。去年12月美國對外貿易逆差改善，週三道指反彈，回升50點，收報7939點。技術上，道指自去年11月至今在7449-9175-7845點波動中。

上證A股指數昨天市曾跌62點反彈，全日收報2360點，跌13點。

由去年11月熊市底部1911點，升穿大型三角形降軌2022點，然後急升至本週二收報2378點，累積上升467點或24.4％，勁升後現爭持，預料後市反复上望2700點或以上。

港股累升1104點後，昨天持續整固，恆指最低曾見13174點，跌365點出現反彈，全日收報13228點，跌311點；成交396億元。連升五天回跌二天，暫時正常。

經2008年大跌後，恆指去年10月至今，在低位上落中，上阻力15781至15764點，而低位10676點、11814點及12439點，支持位上移中。

港股長期走勢一浪高於一浪，恆指每個牛市浪頂高於前浪頂，例如1997年的16820點、2000年的18397及31958點。

而每個熊市浪底也高於前浪底，例如6544點（1998年）、8331點（2003年）及10676點去年10月。其中，8331點高出6544點27％，而10676點高出8331點28％，頗為接近前浪升幅，料10676點見底了。

恆指10676點剛好落在長期升軌之上【圖】及運行至A、B、C大浪中的（5）浪，更加上很多股票已大跌85%至94％。因此，熊三C浪已見底了，月來低位波動處收集期。

期指累升1045點後，昨天續跌，最低曾見13115點，跌425點，出現爭持，全日收報13128點，下跌412點。 13000點支持位爭持中，守穩則大有轉機，而以升穿第三條扇形降軌14026點為上升訊號。



國企指數昨天續回吐，全日收報7367點，跌232點；7200點有支持，後市隨A股上升。

宏霸（802）瘋狂上升後，昨天急跌30％，散戶不宜。中鐵（390）似「頭肩底」。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

下一波是美元危機

宋鴻兵
2009-02-08

宋鴻兵雙手分別拿著一張100美元鈔票和一張100元人民幣，正介紹地區貨幣出現的可能性。 “在激烈的貨幣戰爭中，作為基軸貨幣美元的沒落是必然的。今年第三、第四季度，前所未有的巨大‘金融海嘯’將湧向眼前，美元也將無法擺脫這個旋渦。”

宋鴻兵現任中國政府的經濟研究機構環球財經研究院院長。宋鴻兵13日在北京接受了記者採訪。宋鴻兵預測的世界經濟危機的發生過程比其他專家的預料得更加黯淡。

宋鴻兵說：“(受急劇的經濟下滑影響)今年下半年企業債中的垃圾債券問題更加嚴重，而這將引發世界主要國家商業銀行的危機，世界經濟也會迅速惡化。”

他將這種狀況叫做繼去年下半年美國華爾街投資銀行的沒落引發“金融危機第一波”之後的“第二波”。他認為，商業銀行的虧損問題會成為“第二波”的震中。即，世界經濟會呈現出，“第一輪經濟危機、向實體經濟轉移、企業虧損、商業銀行危機、第2輪經濟危機”。

“現在企業債中的垃圾債券比率即將迅速上升。去年引發金融危機的美國住宅貸款規模為13萬億美元，可企業債的規模卻已超過25萬億美元。這就是令人更為震撼的原因。”

宋鴻兵還警告說，全球約達62萬億美元的CDS(信用違約掉期)商品的風險度。他說：“三分之一以上的CDS是向虧損危險極大的‘垃圾債權’投資。雖說截止目前主要是投資銀行的CDS有問題，但如今商業銀行的炸彈(投資CDS及CDS的對沖基金)也即將爆發。”

宋鴻兵還預測說，這場金融危機不會在商業銀行危機上止步，而將進一步升級為“美元危機”。

“美國聯邦儲備委員會(FRB)只能大量印鈔票，要購買國債、企業期票、房貸債券，以求債券市場的穩定。若美聯儲的財政出現惡化，美國政府將會出面救助，從而國家財政將進一步惡化。由此，美國政府因嚴重的財政赤字將失去市場信譽，並由於貨幣供應過量，在經歷嚴重通貨膨脹的過程中美元將會沒落。”

他預估稱，這個過程將在未來5至10年內成為現實。並且，在美元沒落後的過渡時期，將會出現6到7種地區貨幣，以替代當前以美元為中心的國際貨幣體系。

他還說：“像現在這樣某一個國家的貨幣作為基軸貨幣的時代必將告終。（經歷地區貨幣時代後）最終如同金本位制那樣，金或銀作為本位幣的世界貨幣（world money）將成為基軸貨幣。”.

朝鮮日報記者李性勳

匯控何時供股？

東尼
2009-02-05

誰人可以告訴我，匯控到底要集資多少錢？真是如大摩、高盛所說那麼多嗎？我沒有讀完投資銀行的報告，但大意是，匯控必須集資才能保持競爭力，而且要為巨額虧損來「填氹」。

匯控平均每年至少賺150億美元。除了在南美洲和印度的個別例子之外，匯控至今仍未作大型併購。

大家似乎已經有一個共識，就是銀行需要巨額的資本 － 甚至可以媲美一些主權國家。與其從市場集資，為甚麼銀行不可以還原基本步，靠過往積存下來的純利作內部增長？

二十年前英國進行金融改革，匯控收購倫敦經紀行James Capel，結果令自己泥足深陷。自此之後匯控再也沒有收購證券行了。證券行只能賺取微薄的佣金，結果很多經紀都用公司的資金來炒賣，匯控並不需要這樣做。

這正是今天次按危機的禍根。很多國際大行用自己的資本作賭注 － 甚至連美林也不例外。如果腳踏實地做生意，美林本來不應該蝕錢。

我期望匯控惹上麻煩的原因，純綷是當年買下了Household International。樓價上升時，HI以極低的首期承造按揭，結果今天蝕大錢。匯控是不是沾手CDS這類衍生工具，否則怎會淪落到要向市場求救的田地？

匯控即使受英國樓價下跌所累也不足為奇 － 這是每一個銀行家都需要面對的風險。這一切都會在業績報告揭曉。之前匯控所做的大額撥備，應該已經把HI的虧損填得七七八八。

匯控沒有理由急於成為全球最大的銀行 － 反正這遲早也會變成事實。匯控只需要賺取合理的利潤 － 而不是賺快錢 － 就可以了。

匯控只需要以正常的步伐增長；除非有嚴重的損失，否則是不需要集資的。到底投資銀行會不會比一眾股東 － 你和我 － 對匯控更有了解？最好匯控每個季度都出業績，公司表現好壞也該讓投資者知道，否則大家都是得個「估」字。

美國的上市公司必須每季出一次業績，這才算是負責任的表現，這方面匯控是有不足。要是有些資料只有行內人才知道，這對小股東就太不公平了。

匯控這麼大的公司，也不發表季度業績，實在不太理想。

思捷環球(0330)中期業績

2009/02/04
中期業績 (截至31/12/08止6個月)

思捷環球（330）:截至去年底止中期業績，盈利出現十年來首次倒退，半年盈利跌一成三，至28億5千萬元，屬市場預期下限，每股盈利2.3元，派中期息每股0.8元，減少一成六。
由於金融危機爆發，業績料受衝擊，尤其是佔其八成銷售的歐洲市場，是金融危機的重災區之一。同時歐羅滙價下跌，都對業績有影響。

思捷主席兼行政總裁高漢思預期，批發業務的比重會繼續減少。

業績報告指出，今年一至五月批發定單有負百份比增長，並指若市況轉差，實際的批發營業額增長或會進一步惡化。高漢思表示，批發業務EBIT溢利率以往可維持二成半，零售EBIT溢利率以往較低，在金融海嘯後，影響了批發商的融資能力，而思捷又不會向批發商提供融資，因而令批發貨量及定單下跌，但他預期，於今年上半年批發情況不會惡化。只要信貸再度放鬆，批發量增多，整體EBIT溢利率可恢復雙位數字增長。他強調，由於手頭現金仍多，思捷不會在海嘯中成為輸家。

分析員在會後指出，管理層認為，歐羅兌美元匯率若跌穿一點二，則會對公司構成影響，具體程度未有透露。高漢思對今年業務並非樂觀，僅屬中性，他認為金融海嘯尚未完結，下半年經營環境及業務表現不會較上半年優勝。

去年十二月底止公司已投資十二億元於分店及設備，今年上半年將投資八億元，包括三千萬元裝修位於北京道的旗艦店。公司暫無裁員計畫，並會謹慎聘請新員工。位於內地的合資公司期內賺九千一百萬元，升一成二。

北美市場共開設二百間店，仍有虧損，經營環境嚴峻，但不會放棄，會作策略調整，美國市場去年營業額減少五成至二億元。對於北美總裁Griffith辭任，他指營業額欠佳並非離職原因，主要Griffith獲另一公司聘請出任營運總裁。 知名度較低的地區如西班牙，發展步伐將稍作停止。

期內同店銷售錄得百分之六點三增長，零售營業額增長一成。預計新開設的直接管理零售店鋪需要較長的成熟期，零售EBIT溢利率將承受短期壓力。已逾期但未減值應收帳款有八億九千萬元，增兩成。

source: http://finance.sina.com.hk

債市轉炒通脹

2009/02/03
畢老林

商品大王羅傑斯最近高呼英國「玩完」，國際大炒家索羅斯亦承認沽鎊大賺（2算高位出手、1.4美元平掉大部分空倉）。

大鱷、大王齊聲唱衰英國，大不列顛真的危如累卵，逐步走上破產末路嗎？

對香港股民來說，英國發生什麼大事，第一時間想到的必是對匯控（005）有何影響。不過，老畢可以告訴你，今日不論投資什麼市場，先不要問個別企 業的股票是否值得持有，也不要只著眼股價「跌夠未」，因為全世界的政府都在大規模干預市場，以往萬試萬靈的投資定律，今時今日已派不上用場。

就以大笨象為例，主席葛霖上週在世界經濟論壇談及集團近況，二話不說，擘頭就是一句：「匯控保持獨立符合投資者利益！」這等於承認，集團的方針策略、盈利能力眼前都屬次要，當務之急是力阻政府注資入股，確保現有股東權益不會遭到無情攤薄。

大不列顛會破產嗎？

可是，即使匯控對官方注資謝絕到底，在「國有化」已成銀行業大勢所趨，對手大都有政府資金作後盾、競爭環境面目全非下，葛霖揚言誓保集團獨立，投資者看到的是匯控傲視同儕，還是大笨象身不由己、進退兩難？

另一個眾所關注的問題是，英國政府在短短三個月內兩度公佈拯救銀行業方案；愈來愈多人質疑，長此下去，英國會走上破產之路嗎？

市場對英國的憂慮，從信貸違約掉期（CDS）反映的違約風險可見一斑【下圖】。葡萄牙不久前才遭信貸評級機構降低主權評級，但英國國債CDS價格（為國家債務違約買保險的成本）比葡萄牙還要高，意味在投資者心目中，英國破產的可能性較剛被調低信貸評級的葡萄牙更大！

市場何以對大不列顛如此悲觀？其中一個重要原因是，投資者已假設英國政府把蘇格蘭皇家銀行、萊斯和巴克萊三大銀行（後者迄今仍未尋求政府注資）全 部國有化，三行合共4.2萬億英鎊債務悉數轉移政府。官方債項突然多了4.2萬億英鎊會有什麼後果？答案是，政府債務佔GDP百分比將由40%暴增至 350%！

不過，單看負債並不足夠，因為銀行的資產（貸款、證券等）也會一併轉移政府。在已公佈的減值基礎上，有證券行估計，三大銀行目前的資產值約4.4萬億英鎊。那等於說，三行的資本充足比率雖持續困擾市場，但技術上仍未陷入資不抵債（破產）局面。

純看數字，4.4萬億英鎊（資產）減去4.2萬億英鎊（負債），餘額2000億英鎊便是三大銀行的資本（capital）。屈指一算，蘇銀、萊 斯、巴克萊的資產只須再減值4.5%，2000億英鎊的資本便會化為烏有。一旦全面國有化，納稅人最終要為此付上多大代價，視乎銀行的資產價值在哪一水平 見底。

在沒有可靠市價供參考下，為金融機構資產估值難乎其難。英國政府連番出手拯救銀行，官方債務佔GDP比率大幅高於目前40%水平，幾可肯定，但就此斷言英國難逃破產厄運，卻言之過早。

債務沉重非英國獨有

我們不妨來個假設，就說英國債務佔GDP比率因挽救銀行而增加五成，即由40%變為60%，英國的債務負擔到底有多大？答案是，跟德、法的60% 至70%水平看齊；再高一點，就說負債增加一倍，由目前佔GDP 40%變為80%，情況又如何？即使如此，英國的債務負擔仍較意大利為輕（相當於GDP 100%），跟日本的180%更難相提並論。

經濟衰退、債務沉重並非大不列顛獨有，英國政府（納稅人）仍有餘力把更多債項孭上身……一段時間吧！

不是廢話

東尼
2009-01-30

除了（一）牛市重臨香江（二）奧巴馬振興經濟之外，世上無難事。但我仍然希望兩件事都能在牛年發生；要是奧巴馬不能重振美國經濟，那麼香港的熊市仍然「有排挨」。

牛年紅盤高開，但這不代表牛市重臨，皆因昨天的成交仍然相當疲弱，市場信心仍然不足。當然，股市也沒有再跌的理由，假期前的12,500點可能已經摸底。

當然，衰退最差的情況仍然未出現，可以肯定失業率會進一步上升至6%左右，甚至8%也不足為奇，香港在2003年沙士和1997年亞洲金融風暴的慘痛經歷仍然歷歷在目。

稅務是對香港經濟的另一潛在威脅，銷售稅對富人的影響最少，因為他們可以在海外消費來避稅，但窮人就慘了。貧苦大眾賺一元花一元，銷售稅必然大大影響他們的生計。我的建議是，從股息徵收稅款，這會減低對大眾市民的影響。

中小企一定會深受其害，尤其是在華南做出口生意的公司；可幸房地產投機的情況不算嚴重，交投淡靜，很多人買樓都是以置業為目的。香港人對樓價大幅波動習以為常，很多家庭都懂得未雨綢繆，因此有一定承受衝擊的能力。

港人處於飄搖風雨中，但只要雨過天青，買家一定會蜂湧而至，加速復甦的進度。

這也適用於美國。現在市面上有大量銀主盤（foreclosure），信用卡過度消費的信貸泡沫爆炸；但時間會撫平一切，貸款和按揭漸漸收縮到正常的水平。還有，現在利率水平偏低，業主供款壓力大降，這將會把購買力鬆綁。

汽車的銷售減少，會累積成將來的購買力，因為人們終究要駕車。要是通用和福特關門大吉，那麼消費者還是要向別的生產商買車，在底特律失業的汽車工人會在豐田和Fiat車廠找到工作。這時汽車的銷售自然會回升，別的車廠會填補市場的空隙。

如此的景氣循環，自金錢被發明以來已經在運作，不景氣可以突然消失得無影無踪，供給可以突然萎縮，需求可以突然回升，天下間沒有新鮮事，潮上潮落歷史上已經出現過幾百次，只不過今次比較複雜而已。

十 年前我們親身經歷亞洲金融危機，西方國家在旁指指點點，今天終於風水輪流轉，現在中國正在為美國打下強心針，又說美國人應該節儉云云。亡羊才懂得補牢，一 點用處也沒有。奧巴馬將會成功推出救市方案（已經由眾議院通過，還要等上議眾點頭）。方案有點偏左，一定會受到共和黨的反對和阻撓，救市進一步被拖延。但 直到目前為止，奧巴馬熱潮仍未冷卻。貨幣供應將會增加，到了經濟復甦時一定會導至高通脹。

這會直接令香港的通脹大升，到時「現金是王」（Cash is King）會成為笑話，間接令港元貶值。香港的投資者必須留意。

“壞銀行”當救星弱歐洲顯破綻

陶冬2009/02/01

上週市場先升後跌。美國傳出財政部打算設立“壞銀行”，將“有毒”證券從銀行體系中剝離出來，金融股大漲，風險胃納有所改善。但是之後美國的就業和房屋數據、日本的工業生產數據、歐洲的消費信心數據紛創歷史新低，企業盈利陡降，市場氣氛隨之轉差。

連續有銀行因巨額虧損而再次要求政府緊急救援，上一輪注資的成效開始倍受關注。筆者認為，成立新的機構（通常稱“壞銀行”）將困擾銀行的“有毒” 證券剝離出去，應該是下一輪政府行動的主導思想。
分離不良資產，在過去幾次大的金融危機中，被證明是行之有效的對策，有利於恢復銀行信心、重啟其金融中介 的作用。不過這一思路仍面對兩大難題：１）成立“壞銀行”的巨額資金由何而來，２）“有毒”證券轉讓的公平價值如何釐定。

這次危機源自美國，那裡的經濟矛盾方興未艾，不過歐洲的情況似乎更壞。西班牙、葡萄牙的主權評級已被調低，法國也岌岌可危，這威脅到歐元的未來。與國力相比，英國的金融危機、房地產危機更甚過美國。新興歐洲許多國家則面臨資本外流和舉債困難。

本週市場焦點是周五的美國就業報告，預計非農業就業再大減500K（vs上月-524K），失業率跳升至7.5%（vs 7.2%）。週一美國一月ISM預測為33.5（vs上月32.9）。