東尼:盈利增長暴跌?!

2008年10月27日

恒生指數在短短一週內蒸發了2,000點，簡直越來越荒謬。還有兩個月就到聖誕節，如果上個星期的跌市重複6次，你大可以送幾手盈富基金（2800）給朋友作聖誕禮物了（要是他們不拒絕的話）。這份禮物的唯一價值，是它見證了資本主義的崩潰，作為一份收藏紀念品也很不錯。

摩根士丹利或者任何一間大行只要一聲令下，預言匯控（5）要跌至75元（或者更低），竟然可以令股價乖乖的自我實現 －摩根士丹利沒有做錯，錯的就是人們恐慌的心魔。還有，新聞傳媒本來有責任客觀報導好淡雙方的意見，可是當去年9至10月份股市升得如火如荼時，傳媒就在推波助瀾一面倒地報喜不報憂，如今跌至令人咋舌的低位，各大媒體卻又一沉百踩叫大家齊齊恐慌。這帶出一個問題：市況大幅波動，傳媒是否應該負上部分責任？

暫時拋開傳媒操守的主觀問題，現在客觀論股。上星期六的南華早報財經版大字標題說「工行建行盈利增長暴跌」。該文章重點報導工商銀行和建設銀行的業績，其中工行（1398）在2008年首3季盈利總計92億元人民幣，同比上升46%；而單單第3季的盈利則為280億元，比去年同期「暴跌」至25%。我在想，25%相較之前的超高增長固然遜色，但盈利增加了280億元怎麼看也是極出色的成績。這叫「增長暴跌」？

打個比喻說，你去酒吧叫了一杯啤酒，看見杯裏有四分之一是白泡，就嚷要退貨大呼「貨不對辨」，到底誰是誰非？工行的表現的確不及很多樂觀的預測般理想（包括我自己的預測），但平心而論，工行的成績表要比任何合理的推測都要好。

工行的市值為10,500億元；如果它能維持25%的增長率，那麼全年純利就是1,100億元人民幣（即港幣1,250億元），折算市盈率8.4倍；明年的表現有機會進一步放緩，但幅度應該不會很大。如果上述的推測合理，而工行又能在2年後恢復增長，那麼它就是一個絕佳的中長線投資對象。如今的金融市場哀鴻遍野，工行有如此亮麗的表現，竟然還有人說工行「增長暴跌」？是甚麼道理？

建行（939）的故事大同小異。2008年首3季盈利為842億元人民幣，而單單第3季則為255億元，同比上升12%。較早前我已經警告讀者，以建行的資產水平來看，其盈利率高得有點異乎尋常。現在的盈利只不過是回到比較合理的水平而已，沒有甚麼值得大驚小怪。

以現價2.9現計算，建行的市值為6,500億元。如果你把最新一季的純利乘以4，全年模擬盈利就是1,000億元人民幣（港幣1,130億元），即市盈率 6倍也不到！以中國經濟未來5年的增長潛力來看，1,000億元的盈利相當合理；我預期建行能至少以每年15%的速度增長下去，甚至20%也不足為奇。

上述的推測已經考慮到全球金融風暴所帶來的經濟衰退。建行盈利由去年的690億元升至今年的1,000億，原因是國內對貸款的需求旺盛，而且中國的經濟自成一角，與世界各國經濟體系（和有毒銀行資產）各不相干，再加上中央政府下調稅率，令中國成為地球上最有實力越過金融危機的國家之一。

我一直看好祖國的經濟甚於其他國家，也看好祖國的銀行業甚於其他行業，至今仍未反悔。如果讀者們肯累積中資銀行股，我相當肯定會有極佳的表現。

在結束之前我想再談談匯控。請留意：有不少市場都禁止了股票沽空，但香港卻沒有這個禁令 －這令匯控成為最後一間可以被沽空的國際級銀行。近日匯控股價暴跌，不知道是否因為海外對沖基金幾近無股可沽，於是沽空唯一可沽的匯控？交易員是不是靠沽匯控來對沖其他長倉？這策略看來相當吸引。