匯控身陷險境？抑或大摩自身難保？

東尼
2008年1月15日

關於大摩唱淡滙控

世界末日，就是人類滅絕之時。金融市場的末日，正是花旗、大摩、細摩和匯控（5）變得一文不值之時。

大摩發現報告，說匯控可能只值50元；後來一再有人問我的看法如何。報告假設，匯控需要從市場集資約200億元，並且預計2009年和2010年的盈利會大幅下跌。

大摩自己其實自身難保，可能很快就會被花旗集團吞併；像美林一樣，大摩很快就會成為歷史。到底這份報告是經過深思熟慮，抑或純綷是大摩在臨終之前試圖嘩眾取寵？我不知道，但大摩的確是一嗚驚人，引來潮水般的反響。

讓我為匯控護駕。首先，200億美元壓根不是大數目，假設2007年的純利表現算是有代表性的話，這只是一年的盈利而已；在正常的情況下賺200億美元算是合理。匯控2007年底的總資產是23,500億美元，而淨股東權益則是1,280億元。經過撥備170億元之後，匯控仍在2007年仍然賺了200億 － 當然，潛在債務可能會在2008年有所增加。

估計匯控會集資，大摩不是唯一一人。我也不知道匯控有沒有考慮這個方案。不過，我相信次按危機已經告一段落，實在很懷疑公司會不會再度進行大額撥備。更何況，2010年的盈利會變成額外的儲備。

與此同時，英國和歐洲國家的情況很可能會轉懷，但歐洲的銀行比美國的更加謹慎，所以不會需要再大幅增加撥備。希望事情真的如我所願吧。

與其胡亂猜測2010年的業績，不如靜候2008年的成績表。我真的不知道2008年的業績如何，也不知道撥備會否真的變成支出。因為匯控通常都會過份保守，大額為壞賬撥備之後，又會大額回撥成盈利。

大摩所估計2009年的數字，可能真的會變成事實。但我認為他們太過悲觀了，而2010年的數字更加有點像瞎猜。我連2008年的盈利也不知道，大摩憑甚麼可以準確估計2010年的數字？

由於不知道2008年的數字，因此我完全不能預計今年的股息政策，以及股息會減少至甚麼程度。最近幾年匯控的股息一直增加，而當年收購米蘭銀行時，股息也維持不變，但當時或許還有每年派發紅股的習慣，而在今時今日的市況中我當然不會有此如期。

股息的問題，也許葛霖（Stephen Green）已經想了不知多少個晚上。要是終期股息能維持不變，那麼今年的季度股息就很難定斷了。如果匯控決定繼續每季派17美仙，那麼看來公司不預計2009年的純利會大跌，不知是否太過樂觀？

到了關鍵的問題：應不應買匯控。我可以肯定的告訴你，100元以下的匯控極之便宜，但值不值得買入又是另一回事。投資銀行出版報告只需要一個「講」字，但用真金白銀買入，就需要非凡的決心。

我自己嘛，我手上已經有足夠的匯控，沒有理由再增持。如果股市回升的話，我當然會很滿意；但要是再跌的話，我也不會加錢追買。不過，如果你持有的匯控股票很少，不妨牛刀小試，但切記不要太過「身」入市，保留現金作備用才是上策。