M型概念股

畢老林

3月18日，周三。港股承接美股升势，高开后持续靠稳，恒指收市重上万三点水平，是2月25日以来首次。汇控（005）除息，股价连续第七个交易日上升，并以42.7元接近全日高位收市，升2.33元，涨幅近6%。恒指收报13117点，升239点或1.9%。国指收报7632点，升124点或1.7%。

3月期指收报13113点，升289点，轻微低水4点；4月期指收报13072点，升296点，低水45点。

同样受外围因素影响，内地股市上扬，但升幅不大，上证综合指数收报2223点，升5点或0.24%；沪深300指数收报2332点，升10点或0.44%。

大笨象股东在本文见报日表决供股，执笔时港股刚收市，汇控造42.7元，比3月9日U盘插水价33元回升近三成；加上高盛重新肯定汇控的投资价值，曾经想过长痛不如短痛的一众小股东，在爱恨交织下看来仍会选择不离不弃，集资计划水到渠成。

增长为本投资法

老毕昨天提到几位知名「淡友」不约而同建议入市，但不管是「英国股神」博尔顿（Anthony Bolton）、美国基金经理格拉瑟姆（Jeremy Grantham），还是法兴分析师蒙捷（James Montier），采用的都是价值投资法，分别只在演绎方式；股市大幅偏离「合理值」，是他们决定进场的最大诱因，现水平是否已见底反属次要。可是，买股票始终是买公司盈利，除了耐心等候估值重返「合理」水平外，有没有更主动进取的投资策略？

老毕今天想介绍一位颇具争议性的投资大师──史维格（Martin Zweig）──其策略跟价值投资法迥异，但在「买股不买市」的前提下，他的选股法有一定的参考价值。

《信报》读者对史维格应该不会陌生，亦想必听过此君在1987年10月19日股灾三天前预言华尔街大难临头的事迹。史维格的著作Winning on Wall Street（第一版于1986年面世，此后十年先后推出四个修订版），令他成为畅销书作家，影响力深入民间。

股神毕非德靠投资发达，但个人生活平淡朴素；史维格却从不待薄自己，既是纽约顶级酒店皮埃尔（Pierre Hotel）价值连城阁楼套房的主人（根据《福布斯》的估算，该物业价值一度高达7000万美元，是纽约市最贵的公寓，在全球豪宅中位列第八），亦是怀旧物品收藏家。不过，Winning on Wall Street于1996年后再无新版问世，史维格亦甚少公开露面，人气大不如前。批评者认为，这是其拣股法不行的最佳证明；他的支持者自然大力反驳。

不过，金融海啸后，不同的投资理论各自备受挑战，史维格以增长为本的选股原则，仍有讨论价值。

一、盈利趋势 现季度盈利必须高于一年前同期水平；

二、盈利持续性 每股盈利（EPS）过去五年每年均录得增长；同时，EPS过去四季每季必须高于一年前同期水平；

三、长期增长 以EPS年增15%为最低标准，30%以上属优异；

四、盈利增长加速能力 现季度EPS增长（与一年前同期比较）必须比之前三季平均增长强劲；同时，现季度EPS增长要胜于长期增长水平。

在史维格选股四大要诀中，最后一项的重点是把盈利往绩辉煌，惟已成强弩之末、风光不再的企业剔除。投资者若拿这项准则衡量汇控，也许一开始就不会恋上大笨象。

跟纯粹逐势的投资者不同，史维格拣股法含有一定的「价值」元素，比如市盈率在市场平均水平三倍以上的股份不沾手；若高于四十三倍，则不管市场平均市盈率处于什么水平，一律敬而远之。与此同时，市盈率低于五倍也不在考虑之列，以免买入名副其实的「狗股」。

然而，必须承认的是，不论价值投资法还是史维格口中的Super Model，在信贷市场何时回复正常、盈利前景无从估计的今天，按照往日业绩推算出来的估值水平和盈利增长潜力，俱不可靠。在每种策略均有缺点下，投资者可以怎样？老毕认为，如果你认为不值得为效果不确定的投资法浪费时间，那么就反璞归真，平日多留意身边事物，从中寻找灵感吧。

日前特区政府公布，香港最新一季失业率达5%，不少专家担心年底会见8%。港人生活水平有下降趋势，虽然股市短期上落与此可以完全无关，但在环球经济大形势逆转下，要捕捉股市明日之星，就要花一点心神。老毕在财政预算案公布那天，谈过大前研一《M型社会》一书，其实该书主要不是谈社会现象，其副题是《中产阶级消失的危机与商机》。大前分析了几种M型社会下的吃香新企业，也许可作选股的参考。

M型社会原指日本、美国近年的社会生态，重点是中产人士收入大减，以中产定位的市场消失，代之而兴的是一个立足于中下阶层的市场，商机就在此处出现。以投资角度来看，未来最具增长潜力的明星企业，理应潜伏于这个市场。

香港的M型走势一如美、日，这一点不用多介绍，但内地有无数消费者正在「升级」，追求品味的提升，跟香港正在走下坡的M型社群愈走愈近；换句话说，两地消费者将合流而成一个庞大的新市场。难得的是，生意连通中港两地的企业为数不少，而且许多都在香港上市。

大前指出，中产的消费能力减弱，但品味与质量要求不减。比方说，今日的Joe不再舍得穿Polo、Armani，但Joe有「贵族情意结」，一定不会转去罗湖城、女人街，而是改为光顾ZARA、H&M、Uniqlo。细心留意一下，现在结伴南下的年轻「自由行」，常见在以上三大连锁店「血拚」，原因是什么？大家都在追求「高感觉、低价格」的产品，从成衣到食品、日用品到食肆，都可以在这个「M型市场」大展拳脚，挤走死抱旧模式、墨守成规的对手。

高感觉低价格

香港股市有不少M型概念股，除了符合「高感觉、低价格」这一基本条件外，更重要的是业务覆盖中港，把两个口味日趋接近的社群，一起放进公司的客户目标。在蒙牛（2319）出事前，大家也不知道有那么多本港明星艺人天天饮蒙牛。此外，经常穿梭中港的朋友，一定同意小肥羊（968）是两地食客公认的名牌；至于在香港超市最醒目位置热卖的维达（331）厕纸，相信在阁下家中洗手间已放了个满。

中国商务部以反垄断为由，拒绝可口可乐收购汇源果汁（1886），投资者失望之余（股价一天跌近二成），市场更担心引起保护主义的敏感话题。其实，当局不让汇源落入外人之手大有道理，因为中国难得有这样一个「国宝级」品牌企业。

据市场调查公司Euromonitor的数字，截止2007年的五年间，内地果汁市场复合年增长高达19.9%，远高于软性饮料市场13.7%的平均增长。市场预期2006至2010年，中国果汁市场的复合增长仍可保持10.6%水平。内地果汁市场的凌厉增长，与中国消费者收入增加，以及健康意识提高有关。过去十年，中国奶业亦因相同原因而强劲增长。

汇源果汁是中国消费升级的讯号，属于有前途的M型股。不过，股价过去升了不少，经过今次事件后，也许日后更有留意价值。