為購毒計計數

畢老林
2009/03/25

3月24日，週二。港股氣氛良好，成交超過600億元，匯控（005）午後逼近46元，加上中資金融股回穩，支持大市上揚。恆指一舉衝破一百天線（13557點），技術上向高位推進，惟短期已呈超買，或會出現調整。

恆指收報13910點，升462點或3.4%。國指收報8063點，升103點或1.3%。期指轉低水，3月期指收13812點，升422點，低水98點；4月期指收報13770點，升425點，低水140點。

內地股市微升，未見突破，上證綜合指數收報2338點，升12點或0.56%；滬深300指數收報2451點，升12點或0.5%。

情緒受氣氛帶動

美國財長蓋特納上月公佈收購銀行「有毒資產」（財政部美其名為「舊有資產」〔legacy assets〕）計劃時，華爾街向他擲鞋，美股大瀉；個多月後，蓋特納再次推銷這個名為「公私投資計劃」的方案，華爾街卻掌聲雷動，股市狂飆。

市場反應大異其趣，表面原因是第一次公佈時徒具概念、實質內容欠奉；第二次則細節與執行方針兼具。可是，環球股市尤其金融股強勁反彈，始於本月初，比修訂後的計劃發表時間要早，期間亦未聽聞市場對新方案有什麼特別的期望。

用另一個方法來問，蓋特納在首次披露公私投資計劃時，倘若已把運作方式說得一清二楚，銀行股會否早一點「見底」？答案是，我們都不知道。正如老畢早前所說，市場情緒是一種很奇怪的東西，往往在人們不知不覺中改變。

馬龍白蘭度在《天生愛情狂》（Don Juan DeMarco）中飾演的心理醫生，冷靜、專業。然而，在治療患有愛情妄想症的尊尼特普時能醫不自醫，感覺被病人牽動、思緒陷入混亂，什麼是真什麼是假已 無法辨別。他在戲中說了一句話：「愛情是有傳染性的」（Love is contagious）。如果愛情有傳染性，那麼恐懼（fear）的感染力肯定有過之而無不及；貪婪（greed）就更加不用說了。

蓋特納上月首次公佈收購毒產方案前，市場氣氛惡劣，恐懼人傳人；一個月後，貪婪已取代恐懼，且正在交叉傳染。投資者在購毒計劃修訂前後，反應南轅北轍，我看根本原因不在方案本身，而是市場氣氛在這一個多月來已出現重大改變。

大家應已看過方案內容，感覺怎樣？換個問法，假如你是投資者，會不會參與收購毒資產？

就來計計數吧。資產出售以競投形式進行，價高者得；聯邦存款保險公司（FDIC）按六比一的負債比率（6-to-1 debt-to-equity ratio，即六倍槓桿）提供融資。換句話說，購毒的資金每7元中便有6元來自FDIC，餘下的1元（即股本，equity），則由私人投資者與財政部按 五五之比攤分。

競投者恐壓價

假設甲銀行打算出售一批面值100元的按揭資產，在競投中最高出價為84元；按照價高者得原則，中標者可與政府合組公私投資基金，正式接收問題資產。

在這個例子中，FDIC提供的擔保融資為72元（84×6/7），餘下的12元由私人投資者與財政部平分。換句話說，投資者單方面所出股本為6元（12×1/2），以百分率計則為7.14%（6/84=0.0714）。

可是，84元只是一個理論價，私人投資者可以選擇出價50元，也可按面值100元競投毒資產。然而，不管100元、84元還是50元，以百分率 計，投資者與財政部各自的股本比例都不會出現改變（相當於資產出售價的7.14%），而FDIC擔保融資的比例，在任何情況下均為86%（唔信可以計一 計）。換言之，不論出價高低，政府向私人投資者提供的「補貼」完全一樣。

基於投資者缺乏出高價的誘因，加上風險考慮，有理由相信，他們不僅不會在競投中進取出價，還會盡量壓價，以求用最低的成本買入問題資產。從納稅人 和政府（私人投資者的伙伴）的角度出發，這個結果並不壞。然而，反過來看，如果你是銀行，明知投資者願意支付的價格與理想價有極大距離，會否輕易把資產拿 出來拍賣？

蓋特納的計劃宣布後，據聞立即引起太平洋資產管理公司（PIMCO）等大型機構投資者的興趣，這點老畢並不感到意外。不過，金融機構（賣方）參與計劃的態度卻十分猶疑，這才是問題所在。

中國外儲出現改變

人民銀行行長周小川近日建議用國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權（SDR），取代美元成為全球儲備貨幣，中國持有的大量美元資產何去何從，再 次引起關注。 BCA投資研究所披露，中國龐大的外匯儲備已出現明顯的投資方向改變，顯示溫總最近公開表示擔心美元資產不穩的言論，絕非無的放矢。研究發現中國所持的美 元資產比重，由2003年的84%，下降至最近的64%【圖】。此外，中國改變保守的投資策略，不再局限於長線低風險資產，過去五年逐步涉足高風險投資， 而且不一定購買「美國貨」。

不過，中國自去年中增購美國國債，尤其美國短期國庫票據，這與全球市場波動有關。中國外匯儲備會否進一步多元化，未來減少購買美國資產？老畢可以代溫總答你：「要視乎需要而定。」

中美經濟依然互相依賴，兩者尚未有「脫鉤」跡象。曾特首在北京似乎說漏了嘴，透露當人民幣可以真正自由兌換時，港元可考慮與人民幣掛鉤。雖然他強調這是很長遠的事，不會在可見將來發生，但你猜老美心中滋味如何？

特首還說，長遠而言，亞洲需要發展統一的貨幣。早已有人吹捧人民幣當「亞洲貨幣」，此事十分敏感。歐羅從來令老美心中不快，現在你一言我一語唱好人民幣，曾特首是否有「爆響口」之嫌？

「衰退股」率先反彈

麥樸思預告牛市重臨，市場眾說紛紜。

美國流動通訊、手機生產商的股價在金融海嘯初期跌個四腳朝天，Sprint暴瀉85%；以iPhone為主打的蘋果跌一半，投資者預期經濟陷入衰 退，消費者減少換購手機，甚至連台費都交不起。不過，以上股類已率先止跌回升，由去年11月的谷底平均反彈四成，蘋果、RIM、Palm走勢亮麗，何解？ 原來手機及流動通訊服務的市場需求沒有減少，情況並非如大家先前所想的悲觀。

也許你會說，人們在大衰退時更加需要手機通訊，又或者手機已成為城市人「第二生命」，尤其是儲藏所有個人數據的聰明手機。

不過，我們再看一看星巴克，當日華爾街崩潰，銀行接二連三裁員，許多人要暫別內有WiFi免費上網，又有抒情靚音樂播放，兼賣幾美元一杯意大利牛奶咖啡的星巴克。誰知星巴克生意不跌，顧客如常入座，歎其貴價咖啡，股價更已收復失地，自低位反彈55%。

老畢早前介紹過的極具創新精神的亞馬遜，果然憑電子閱讀器Kindle大賣而令股價揚升。此外，出租影碟公司Netflix股票更創了新高。

Netflix被稱為「衰退股」，因為太多人被裁，在家無所事事，租Netflix，14美元月費任睇，平過睇有線電視。這是否說明美國人真的日子難過，大家不必深究，總之類似這種創新意念的增長型股份，最具備逆市上升的條件。