尋找優質電力股

東尼
2008年1月7日

2007年中資股熱潮中，電力公司的表現實在太不濟了。我買了一些華能（902），平均買入價低於5元。我曾經較喜歡北京大唐（991，現為大唐發電），公司的名稱現已除掉北京二字；另外之前我也曾買入山東國電，表現不錯，然後公司易名為華電國際（1071），至今我仍然持有一些，儘管我曾表示該公司未能達標。

電力本來是最基本的公用事業，我以為中資電力公司會隨經濟增長，甚至超越國內生產總值的增幅。當年的中華電力（2，即現在的中電控股）就與香港的經濟同步增長。

六十年代，當我開始融入香港股市的時候，公用事業是我的投資大忌，皆因政治因素往往會扭曲正常的營商環境。我也親眼見證了五十年代英式國營企業是何等的不濟。

中電的成績固然卓越，即使在多年的利潤管制下，公司仍然增長了200倍。但我對公用股的忌諱也不是無中生有的，今天民粹政黨不斷要求政府收緊中電的利潤管制，而中國政府為了廣大人民的利益，決定凍結電費，在商品價格不斷上升的雙重夾擊下，電力公司可謂四面楚歌。

電費是固定的，但煤炭價格卻不是。結果電力公司的營業額大幅上升，利潤反而倒退。去年華能要蝕錢，而其他電力公司也好不到那裏去。

華能是三間電廠裏規模最大的一間，現價5.7元，市值連700億也不到。這相當合理，如果2008年的盈利有改善那就更加便宜了。我預計2008年的營業額應該是60億元人民幣，而純利大概是30億元人民幣，盈利能力之低可見一斑。但2009年的純利可能會有改善，介乎80億至100億元人民幣之間，市盈率也就會升至比較合理的水平。

大唐發電昨日收報4.4元，市值約是500億，而2007年度的純利卻只有35億，但之後應該會增加。不過比較兩者的股價和潛在市盈率，我認為華能比較抵買。前年十月份華能一度升至10.8元，但很快就跌了下來。

華電報1.95元，市值只有120億元，2007年的純利是12億元。雖然2008年很可能沒有盈利，但之後應該會回復至2007年的水平　－　過去10年來華電的純利都差不多是這個數字。

假設中央政府肯放鬆管制，讓電力公司自行調整電費，那麼5.7元的華能是理想的買入對象。但華能的股價有如過山車，從九月中的6元跌至十月底的3元。我們不太可能會再看見3元的華能，但5.7元應該算是合理。

驟眼看來華電很便宜，但這不是理想的投資。大唐可能比較合理，但華能就更好了。因此我決定再等一會兒，之後再看看應否買入。