時富金融: 永利澳門估值並不吸引

2009-9-26

永利澳門（01128）是專注澳門博彩市場的一家控股公司，永利度假村（澳門）股份有限公司在集資完成後將成為其全資附屬公司。永利澳門在2008年的賭枱收益市場佔有率上升至16.4%，其賭枱總數佔市場上的賭枱總數的8.9%。此外，公司於2008年的角子機收益的市場佔有率為22.3%，而角子機總數佔市場總數的9.8%。公司創始人Mr. Wynn一直參與娛樂場的發展及營運，並負責發展、興建及經營全球多項享負盛名的度假村及酒店，包括The Mirage、Treasure Island、Bellagio及聯屬公司WynnLas Vegas及Encore at Wynn Las Vegas。

搶佔市場份額

公司利用高端的品牌形象和優質服務，滲透市場高端客戶。鑑於永利澳門的服務及位置優越，有助公司吸引貴賓客戶及中高端客戶。在永利澳門完成擴建及永利澳門的 Encore開業後，永利澳門的貴賓賭枱總數將從約149張增至215張，升幅達44%，為更多博彩中介人客戶及娛樂場貴賓博彩客戶提供服務。

盈利能力較優

永利澳門自2006年開業以來，每年的回報（以每張賭枱每日總贏額計算）均高於澳門市場的平均回報，主要跟公司貴賓及中高端市場收入佔比較多有關。我們預計隨著公司持續執行之前發展策略，高端客戶量將穩定增長。

永利澳門於2007年及2008年的角子機平均每日收入總額分別為2,746.1港元及2,661.8港元，相比整體澳門市場平均值947.5港元及 1,171.5港元，分別溢價190%及127%。公司2009年上半年的經營利率較去年同期有所下滑，從2008年6月的17.99%下滑至 16.61%。我們相信跟經濟持續萎靡，中產階級收入受到打擊有關。中高端客戶在經濟不穩定期，將會減少各種開支和娛樂活動。

內地政策風險大

自 2008年5月起，政府就中國內地公民從內地到澳門旅遊實施限制。倘中國或其他國家政府在旅遊方面實施其他限制，則對公司業務影響巨大。公司已作出重大投資開發永利澳門，並擬作投資開發永利澳門的Encore，以吸引來自中國內地的旅客。於2006年、2007年、2008年及2009年首六個月，來自中國大陸的旅客分別約佔訪澳旅客的54.5%、55.1%、50.6%及49.4%。倘來自中國內地及其他地方的遊客數目未能如預期般增加或進一步下跌，則集團現有業務及業務前景可能受到不利影響。2009年首6個月的訪澳旅客人次較2008年同期的11.7百萬減少11.4%至10.4百萬。中國或其他國家進一步的旅遊澳門限制或因應新條例而令旅行社增加旅遊澳門的團費或其他因素，均會減少一般訪澳及特別是到永利澳門旅客的人次。

雖然公司相較其他澳門同業盈利能力突出，客戶高端為主，但是我們更關注中國內地方面的政策影響力，若公司巨大的資本開支無法吸引大陸旅客，那麼其經營收益將受到巨大影響。但就估值來看，公司本次招股價格反映29至34倍市盈率，對比同業澳博日前27倍的09年預期市盈率沒有優勢，我們認為公司估值並不吸引。考慮公司具有獨特的博彩業概念，建議投資者投機性認購。