美元未轉勢, 人民幣先轉

羅家聰
2008/12/04

今日談談兩個重要話題，先講美元會否轉勢。打從華府忽然推出8000億美元救市後，市場懷疑美元升勢會否就此終結。有記者問：羅生，MV=PT（貨幣量×貨幣流轉速度=物價×交易量），現經濟收縮T向下，狂印銀紙M向上，不是會有超級通脹P狂升嗎？


狂印鈔,通脹未必升


答曰：對，正常情況下的確如是。不過如今是信貸危機期，並不正常，銀行不貸款、存款不消費，通貨不通（流通貨幣不流通），貨幣市場即使不癱瘓也是死水一潭，貨幣流速V又豈會是常數不變？縱然交易量T在減少，只要貨幣流速V的減幅更勁，新增的貨幣供應M便不會造成通脹。只有當信貸危機完全過去，貨幣流速回復「正常」（相對交易量而言），而經濟交易量繼續收縮或收縮過後未及回升，屆時剩餘的貨幣才會變成通脹。假使聯儲局屆時能及時大幅加息收回餘資，應可避免超級通脹。

美元強弱是不能單憑會否實行定量寬鬆政策、或是否狂印若干千億鈔票來判斷的。日本曾於01至06年採用定量寬鬆，日圓有否因而貶值？明顯沒有，02至04年間日圓兌美元累升三成（見圖）。06年新西蘭也行此策，紐元由該年年初的0.70跌至0.60後再重上0.70。由此可見，兩次實驗也無法斷定對價方向的影響。市永遠是相對的，既然全球利率直指向零，他朝會否有更多國家採用定量寬鬆亦未可知也。
再講，近期外圍減息的幅度每每大於美國，若減息代表印銀紙，究竟是誰在狂印？僅美國嗎？



全球減息,人仔須貶值

另一話題是人民幣。早前官方終於發放明確訊號，為貶值揭開序幕。自3月17日美元見底回升至今，歐、瑞、加累跌兩成，鎊兩成半、澳三成、紐三成半。人民幣若不貶去一成以上，不會對出口起到任何作用。目前大陸對美出口僅佔四分之一，即使貶足一成，對其餘四分之三非美元區出口的貨幣來說也是升值，總計刺激作用不大。
貶一兩成，應少不了。