應否選擇拆息按揭

報研究部 (23/02/2010) - 應否選擇拆息按揭
研究部在過去一年，曾先後以港元同業拆息（HIBOR）為基準的按揭計劃（下稱拆息按揭計劃），作出介紹和分析*，適逢滙豐上周推出同類拆息按揭計劃，加上市場的按揭價格經過一年後也出現很大的改變，今期研究部與讀者重新探討滙豐是次推出拆息按揭計劃，對銀行、市場及按揭貸款人士有何啟示。

滙豐於上周四宣布將提供拆息按揭計劃供消費者選擇，為市場出現一番猜測／分析，認為即時揭開按揭減價戰序幕！甚至有分析相信樓市將因而進一步受到刺激而升溫等。我們以問答形式，利用市場按揭數據剖析滙豐是次推出拆息按揭計劃，對市場生態的影響。

問：滙豐推出拆息按揭計劃背後的原因？

答：滙豐最終推出拆息按揭計劃背後的原因相信是「為勢所迫」。根據金管局每月公布的住宅按揭統計調查顯示，貸款人士選擇傳統最優惠利率為基準（下稱P- based 按揭計劃）按揭計劃的比重，自2008年開
始持續萎縮。取而代之是拆息按揭計劃的比重持續增加。

截至去年12月底，貸款人士選用P-based按揭及拆息按揭計劃的百分比，分別為37.4%及61.6%，即採用拆息按揭的比重，較傳統的P- based按揭計劃還多，可見滙豐若要繼續爭取按揭業務，又怎能「不
反傳統」推出以同業拆息為基準的按揭計劃【圖一】？事實上，截至目前為止，不計滙豐，市場已有多達十四間銀行，包括恒生銀行，提供拆息按揭計劃以供選擇。

值得留意的是，由去年10月開始，金管局才開始公布以港元同業拆息為基準按揭計劃的單獨比重。在此之前，此數字統計在其他類別內。除包括拆息按揭比重外，還會包括其他貸款計劃，例如銀行員工的低息貸款等，但這佔的比重一般較少。圖一所示的拆息按揭比重（62.6%），還包括其他類別的按揭貸款（1%）。

轉用拆息按揭因息低

問：為何拆息按揭計劃可以大受歡迎？

答：一字記之曰「息」作怪。香港最優惠利率每次回落至5%水平時（或大P是5.25%），銀行（或銀行公會，若是取消利率協議之前）便拒絕進一步下調息率【圖二】。故此，當2008年年底最優惠利率回落至此水平後便持平，但香港同業拆息卻在資金持續湧入及受到美國量寬政策影響下而進一步回落，因而令兩者的息差不斷拉闊（過去一年，最優惠利率與一個月同業拆息的息差，維持在450個基點以上），間接令以拆息按揭的吸引力大大地提升。

以更具體的例子說明，我們利用金管局提供按揭統計的不同百分比及同業拆息，推算出銀行就P-based及拆息按揭計劃，向客戶收取的（加權）息率。拆息按揭假設以三個月同業拆息加100個基點計算。儘管這裏的推算未必能夠完全反映個別銀行真實的息率，但相信也可大致合理反映按揭價格變化的情況。

從圖三可見， 2008年年底至今（以及2005年年底至2007年年初大部分時間），同業拆息按揭計劃的息率均低於P-based【圖三箭咀】，且差距愈拉愈闊，至今息差已近150點子，這與去年年初（以及2006年至2007年期間）拆息按揭需求增大的時間頗為吻合【圖一其他類別按揭比重】，這某程度反映息率的因素，是導致拆息受歡迎的主要原因之一。

必須補充的是，儘管2002年年底至2005年年初拆息按揭的息率也明顯低於P-based，但當時市場提供拆息按揭的銀行較少，故拆息按揭的比重並未出現顯著增大。

難爆按揭減價戰

問：按揭減價戰會否一觸即發？

答：短期內出現的機會看似不大。我們可以從拆息及P-based按揭計劃兩個市場着眼。

拆息按揭市場方面，是次滙豐推出拆息按揭計劃雖然息率頗為吸引，卻不是大幅低於同業，個別銀行的拆息計劃，甚至較滙豐的為低，故暫時對按揭市場未必造成太大衝擊。此外，由於中、小型銀行的存款基礎較少，資金來源主要由同業拆借市場拆入，故此目前中、小型銀行在拆息按揭下調的空間可謂十分有限（目前大部分銀行拆息按揭息率，介乎同業拆息加70至100個基點）。

P-based按揭計劃方面，自2008年年底銀行已積極調減按揭價格（相信這或與銀行初期仍未提供拆息按揭前，為保持市場份額而加速部分銀行減P- based按揭價格），由P減1.75%或以下，大幅下調至P減
2.75%左右【圖四】，並回落至與2004／05年樓市剛復蘇初期的徘徊支持區。而且目前本港大部分銀行均已有提供拆息按揭，加上市場預期今年下半年或明年年初聯儲局有加息的機會，估計傳統P-based按揭定價水平下調的機會或不會太大。由此可見，按揭減價戰短期內爆發的機會看似不高。

樓價再升存暗湧

問：樓價會否因為滙豐推出拆息按揭而進一步回升？

答：以往本欄亦曾論述，樓價與市場息率有着密切關係。而樓價與銀行按揭息率的價格關係，則要視乎情況。不過，自2006年年初至今，銀行加權按揭息率與樓價走勢是十分吻合【圖五】。

研究部同樣利用金管局就最優惠利率、同業拆息及定息按揭的每月統計數字，估算出銀行整體按揭業務的實際加權平均息率【圖五藍線】。從圖五可見，銀行的加權按息自2006年年初至今，與本港樓價呈亦步亦趨的走勢，可見去年年初樓價反彈回升，某程度與按揭息率持續下跌有着密切的關係。換言之，按息下調刺激樓價上升，某程度已反映在目前的市況內。

由於預期銀行短期內進一步減按息的機會不大，加上同業拆息及最優惠利率已回落至甚低水平，再下調的空間不大，反而隨着息率或於下半年或明年回升而出現見底的機會；故此，是次滙豐推出拆息按揭，會令樓價進一步上升則言過其實。

問：消費者目前應否選擇P-based 按揭計劃，還是拆息按揭？

答：研究部根據目前市場普遍的拆息及P-based按揭計劃的定價，作了一個回測（back
testing），看看拆息或P-based按揭可為消費者省回多少利息；回測是根據目前拆息按揭一、三、六及十二個月同業拆息（H）加70個基點，利率上限（CAP）為大P減2.75%，以及P減3.2%的傳統P-based按揭計劃。從這個按息定價可見，貸款人士利用45個基點（或0.45%）的成本採用拆息計劃，以博取利用拆息（更省息）的機會。

其具體測試是，每周以當時的同業拆息加0.7%與P減2.75%比較並取其低者；若是前者，便與P-based按揭計劃比較，計算可省回的息率；相反，貸款者便多付0.45%的利息開支【表、圖六及七】。

從表中可見，自2000年至今合共五百二十九個星期內，能夠採用拆息的機會率約為不足兩成至四成。而採用較短年期的拆息按揭計劃，省回的利率平均高於半厘。不過，若然我們還考慮出現拆息按揭息率低於CAP息率的機會率，只有採用一個月拆息的計劃才可以省回利息（有值博率）。事實上，從圖七可見，採用十二個月同業拆息的按揭計劃，可以省息的機會其實不多。

出現此情況，相信是在過去一年銀行積極調減傳統P-based的按揭價格，間接令採用拆息的吸引力開始下跌。換言之，儘管目前採用拆息計劃仍可省回利息開支，但長遠而言，貸款人士多付利息的機會較大。

分析員：呂梓毅

李振聲: 樓齡越大,風險越高

2010-02-01

上周五，香港發生罕見的塌樓事件，意外不單造成經濟損失，更重要的是造成人命傷亡。事件發生在香港，實在令筆者感到意外，為何？因為香港巡查舊樓，在非地震區域(如日本、台灣)等鄰近地區來算可說是處於領先水平，反觀澳門，相信大家心裡有數。　　事件發生後，香港市區發展局立委巡查全港四千幢五十年樓齡以上舊樓，如發現有即時危險會馬上跟進，包括動員屋宇署的承建商進行維修及鞏固工作；沒有即時危險，但需維修，則向大廈發出法定維修令；同時會研究縮短強制驗樓、驗窗的立法時間；港府以上舉措，均會增加舊樓的維修成本，減低投資回報。

筆者在本欄文章曾經強調“樓齡越舊，風險越高！”樓齡越舊，形成危樓風險越高，樓宇老化所衍生出的問題，不單對住戶生命造成威脅，對途人及周遭的財物(如私家車或電單車)亦會造成威脅。若真的出意外(如大廈外場石屎脫落、水管爆裂或滲漏)，造成財物損失或人命傷亡，大廈業主均需負責。為了減低上述的風險，業主有兩點是可以做的：一是定期檢查及維修樓宇；二是買第三者保險。

雖然澳門五十年樓齡以上舊樓不多，不過澳門唐樓僭建問題比香港嚴重得多，僭建物會大大縮短樓宇使用年限，更甚的是澳門的業主對定期檢查、維修樓宇及為樓宇買第三者保險的意識非常薄弱，故將來若政府訂立相關法例及同時加強驗樓，從投資角度，會大大提高舊樓的維修成本、減低投資價值及投資回報。

最近澳門細價樓及舊樓均出現價量齊升及炒賣的現象，相信香港塌樓事件會令市場出現變化，為投資者埋下上述心理包袱，增加投資者及貸款者(即銀行)的風險意識，形成舊樓價量齊跌。新的細價樓價量齊升，原因很簡單，因為供應有限，但需求依然持續。

李振聲

雷賢達: 轉變中的市場

2010-01-27

恆生指數自去年１０月開始，一直在２１０００點至２３０００點之間來回上落４次，直到上周跌破並觸及２０２００點低水。
　　回看近期的交易走勢，我認為，市場是在把去年１０－１２月才入市的投資者，特別是投機
交易震走。市場由去年３月急升至２３０００點，需要進入整固期，有可能將市場帶入一個低位，以製造另一次超賣，之後再重拾上升。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊０９年第四季估值過度＊

　　我傾向於認為：各類股票估值在０９年第四季過度高估，有必要修正，而在此之前，市場總會抬起另一隻腳來擺脫一些投機活動。在過去兩個月市場下跌之前，我發現不少股票的股價及交易量會突然在某一天內大升，股價在一天內出現這樣大的變動，在我的經驗中，更可能是一種派發現象而不是收集，而股價在經過一天大升後，往往是隨之逐漸回落。
　　

不少人認為有大量買盤及大成交量是好現象，但不要忘記，與此同時亦存在大量的沽出，有可能變為派發現象。如果是派發的話，那麼之後更可能出現的是股價疲弱。因為售出這些股票的投資者不可能在股價僅下跌１０％，就再買回，可能要經過更大跌幅後才再收集。

　　　　　　　　　　　　　　　＊９０％機會觸及２００００點＊

　　在年初，我根據恆生指數自１９６９年以來的走勢，粗略估算，今年恆生指數有９０％機會觸及２００００點的低位，有８３％的機會跌至１９０００點水平。至於高位，有５０％機會到達２４５００點，３０％的可能性升至２７０００點。以上估算是基於恆指成份股的每股盈利增長率為１５％來計算，如果此增長率出現差異，將影響上述指數水平。

　　以上是我較為中性的看法，並不意味著市場不能高出或低於此水平。

　　去年底，不少分析師估計恆生指數的合理價值為２５０００至２６０００點，但卻沒有指出指數波幅，出現的機會率及相對應的風險與回報。如果市場跌破一定的水平，意味風險正逐步減少。出於同樣的原因，如果市場高於或遠高於某些水平，意味購買的風險正迅速增加。若有了這些指標，如果市場進一步下跌，或許我們可以部署分段買入，而不是沽出。同樣道理，如果市場上漲至超越某些水平，我們就要愈趨謹慎了。

　　觀察市場資金的流入和流出，港元匯價已逐漸減弱但仍處偏強，市場的整固和修正都與這些資金的流出與流入相關。資金流出有很多原因，有些可能是已預料到全球貨幣市場改變而作出部署，有些可能是已預期宏觀經濟刺激措施將作調整。

　　　　　　　　　　　　＊定量寬鬆逐步退出，金價下調不足為奇＊

　　對於黃金價格，我的觀察是，黃金價格的變化反映全球貨幣供應量的增加或減少。金價從３００美元一盎司開始上升，正是美聯儲積極挽救２０００年初科網股泡沫破滅帶來的經濟影響。全球金融危機後，美聯儲和各國央行再次注資，今次更執行定量寬鬆政策，金價再次上漲令貨幣供應量大增。隨著定量寬鬆逐步退出，黃金價格開始下調及整合不足為奇。

　　事實上，所有的股票價格變動是反映每股盈利變化的速度，而不是反映實際收入的改變。到了我們看到的實際收益增加時，市場可能已經消化了相關收入上升帶來的利好，只是許多投資者
特別是個人投資者對此並不十分理解及領悟。

曹仁超: 恒指有機會下試萬九

2010-01-25

曹仁超

恒指有機會下試萬九

1月24日，周日。奧巴馬先生，祝賀你上任一周年。上周你的經濟顧問雪茄伏先生站在你右邊，更獲得你拍膊頭，是否代表你的經濟政策出現改變？你的態度不但令黃金好友擔心，同時令去年3月開始反彈的美股下跌。

恒生指數由2008年10月27日開始上升，到2009年11月18日開始回落，如下調前升幅三分一，要到18958點才有支持，此乃去年12月峰會上我老曹認為2010年恒生指數有機會下調至19000點的理由。

美元利率差擴闊加息難免

奧巴馬蜜月期結束，加上麻省選舉中民主黨落敗，令標普五百指數未來有可能下調至1030點。上周五美國再有五間地區性銀行被接管，即2010年至今已有九間，相信未來將有更多銀行被接管。美元利率差在擴闊，代表投資者估計加息已無可避免（相信下半年才出現）；目前最大差距是三年期債券及四年期債券，差距達 1厘，代表美元未來有機會加息1厘。VIX指數過去兩個交易天上升25％，到28點；加上標普五百指數上升楔形失守【圖】，而下周起有四百二十間大企業公布業績、美股大幅波動難免。

在上周六投資研討會上，最多人問「周一應否入市？」從保歷加通道睇，股市已超賣，應有反彈，但根據趨勢投資法是「不應估底」，何況中期出貨訊號剛出現，淡市莫估底。美國經濟是有機會出現雙底的，但中國則不然，因此香港經濟亦不應該出現雙底，只是一次較大幅度調整無可避免。

去年希臘財赤已達GDP 12.7％，今年計劃削減至8.7％，2012年降至2.8％；2009年政府負債相等於GDP 120％，已令希臘股市大跌；加上西班牙失業率達19％，都是令歐羅下跌的理由。希臘十年期債券孳息率見6厘（德國十年期債券只有3.2厘）。如何令希臘政府的財赤在三年內由目前水平降至只佔GDP 3％？此乃美元2009年12月開始上升的背後理由。

去年第四季度中國GDP升10.7％，踏入2010年中國經濟開始降溫，即內地A股短期仍須下調，但中長線看好，目前只是牛市一期中的浪C，而非另一個熊市。2009年中國固定資產投資佔 GDP 47％（1990年日本亦只佔37％），成為外國專家睇淡中國的理由；但2009年中國人均收入只及1990年日本十分一，未來中國的產能過剩將隨着人均收入上升而逐漸消化，即中國經濟過熱情況只是短期問題，而非長期趨勢改變。2009年中國房價過熱情況一如1981年香港，估計調整三、兩年才可完成消化，但中國並非1990年日本或2006年美國。透過新出台的「國十一條」及控制銀行貸款，內房價格開始降溫，今年內房價格肯定不會重演去年的升幅。上周有3.48億美元流出中國證券基金，是過去十八星期內最多的一星期，令今年上證指數跌6％、恒生國企指數挫9％。

A股次季進入牛二

1990 年日經平均指數開始跌勢，不少分析者認為「淡市不出三年」，反駁我老曹當時擔心日經進入十六年熊市論（上述靈感來自美股上一個熊市，由1966年開始到 1982年結束，共十六年）。尤其是1992年8月到1993年9月日股反彈那段日子，我老曹受到不少人抨擊。到今天，事實證明了日經熊市日子較我老曹估計更長。和其他分析員不同，我老曹是相信經濟循環周期論（即一個經濟盛衰周期上升期長達四十到四十五年，回落期十五到二十年，即中國人所說的六十年一個甲子）。過去二十年日本政府所犯的錯誤，卻在今天美國政府身上出現，因此我老曹認為，自2007年10月起美國經濟已走上1990年1月日本相同的路，例如利率接近零、政府開支急升，最後佔GDP 200％甚至250％，股市反覆回落，經濟時好時壞。不同的是，日本當年只是獨善其身，美國則影響全球。去年3月至今美股上升相信只是超級大熊市內的一次大反彈，情況有如1989年12月29日日經由38957點跌到1992年8月19日14194點，下跌63.5％後完成熊市第一期，之後反彈至1993 年9月3日21281點，上升50％，時間長達一年。其後日經在14000點到23000點之間上上落落，到2000年跌穿14000點，進入熊市第三期，到2009年3月才完成整個熊市。

這次道指由2007年10月11日14198點回落到09年3月6日6469點，只完成熊市第一期並進入反彈，情況一如1992年8月19日到1993年9月3日的日經平均指數。美股反彈期完成後，目前正進入漫長的熊市第二期，令道指在6469點到 11000點之間上落，最後才出現熊三。反之滬深A股已進入另一個牛市，從2008年11月4日1606點起步，在2009年8月完成牛市一期中的上升期，進入A、B、C調整浪，估計在2010年第二季度進入牛市第二期。

為何我老曹認為美股2007年10月11日起進入超級大熊市，中國A 股熊市則已在2008年11月完成並開始另一大牛市？理由是2008年美國人均收入已達43730美元，中國人均收入只有2000美元（大城市人均收入 5000美元），未來二十年美國人均收入仍可再升多少？至於中國未來十五年人均收入仍將不斷上升。1990年日本人不相信日股可反覆回落二十年，1997 年香港人一樣不相信樓價竟可跌七成（除豪宅外，至今香港其他住宅樓價仍未重返1997年高價）。2007年10月美國人更加不相信美股未來將反覆回落。

避開內房與內銀股

自從1930年美國已故總統羅斯福推出「新經濟政策」（New-Deal）以來，人們便傾向相信政府是可以控制經濟的。不過，鄧小平認為︰大氣候與小氣候，並非人的主觀意願能改變。馬克斯曾認為：只要控制政府，就可以為工人創造「樂園」。過去共產國家實施計劃經濟的結果，反而令整個國家受害。新中國成立六十年，首三十年採用共產主義制度，人民仍一窮二白；自1978年採改革開放政策，人民才富起來。不過，真正富起來的仍只是沿海大城市人口，佔全國70％人口的農村只達到溫飽。

農村首次享受到國家政策優惠是2009年，因為中國產品出口市場呆滯，國家提供「家電下鄉」補貼，利用農村的購買力去抵銷出口呆滯的影響；這是中國政府首次利用消費拉動經濟。今天內地製造業、食品工業、房地產業以民企為主，資源股、鋼鐵股、航空股、公路股、銀行股、汽車股等則以國企為主。2009年國企大舉入侵民企最賺錢行業──房地產，造成內地房價急升。2009年中國GDP雖已全球排名第二（僅次美國），但同歐洲、北美洲及日本這些國家不同；OECD國家人均收入已達2萬到4萬美元，而中國2008年人均收入仍只有2000美元，未及OECD國家人民的十分一。在此情況下，中國政府希望利用消費拉動GDP增長，一、兩年可以，長期則難矣哉。2009年內地食物價格大升，從食米、糧油、肉類、奶類到糖皆漲價，進一步削弱中國人今年的消費能力。換言之，中國經濟由出口拉動轉為內需拉動，並非想像中咁易。2009年GDP升8％的主力來自政府大量投資基建，不少去年大漲的股份早應獲利回吐，沽之哉。

有外國投資專家已在推銷中國泡沫論。中國房地產的確有泡沫存在，但人行早在去年8月開始抽緊銀根，上周已是第三次，內地樓房價正面對10％到15％下調壓力（估計人行下半年加息），情況同1981年本港樓市有點相似，即樓價升得太快，大部分人收入追不上。1984 年起香港樓價恢復上升，調整期長達三年，類似情況估計快在內地出現。因此，2010年投資應避開內房股同內地金融股，投資主力集中在2009年升幅小的電力股、電訊股等等。

中國「十一．五」規劃漸漸完成，目前正制訂「十二．五」規劃。經過三十年改革開放政策，中國GDP已上升十七倍（扣除通脹因素上升十倍）。整體而言，中國已由三十年前的赤貧時代進入今天的小康局面，未來GDP能否保持高增長，已毋須像過去三十年那麼緊張，反而應着重在資源配置上，因為不是全國人口過去三十年收入皆上升十七倍，例如佔人口70％的農村同期人均收入只升五倍左右（扣除通脹只升三倍）。有些人過去三十年收入升一百倍甚至以上，但有些人收入升幅有限。收入差距擴闊不單單是中國的問題，1980年起美國、1997年起香港亦出現上述問題。資源配置不均造成貧富懸殊，有人窮奢極侈，有人只能糊口，形成整體中國消費不足；加上中國社會保障制度同歐、美、日、香港等比較仍落後，造成內地民怨甚深；而治理環境方面，政府官員執行不力、貪污嚴重，則成為另一民怨源頭。上述都是「十二．五」規劃必須面對的問題！2009年北京和上海樓價升幅60％到70％，深圳更達90％，令內地85％家庭無能力置業。住屋問題已演變成另一嚴峻社會問題，不但催化社會人士不滿，同時影響社會穩定性，如不適當處理而任由其繼續深化，將成為中國未來經濟發展另一隱憂。

一般投資者常犯錯誤：

一、揀錯項目；二、誤以為「低價」便值得買；三、溝落唔溝上；四、買便宜股而非買最好的股份；五、希望一次過大賺一筆；六、追隨群眾；七、誤信財務專家所言；八、只信自己勇氣，不信自己智慧；九、不肯止蝕；十、沒有紀律（即沒有將投資系統化）。我老曹在此預祝大家2010年大有斬獲！

世上獲得智慧方法有三︰一，透過自己深思熟慮，是最崇高方法；二，透過模仿有智慧的人，是最容易方法；三，透過經驗學習，是最痛苦方法。

急就章政策令股市大上大落

一個經濟盛衰循環周期長達五十五至六十五年。香港由1967年衰極而盛，到1997年盛極而衰，共三十年。自1997年8月開始至今香港已經歷三個熊市：第一個是亞洲金融風暴，第二個科網股泡沫爆破，第三個美國次按危機。回歸後第一個熊市，恒生指數由1997年8月7日16820點回落到1998年8月13 日6544點，跌幅61％。第二個熊市由2000年3月28日的18397點回落到2003年4月25日8331點，跌幅54.7％。第三個熊市由 2007年10月30日31958點回落到2008年10月27日10676點，跌幅66.6％。在三個熊市中，投資者損失都在50％以上（如損失 50％，未來必須賺回100％才打和）。

上述情況對中長線投資者打擊很大，反之對炒短線者十分有利，因為可在大上大落中賺取暴利。過去十三年香港股市一再獎勵短線投機者、懲罰長線投資者。例如閣下在1997年8月7日沒有出售股票的話，揸了十二年，到今天亦只獲利30％（或每年2％）。反之短線投機者在股市一上一落中，每次皆可賺取超過100％利潤。

為何世界變成如此？主因是無論政治或經濟上，我們皆缺乏有領導才能的領袖。太多「頭痛醫頭、腳痛醫腳」的急就章政策，令股市反彈了一段日子後又再回落。股市大跌後，政府又推出另一急就章政策，刺激股市上升。由於這些政策只能治標不能治本，令股市升了一段日子後又再大挫，最後令愈來愈多投資者加入短線投機行列，進一步令股市大幅被動。

譚紹興: Google輸了股價賺了聲譽

2010-01-15

筆者投資美國股票多年，頗喜愛美國的科技股，微軟已持有多年，惟筆者卻從沒有投資 Google，主因是其 PE相對較高，同時又無股息派，更重要是其股價高逾 500美元一股，試問你又可買多少股？
Google前日突然宣佈可能撤出中國，雖然令其股價下跌，但同時亦令不少投資者對 Google的管理層大為改觀，尤其是其創辦人 Sergey Brin及 Larry Page，最終都能夠堅守其原則── You can make money without doing evil。故此今次 Google的行動可謂輸了股價卻賺得聲譽，這才更重要。筆者相信 Google是賺了！
Google在全球擁有數以萬計的股東，這些股東又會否基於未來盈利的因素而推翻 Brin及 Page的決定呢？答案是機會不大！
Google雖然是科技公司，但其股權架構卻有別於一般的美國高科技公司， Google的股權分為兩個 Class，分別為 A股及 B股，現時在美國 Nasdaq上市的 Google（代號為 Goog）之股份屬於 A股級別，每股有一個投票權。至於 Google B股則每股有 10個投票權，這些投票權較大的 B股則由管理層持有，更重要的是， Google B股並非公開買賣的上市股份，因此在 Google的控制權方面，可謂由其管理層牢牢把持。

靜候低位吸納

根據 Google的《 Letters from the Founders》（創辦人的公開信）中顯示， 3個創辦人 Schmidt、 Brin及 Page則合共持有 37.6%的控制權，若再加上其他管理層及董事，則合共持有約 58% Google的投票權。因此，單從股權分佈來看，持有 Google A股的基金經理等，相信不足以影響 Google管理層的決定。
基本上，這亦是 Google上市時之部署， Page及 Brin希望能完整控制 Google的營運方向及策略，投資者則只可分享盈利成果。
Google假若真的撤出中國，相信對其真正影響不會太大，現時 Google從中國而來的營業額大約介乎 3-6億美元，相對其全球 220多億美元的營業額，百分比不足 3%。流動電訊業務（ Mobile eCommerce）才是 Google未來重要收入來源之一，市場估計，未來數年，來自這方面之營業額將高達 120億美元，故筆者會靜候 Google下跌時的吸納時機。

曾淵滄:上調準備金率是好事

2010-01-14

人民銀行突然宣佈調升銀行存款準備金 0.5%，消息來得突然，於是香港與內地股市一齊大幅下跌，香港恒指跌 2.59%，情況算是比較好一點；上證綜合指數跌 3.09%，畢竟這是內地銀行面對的收緊貸款問題，香港的銀行則恰恰相反。近幾天，多家香港銀行正在醞釀新一輪的房屋貸款減息戰，因為錢實在太多，美國繼續印鈔票，美元仍然沒有停止往香港流，實際上也往內地流，這是為甚麼人民銀行要調高存款準備金率。
人民銀行調高存款準備金率代表中國政府的「退市」行動正式開始了，這是人人都準備好一定會發生的事，只是時間來得比預期早。
「退市」時間來的早是壞事嗎？
不是的，這說明中央政府有信心，今年中國經濟可以在中國逐步「退市」之下依然能夠保持經濟高速發展。「退市」也好，「救市」也好，先決條件是「保八」，不能「保八」則「退市」得馬上改為「救市」。
既然中央有信心經濟仍會高速發展，「保八」絕無問題，股市所受到的打擊只是短暫的，是部份炒期貨者、借「孖展」買股票者被斬倉所導致的，不需多久，股市又可恢復升市。

06年經驗可參考

2006年，人民銀行在股市連升 3年之後開始調高存款準備金率，一共調高 3次，但是股價依然反覆上升； 2007年，就幾乎每個月都調高存款準備金比例，股市才於 2007年年底往下跌，結束那場長達 4年的大牛市。從 2006年至 2007年的經驗來看，「退市」的初期，對股市而言根本不是甚麼問題。
當然，上調銀行存款準備金只是一個開始，相信今年內還會再加好幾次，上調存款準備金的真正目的是打擊資金不夠的地產開發商，逼他們盡快賣樓，增加房屋供應以打壓樓價。還有，中央國土局也公佈，全國有至少 1萬公頃的土地被地產商囤積起來不開發，國土局會在一個月之內處理這個問題。換言之，地產商得拿錢出來開發，以增加房屋供給。
因此，現在壓力比較大的是現金不夠的地產商，剛剛找到中國人壽（ 2628）為大靠山的遠洋地產（ 3377），肯定沒問題，國壽很有興趣再增持。

曾淵滄:勝獅開展新升浪

2010-01-12

中國出口額按年終於在 2009年最後一個月錄得大增長，消息使到眾多航運股股價飛升。
實際上，這是一種必然會出現的新聞，問題只是我們應該等多久。去年年中，我就開始強調，只要大家有耐性，航運股一定會起飛。
我相信航運股的好消息遲早出現，如果你想等到好消息出現時才入市，你往往會因為好消息一出時，股價馬上急升而不敢貿然入市，稍一猶豫，股價一升再升，機會就錯失了。
因此，過去半年我多次建議大家趁航運股低潮時買入，然後耐心地等待航運業復蘇。
一踏入 2010年，中國與東盟 11國的自由貿易區開始運作，我就馬上撰文建議大家趕快買航運股，希望你上個星期有所行動。
勝獅貨櫃（ 716）是眾多航運股中我提起最多次的一隻，要談這隻股，是因為這隻股長短皆宜，可以中長線持有，也可以短炒，股價起落幅度大，但不必擔心會每下愈況，而是每隔一段時間就再創新高的走勢。
短炒者在股價開始起動後買入，一個升浪可以維持一個月以上；調整後只要股價與高位有相當顯著的折讓之後，就可以買入，然後耐心的等下一個升浪。中長線持有者更簡單，每逢高位往下調整 30%或以上，就有條件買入，不斷地收集。

逢低收集持中長線

此股我自己在去年年初供股前買入，已打算當中長線投資，等待航運業復蘇，當時買入價約 0.70元，供股後我發覺股價開始異動，就撰文推介，但是自己並沒有增持，因為手上剛剛因為供股而增加兩倍的持股量。
後來，股價直升至 1.10元以上，出現一場較大的調整，我在調整至 0.90元的水平就決定再增持，因為我認為將來航運業一旦復蘇， 1.10元的股價肯定可以輕易再破。
結果，航運業未復蘇，此股股價已經在 2008年 8月份再一次創新高，升上 1.70元以上。之後再調整，但一直都沒有跌破我增持的買入價，現在，中國出口貿易回升，新的升浪已展開。
順帶一提，過去幾天我談起的中遠國際（ 517），我是以其擁有超值的遠洋地產（ 3377）來評論，但是不要忘，中遠國際的主業仍然是航運業。