金融危机是一次合谋？

金融危機禍起貨幣戰爭？

世界各國政府史無前例的大規模聯手救市，出手動輒以千億美元計。目前次級債券衍生合約的市場規模被放大至近400萬億美元，相當於全球GDP的7倍之高。這筆巨大的負資產，怎樣用現實的財富來填補？

金融危機是一次合謀

在整個次貸危機中我看不明白，日本、東南亞、歐洲、美國現在都在賠錢，到底誰賺走了這些錢？怎麼賺的？這些錢在什麼地方

2007年12月，39歲的宋鴻兵從美國華爾街回到北京，在西直門附近的宏源證券從事國際金融戰略分析和金融創新業務；幾個月後，他在美國工作過的兩個“ 單位”“房利美（FannieMae）”和“房地美（FreddieMa c）”，突然成了國際財經新聞的當紅明星——這兩家後來被美國政府接管的金融機構，引發了一系列信用危機，將“次貸危機”擴張為吞噬華爾街五大投行並席捲 全球的金融風暴。

宋鴻兵說，他選擇那個時機離開這次金融風暴的中心，並非純屬偶然。如果別人這麼說，難免有事後諸葛的嫌疑，但宋鴻兵沒有這個顧慮，他於2007年 6月出版的暢銷書《貨幣戰爭》中，已經預言了具有政府背景的“兩房”一系列逆市操作手法將帶來一場金融災難。書中引用了美聯儲公開市場委員會委員、聖路易 斯聯邦儲備銀行行長威廉·波爾的警告：“當金融危機出現時，政府特許機構的短期債券會在短短的幾個小時、最多幾天之內完全喪失流動性。所有投資者同時逃離 時，誰也跑不掉。”

《貨幣戰爭》剛問世的時候，讀者只是把這個預言當成一個跟羅斯柴爾德家族操控拿破崙戰爭勝負類似的傳奇故事，沒料想它轉眼就成了現實。

被“瞞報”的風險

一個事關數以億計的美元、迫在眉睫的預警，只能放在暢銷書中，被老百姓當作茶餘飯後的談資，多少有些令人扼腕。為什麼全球幾萬名每天眼睛緊盯著金融風險的經濟學家和分析師，對這個黑洞卻會視而不見？

宋鴻兵認為，對業內人士而言，發現“兩房”債券存在的極度風險並不困難，“次貸危機本身是件奇怪的事。我只是個普通金融從業人員，如果我都能在 2006年預測到這場危機，美林、花旗銀行、摩根士丹利等金融機構以及美聯儲等金融監管部門，在能夠接觸到大量第一手資料的情況下，真會看不出來嗎？”

破產和負債本是市場經濟不可避免的現象，正常情況下個別公司資不抵債，除非出現大的異常，不至於發展成金融風暴。宋鴻兵在“兩房”擔任諮詢顧問期 間，就已發現很多異常現象。比如，美聯儲連續升息17次後，“兩房”仍然大筆吃進住房按揭貸款；到2007年底，“兩房”核心資本合計為832億美元，這 點資本金竟然支持著5.2萬億美元的債務與擔保，槓桿比率高達62.5倍。

比“兩房”更異常的，是引發此次金融風暴的次級貸。房貸公司貸款給無收入、無工作、無財產的人（美語稱Nin jna）後，為了防範風險，通過將債權證券化以及一系列複雜的金融衍生品設計，讓這些“三無人員”按揭購房的風險轉移到越來越多的投資者頭上。

次級房貸證券化和多級金融衍生工具不斷被發明，帶來了兩個後果，一是衍生品交易將不同種類的金融機構如保險公司、商業銀行、投資銀行普遍聯繫起來；二是金融機構的槓桿率大幅攀升，隨著令人眼花繚亂的金融創新不斷湧現，世界金融資產總額迅速增值到600萬億美元。

宋鴻兵提出，鑑於世界金融業一榮俱榮、一損俱損的局面業已通過衍生品交易形成，保持投資者信心，維持600萬億美元金融衍生產品市場不至崩盤，成了金融界的一致目標。所以，步步為營，淡化金融危機的嚴重性，成為“主流經濟學家”和“主流財經媒體”的一大任務。

2007年4月，美國第二大次貸供應商新世紀金融公司（NewCenturyFinancialCorpor ation）申請破產保護，美國主流媒體將危機限定在與次級貸有關的金融機構，稱之為“次貸危機”，高盛、摩根士丹利等機構發布報告，稱次貸壞賬規模不會 超過200億美元；緊接著，與次貸無關的IndyMacBank破產，“房利美”和“房地美”被政府接管，又將危機限定為房貸危機；而貝爾斯登和美林證券 因無力支付信用違約掉期（CreditDef aultSwap,CDS）保險，前者2小時之內被吞併，後者在48小時內被收購，標誌著信貸風險已經從次級抵押貸款市場逐漸擴展到整個抵押貸款市場，危 及全球金融衍生產品市場，但導致貝爾斯登和美林產生財務危機的直接原因——信用違約掉期，並未向公眾公佈。

就在華爾街投行破產風潮剛剛過去，美國金融局勢未定之際，邀請包括中國在內的主權基金“抄底華爾街”的呼聲，就在一些財經媒體上頻頻響起。但一些金融業內分析人士認為，華爾街金融風暴並未結束，很可能將繼續深入。

針對到美國“抄底”一說，中歐國際工商學院教授許小年的評價是：“兩個月前就有人忽悠政府去美國抄底，那時候真去抄的話，現在輸得褲子都沒有了，你敢拿自己的錢去抄嗎？”

宋鴻兵預測，這次危機大致將經歷四個發展階段：第一階段是房貸危機（2007年2月到2008年5月）,主要標誌是“兩房”難以為繼；第二階段是 信用違約（CDS）危機（2008年6月到2009年上半年）,規模為62萬億美元；第三階段是利率市場危機，利率掉期市場規模接近600萬億美元；第四 階段是美元地位危機。

中國社科院世界經濟與政治所所長余永定也認為，隨著越來越多的次貸進入利率重設階段，住房抵押貸款的違約率還會進一步上升，各種金融資產的價格還會進一步下跌。只要這些金融資產價格繼續下降，美國的流動性短缺和信貸收縮就難以避免。

監管缺位有意為之

華爾街銀行家不辭辛勞創設金融衍生物，難道真是為了“大庇天下寒士俱歡顏”，創造條件讓每一個無收入、無工作、無財產的Ninjna都住上大房子？

宋鴻兵的觀點是，通過將房貸複雜化，政治家、銀行家和普通民眾可以各取所需。政治家可以在電視上向選民保證，你的房子越來越值錢，你按揭的條件越來越寬鬆；銀行家獲得了監管當局默許高倍槓桿率和花樣翻新的金融創新；民眾得到了房子和用房屋抵押的再貸款。

美聯儲公開市場委員會委員威廉·波爾早在2005年就在演講中大力批判“兩房”這類政府支持企業（Gover nmentSponsoredEnterprises,GSE）,指出政客們為了討好某一類選民設置的這類企業，破壞了市場經濟原則。此次金融風暴中出問 題的信用違約掉期保險和利率違約掉期保險，這兩種重要金融衍生工具的出台，都與“兩房”房貸的固定利率有密切關係。

“兩房”身擔實現人人有房住的政治目標，以此為要挾，它們不僅可以脫離監管，還可以藉助政府信用無限度發行低成本短期債券。

在關於次貸的金融創新上，政治家和銀行家實現了雙贏，波爾的聲音永遠成不了主流。直至次貸困擾令美國金融體系搖搖欲墜的2007年冬天，為了下一 年的總統大选和國會選舉不失分，布什政府對相關企業施加壓力，要求延遲住房供給減速、繼續放鬆房貸條件，保證人們不會失去他們的房子。

今日華爾街的“救市英雄”財政部長保爾森，一年前也和聯邦存款保險公司（FederalDepositIns uranceCorp.）總裁拜爾（SheilaBair）女士一起，建議抵押公司凍結200萬宗房產抵押的利率，“保持在最初設定的利率上，以幫助貸款 者迴避困難。”

誰輸誰贏

“投行最吸引人的地方就在於它的高槓桿率，高槓桿交易可以使投行的年利潤達到自有資本的數十倍。”宋鴻兵說，“我回到國內，一個最大的損失就是報酬明顯不如在華爾街。國內券商能搞的金融創新太少，槓桿率低，自然掙不到大錢。”

在華爾街，一些對沖基金的經理人可以將操盤利潤的10%甚至20%收入自己囊中。美國《交易員月刊》（Tra derMonthly）公佈的2007年交易員收入排行顯示，紐約保爾森對沖基金創始人約翰·保爾森2007年年收入達到了37億美元。

槓桿率動輒數十倍的投行業務，為投行帶來高額利潤的同時，也養肥了投行經理人。雷曼兄弟總裁福爾德（Rich ardS.Fuld）在美國國會作證時，遭到加州民主黨人魏克斯曼（HenryA.Waxman）的質問：“大多數人難以理解，你過去8年從雷曼拿到5億 美元的收入，為何卻把它搞到了破產的田地？”

即便公司破產，華爾街的經理人也不會像一般人想像的那樣輸得精光。

以引爆“次貸危機”的美國第二大抵押貸款公司——新世紀金融公司（NewCenturyFinancial）為例，這家公司1995年由三位從事 抵押貸款的金融專家組建，公司的資本金來自風險投資基金，1997年在資本市場上市，其唯一特色是，對客戶有關貸款申請在12秒內予以答复，開創了抵押貸 款行業內的新紀錄。依靠這個絕招，新世紀金融在《財富》雜誌評出的全球100家增長最快的公司中，排名第12。

2007年初春，新世紀金融公司收到摩根士丹利、花旗和高盛的催債致函後，公司股價短期內跌至87美分，被紐約證交所停牌，企業破產。但由於新世紀金融是有限責任公司，三位創始人損失的僅僅是股權收益，他們在華爾街黃金歲月中得到的豐厚報酬毫髮無損。

宋鴻兵有一個疑問，金融市場是有輸必有贏，誰贏誰輸一目了然。 “但在整個次貸危機中我看不明白，日本、東南亞、歐洲、美國現在都在賠錢，到底誰賺走了這些錢？怎麼賺的？這些錢在什麼地方？”

余永定在研究次貸危機形成的過程時注意到，次貸證券化過程涉及十多個參與機構。其中包括住房抵押貸款機構、住房抵押貸款經紀人、借款人、消費者信 用核查機構、貸款轉移人、特殊目的機構（SpecialPurposeVehic le,SPV）、評級機構、包銷人、分銷人保險公司、特別服務提供者、電子登記系統和投資者等。

其中最重要的是特殊目的機構（SPV）,余永定介紹說，SPV一般在法律和財務上獨立於次貸發起人，但有可能是發起人所設立；SPV是一個殼公司，可以沒有任何僱員，在澤西島（Jersey）或開曼群島（theCaymanI slands）之類離岸中心註冊。

這類積極參與抵押貸款業務的離岸基金，對金融大勢的判斷相當準確，不光比普通投資者更有眼光，也超過了多數主權基金對形勢的把握。

美國財政部網站公佈的《外國對美國長期證券淨購買》2008年3至5月月度報告顯示，加勒比海地區對美機構債券在2008年3、4、5月連續3月 位居全球首位，分別減少334.61億、198.96億、100.48億美元；該地區明顯地出現了對美機構債券堅定而快速的減持局面。在加勒比海地區，這 三個月減持美國機構債券規模最大的是開曼群島，減428.0億美元，按單一國家（地區）分，它是3、4月份全球減持美國債券的冠軍，其次是百慕大，減 227.26億美元，是單一國家（地區）5月份的減持冠軍。而一些主權基金則“敞開式”地接盤了它們拋出的美國機構債券。

宋鴻兵的猜想是，離岸基金很可能是對沖基金和投資銀行的“後門”，“他們可能已經在冬天到來前將利益盡可能地輸送到那些不受監管的加勒比海島上 ”。宋鴻兵介紹說，離岸基金是目前唯一不受國際清算銀行監控的大筆資金，國際上要求對離岸公司進行監管的呼聲一直不絕於耳，但得不到這些地區宗主國英、美 的支持。 2008年6月，德國總理默克爾曾表示希望對海外離岸基金加強監管。此言一出，立刻受到國際金融界的激烈反對。

次貸危機引爆的全球金融風暴，難道真是一場有人導演、有人預謀的大陰謀？也有一些經濟學家並不支持這種看法。許小年認為，美國政治家有改善低收入 者生活狀況的迫切需要、華爾街的銀行家和經紀人無法克制自己的貪欲、主流財經媒體想要描繪一個欣欣向榮的全球經濟，這些都是無可否認的事實，但世界上沒有 誰希望看到全球信用系統癱瘓，進而拖累實體經濟下滑。 “至少目前還沒有證據表明，這一切不是技術失誤，而是道德邪惡者故意為之。”

現金換廢紙？

布什政府7000億救市計劃，面對華爾街金融精英創造出來的62萬億美元信用違約（CDS）和600萬億美元利率掉期保險合約，不過是杯水車薪。 2008年諾貝爾經濟學獎獲得者克魯格曼直率地評價：“7000億救市計劃不過是拿現金換廢紙。”

華爾街金融危機持續發展，將危及美元世界結算貨幣的地位，這是金融觀察人士們的共識。宋鴻兵的觀點是，美元遲早會崩潰，倫敦、瑞士、法蘭克福都有可能取代紐約的金融中心的地位，國際貨幣體係也將發生重大變化。

“美元崩潰，難道我們就能相信歐元嗎？從1971年到現在，世界範圍的信用貨幣體系總共不過37年而已。人類也許是在進行一次空前的貨幣試驗，而試驗的效 果還有待時間去驗證。比起人類實踐了數千年的黃金貨幣而言，信用貨幣的時間還太短。斷定美元這一純粹信用貨幣體系一定能維持下去，也許有點過於樂觀了。這 一切最終還是要由全球金融危機惡化的速度與廣度來決定。”

美元之後的下一個貨幣是什麼？ “歐元之父”蒙代爾最近建議應該實行供應決定型的貨幣政策。蒙代爾認為，現在的貨幣發行是需求拉動型，就是有多少債務發行多少貨幣，供應決定型則是有多少黃金發多少鈔票。

早在1983年，格林斯潘就寫文章論證過黃金重拾貨幣功能在技術上是沒有問題的，關鍵是政治意願。 “掌握全球結算貨幣鑄幣權的美國當然不會有這個意願，但問題是全世界都拒收美元它怎麼辦？到時候它這個遊戲就玩不下去了。”

亞洲開發銀行駐中國代表處首席經濟學家湯敏也認為華爾街整個危機過後，國際貨幣體系必將產生巨大變化，但不可能再是單一貨幣的時代。 “我把這種變化稱之為改善，而這種改善的方向必然是國際貨幣體系的多元化”。

湯敏認為，應該對國際貨幣進行約束，設計自動調節機制，防止這些貨幣的價值大起大落。但他同時認為，黃金不會成為國際貨幣，因為如果實行黃金本位，現代國家的貨幣政策就沒有了，一國貨幣的自主性不復存在，“哪個國家願意這麼做？”

“這次危機，戰術上說我們顯然是損失了。但從戰略上講，這對中國意味著極大的機遇，也可以說是百年未遇的機遇。以前不管是WTO還是國際貨幣體系，都是人 家製定好規則了我們跟著去玩。現在我們就可以參與到新貨幣體系規則的製定中去，中國應該在規則的變化中拿到一定的話語權，至少拿出我們的方案來。”

“美元再爛，也沒有其他貨幣形式可以取代它。這一點，只需要認真研究下布雷頓森林體系解體時，美元並未崩潰的詳細原因，就不難得出結論。那時候的諸多因 素，現在並沒有太多改變。”許小年認為，世界上今後也不會有完美的金融體系，“美國這次的危機既不是人類歷史上第一次，也不可能是最後一次。這就像人類學 會了使用火，火災就從來沒有斷過。”

至於如何提高美國現有金融體系的“防火災技術”，許小年給出了三點建議：一是貨幣供應不能過於放任，不能超過實際經濟需要太多；二是加強對金融機構，特別是對對沖基金的監管；三是改善金融機構的公司治理，改變金融機構經理人的收益和風險不對稱的狀況。

來源：瞭望東方周刊盧波肖強

金沙告急賭場前景不妙,小心澳門經濟爆骨牌效應

中評社香港11月7日電／拉斯維加斯金沙集團在最新提交給美國證券交易所的一份財務報告中指出，其債務水平已上升到超過最高槓桿比率，意味着該公司無法執行重大的集資舉措，從而要推延一些發展項目。集團表示，在某些情況甚或不能集資，從而威脅到其經營出現“持續的憂慮”。

　　澳門日報報道，該報告令市場憂慮賭場現金流量減少，因拉斯維加斯金沙正進行其最大的擴建項目。拉城金光大道連續八個月賭收下跌，另一方面，近 1,700萬美元打造的新加坡項目，集團在澳門和賓夕凡尼亞州亦有項目。受消息刺激，金沙股價在開市後應聲下挫，外電指出，美國上午九時四十四分，金沙股 價跌2.51美元或22%至9.15美元。

　　有澳門建築業者反映，衆多博彩項目亦有推延的跡象，近日更有承建公司收到博企要求立即裁員的通知。

　　同比跌3.5% 較九月增25% 十月賭收離奇反彈至89億？

　　近月全球賭業風雨飄搖，博企頻頻“撲水”顯見市場信心動搖。評級機構穆迪將未來十二至十八個月的亞太區博彩業評級展望為“負面”，更指澳門博彩業前景最暗淡，因內地收緊自由行，加上同行競爭激烈，令部分博彩公司毛利及現金流受壓。

　　出乎意料的是，有境外媒體透露，十月澳門賭收或將達89億，雖較去年同期的92.2億倒退3.5%，是連續第二個月下跌，但卻在九月賭收70.8億的基礎上大幅反彈25.7%。對此，政府有關方面暫未作評論。

　　本地學者認為，倘自由行政策不再收緊，全年最差表現已在九月反映。但受到內外經濟氣候轉差，今年首八月的高峰期恐難再現。

　　博企找到適應策略

　　統計局公佈九月賭收為70.8億，率先拉開環比負增長0.8%的序幕。正當市場預期十月賭收會在70億水平徘徊時，有消息透露，十月賭收會較九月大漲25.7%至89億。

　　理工社會經濟研究所教授曾忠祿認為，九月起港澳遊分家，賭場、中介人等尚未適應。十月賭收倘大幅回升，相信因各方已找到適應市場變化的方法， 克服障礙。但即使未來賭收回升，也不會再像過去般高。一方面是全球經濟轉差，另一方面是內地經濟放緩，地產、股市縮水，大賭客也減少；再者，珠三角企業倒 閉也影響廣東旅客來澳意慾。

　　曾忠祿表示，首八月賭收大幅增長，引起內地關注資金外流，影響內地投資與消費。同時，病態賭徒增加亦衝擊社會。最近一兩年，內地對境外賭博關 注不斷增加，因負面訊息屢傳，未來應加強防治病態賭徒。博彩企業亦應在新形勢下作出調整，再按過去的發展模式，可能又會引來更多收緊措施。博企應側重“休 閒娛樂”，不宜再強調貴賓廳榮景，畢竟博彩業發展不是“雙贏”，對內要加強成本管理。

亞太賭業營運添壓

　　穆迪最新報告指，亞太區博彩業運營壓力與日俱增，主要因為宏觀經濟放緩導致可自由支配開支減少、監管法規的變化，以及個別市場競爭激烈，令受評級博彩公司在管理大型收購或資本支出方面面臨挑戰。

　　報告指，由於內地收緊自由行政策，加上本地競爭激烈，澳門博彩業者正面臨最嚴峻的前景。此外，台灣、泰國、越南及日本博彩業逐步開放，新加 坡、菲律賓和印尼的大型綜合娛樂城即將在二○一○年陸續開幕，均帶來潛在競爭。但仍未對澳門、澳洲或馬來西亞帶來即時威脅，因為新博彩設施最快二○一○年 才投入服務；澳門目標客戶與其他地區不同，澳洲和馬來西亞賭場主要依賴本地客。

　　年關將至建築業無工開

　　一場金融海嘯，令宏調下的澳門經濟內外交困。大型外資項目延期、私人項目銳減，加上“年關”在即，建築界憂“魚缸效應”，行業在外圍未解凍前已“凍死”，冀政府盡快推出政府公共工程，免出現“追數”潮。

　　有建造業者表示，收緊自由行後，旅遊博彩業表現應聲下滑，加上當局中止置業居留政策，樓價大跌，投資氣氛觀望，私人地產項目亦相對減少。如今又逢金融海嘯衝擊，大型外資建造項目延期，多月無工開的情況漸趨普遍，有建造業者年來並無接到工程。

　　有業者直言，即使政府未來增加公共工程投入，但競投、行政審批需時，最快也要一年半後才“有工開”，建造業可能早已“凍死”。回顧歷次經濟下滑，最先受失業威脅的是建築工人，建造業除容納大部分基層、低技術本地工人，且能帶動多個周邊行業。

　　建造業者建議農曆“年關”到來前，盡快推出政府公共工程，穩定建造業心理關口，避免出現“追數”潮，從而引致骨牌效應，穩定就業市場。

　　自由行鬆綁　恢復置業居留

　　業界亦期望當局爭取自由行鬆綁，透過增加遊客，帶動零售消費市場抵禦金融海嘯衝擊，帶動旅遊周邊行業，刺激內需；重啟置業居留政策，估計每年 可吸引約二千個投資個案，為澳門房地產業帶來穩定客源，一來可吸引外來資金，紓緩金融信貸緊張情況，二來增加遊客和外來投資，回復和穩定私人樓宇投資信 心，帶動澳門建造業及周邊行業。按現時樓宇投資市場與本地住宅市場的分佈，相信自由行和置業居留鬆綁，不會推升樓價。

　　地產代理：“下一個會輪到自己？”

　　資金撤離、退租頻頻，澳門房地產市場快速進入嚴冬期。市場觀望、樓市淡靜，數月前才開業的地產舖，已貼上招租告示；本來有兩個銷售點的，因沒生意而結束其中的一間。“下一個會輪到自己嗎？”同樣的憂慮已困擾大部分地產代理。

樓價急跌打擊信心

　　大地物業東主謝康強說，受金融海嘯的衝擊，行業受到前所未有的沉重打擊。1,300多呎住宅單位，短短數月內價格由400多萬跌至200多 萬，跌幅達 50%。雖不少新樓呎價已回落至1,600-2,500元水平，一般中檔三房廳單位賣價100-200多萬。部分客人本有意置業自住，但因對 前景信心不足而採取觀望態度，置業計劃由十月推遲至十一月。

　　謝康強說，內地開始盤活房地產，亦有意支持澳門鞏固世界旅遊休閒中心的地位，希望澳門政府參考內地的做法，降低購置物業印花稅、契稅、房屋稅 等稅費；讓地產代理行僱主參與社保，一旦失業亦有保障；建議政府吸取香港八萬五居屋政策的失敗教訓，重新制訂符合澳門現狀的置業居留政策，吸納更多資金及 人才；適度放寬自由行，推動相關行業消費。

　　增企業信貸度難關

　　有投資人士表示，大型外資代理公司已因生意差，分行規模由高峰期的十多家減少至兩三家；澳門代理行亦因經營慘淡陸續關閉，行業將釋出大量勞動 人手。房地產代理入行門檻參差，隨着行業因金融海嘯經營環境加劇惡化，專業程度不高、文化水平較低、年齡偏大的從業員再就業不容易。

　　故希望政府檢討扶持中小企政策，信貸擔保可視企業規模、經營狀況由三十萬增至一百萬；增撥資源、擴大規模辦房地產專業知識培訓；提供心理輔 導，教導危機應變及處理技巧；適當減免房地產交易稅項、完善投資環境，增強投資者及居民的信心；重新制訂置業居留政策，建議把樓宇投資屬性與居住需求分 開，既吸引外來投資者，亦不會對澳門真正有置業需求的人構成太大影響。

source: www.chinareviewnews.com

擴大內需來彌補外貿出口的損失?

曹Sir:
中國已動用財力回購在港上市嘅H股，令香港股票上周二開始止跌回升，透過刺激H股股價上升穩定A股股價，A股市場尋底已開始。同美國唔同，美國股市下跌係因為經濟發展已到強弩之末，呢場金融危機將導致經濟危機，美國政府動用咗7000億美元救市，估計可穩定二至四個月，之後美國政府需要再攞多7000億美元救市，估計再可穩定一至三個月，直到連推出7000億美元救市計劃都起唔到作用為止，情況有如1990年日本。反之，中國响呢場金融危機中，雖然出口增長率減少，但內需卻逐漸發展起來，最終令中國經濟可獨當一面，與美國、歐盟形成三分天下局面。

全國人大常委、財經委副主任吳曉靈認為，中國經濟正步入一個經濟周期下行區，就係中國GDP增長率由過去10％以上增長轉為8％甚至7％以下，但响全世界仍算係高速度，一旦適應咗「中速跑」，中國經濟仍可以好起來。反而美國經濟响金融風暴後失業率不斷上升，估計由今年9月份6.3％上升到明年底嘅10％。

曾淵滄:出口股前景不明朗, 經濟發展放緩，中國人會增加消費嗎？

以競選宣言來看，奧巴馬比較左傾，不少評論皆說奧巴馬上台後會全面走向凱恩斯經濟學派的路線，政府直接干預經濟，對內向商人徵重稅，多派福利；對外則採取貿易保護主義，限制入口，以保護美國製造業工人的就業機會。
如此一來，對中國的出口工業就是雪上加霜，金融海嘯已經削弱美國人的購買力，如果再加上高關稅，中國的出口行業所受到的打擊會更大。出口行業受損，影響的不單單是製造業，也包括物流業、銀行業及出口股，航空股及海運股也會受影響。

溫總說中國可以擴大內需來彌補外貿出口的損失，但是，內需市場不是這麼容易一下子擴大。中國人節儉的習慣根深柢固，面對金融海嘯，經濟發展放緩，中國人會增加消費嗎？今日深圳、上海街頭已經開始面對消費減少的壓力，如何擴大內需？

東尼:美國大選

2008年11月3日(感謝Johnson)

剛過去的一個星期對香港的投資者來說是一段慘痛的經歷。恒生指數在週一從12,600點大瀉2,000點至10,600點後，稍稍反彈至11,000點收市。在之後幾天卻大幅反彈，直到週五才稍作喘息。

星期一當大家還是信心盡失、絕望的投資者「要錢不要股」的時候，股市大瀉偏偏造就了入市良機。之後幾天卻人人都自稱有入市買貨；我心裏在想，到底誰在大手拋售？

在跌市裏「機構投資者」往往是眾矢之的；基金面對贖回潮、對沖基金被迫清盤等等都是常用的藉口；還有一個原因，就是新的空倉把股票賣給原有的空倉，讓後者平倉。

很多買家都想趁反彈獲利回吐，而最終原本買家與投資買盤之間的真實交易頗維持不變。當然，最終股市必定繼續上升，叫買家和賣家都後悔：賣家後悔自己一時衝動而拋售，買家後悔自己信心不足而獲利回吐。

美國大選在今個星期決一生死。現時正值全球金融海嘯的風眼裏，偏偏美國政府把危機處理得一塌糊塗，看來這場角逐的勝負已分。今非昔比，人們對「美國人」這個稱號無復當年的尊敬，而現任總統不負責任的程度簡直無人能及。麥凱恩看來為人正直，如果他當選了或許有望重修美國的國際關係。不過萬一麥凱恩突然來個心臟病發，那麼莎拉·佩林這個既幼稚又缺乏經驗的政客就要上任總統。難道要讓她來負責高舉美國這盞資本主義的明燈？

奧巴馬在金融問題上似乎確有一手，背後還有一隊富有經驗的顧問為他提供意見。在哈佛大學的求學生涯奧巴馬已經學藝精湛，在競選過程中更充分顯出非凡的領導才能，有望重振美國人的聲威。他的勝利將會告訴我們，美國仍然是世界人民的縮影。

共和黨是商家的黨派，其勝出往往會令商人們鬆一口氣。不過回歸現實，我很懷疑麥凱恩有沒有本事令股市的升勢持續下去。直到現時為止，所有振興經濟的藥方仍未擊中要害，而麥凱恩在經濟金融方面的知識又實在叫人懷疑。在現實裏，右傾的民主派經常會竭力走向中間路線，而左派又常常過份偏向中間路線，結果就是左派往往變成右派，右派變成左派。

克林頓時期就是一個好例子。出色的經濟政策成功令對外貿易和國內財政雙雙錄得盈餘。同樣地，在貝理雅「新工黨」的執政下，工黨以社會主義為名，保守派政策為實。追溯至1929年大蕭候時期，美國在總統羅斯福（又一民主黨員）的帶領下，成功走出了經濟崩潰的幽谷。

面對金融風暴，伯南克和保爾森猶豫不決，減息反應緩慢令市場產生錯覺；之後果斷地推出7,000億美元救市方案，卻又被軟弱的總統一拖再拖。我們從日本的經驗看見，過低的利率令投資者無了期地持有資產；其實「適中」的利率反而會迫使把持不住的投資者拋售手上的資產，從而刺激經濟。不過話說回來，現在加息卻可能會弄巧反拙，令置業者更加不願意入市。

如果奧巴馬勝出了大選，市場將會有負面的反應，美國股市可能會進一步下跌。要是這真的發生，這反而是一個入市訊號。我相當肯定，美國經濟在奧巴馬的領導下一定會成長，而股市一定會獎勵投資者。

常言樓市是美國經濟問題的癥結。我恐怕樓市的崩潰已經吹到就業和消費，最後很可能會蔓延至亞洲，禍及中國和香港。

我希望美國新總統會對經濟問題作出積極和有建設性的反應 － 最好在星期三就有所行動。

熊巿三期已至, 見底言之尚早

容永剛

恆生指數出現插水式下跌，投資者不計價格抛售資產，但最後一周又大幅上升11%，成為去年八月以來升幅最大的一周。波動之大，令人有驚心動魄之感。投資者會問，上周恆指曾見10,676點，是否就是熊市的底部？目前仍有待觀察，無疑市場已展現了一些正面的訊息。

壞消息會繼續釋出

熊市第三期恐懼性抛售已經出現，大部分被迫倉和要套現的人已經離場。熊市中消息和市場走勢的互動可給予的啟示不外乎四種。
其一是壞消息出現，市勢下跌，是熊市中很正常的現象。如當日美國各大銀行宣佈錄得巨額虧蝕，以及雷曼和中信泰富出事時，股市大幅下跌作收；
其二是好消息出現，市勢卻仍然下跌，如上月美國政府通過七千億美元的救市方案，仍無補於事，股市跌個不休，是市場人心虛怯的表現，說明大市還未見底；
其三是好消息出現，市場給予正面回應，本周溫總理支持香港度過金融海嘯的講話，以至美國信貸市場解凍的消息，均導致股市上升，是人心向穩的表現，但不能導致熊市見底的結論。

杜氏理論中的熊市第三期，人心日益低落，市場上不利消息頻傳，越來越多人不計成本抛售股票。質素不太好的垃圾股率先領跌，然後是二、三線股，最後是優質股票如匯控、長實、工行等都被大量抛售，這種情況已經出現。未來一些日子，肯定還有不少壞消息披露，好消息絕對不會立即成為主流。要觀察熊市是否真正見底，必須特別留意是否有第四種情況出現？就算壞消息繼續出籠，但市勢不跌反升。當所有壞消息出來之時，熊市往往就悄悄結束，利空出盡，就是否極泰來的時候了。這個觀市法頗為準確，請大家注意。

大巿已現回穩跡象

今後一兩個月，壞消息陸續有來，大市很有可能再下試低位，投資者大可觀察其下調時的反應。如果低位可以守住，並出現強力的支持，就能夠確認10,676點是這次熊市的底部。猜頂估底很困難，也不必硬去猜估，目前說熊市見底言之尚早，應該說市場已出現一些回穩的跡象。如果手上貨太多者，應在恆指升至20天平均線，在15,000點左右趁機減些磅，即使是熊市已見底也不要緊，上面蟹貨甚多，很多人想見高套現，市況不會直線上升，賣掉了也大可以在低處補回。

過去每次房地產和金融市場大跌，都是一次財富再分配和大洗牌，今次似乎很不一樣。我在書展開財經講座的時候，一位聽衆提出了一個有趣的問題，他說這次金融海嘯沒有贏家，人人都輸錢，究竟錢都去了哪裡？不錯，這次金融海嘯中幾乎任何資產項目都叫跌，股票、房地產、債券、石油、黃金、商品……美國銀行和企業也損失嚴重，無一倖免，似乎沒有人是贏家。我認為贏家還是有的，錢都被美國那些在過去十多年來先使未來錢的人用掉了。

過度借貸定時爆炸

美國政府鼓勵人民借錢消費，去年底全美家庭負債已達14萬億美元，平均每個家庭有13張信用卡，每賺100元花費106元。當房屋價格不斷上升，問題不會很大，反正加押房子增加貸款就可以了。美國抵押證券化票據(CDO)等金融衍生工具不斷創新，賣給全世界投資者，換來了源源不絕的資金，令美國進入了可以不查信用、免首期貸款買樓的時代，消費者可以隨意簽卡，盡情享受。過度借債是美國經濟中一個巨大的定時炸彈，一直為人詬病，相信沒有人事前能夠預料得到，一旦“爆煲”殺傷力會是如此巨大。

或者可以這樣說，美國人過度借債是這次金融海嘯的根源，房地產價格下跌是起因，金融衍生工具出事是導火線，不救雷曼是第一張倒塌的骨牌，靠全世界各國政府和人民埋單是最後結果。這次金融海嘯暴露出美國消費文化嚴重的危機，表現在美國人的個人主義、享樂主義和先使未來錢的習慣。災難到來，滿眼頹垣敗瓦，美國需要全球各國聯手打救，這是否一個超級大國開始衰落的象徵呢？歷史將會回答這個問題。

用滙控觀察港股熊市, Re-Test支持位

曹sir系未留意熊市幾時結束呢?

2008/11/3
奧巴馬上台後，只要唔延長美國減稅方案，明年12月31日止美國股息稅已自然上升 20％、資本增值稅由15％上升到20％，上述兩點皆不利明年美股表現。唔少投資者趁2009年未來臨前，响2008年12月31日前減持，只有咁樣才可享受15％資本增值稅，此乃道指10月10日見7882點嘅背後理由。上周道指被過分拋售引發反彈，能否突破前高點即10月4日9794點？本周可留意。如升破9794點，11月短期可睇好。無論如何，2009年1月21日之後，美國再唔係投資者值得留戀嘅國家（英國亦一樣）。美股10月10日開始反彈，只因道指過分拋離200天線（11697點），如今向其靠攏而已.

利用滙控與恒指關係觀察熊市
恒生指數又點睇？家吓已拋離250天線（23395 點）好多，亦可支持一次大反彈，例如接近或略破50天線（17756點），完成a、b、c反彈浪。另一方面，去年10月開始嘅下降通道今年9月失守（15500點）後出現大跌【圖】，至10月27日10676點係咪見底？ 我老曹木宰羊。上次熊市結束前，滙控（005）响2002年10月7日見78元後反彈上2002年12月2日92.5元，再回落到2003年4月1日79.5元，唔再創新低，才結束港股上一次熊市。同期恒指2002年10月10日見8772點，反彈至2002年10月3日10246點，再回落2003年4月25日見8331點新低，才結束呢個熊市（即滙控較恒指先一步見底）。


利用滙控與恒指之間嘅關係，即假設上周滙控75元已見底，反彈到100元以下將遇阻力再回落，如明年4月滙控股價仍不低於75元，港股熊市才有機會結束。我老曹上述分析，應可回應大部分人嘅疑問：10月27日恒指10676點見底未呢？

2008/11/1
過去歷史低位必需Re-Test。10676點必須面對考驗，企得住再算。通常需要五至七星期。即五到七星期內恒指唔再創新低，10676點先算係強力支持；即最早明年1月，最遲明年3月先知道本周10676點係咪見底（只有1987年10月股災，Re-Test喺三十四個交易天後便出現）。投資者唔使估底，只需等候Re-Test便可。如喺五至七星期內恒指低於10676點，即最近幾天只係一次強力反彈。有咗呢個武器，你便唔使加入估底行列。

梅鐸憂奧巴馬加劇金融危機

2008-11-02

「民主黨貿易保護打擊全球化」


【明報專訊】金融海嘯雖令奧巴馬(相關)選情看漲，入主白宮在望，但全球媒體大亨梅鐸卻在選戰前夕表示，擔心若奧巴馬贏得後天的大選，全球金融危機可能惡化。梅鐸接受旗下新聞集團子公司《澳洲周末報》訪問時直言，若民主黨控制白宮和國會，施行保護貿易政策，將是「全球化的一個真正挫折」。

威迫中國改變匯率恐招報復


梅鐸向來右傾，旗下媒體都支持攻伊，但《澳洲周末報》並沒提及到底梅鐸支持奧巴馬還是麥凱恩。梅鐸表示，他不知道奧巴馬團隊一旦上台，是否會履行所有民主黨揭櫫的既定政策，承認「總統上台後的作為，不一定跟競選時的政見一樣」。不過他警告，國會中部分美國民主黨議員，正鼓吹加強貿易保護主義，這可能招來中國報復，危及國際貿易。

梅鐸說：「過去3、4年來，一些民主黨人威脅，若中國不改變人民幣匯率，就會採取行動，例如向（中國進口商品）增加額外關稅……若此事真的發生，將引發報復行動，也必會嚴重傷害全球經濟。」奧巴馬上周中曾以強硬措辭，警告中國「必須停止操控匯率」。

轟奧「退稅」措施派糖無助挽經濟


梅鐸警告，美國保護主義上漲，「將加劇世界金融體系和貿易體系的矛盾緊張，最終傷害就業。我並非說這些將會發生，但我們正處於一個危險時期」。梅鐸在訪問中還批評奧巴馬倡議的稅務政策，諸如給大部分工人「退稅」。他質疑奧巴馬的所謂「退稅」，本質就是給毋須交稅的美國人派錢。

梅鐸說：「四成美國人口根本不用納稅，他（奧巴馬）如何給他們減稅呢？但你可以給他們送上一張福利支票。奧巴馬就承諾了給他們派糖500美元。但這500美元很快就會用完，這根本不足以令經濟扭轉劣勢。」他表示不贊成「將共和黨人趕下台就能自動刺激金融市場」的說法。「某程度上，當前的危機，是超出了政客的能力範圍以外。你會發現政客可以做的都非常有限。他們可以令情況更糟但卻不能令這停止。」

9月中爆發的金融海嘯，令到原本在9月初黨大會後民望開始帶出的麥凱恩聲望驟跌。《經濟學人》早前一項調查顯示，問及哪一黨更能處理經濟問題時，47％相信民主黨，信共和黨的只有34％。《經濟學人》直指，奧巴馬的選情明顯因經濟危機而受惠。

金融海嘯的前因後果，一般選民未必能夠輕易明白，但面對眼前爛攤子，最容易的解釋自然是布殊政府無能。但奧巴馬提出的經濟主張能否有效重振經濟，其實不斷被質疑。在衰退陰霾不散下，奧巴馬常將「為95％美國人減稅」的口號掛在口邊，但其實並非完全準確，有美國傳媒就指出，根據奧巴馬提出的稅務政策，真正受惠的是國內95％有孩子的家庭，又由於美國三分一的家庭其實毋須繳交聯邦稅項，即必然會有選民會被加稅。麥營最近就是抓住這一點，質疑奧巴馬的稅務政策，實際是搞財富再分配，把中產階級納稅者的錢分給毋須繳稅的窮人。

《經濟學人》﹕麥削減利得稅有助經濟


至於麥凱恩提出稅制改革，則是保守派傳統的一套﹕透過給企業稅務優惠，製造本地職位，從而增加打工仔薪水，但這亦刺中不少美國人的要害——政府給予「邪惡」企業優惠，這亦成為奧巴馬攻擊他的機會。

比較推銷手段，奧巴馬無疑稍勝一籌，但《經濟學人》認為，麥凱恩提出的稅務措施，包括削減資產增值稅、利得稅，以及讓企業即時從資產值中扣除機器成本，都能夠鼓勵企業家投資，長遠而言有利經濟增長；相反，奧巴馬的稅務改革對有錢人「開刀」，則會打擊他們的投資意欲；他選擇給低收入人士稅務優惠，亦可能減低他們的工作動機。彭博通訊社一篇署名文章的標題甚至聲稱，「贏的是麥凱恩的經濟計劃，即使他競選落敗」。