東尼:不老的傳說

2008年10月23日
(感謝Johnson)
又是恐怖的一天，恒指再度迫近14,000點。最慘者莫過於瑞安房地產（272），重挫25%至1.4元。

其他中資地產股的表現同樣不濟，與瑞房相比只是五十步笑百步而已，例如九龍建業（34）就跌了16%至3.2元。惠理集團（806）旗下基金重倉持有九龍建業和其他一些優質中型股，近來這間基金公司飽受贖回潮的衝擊，被迫拋售股票而令股價急挫。

昨日我以中資地產股為題材撰文時，絕對沒有想過瑞房的股價會在同一天內急挫，差點還以為暴跌是由我的文章所引發。較早前瑞房在10月份償還了一筆貸款，市場憂慮公司無法進行再融資。我認為，最壞的情況就是瑞房要以折讓價拋售手上的物業，結果資產淨值下降，公司被迫捱高息借貸－這應該是最壞的情況，實際上不太可能會發生。

當我還是年輕的時候，賭徒的心態使我很容易產生「明天會更好」的幻想，投資時會不斷「溝淡」（averaging down）。追溯至1986年，我買了一隻叫做德智發展（Mandarin Resources）的股票，該公司在淺水灣附近有一幢物業。當時我相信這隻股票被大幅低估，於是以5毫半買入第一注，跌至4毫時加碼入貨，後來股價跌至 2毫7仙時我再買入。但股價不肯止瀉，跌至8仙時我再「溝淡」，令總成本上升至70,000元；在那些日子，70,000元對我來說可不是小數目。結果慘不忍睹：有人把公司物業沽售後侵吞款項，公司被勒令停牌。我當時已經死心，確信70,000元經已全軍盡墨。停牌停了幾年，不法之徒和證監會談判過後，同意歸還股東資金，結果我反敗為勝，這項投資盈利收場。

同樣的「溝淡」策略，卻為我在另一次投資帶來豐厚的股息。中國石油（857）上市後不久我便開始買入，第一注的價位是2元，其後跌至1.25元時我不再準備加碼了。後來喬治布殊突然攻打伊拉克，我認為背後的理據是要保證廉價石油能夠源源不絕地運到美國，未來幾年的油價會因此而低企。於是我沽售了手上一半的中石油。後來中石油的回報甚豐，之後我繼續減持。

近年「溝淡」中國人壽（2628）和其他股票同樣是出色的策略；只有華能國際電力（902）稍為遜色，唯有盼望明天會更好吧。至於瑞安房地產，雖然持倉不算多，但我已經打算與瑞房一齊出生入死了。除非你準備好在危急情況下壯士斷臂，否則我不一定建議讀者們一起冒險。

香港的百萬富翁比比皆是，下一代的股市只會成就更多的富豪；本港股市百花齊房，能帶來5、6倍利潤者並不罕見，而令投資者蝕大錢的同樣多不勝數。股市的有趣之處，在於群眾的信心變幻莫測，看看股價圖便可略知一二：即使是如新鴻基地產（16）般的老牌藍籌，在2002年至2007年5載之間由35元升至170 元（其他比較進取的公司隨時有8至10倍進賬），在近來的股災裏新地卻又跌至60元，之後甚至可能跌得更深。

災難過後，下一輪的股市必會高潮迭起，因為中國已經成為投資者的香格里拉。中國今年的國內生產總值（GDP）升幅達9%，有人已經擔心經濟「放緩」，更有一位分析員認為國內會出現「硬著陸」！在古老的電影中，香格里拉就是人們永不衰老的地方。

他們有可能大錯特錯。即使大環境轉差令中國GDP增長率「放緩」至7%又有甚麼問題？環顧歐美國家都在走下坡，經濟有4%增長已經求之不得，7%簡直是聞所未聞；更何況中國遲早會重新回到雙位數字的增長步伐。

仔細想想，即使近年的盈利增長放緩，你相信工商銀行（1398）會長期維持在10倍市盈率的水平嗎？當恢復高增長時，我預料工行合理的市盈率是20倍。不過現在要預測未來為時尚早，還是靜待下週再看看吧。