譚紹興: 大戶看淡金價後市？

2009/12/08

黃金有個頗強的季節性效應，一般來講在每年的 11、 12月及翌年的 1、 2月間，金價的表現相對較其他月份為佳，歐美黃金專家的解釋是，除了 12月份有聖誕節關係外，印度這個全球對黃金需求最大的國家之一，在 11、 12月的黃金需求差不多佔了全年的 4、 5成，主因是 11、 12月份是印度人結婚的旺季，故對黃金的需求大增。再加上中國人及亞洲人的新年也大多在每年 1、 2月間進行，亦令黃金的需求增加。
上一個黃金 的急升浪剛巧亦是在這段時間發生，當時金價由 2008年 11月低位 698.2美元勁升至今年 2月的 1007.7美元。隨後金價便開始反覆鞏固，直至 10月才再度突破。至於這次黃金會否再度在這 4個月勁升，雖然暫時難料，但由 11月至今，金價確實已有不俗表現，而這季節性效應最少亦命中了差不多一半。
可是從近期美國市場的情況來看，投資者仿似對近期金價可持續上升有點 不太相信。根據美國期權市場的資料顯示，近期黃金 ETF SPDR Gold Share的認沽期權相對它的認購期權更加昂貴。至於其衡量昂貴與否的方法是這樣的：它們以這黃金 ETF的價外認購期權之引伸波幅，相對其類似的價外認沽期權之引伸波幅來釐定的，例如在上周五，這黃金 ETF的 3個月 10%價外認購期權之引伸波幅為 25.9%，而 3個月 10%價外認沽期權之引伸波幅則為 26.9%，相對上黃金 ETF的 Put較 Call為昂貴。

慎防美元上升利淡股市

不過，在兩個月前情況剛巧相反，類似的 Put之引伸波幅為 20.6%， Call的引伸波幅為 24.4%， Call較 Put更加昂貴（順帶一提，這種比較期權引伸波幅的方法稱為 Skew）。
根 據研究顯示，以這方法比較，當黃金的 Put較 Call更為昂貴時，是反映市場認為黃金下跌機會較高，因而令看淡的 Put之價值較貴。同樣道理，當黃金的 Call較 Put為昂貴時，反映市場看好黃金的後市表現。此外，據報道，隨着黃金期權 Skew之變化，上周五亦觸發數名大戶因看淡金價而趁機平掉好倉。
筆者對投資黃金的興趣平平，但假若黃金下跌是受美元上升所影響，則問題大了，因為若美元持續回升，最終亦會引發 Carry Trade拆倉，不利近期勁升的股市。