雷賢達: 轉變中的市場

2010-01-27

恆生指數自去年１０月開始，一直在２１０００點至２３０００點之間來回上落４次，直到上周跌破並觸及２０２００點低水。
　　回看近期的交易走勢，我認為，市場是在把去年１０－１２月才入市的投資者，特別是投機
交易震走。市場由去年３月急升至２３０００點，需要進入整固期，有可能將市場帶入一個低位，以製造另一次超賣，之後再重拾上升。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊０９年第四季估值過度＊

　　我傾向於認為：各類股票估值在０９年第四季過度高估，有必要修正，而在此之前，市場總會抬起另一隻腳來擺脫一些投機活動。在過去兩個月市場下跌之前，我發現不少股票的股價及交易量會突然在某一天內大升，股價在一天內出現這樣大的變動，在我的經驗中，更可能是一種派發現象而不是收集，而股價在經過一天大升後，往往是隨之逐漸回落。
　　

不少人認為有大量買盤及大成交量是好現象，但不要忘記，與此同時亦存在大量的沽出，有可能變為派發現象。如果是派發的話，那麼之後更可能出現的是股價疲弱。因為售出這些股票的投資者不可能在股價僅下跌１０％，就再買回，可能要經過更大跌幅後才再收集。

　　　　　　　　　　　　　　　＊９０％機會觸及２００００點＊

　　在年初，我根據恆生指數自１９６９年以來的走勢，粗略估算，今年恆生指數有９０％機會觸及２００００點的低位，有８３％的機會跌至１９０００點水平。至於高位，有５０％機會到達２４５００點，３０％的可能性升至２７０００點。以上估算是基於恆指成份股的每股盈利增長率為１５％來計算，如果此增長率出現差異，將影響上述指數水平。

　　以上是我較為中性的看法，並不意味著市場不能高出或低於此水平。

　　去年底，不少分析師估計恆生指數的合理價值為２５０００至２６０００點，但卻沒有指出指數波幅，出現的機會率及相對應的風險與回報。如果市場跌破一定的水平，意味風險正逐步減少。出於同樣的原因，如果市場高於或遠高於某些水平，意味購買的風險正迅速增加。若有了這些指標，如果市場進一步下跌，或許我們可以部署分段買入，而不是沽出。同樣道理，如果市場上漲至超越某些水平，我們就要愈趨謹慎了。

　　觀察市場資金的流入和流出，港元匯價已逐漸減弱但仍處偏強，市場的整固和修正都與這些資金的流出與流入相關。資金流出有很多原因，有些可能是已預料到全球貨幣市場改變而作出部署，有些可能是已預期宏觀經濟刺激措施將作調整。

　　　　　　　　　　　　＊定量寬鬆逐步退出，金價下調不足為奇＊

　　對於黃金價格，我的觀察是，黃金價格的變化反映全球貨幣供應量的增加或減少。金價從３００美元一盎司開始上升，正是美聯儲積極挽救２０００年初科網股泡沫破滅帶來的經濟影響。全球金融危機後，美聯儲和各國央行再次注資，今次更執行定量寬鬆政策，金價再次上漲令貨幣供應量大增。隨著定量寬鬆逐步退出，黃金價格開始下調及整合不足為奇。

　　事實上，所有的股票價格變動是反映每股盈利變化的速度，而不是反映實際收入的改變。到了我們看到的實際收益增加時，市場可能已經消化了相關收入上升帶來的利好，只是許多投資者
特別是個人投資者對此並不十分理解及領悟。