東尼: 再谈工行

9月11日

到大街上走走，就會對新晉內地銀行，無論是建設銀行（939）、交通銀行（3328）甚至是招商銀行（3968）的數量感到驚奇，因為在中國銀行（3988）首次發股前，就已經有不少分行在香港建立了，就如我當時所言，在中環實在有太多中行分行了。

確實有為數不少的工行分行，不過還不算很普遍，大部分都是來自香港區附屬的工銀亞洲（349），因此正如昨天的傳言一樣，也許該行可以考慮吸納永亨銀行（302），增添自然增長以外的動力。不過到目前為止，工銀亞洲還沒有買入少數股東的股份，這讓我感到有點奇怪。

究竟這個預期的舉動，會在本月對本港市場的銀行業務起激發作用，還是只是便宜股票的重組呢？

不過最近內銀股又重現升勢，工行就升了13仙至5.91元。其他內銀股也不甘示弱，中行上升10仙至4.25元，建行則升7仙至6.29元。

目前工行的市值為20,000億元左右，而工銀亞洲和永亨的市值都為210億元左右，也就是前者的1%左右，這對工行來說真不算什麼，哪怕它要多付20%才能鎖定這次收購。這樣分析的話這宗收購是相當可行的。


內銀股被低估，是這個專欄已宣揚了一段時間的訊息，也希望所有讀者都能從這個建議中受惠。儘管如此，人們可能會問這情況到底能持續多久，又持有者應否趁機沽貨獲利。這當然是個愚蠢的看法，因為好股不妨長綫持有，除非股價瘋狂上升，這可是個十年才能一遇的機會，而我們已剛剛錯過了這個機會。


儘管如此，不少人還是想從投資組合裡獲利的，而如果你夠技術，在加上一點運氣的話，也許你能通過買賣獲得些微利潤，

不過我覺得哪怕是20%的回報都不算高，因為這種股票的上升潛力絕對有幾百個百分點。而比方說，如果你在6元水平賣掉了工行的話，那麼你預期會在什麼水平可以買回。

我記得在兩年前說過，4元是工行的「抵買價」，而隨著其利潤的快速增長，我也相應調高我的目標價，而隨著工行在06年中首次發股後的利潤上升，我認為6元並不特別昂貴。股價再升50%也不會是很遙遠的事。

就我們所見並對其利潤進行保守估計，

基於2009年的賬目，工行的市盈率也只是15倍，這還未算進必然會增加的2010年利潤。不光如此，摩根士丹利和摩根大通的分析員也相繼將工行的目標價分別提高至6.03元和7.40元。我不清楚這背後的含義，不過肯定代表他們已從看淡轉為看漲了。

對於香港市場能否繼續上升，我頗有保留，我也預計會有頗大的調整，但對於美國市場我就沒有這樣的疑惑了，而雖然內地上海市場仍然有很多不足之處，但也應該會跟隨大氣候。

不過我認為美國，作為更成熟的市場，已正走往11,000點的路上，而根據歷史美國市場是更具影響力的指標。結論就是我跟大家一樣那麼迷惘。

短期而言，我不認為賣掉工行能帶來多少利潤，但如果其股價為5.5元的話，就是個很值得買入的選擇，而這水平不過比現價低10%而已。另外，我們也不能說7.4元很高，尤其是看在市盈率的份上，我也認為這水平在明年3月之前就能達到，當然這還要看摩根大通有什麼說法。

這是一項優質的長綫重點投資，作為中綫投資也不錯
，至於短綫，我就沒有什麼看法了。