AH股倒挂信號：買入時機傾向于11月

2009/09/25
趙娟

　　9月25日，代表著AH股比價水平的恆生AH股溢價指數盤中創出109.95點的年內新低，已接近2008年A股系統性下跌中這一指數在當年9月的最低點105.73點。

　　其中，金融股成倒挂的重災區。Wind資訊統計，截至25日收盤，58只AH股中8只股票A股價格低于H股，其中4只為金融股。

　　不過銀行股仍然受到機構青睞，一旦銀行等藍籌股上漲又將為指數上漲帶來正反饋。多位業界人士稱，四季度比如11月將成為買入倒挂股票的時間窗口。

　　銀行股成倒挂重災區

　　在最近一批10只左右的AH股倒挂股票中，銀行股尤具代表性，即使扣除匯率因素，工商銀行、招商銀行、交通銀行、建設銀行A股價格較H股平價甚至折價已經持續了近一個月。東方証券銀行業分析師金麟指出，AH銀行股溢價率僅有2次倒挂，AH銀行股溢價率的最低點曾到達93%的水平，目前已十分接近這一值。

　　金麟認為，港股向上A股向下的時間差是此次倒挂的一個直接原因。

　　AH股的資金面的供需關系不同是目前市場上解釋這一現象的普遍說法之一。

　　安信証券首席策略分析師程定華認為，主要體現在銀行股上的倒挂是因為目前A股投資者對銀行股融資問題的擔憂，這個問題在香港投資者眼中影響較小。

　　“背後是投資者結構、資金屬性的不同。”宏源証券研究所所長程文衛稱，國際投資者更偏好流動性好的大市值的股票，而國內的散戶化特征明顯小股票更受追捧。正因如此，與大盤藍籌股相比，很多小股票依然保持著很高的AH股溢價率。

　　因此，A股相對港股的波動性更強烈導致AH股價格折溢價反複，通常，牛市中大幅溢價、熊市中迅速折價。

　　目前，多數市場觀點依認為，A股相對H股保持溢價屬于合理狀態。“A股30%以內的溢價還是合理的。”程定華稱。

　　南方基金研究部王炫稱：“我們也在關注這個現象並等待契機。”

　　在不少基金經理表示，大面積倒挂不是常態。

　　歷史上看，恆生AH股溢價指數最低是出現在2006年4月的85.01點，最高點出現在2008年1月的213.47點。去9月，恆生AH股溢價指數又創出105.73點低位。

　　在經歷了2008年的全年下跌圖形後，今年恆生AH股溢價指數呈現出反複震蕩的走勢，但今年的兩次小底部多出現在120點附近，現在的新低已經超越了前期。

　　實際上，相對應的AH股較大面積倒挂現象歷史上也僅在2005-2006年及2008年出現過兩次，但這兩次都伴隨著A股大熊市的背景。且巧合的是，上述恆生AH股溢價指數的三次探底後不久，都伴隨著A股市場的見底或反彈。

　　此次，在沒有系統性下跌且經濟處于複蘇過程中的背景下，AH股溢價再度迅速走低顯得有些特殊。

　　必然回歸？

　　“如果價格上存在一個顯著偏離效應，必然存在回歸。”天相投顧首席策略分析師仇彥英稱，“現在的股票價格尷尬，市場上能夠起到回歸的力量還不夠強。”

　　存在倒挂無非有兩種可能：A股便宜，或者H股更貴。泰達荷銀首席策略分析師兼專戶投資部總經理尹哲認為，從整體看，全球市場上流動性長期充裕，對通脹的預期是穩定的，但國際市場比A股晚啟動3-6個月，出現調整也是必然。

　　一個重要現象是，在香港恆生國企指數即H股指數也沒有跑贏大市，也有分析認為，國際機構也僅是對H股銀行有配置需求，而不是明確看好。

　　仇彥英稱：“海外市場雖然不存在顯著風險，但獲利回吐的風險還很大，H股的流動性有可能隨各國寬松貨幣的調整而減弱，目前的時點上，H股的下跌比A股上漲的可能性更大。”

　　但是，一個重要的市場表現是，目前，銀行保險股已經出現止跌跡象，9月25日銀行股拉動股指反彈守住2800點。

　　“畢竟香港都是國際投資者，這種倒挂會讓國內的機構投資者停一停想一想，是不是應該重新對銀行等股票估值。”上海一位基金經理稱。

　　多數上述市場人士認為，AH倒挂現象至少對A股形成支撐，封住了A股向下的空間。

　　買入時機或在11月

　　不過，相對安全並不意味著出現了絕對買入時機。

　　隨著創業板上市以及金融股的融資消息，9月18日開始，A股再度出現調整。

　　尹哲稱，目前，A股關鍵是把握政策微調的方向。

　　許多基金經理也是這樣的思路，反映在投資上：漲賣、跌買。現在震蕩市中，基金經理的選股策略主要有兩種：熱點概念、重組等主題型投資或消費類板塊的防御投資，雖然基金整體依然在8成的較高倉位，說明其對後市並不悲觀。

　　北京一位基金經理稱，在銀監會關于資本充足率的規定沒有正式出台前，銀行股現在不是介入的時點。在這一負面因素下，8月至少有53個基金賬戶清倉了金融股。

　　“目前大象起舞的機會不多，一旦啟動也意味著股指的大幅波動，催化劑會是大盤的穩定以及再融資潮走弱。”程文衛稱。

　　“當沒有悲觀認識、方向一致的時候，銀行可能成為首選。”仇彥英認為，但現在還在等待時機。

　　今年以來，中小市值股票占很大比例的滬深300指數的漲幅明顯高于藍籌股聚集的上証50指數，目前，中小市值的股票估值已明顯偏高，四季度也許將成為風格轉化的過渡期。王炫稱，仍看好銀行、地產、煤炭等有業績支撐的大盤藍籌股。

　　他認為，11月民生銀行H股發行也許將是契機：“歷史上看倒挂狀態大約持續3個月的時間，目前市場預期民生銀行H股將溢價發行。”

　　“在淨息差擴大的預期下，明年銀行股30%以上的業績增長可以期待。”金麟稱。目前多家券商都在推薦銀行板塊。

　　金麟認為，A股銀行股較大面積接近平價甚至折價的時間不會太長，雖然不能確定現在是底部，但贏的概率已經更大。