東尼: 小心貴股價

2009/10/22

如一首英文童謠，牛仔跳過了月亮（ The cow jumbed over the moon），道瓊斯工業指數終於再次升穿一萬點。雖然大部分美國經濟學權威認為股市應該跟隨，而不是領先經濟，無論如何，美股正追趕跑在前頭的各國股市。
恒生指數以此藉口升穿二萬二千點，接近○七年六月水平，當時我警告讀者股市太貴，儘管隨後四個月，恒指再勁升三成至三萬二千點，惟我仍然認為二萬二千點是升過龍。
道指自今年低位的六千五百點升近五成，雖然按揭問題數之不盡，失業率也節節上升；惟大家相信代價高昂的救市政策必有成效，而且公司業績，亦不如預期般差勁。
恒指自去年十月低位的一萬零六百點上升一倍，比美股跑快半年。這些市場均受低利率及資金氾濫所刺激，就算美國，雖然窮者越窮，但也有不少富人在市況不明時儲下大筆現金。
這情況在香港的樓市成交中顯而易見，先有尖沙咀新盤的一房單位錄得天價成交，後有半山干德道一幢樓高八十八層的物業，呎價高達七萬元。這情況非常恐怖，繼續下去的話，跌市將無可避免。

儘管指數只是一個平均數，以其衡量整個股市並不公平，但仍有指標作用。之前，我曾為中資股偏高的股價而感到困擾，如國壽（ 2628），其股價由○六年的十元升至○七年達五十元，現時股價回落至三十六元，我仍然警惕。現時，其總市值約一萬億元，但去年盈利僅得二百四十億元，若能回復至○七年四百一十五億元的盈利，現股價或許合理。但其○七年盈利有部分來自出售投資組合的收益，就算未來它的一千五百億元股票組合仍能提供資本盈利，相信也難以再有當時的巨額收入。


國壽太貴
而且，國壽的資產淨值約二千億元人民幣，今年上半年賺一百八十億元人民幣，全年應賺三百五十億元人民幣。其一萬億元的市值，代表五倍資產淨值，三十倍市盈率，我認為相當貴。

另一隻傳統愛股中鋁，擁有中國鋁業市場的五成佔有率。我認為無止境的需求會令市場繼續增長，中鋁的龍頭地位有優勢，但這是一間很波動的公司，盈利受鋁價影響。以每股九元計算，市值約一千二百億元，公司去年僅能收支平衡，但○六及○七年，盈利卻高達一百一十五億元人民幣。

○七年十月，中鋁的股價曾颷升至二十四元，之後急瀉至三元，所以九元好像不算太貴，但實質已從低位升了兩倍。而且，中鋁今年上半年蝕三十五億元人民幣，故我不認為其全年盈利能超過三十億元人民幣。作為長線投資，現價是可以的，想賺快錢的話則未免太勇。

在股市直逼巔峰時，我對地產股的股價也非常懷疑，其中一隻嚇倒我的是富力地產（ 2777），它的股價超越二十元直衝到四十元，雖然其○七年的每股盈利高達一元七角五仙，但每股資產淨值僅得五元。現時它仍有薄利，不過就算以現股價十四元二角五仙，市值四百五十億元，我也不打算買入，惟當其跌至三元時，我的確曾經心動。