熊巿三期已至, 見底言之尚早

容永剛

恆生指數出現插水式下跌，投資者不計價格抛售資產，但最後一周又大幅上升11%，成為去年八月以來升幅最大的一周。波動之大，令人有驚心動魄之感。投資者會問，上周恆指曾見10,676點，是否就是熊市的底部？目前仍有待觀察，無疑市場已展現了一些正面的訊息。

壞消息會繼續釋出

熊市第三期恐懼性抛售已經出現，大部分被迫倉和要套現的人已經離場。熊市中消息和市場走勢的互動可給予的啟示不外乎四種。
其一是壞消息出現，市勢下跌，是熊市中很正常的現象。如當日美國各大銀行宣佈錄得巨額虧蝕，以及雷曼和中信泰富出事時，股市大幅下跌作收；
其二是好消息出現，市勢卻仍然下跌，如上月美國政府通過七千億美元的救市方案，仍無補於事，股市跌個不休，是市場人心虛怯的表現，說明大市還未見底；
其三是好消息出現，市場給予正面回應，本周溫總理支持香港度過金融海嘯的講話，以至美國信貸市場解凍的消息，均導致股市上升，是人心向穩的表現，但不能導致熊市見底的結論。

杜氏理論中的熊市第三期，人心日益低落，市場上不利消息頻傳，越來越多人不計成本抛售股票。質素不太好的垃圾股率先領跌，然後是二、三線股，最後是優質股票如匯控、長實、工行等都被大量抛售，這種情況已經出現。未來一些日子，肯定還有不少壞消息披露，好消息絕對不會立即成為主流。要觀察熊市是否真正見底，必須特別留意是否有第四種情況出現？就算壞消息繼續出籠，但市勢不跌反升。當所有壞消息出來之時，熊市往往就悄悄結束，利空出盡，就是否極泰來的時候了。這個觀市法頗為準確，請大家注意。

大巿已現回穩跡象

今後一兩個月，壞消息陸續有來，大市很有可能再下試低位，投資者大可觀察其下調時的反應。如果低位可以守住，並出現強力的支持，就能夠確認10,676點是這次熊市的底部。猜頂估底很困難，也不必硬去猜估，目前說熊市見底言之尚早，應該說市場已出現一些回穩的跡象。如果手上貨太多者，應在恆指升至20天平均線，在15,000點左右趁機減些磅，即使是熊市已見底也不要緊，上面蟹貨甚多，很多人想見高套現，市況不會直線上升，賣掉了也大可以在低處補回。

過去每次房地產和金融市場大跌，都是一次財富再分配和大洗牌，今次似乎很不一樣。我在書展開財經講座的時候，一位聽衆提出了一個有趣的問題，他說這次金融海嘯沒有贏家，人人都輸錢，究竟錢都去了哪裡？不錯，這次金融海嘯中幾乎任何資產項目都叫跌，股票、房地產、債券、石油、黃金、商品……美國銀行和企業也損失嚴重，無一倖免，似乎沒有人是贏家。我認為贏家還是有的，錢都被美國那些在過去十多年來先使未來錢的人用掉了。

過度借貸定時爆炸

美國政府鼓勵人民借錢消費，去年底全美家庭負債已達14萬億美元，平均每個家庭有13張信用卡，每賺100元花費106元。當房屋價格不斷上升，問題不會很大，反正加押房子增加貸款就可以了。美國抵押證券化票據(CDO)等金融衍生工具不斷創新，賣給全世界投資者，換來了源源不絕的資金，令美國進入了可以不查信用、免首期貸款買樓的時代，消費者可以隨意簽卡，盡情享受。過度借債是美國經濟中一個巨大的定時炸彈，一直為人詬病，相信沒有人事前能夠預料得到，一旦“爆煲”殺傷力會是如此巨大。

或者可以這樣說，美國人過度借債是這次金融海嘯的根源，房地產價格下跌是起因，金融衍生工具出事是導火線，不救雷曼是第一張倒塌的骨牌，靠全世界各國政府和人民埋單是最後結果。這次金融海嘯暴露出美國消費文化嚴重的危機，表現在美國人的個人主義、享樂主義和先使未來錢的習慣。災難到來，滿眼頹垣敗瓦，美國需要全球各國聯手打救，這是否一個超級大國開始衰落的象徵呢？歷史將會回答這個問題。